Post #10044

הסיבה לעליות בשוק הן העליות: הלופ שמזין את עצמו לפעמים שוק עולה כי הרווחים משתפרים. לפעמים הוא עולה כי הריבית צפויה לרדת. ולפעמים, השוק עולה פשוט כי הוא עולה. זה נשמע כמו משפט אבסורדי, אבל זה מה שקורה. העליות עצמן מתחילות לייצר עוד ביקושים, עוד סגירת שורטים, עוד כניסה של כסף פסיבי, עוד הגדלת חשיפה של מודלים כמותיים, ובסוף נוצר לופ שמזין את עצמו. זה לא אומר שהעליות האחרונות הן על אוויר. עונת הדוחות בארה"ב עדיין חיובית, עם 84% מהחברות שפרסמו עד כה מכות את תחזית הרווח למניה, כאשר חלק גדול מהשיפור מגיע מענקיות הטכנולוגיה שנהנות מהביקוש לתשתיות AI. ובכלל, מדובר ברבעון שישי ברציפות של צמיחה דו ספרתית ברווחי חברות הS&P. הסיפור המעניין הוא מה קורה לשוק שכבר נמצא במומנטום חיובי. ברגע שהמדדים עולים, התנודתיות יורדת. כשהתנודתיות יורדת, קרנות שמנהלות חשיפה לפי רמת סיכון (Vol Control ו-Risk Parity), יכולות להגדיל חשיפה למניות. במקביל, קרנות אקטיביות, ושחקני מומנטום מקבלים רוח גבית, ונרשמת זרימת כספים חיובית לאפיקים פסיביים. כלומר נוצר מנגנון שוק שאומר: המחיר עולה, ולכן צריך לקנות עוד. בדסקי המסחר התייחסו לעובדה וקראו לה "הלולאה שמזינה את עצמה". במילים פשוטות: השוק כבר לא מתמחר את העתיד, אלא מתמחר את עצם העובדה שהוא ממשיך לעלות. ככל שהעליות נמשכות, יותר שחקנים שלא היו בפנים נאלצים להצטרף. מי שמגדר בשורט נלחץ לסגור. מי שהיה בחשיפת חסר חושש להישאר מאחור. מי שמנהל כסף מול מדד לא יכול להרשות לעצמו לפגר מאחור. וכך העליות הופכות בעצמן לסיבה לעליות. אפשר לראות את זה בצורה בולטת במניות הטכנולוגיה. נכון, ענקיות הטק מגדילות השקעות הון בקצב מהיר, וגם בשנה הבאה נראה השקעות ענק שיחלחלו לרוחב תשתיות ה-AI בהיקף ששיחצה טריליון דולר. זה מספר שאי אפשר להתעלם ממנו והוא מסביר למה השוק ממשיך להאמין בצמיחת הרווחים המהירה. מורגן סטנלי פרסמה לאחרונה כי ה-AI הוא משתנה מאקרו שמשפיע על צמיחה, רווחים, אשראי ואפילו גיאופוליטיקה. על פי הבנק, 21% מחברות ה-S&P 500 הזכירו לפחות תועלת אחת מ-AI, לעומת 10% בלבד ב-2024. כשהשוק עולה עם סיפור דיסרפשן גדול, כמו AI, הרבה יותר קשה לעמוד מהצד. אז התמחור מתחיל להתרחב, הפוזיציות מתחילות לרדוף אחרי המחיר, והמשקיעים מחפשים את מה שלא עלה (או עלה פחות) כדי להזניק מניות אחרות למעלה. זו גם הסיבה שהראלי יכול להימשך הרבה מעבר למה שנראה הגיוני. בשוק כזה, השאלה המשך הראלי תלוי בשאלה האם יש מספיק משקיעים שנמצאים מחוץ למהלך וייאלצו להיכנס פנימה. אם יש הרבה שורטים, הרבה חשיפת חסר והרבה כסף פסיבי שממשיך לזרום, שוק יקר יכול להפוך ליקר יותר. הבעיה היא שאותו מנגנון עובד לשני הכיוונים. אם העליות מורידות תנודתיות וגורמות למודלים להגדיל חשיפה, אז עלייה חדה בתנודתיות יכולה לגרום להם לעשות בדיוק את ההפך. אם סגירת שורטים דוחפת את השוק למעלה, פתיחה מחודשת של גידורים יכולה להאיץ ירידות. אם מומנטום מגדיל את הריכוזיות במניות מסוימות, אז גם התיקון בהן עשוי להיות מהיר ועמוק יותר. אי אפשר לדעת מה יהיה הטריגר, ואי אפשר לדעת מתי הוא יגיע. יכול להיות שהוא יגיע ממשהו שכבר מתפתח היום, אינפלציה עיקשת מעליית מחירי האנרגיה, גובה תשואות האג"ח, האטה בצריכה או מלחמת סחר, ויכול להיות שזה יהיה ברבור שחור, אירוע שיפתיע את השוק. בשורה התחתונה, כל עוד הלופ עובד, הוא יכול לדחוף את השוק למעלה גם כשהתמחור נראה גבוה, אבל אם יגיע טריגר שישנה את המומנטום לתקופת זמן ממושכת (מעבר לתיקון שחווינו במרץ לדוגמא, שגם אז היה חד באופן יחסי), בין אם מתוך הסיכונים המוכרים ובין אם מברבור שחור, אותו מנגנון שמאיץ את העליות עלול להאיץ גם את הירידות. אין בנכתב המלצה מבזקהון בטלגרם - T.me/Mivzakhon