Post #9582

קנטור פיצג'רלד, על סנדיסק - שומר על המלצת 'משקל יתר ומעלה את מחיר היעד מ-1,400 דולר ל-1,800 דולר (Top Pick) $SNDK הלילה הוא יום מפנה משמעותי בתעשיית NAND שכולם צריכים לשים לב אליו. סנדיסק הודיעה על חתימה על חוזים עם 5 לקוחות חדשים במסגרת מודל עסקי חדש (NBM, New Business Model). חוזים אלו מהווים מעל 33% מסך האספקה של החברה ב-2027 (ביחידות ביט), כוללים התחייבות לאספקת NAND בשווי 42 מיליארד דולר, ערבויות פיננסיות/מזומניות בסך 11 מיליארד דולר, ומקדמה של 400 מיליון דולר (נכון לעכשיו). בנוסף, במהלך תקופת החוזה של 1-5 שנים, יוחלו מחירים קבועים ומשתנים כדי להבטיח נראות בביקוש, הגנה על המחיר ורווחיות מתמשכת לסנדיסק. ההנהלה מתכננת להרחיב את החוזים כך שיותר מ-50% מסך האספקה ייכללו במבנה זה בעתיד. כמובן שההשפעה המדויקת על הרווחיות לטווח הארוך עדיין לא ידועה (ההנהלה מציינת שהחוזים תואמים כלכלית להנחיות הרבעון ביוני עם שיעור רווח גולמי (GM) של 80%), אך ברור שסנדיסק לא הייתה חותמת על חוזים אלו אם הם לא היו אטרקטיביים. כלומר, בניגוד לממוצע התעשייה של כ-30% רווח גולמי בעשור האחרון, אנו מאמינים שניתן להשיג רווח גולמי בר-קיימא של לפחות 60-75% ורווח תפעולי (OM) של 45-65%. זו ניצחון אמיתי לא רק לסנדיסק אלא לכל תעשיית NAND. חלק מהספקנים יטענו ששיעור הרווח הגולמי של 80% ברבעון יוני הוא שיא לטווח הקצר, אך לפי שיקול דעתנו, המעבר לעסק יציב עם תנודתיות נמוכה ומבנה רווחיות מתמשך יוביל לאורך זמן למכפיל רווח (PER) גבוה בהרבה, מה שיהיה 'win-win' עבור סנדיסק. בנוסף, יש מי שיצביע על סוגיית חידוש החוזים והמחירים לאחר תום התקופה, אך אנו סבורים שהחוזים יהיו בעלי אופי מחזורי (rolling), ו-סנדיסק מתכננת גידול שנתי באספקה בטווח של 15-20%. לכן, מצב ההיצע והביקוש צפוי להישאר הדוק יותר מהצפוי בשוק לאורך זמן. בטווח הקצר, סנדיסק רשמה שוב תוצאות רבעוניות מרשימות מאוד (Blow out Q). בהתאם, העלינו את תחזיות הרווח למניה (EPS) לשנים הפיננסיות 2026/27 ל-130 ו-150 דולר בהתאמה, גבוה בהרבה מהקונצנזוס בשוק של 84 ו-119 דולר. לבסוף, לאחר פירעון כל החובות ברבעון מרץ, סנדיסק תתמקד בהחזרת ערך לבעלי המניות באמצעות גיוס הון גובר. החברה אישרה תוכנית רכישה עצמית של מניות בשווי 6 מיליארד דולר, ואנו צופים שסנדיסק תייצר תזרים מזומנים חופשי (FCF) של 18 ו-21 מיליארד דולר בשנים הפיננסיות 2026/27 בהתאמה. בהתחשב בכל הגורמים הללו, אנו מעלים את מחיר היעד ל-1,800 דולר, בהתבסס על מכפיל של 12 על תחזית ה-EPS לשנת 2027. אנו מאשרים מחדש את המלצת 'Outperform' ושומרים על סנדיסק (SNDK) כבחירתנו המובילה (TOP PICK)."