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SK하이닉스 - 골드만삭스 컨퍼런스콜: 모든 고객 수요를 다 못 맞춘다…올해 메모리 가격은 계속 오를 것 현재 메모리 시장은 단순한 회복기를 넘어 공급자가 주도권을 완전히 쥐는 '매도자 우위 시장(Seller's Market)'에 진입한 것으로 분석됩니다. 1. 시장 전망: "올해 내내 가격 상승 지속" -공급 부족의 고착화: AI 고객사의 강력한 수요와 더불어, 물리적인 클린룸(Clean room) 공간 부족으로 인해 전 산업계의 공급 증가가 제한적입니다. 이로 인해 메모리 가격은 올해 내내 상승세를 유지할 전망입니다. -허수 주문(Double-booking)의 실효성 상실: 과거와 달리 고객들은 단기간 내에 생산능력(Capacity)을 늘릴 수 없다는 사실을 잘 알고 있습니다. 따라서 중복 주문이 물량 배정으로 이어지지 않고 오히려 가격만 높일 뿐이라는 인식이 확산되어, 현재의 수요는 거품이 아닌 '실제 수요'로 파악됩니다. -응용처별 상황: PC 및 모바일 고객들이 사양을 낮추는(Despeccing) 방식으로 대응하고 있으나, 공급 제한의 영향력이 훨씬 커서 가격 하락 압력은 미미합니다. 2. 재고 현황 및 협상력 강화 -극도로 낮은 재고 수준: 현재 SK하이닉스의 DRAM과 NAND 재고는 약 4주 분량으로 매우 타이트한 상태이며, 연간 내내 이 수치는 더 하락할 것으로 보입니다. -공급자 주도권(Leverage): 모든 고객사가 원하는 물량을 100% 공급받지 못하는 상황입니다. 서버 고객의 재고는 건강한 수준이며, PC와 모바일 고객의 재고는 감소 추세에 있습니다. -장기 계약 체결: 공급 부족에 대비해 주요 고객사들과 다년 단위의 장기 공급 계약(LTA) 논의가 활발히 진행 중입니다. 이는 시장 구조가 단기 현물 거래에서 장기적인 공급 안정성 확보 경쟁으로 변했음을 의미합니다. 3. HBM 및 표준형 DRAM 전략 2026년 HBM 완판: 2026년분 HBM 생산 능력은 이미 전량 할당이 완료(Sold out)되었습니다. 현재의 생산 계획상 2026년에 HBM과 표준형 DRAM 사이의 라인 전환은 사실상 불가능합니다. -표준형 DRAM의 전략적 가치: 표준형 DRAM의 극심한 공급 부족은 역설적으로 SK하이닉스에게 유리한 협상 카드가 되고 있습니다. 이러한 긴장 상태는 2027년 HBM 계약 시 더 유리한 조건(가격 및 물량)을 이끌어내는 지표가 될 것입니다. -공정 전환 로드맵: 올해는 M15X 공장을 중심으로 1b nm(5세대) 증설에 집중하여 HBM3E 및 HBM4 수요에 대응합니다. -1c nm(6세대) 공정은 올해 표준형 DRAM(DDR5, LPDDR5 등)을 중심으로 먼저 도입하며, 연말까지 표준형 DRAM 생산량의 절반 이상을 1c nm로 전환할 계획입니다. HBM에 1c nm 공정을 본격 적용(HBM4E)하는 시점은 2027년이 될 예정입니다. 4. 자본 지출(CAPEX) 및 투자 원칙 -절제된 투자: 올해 설비 투자는 작년보다 증가하겠지만, 철저한 '투자 규율'을 지킬 것입니다. 무분별한 확장은 지양합니다. -투자 우선순위: 투자의 핵심은 HBM과 표준형 DRAM에 집중됩니다. -NAND 사업: 321단 3D NAND로의 공정 전환을 위한 투자는 재개되었으나, 전체 CAPEX에서 NAND가 차지하는 비중은 여전히 낮은 두 자릿수(%) 비율을 유지하며 안정적으로 관리될 것입니다. 5. 골드만삭스 분석 및 재무 예측 투자의견 및 목표주가: '매수(Buy)' 의견을 유지하며, 12개월 목표주가를 1,200,000원으로 제시했습니다. 산출 근거: 삼성전자 대비 높은 HBM 수익성을 고려해 30%의 AI 프리미엄을 적용했으며, 과거 슈퍼 사이클(2009~2010년) 당시의 P/B 배수를 적용했습니다. [주요 재무 예측 데이터] 2026년 예상 매출: 약 240.6조 원 (2025년 실적 약 97.1조 원 대비 폭발적 성장) 2026년 예상 영업이익(EBITDA): 약 185.2조 원 2026년 예상 주당순이익(EPS): 184,085원 2026년 예상 자본효율성(CROCI): 50.4% 시장 수급 전망: 2026년 DRAM 산업의 공급 부족률은 4.9%, NAND는 4.2%에 달할 것으로 예측됩니다. https://wallstreetcn.com/articles/3765932#from=ios