Post #3714

모건스탠리) 마이크론; 매우 강한 EPS, 우리는 이것이 지속될 것으로 예상한다. 목표가 $520 이번 실적 수치는 바이사이드 기대치의 상단 수준에 있었지만, 현재 논쟁의 핵심은 피크 수준 자체보다 그 지속 기간에 더 가깝고, 당사는 그 논쟁에 대해 긍정적으로 보고 있습니다. 비중확대(OW) 의견을 유지하며, 목표주가는 450달러에서 520달러로 상향합니다. 핵심 시사점 1) 가이던스 EPS 19.15달러(컨센서스 12달러 대비)는 투자자들로부터 들었던 예상보다 더 강한 수준이었습니다. 2) 시간외 주가 반응은 다소 의외이지만, 현재의 수급 구도, 즉 매수 포지션은 많이 쌓여 있으나 지속성에 대한 확신은 낮았던 상황을 감안하면 완전히 놀라운 일은 아닙니다. 3) 약세론자라면 아마 현물가격 안정화, capex 증가, 성장 모멘텀의 2차 미분 둔화(아마도 달력 기준 1분기에 90% 상승한 이후라면 다소 비이성적일 수도 있음)에 주목하고 있을 가능성이 큽니다. 4) 하지만 과거 사이클의 전형적인 해석은 대규모 AI 지출의 영향을 간과하고 있습니다. AI 투자가 최대 수준으로 유지되는 한, 이 정도 수준의 이익 창출력은 최소한 유지될 것으로 예상합니다. 5) 당사는 CY27까지 EPS 80달러가 지속 가능하다고 보며, 피크 이익 기준 5배 멀티플을 적용하면 추가 상승 여력이 있다고 판단합니다. 이에 따라 목표주가는 450달러에서 520달러로 상향합니다. 핵심은 마이크론의 단기 실적은 매우 강하지만, 시장의 논쟁은 이 강세가 얼마나 오래 가느냐에 있다는 점입니다. 필자는 이번 사이클이 과거 메모리 사이클과 다르게 AI 수요에 의해 더 오래 지속될 수 있다고 봅니다. AI가 DRAM 수요를 크게 끌어올리면서 이제는 메모리가 AI 투자 자체를 제약하는 병목이 되고 있다고 주장합니다. 그래서 현물가격이 일부 안정화되더라도, 현재의 수급 타이트함은 쉽게 해소되지 않을 것으로 봅니다. 다만 회사가 언급한 5년 공급계약의 구체성이 부족했던 점은 약간 아쉬운 부분으로 평가합니다. HBM만이 핵심은 아니며, 저전력 DRAM 등 AI 인프라 전반에서 마이크론의 포지션이 좋다고 봅니다. 81% 총마진이 새로운 정상은 아니지만, 향후 몇 분기 또는 2년 정도 크게 꺾일 가능성도 낮다고 판단합니다. capex 증가는 당장은 긍정적이지만, 훗날 AI 투자 둔화 시 공급과잉 리스크가 생길 수 있다는 점도 인정합니다. 그래도 다음 분기 가이던스와 FY26 전망은 컨센서스를 크게 웃돌았고, 실적 모멘텀은 매우 강합니다. 이런 이유로 필자는 사이클 평균 이익 추정치를 높여 목표주가를 450달러에서 520달러로 상향했습니다.