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JP모건) 미국 포커스: 기술 투자 전망 2026년 전망을 제시했을 당시, 시장 컨센서스는 하이퍼스케일러의 자본지출(capex)이 올해 33% 증가할 것으로 보고 있었습니다. 그 이후 예상 증가율은 거의 두 배로 확대되었고, 현재 지출 규모는 2025년 4,500억달러 대비 7,200억달러로 전망되고 있습니다(그림 1). 비슷한 맥락에서, 엔비디아의 CEO는 최근 2025~2027년에 핵심 데이터센터 제품에서 1조달러의 매출이 발생할 것으로 전망했는데, 이는 1년 전 2025~2026년에 대해 5,000억달러를 제시했던 것과 비교됩니다. 당사 주식 애널리스트들 역시 이 최신 추정치는 총매출의 하한선으로 봐야 한다고 지적합니다. 대부분의 추정치는 중동 분쟁 이전에 나온 것으로, 이는 에너지 가격 상승이나 기타 원자재 부족을 통해 데이터센터 투자를 둔화시킬 수 있습니다. 그러나 기술 capex가 증가하고 있다는 점을 감안해, 당사는 2026년 비주거 투자 증가율 전망을 기존 4.9%(4분기 대비 4분기)에서 6%를 소폭 상회하는 수준으로 상향 조정합니다. 다만 이러한 capex 전망 상향에도 불구하고, 당사는 지출 증가만으로 GDP 성장률이 더 높아질 것으로 보지는 않습니다. 이는 국민소득계정(NIPA)상 기술 지출이 기술 무역적자와 매우 높은 상관관계를 보여왔기 때문입니다. 그 결과, 작년처럼 capex가 급증했던 시기에도 무역을 반영하고 나면 데이터센터와 보다 광범위한 컴퓨터에 대한 실물투자는 GDP에 순기여를 전혀 하지 못했습니다(표 1). 당사가 이전에도 지적했듯, 기술 제품의 해외 생산은 미국 내 부가가치의 일부를 포착하지 못하고 있을 가능성이 큽니다. 그러나 경제분석국(BEA)이 방법론을 바꾸지 않는 한, 이러한 측정상의 문제는 지속될 것입니다. 실물 기술 capex(전력 제외)는 최근 하이퍼스케일러 capex 증가보다 더 느리게 증가해 왔습니다(그림 2). 이 차이의 일부는 하이퍼스케일러가 해외 데이터센터에 지출하고 있기 때문이지만, 그것만으로 모든 괴리를 설명하지는 못할 수도 있습니다. 어쨌든 최신 하이퍼스케일러 전망은 2026년 지출의 절대 증가액이 2025년보다 45% 더 클 것임을 시사합니다. 이를 이용해 작년의 NIPA 지출 증가율을 확대 적용하면, 연간 명목 지출은 1,800억달러 증가하게 됩니다. 2025년과 유사한 성장 디플레이터를 가정하면, 이는 2026년 실질 성장률이 4분기 대비 4분기 기준 30%를 약간 웃도는 수준임을 의미하며, 2025년의 40%와 비교됩니다. 당사의 기존 가정과 비교하면, 이는 비주거 투자를 1.8% 끌어올리는 효과가 있지만, 앞서 언급했듯 에너지 가격 상승이 그 영향을 약화시킬 수 있습니다. 당사는 여전히 기술과 에너지를 제외한 건설 및 장비 투자에서는 비교적 부진한 흐름을 예상합니다. 추세는 약하며(그림 3), 최근의 에너지 가격 충격은 부정적 영향을 줄 가능성이 높습니다. 다만 에너지 투자 확대가 일부 상쇄 요인이 될 수 있습니다. 비록 실물 기술 투자의 확대가 무역적자 확대에 따른 상쇄 효과 때문에 그 자체만으로 GDP 증가로 이어지지 않더라도, AI 관련 소프트웨어 투자 증가나 생산성 향상을 통해 GDP를 끌어올릴 수는 있습니다. 예를 들어, 최근 오픈AI와 앤트로픽의 연환산 매출은 약 450억달러로 추정되며 빠르게 증가하고 있습니다. 이에 비해 NIPA 기준 기업 소프트웨어 투자는 지난 1년간 710억달러 증가했습니다. 기업 지출이 100억달러 추가될 때마다, 후속 생산성 효과를 고려하기 전에도 GDP는 직접적으로 3bp 상승합니다. 소프트웨어 지출 증가세는 이미 강한 편이며, 당사는 이러한 강한 추세를 반영해 지식재산생산물(IPP) 전망치를 거의 1%포인트 상향 조정했습니다. 다만 현재로서는 추가적인 가속까지는 가정하고 있지 않습니다.