Post #3748

JP모건) SK하이닉스: 더 강력해진 메모리 업사이클 반영; 목표주가(PT) 155만 원으로 상향 당사는 메모리 산업에 더 큰 기회를 제공하는 AI 추론 수요의 강세가 지속되고 있음을 확인하며, 단기 및 중장기적으로 심화되는 메모리 수급(S-D) 불균형을 반영하여 2026/2027 회계연도 주당순이익(EPS) 추정치를 각각 43%, 60% 상향 조정합니다. 투자자들은 현재 높아진 마진 수익성을 감안할 때 주가의 다음 촉매제가 무엇이 될지 질문하고 있습니다. 당사는 장기공급계약(LTA)과 미국주식예탁증서(ADR) 상장 모두 중장기적인 리레이팅(가치 재평가) 요인이 될 수 있다고 판단하며, SK하이닉스(SKH)에 대해 긍정적인 시각을 유지합니다. 2026년 12월 목표주가를 155만 원으로 상향 조정하며 투자자들에게 매수를 권고합니다. 연장된 메모리 업사이클은 SK하이닉스에 호재입니다. 클라우드 서비스 제공업체(CSP) 고객들의 메모리 조달 수요가 더욱 강력해진 것을 확인했으며, 이는 2028년까지 메모리 업사이클이 지속될 것이라는 당사의 견해를 뒷받침합니다(자세한 내용은 당사의 GMM 노트를 참조하시기 바랍니다). 당사는 AI 컴퓨팅 수요에 더해 AI 추론 시장이 더 큰 메모리 총유효시장(TAM)을 제공한다고 판단하며, 이는 HBM, RDIMM, SOCAMM 및 QLC 낸드 eSSD를 아우르는 SK하이닉스의 AI 제품 포트폴리오에 긍정적으로 작용할 것입니다. D램 및 낸드 가격의 강세에 힘입어 SK하이닉스의 영업이익(OP)은 2026 회계연도에 200조 원을 상회할 것으로 예상되며, 향후 2년간 연평균 성장률(CAGR) 26%를 기록하여 2028 회계연도에는 326조 원에 달할 것으로 전망합니다. 더 빠른 인프라 구축 및 전환(migration)을 반영하여 2026년 예상 자본적지출(capex)을 약 42조 원으로 소폭 상향 조정하며, 이후 2027/2028 회계연도에는 550억 원/67조 원으로 예상합니다. 그럼에도 불구하고 당사는 비트(bit) 생산량 성장이 제한적일 것으로 예측하며, 예측 기간 동안 D램과 낸드 모두 20% 미만의 비트 공급 성장을 보일 것으로 예상합니다. 단기적인 가격 상승을 넘어서; 장기공급계약(LTA)과 주식예탁증서(ADR) 상장이 다음 촉매제가 될 수 있습니다. 당사는 SK하이닉스가 당사의 한국 컨퍼런스(보고서)에서 장기공급계약(LTA)에 대한 상당히 상세한 개요를 제공했으며, 계약 기간(3년 이상), 제품의 성격(낸드보다 D램), 잠재 고객(하이퍼스케일러)을 강조했다고 생각합니다. 마이크론(MU)이 전략적 공급 계약(SCA)을 발표한 이후, 당사는 시장이 아시아 메모리 제조업체들의 다음 장기공급계약(LTA)에 주목할 것으로 예상합니다. 당사는 장기공급계약(LTA)이 메모리 수익 주기를 더 나은 방향으로 형성할 메모리 분야의 긍정적인 발전이라고 믿습니다. SK하이닉스의 주식 소각 이후 주식예탁증서(ADR)에 대한 논의는 잦아들었지만, 최근 최 회장(Mr. Chey)의 언급은 미국 시장에 ADR을 상장하기 위한 내부적인 노력이 지속되고 있음을 시사합니다(링크). 당사는 SK하이닉스가 선택지를 검토 중일 가능성이 높으며, 상장이 강력한 리레이팅 요인이 될 것이라고 판단합니다(필라델피아 반도체 지수에 상장된 마이크론은 2027 회계연도 예상 주가순자산비율(P/B) 2.4배에 거래되는 반면, SK하이닉스는 2배에 거래되고 있습니다). 2026/2027 회계연도 주당순이익(EPS)을 43%/60% 상향하고 목표주가(PT)를 155만 원으로 상향. 1월에 발표한 당사의 견해와 비교하여, 당사는 메모리 수요 강세가 공급을 초과하고 있다고 보며, 이는 당사의 메모리 가격 예측에 강력한 상방 리스크를 제기합니다. D램/낸드 전반에 걸친 평균판매단가(ASP)의 25%/60% 상향 조정에 따라, 당사는 더 강력하고 긴 메모리 업사이클을 반영하기 위해 평균 2026-2027 회계연도 주당순자산가치(BPS)의 2.7배를 적용하여 2026/2027 회계연도 EPS를 43%/60% 상향 조정하고 26년 12월 목표주가(PT)를 155만 원으로 상향합니다(지난 15년간 역사적 최고 12개월 선행 주가순자산비율(FTM P/B)에 10% 할증 적용). 향후 3년간의 강력한 잉여현금흐름(FCF) 창출(JPMe: 2026년 예상 FCF 180조 원)을 감안할 때 주당배당금(DPS) 상승은 가능하다고 판단되나, 적정 수준의 현금을 확보하려는 회사의 의도를 고려할 때 당장 임박한 주가 촉매제로는 보지 않습니다.