Post #3749

JP모건) 삼성전자: 다수의 반도체 수주 확보 및 주주환원 확대 가능성; 목표주가(PT) 30만 원으로 상향 및 비중확대(OW) 유지 당사는 메모리 및 파운드리 부문 전반에 걸친 다수의 수주 확보 소식이 삼성전자의 기술적 역량을 입증하며, 회사가 메모리 시장 리더십을 되찾는 궤도에 올랐다고 판단합니다. 메모리 산업은 다년간의 업사이클에 진입하는 과정에 있으며, 주주환원 재원이 특별 배당으로 이어질 수 있는 충분한 상승 여력이 있다고 봅니다. 가정의 변화에 따라 2026/2027 회계연도 주당순이익(EPS) 추정치를 각각 55%, 70% 상향 조정하며, 이에 따라 2026/2027 회계연도 주가순자산비율(P/B) 2.2배(역사적 12개월 선행 주가순자산비율(FTM P/B)에 10% 할증 적용)를 바탕으로 2026년 12월 목표주가(PT)를 30만 원으로 상향합니다. 당사는 메모리 제조업체들이 전례 없는 업사이클을 누릴 준비가 되어 있다고 믿으며 투자자들에게 매수를 권고합니다. 당사의 수익 추정치는 시장 컨센서스(Street)보다 22~36% 높습니다. 메모리 및 파운드리 전반의 다수 수주 확보로 사상 최대 DS 부문 이익 견인. 당사는 일반 GPU 및 주문형 반도체(ASIC) 고객 전반에 걸친 다수의 HBM 및 파운드리 수주 확보 발표가 기술적 역량을 강화하는 것을 입증하듯 삼성전자가 반도체 사업에서 큰 진전을 이루고 있으며, 메모리 시장 리더십을 되찾는 궤도에 있다고 판단합니다. 당사는 OpenAI 관련 HBM 프로젝트가 19억 달러의 HBM 매출을 추가할 것으로 예상하며, 4나노 LPU30 주문이 파운드리 손실을 줄이는 데 도움이 될 것으로 봅니다. 클라우드 서비스 제공업체(CSP)가 주도하는 기존 메모리 가격 또한 다년간의 업사이클 과정에 있으며, DS 부문 실적이 2026 회계연도에 254조 원(전년 동기 대비 약 900% 성장)의 사상 최대 이익을 달성하고 2028년까지 연평균 성장률(CAGR) 30%를 기록할 것으로 예상합니다. 2024-2026년의 강력한 잉여현금흐름(FCF)으로 주주환원 재원 상승 여력 충분. 삼성전자는 밸류업 계획(보고서)을 발표하며 다음을 강조했습니다: (1) 주주에게 FCF 50% 환원, (2) R&D 및 자본적지출(capex)에 110조 원 이상 지출, (3) 비유기적 성장 기회. 자사주 매입/소각 및 고정 배당 계획을 차감한 후, 당사는 2026년 말까지 주주들에게 배당할 수 있는 추가 금액이 80조 원 이상일 것으로 추산합니다. 삼성전자가 한국의 고배당 기업 기준(배당 성향 25% 이상 및 총배당금 전년 동기 대비 10% 이상 증가)을 충족하는 것을 목표로 하고 있다는 당사의 믿음을 감안할 때, 주주들의 분리 과세 혜택을 유지하기 위해 최소 50조 원(정규 배당 프로그램 약 10조 원에 더해 40조 원의 특별 배당)이 배당에 할당될 것으로 추산합니다. 나머지 30조 원은 자사주 매입, 이연 배당금 지급 또는 기타 주주환원 옵션에 사용될 수 있으며, 2026년 상반기 말까지 그 방식이 더욱 명확해질 것으로 예상합니다. 다년간의 업사이클 견해 유지; 운영비(opex) 증가는 잠재적인 하방 리스크. 2028년까지의 타이트한 메모리 수급(S-D) 덕분에 다년간의 업사이클에 대한 당사의 견해는 변함이 없습니다. 삼성전자 경영진은 정기주주총회(AGM)에서 3~5년의 장기공급계약(LTA) 논의가 검토 중이라고 밝혔으며, 당사는 가격 고정에 따른 기회비용에 대한 우려가 적고 LTA 체결이 궁극적으로 메모리 수익 가시성에 긍정적일 것이라고 믿습니다. 단기적으로는 노동조합의 파업 진행 상황(5월 파업 예정)을 면밀히 주시할 것입니다. 당사의 기본 가정은 전공정 및 후공정 모두에서 생산에 미치는 영향이 제한적일 것이라는 점이나, 경영진이 경쟁사보다 높은 수준의 이익 공유 조건 요청에 동의할 경우 마진 리스크가 있을 수 있습니다.