Post #3249

ЦБ держит паузу, Минфин даёт премию. Кратко: Минфин занял как на прошлой неделе, но с ощутимой премией — квартальный план в 1,3 трлн руб. никто не отменял. Инфляция замедляется, но инфляционные ожидания растут, что сдерживает ЦБ. Ставка 6 июня, скорее всего, останется без изменений, а возможное снижение — ближе к 25 июля. В стратегии: ⅓ — длинные ОФЗ, ⅔ — короткие корпораты с жирной доходностью. Подробно: • Минфин занял почти столько же сколько на прошлой неделе, но пришлось доплатить. На аукционах предлагались два выпуска: ОФЗ 26224 и 26247. Спрос снизился с 287,2 → до 204,6 млрд руб., но объём размещения почти не изменился: 148 → 144 млрд руб. Пришлось дать хорошую премию в среднесрочных 26224. Всё-таки квартальный план сам себя не сделает. Весь II квартал играли с минимальной премией. Похоже, теперь делают упор на выполнение квартального плана в 1,3 трлн руб. Планы на год — амбициозные, в III и IV кварталах объём заимствований останется высоким. • Фон для Минфина улучшается: инфляция тормозит Цифры радуют: С 20 по 26 мая рост цен составил 0,06% — третью неделю подряд в районе 0,06–0,07% (рис 1) → это около 4,5% в годовом выражении (saar) — уже близко к цели ЦБ. Вышли ключевые отчёты ЦБ: 1. «О чём говорят тренды»: Дезинфляция идёт, но медленно. Кредит замедляется. Рубль сильный. Всё это — следствие жёсткой ДКП. А ЦБ, судя по тону, отступать не собирается. 2. «Инфляционные ожидания»: Ожидания населения перегреты, но бизнес адаптируется. ЦБ продолжает гнуть линию: высокие ставки, жёсткая ДКП, медленное, но устойчивое снижение инфляции. Рынку дали понять, что быстрого снижения ставки ждать не стоит. 3. Отчёт «О развитии банковского сектора» — Чистая прибыль — 261 млрд руб. (+7% м/м) — Средняя доходность на капитал (ROE) выросла с 16,0 → до до 16,9%. — Корпоративное кредитование: +13,8% г/г, +0,9% м/м — Потребкредиты: стагнация, +3,1% г/г, -0,7% м/м — Средства населения на счетах: хорошо прибавили +2,8% за месяц (+1,6 трлн руб.), теперь 59,4 трлн руб. // Заметка на полях: Кредитование растёт умеренно. То есть не сокращается. Повторяю для тех, кто уже похоронил банковский сектор вообще и Сбер $SBER с T-T $T в частности. • Что делаем? Если подытожить: если бы не рост инфляционных ожиданий, ЦБ вполне мог бы пойти на снижение ставки уже 6 июня. Базово — все предпосылки для этого есть, и снижение выглядело бы вполне рациональным шагом. Да, риски есть, но даже при снижении ставки на 1–2 п.п. жёсткость ДКП останется высокой, и ЦБ сможет оценить эффект до следующего заседания — 25 июля, не торопясь с дальнейшими шагами. Но наш ЦБ "на авось" не работает. Он предпочитает перестраховаться. А значит, с высокой долей вероятности 6 июня изменений не будет. Да, инфляция действительно замедляется — в первую очередь за счёт крепкого курса рубля и снижения цен на непродовольственные товары (см. рис. 2 — синяя линия). Но: — инфляционные ожидания растут, — цены на услуги ускоряются (см. рис. 2 — жёлтая линия), — с 1 июля плановая индексация тарифов, пусть и прогнозируемая, но значимая по влиянию. Так что да, снижение ставки будет обсуждаться, и сам факт этой дискуссии уже станет позитивом для рынка. А само снижение [моё предположение при сохранении текущей динамики] более вероятно 25 июля. Что делаем в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги: Как и обсуждали ранее: — долю длинных ОФЗ оставляем на уровне около ⅓ портфеля — фон позитивный. — Остальные ⅔ — в коротких корпоративных выпусках, где доходность ощутимо выше, чем у ОФЗ. #ОФЗ#Минфин#Инфляция#ЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией