Post #3263

25% купон — 100% вопросы. Разбор облигаций ЕвроТранса Периодически спрашивают: «Что думаешь про облигации ЕвроТранса? Купоны жирные, рейтинг вроде А — брать?». Пишут про них крупные каналы часто. Отвечу так же, как и на IPO (где попадание было 100%): Коротко — неинтересно. Подробно — читайте ниже. Чтобы материал был полезен всем, сделаем небольшой разбор с обучающим уклоном — почему компании в целом могут массово переходить от банковских кредитов к облигациям (рис 1). Особенно на фоне жёсткой ДКП последнего года. 1. Банки отказали — а деньги нужны. Когда банкам не нравится профиль заёмщика — они: — завышают ставку, — требуют залог, — или вообще вежливо разворачивают. Но обязательства не отменяются: надо платить зарплаты, гасить старые долги, закупать сырьё. В итоге — идём не к банку, а ищем альтернативу, как вариант облигационный рынок. 2. Облигации можно «упаковать». В облигациях многое решает не экономика, а внешний вид: — купон повыше, — пара цитат от блогеров, — и немного аффилированных инвесторов в книге — чтобы создать иллюзию спроса. Инвестору важно помнить: маркетинг — не замена кредитному анализу. 3. Рынок лояльнее, чем банк. Облигации без залога? Пожалуйста. Ковенант нет? Не страшно. Купон 25%? Отлично — значит, «доходная». Но если банк не хочет брать даже залог — стоит задуматься: может, дело не в банке? Многие розничные инвесторы отчётность не смотрят вовсе — особенно если процент «жирный». А зря. Что в отчётности? 1. Долг/EBITDA уже 2.87 — и, похоже, продолжит расти. Впереди два крупных погашения, и самый дешёвый долг (~13,5%) придётся заменить новым — сильно дороже. 2. Сомнительный Гудвил. Компания купила дочернюю ООО «ТРАССА ГСМ» с переплатой, которая ушла в гудвил. Что такое гудвил на пальцах: Компания «А» покупает компанию «Б» за 1 млрд руб. Но у «Б» в балансе: активы (здания, оборудование, запасы) — на 600 млн обязательства (долги) — на 200 млн значит, чистая балансовая стоимость = 600 - 200 = 400 млн руб. Но купили за 1 миллиард. Вопрос: куда делись лишние 600 млн? Ответ: в гудвил. Т.е. гудвил — это переплата при покупке бизнеса за всё нематериальное: бренд, команду, клиентскую базу, репутацию и надежду на светлое будущее. 3. Структура выпусков Последние три облигации — 001Р-04, 001Р-06, 001Р-07 — все с фиксированной ставкой 24,5–25,5% на срок 2–5 лет. Серьёзные компании не любят фиксировать высокие ставки надолго. Это — не про оптимизм. Это сигнал: «иначе не берут». 📉 Вывод: На первый взгляд облигации ЕвроТранса выглядят привлекательно: высокий купон, рейтинг A-(RU), вроде бы не совсем ВДО (хотя формально — уже на грани). Но когда начинаешь копать — всплывают знакомые сигналы: — высокая долговая нагрузка, — агрессивное перекредитование, — сомнительный гудвил, — и странное желание фиксировать 25% на годы вперёд — что делают далеко не лучшие заёмщики. Банки в долг не дают — и это тоже важный маркер. Так что решать, как всегда, инвестору. Но лично мне такие истории интересны скорее как учебный кейс, чем как реальная инвестиция. Такое в стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги не добавляю, хотя формально всё проходит. #не_ложись_под_купон - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией