Post #3279

Что делать, если расходы растут в 7 раз быстрее доходов? — три сценария и их рыночные последствия. Варианты решения задачки вчерашнего поста про оценку бюджета за январь-май оказались интересны, давайте их обсудим. Кратко напомню суть. Минфин всё ближе подходит к непростому выбору: продолжать тратить надо — но за счёт чего? Доходы буксуют, ФНБ тает, заимствования дорогие, а ЦБ намекает, что "игры с печатным станком" обернутся ростом ключевой ставки. Ниже — три сценария, как правительство может закрыть бюджетную дыру, и почему каждый из них несёт свои риски. Особенно — для инвесторов в облигации. 🔹 1. Увеличение заимствований. Что это значит: больше выпусков ОФЗ на внутреннем рынке. Плюсы: формально «рыночный» способ, не требует эмиссии. Минусы: Риски перегруза долгового рынка. Т.е. быстрый рост доходностей → удорожание обслуживания долга. Мы это видели в прошлом году, когда Минфин мог легко накинуть к премии почти 2% за 2 недели. Обсуждали это в посте "Минфин пугает темпами" (16 октября 2024) Плюс это частично РЕПО-зависимая схема = квазиэмиссия. Реакция рынка: 📉Облигации: негатив — рост предложения и доходностей → падение цен, особенно в дальнем конце и где маленький купон, т.е. такие как ОФЗ 26238 и 26230 📈Акции: нейтрально-негативно — рост доходностей снижает оценку бумаг, но зависит от сектора (банки выигрывают, остальным — хуже). 🔹 2. Использование ФНБ Что это значит: трата накоплений, в т.ч. на компенсацию недополученных нефтегазовых доходов. Т.е. мы это уже видим. Плюсы: Быстро, без давления на рынок заимствований. Минусы: Ликвидная часть ФНБ быстро тает. Большие и постоянные продажи валюты из ФНБ давят на курс не в ту сторону (т.е. рубль сильно крепнет) Ограниченные источники пополнения. Разовый эффект — не решает проблему расходов в долгую. Реакция рынка: 📈Облигации: нейтрально-позитивно — меньше заимствований = стабильнее цены. Крепкий рубль в плюс. 📈Акции: умеренно позитивно — сохраняется бюджетная поддержка спроса и ликвидности. Негативно для экспортёров из-за курса. 🔹 3. Эмиссионное финансирование (прямое или скрытое) Что это значит: печатный станок в разных формах (РЕПО, прямые кредиты, выкуп бумаг). Плюсы: гибко, масштабируемо, «удобно». Минусы: Рост инфляции. Потеря доверия к рублю и бюджету. Угроза дальнейшего ужесточения ЦБ как попытка справится с первыми двумя минусами. Давление на ЦБ может перейти в полную потерю самостоятельности. Т.е. такая Турция времён ковида 2.0 (крайнемаловероятно в текущей команде) Реакция рынка: 📉Облигации: резко негативно — рост инфляции → рост ставок → падение цен. 📈/📉Акции: краткосрочно — рост на ожиданиях ликвидности, долгосрочно — давление из-за инфляции и ставки. Лучше чувствуют себя экспортёры и «реальные активы». Долгосрочно все в плюс. Бизнес абсорбирует инфляцию. 🧩 Менее болезненные (и малореалистичные) альтернативы: — Повышение налогов (НДФЛ, НДС, акцизы). Минфин уже высказался [так как Президент поручил], что «правила» игры до 2030 и менять не планируют — Секвестр расходов (больно для тех кого секвестируют) — Отказ от индексаций и субсидий (вряд ли в условиях СВО, лишний раз расстраивать народ не очень идея) А что выберут-то? Каждое решение — с издержками. Предполагаю, что Минфин будет лавировать между долгом, ФНБ и эмиссией, может приватизацию активно пушить начнут и т.п. Но если не пересмотрит траекторию расходов и/или комбо нефть+рубль не покажут что-то красивое на горизонте 2-3 месяцев, то печатный станок — вопрос времени. Да и ставку придётся опускать несмотря на инфляционные риски. 📌Для облигационного рынка это означает высокую волатильность и растущие риски потерь. Особенно в длинном рублёвом фиксированном конце. 📌Для акций — больше разброса по секторам: сырьевые компании чувствуют себя лучше, внутренний спрос и ритейл — под давлением ставки. Банки должны адаптироваться лучше всех. #бюджет2025#облигации#Минфин#ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией