Post #3308

✈️Самолёт занял — Самолёт вернёт? Сегодня внимательно смотрел за размещением нового выпуска облигаций Самолёта (БО-П18). Если бы не собрали нужную сумму — был бы тревожный звонок: рейтинг A(RU), ставка 24% годовых, фикс на 4 года — жирно. А значит, дешевле им уже не дают. Что, впрочем, косвенно подтверждает: с ликвидностью у застройщика не всё идеально. Но всё прошло спокойно — собрали. И не просто собрали, а втрое больше начального плана: 15 млрд против 5. Ставка зафиксирована на уровне 24% (доходность к погашению ~27%), ежемесячные купоны, допуск для неквалов и пенсионных фондов — в общем, сделали всё, чтобы бумага «пролетела» как надо. 🧩 И тут забавное совпадение: через 2,5 недели Самолёту как раз нужно гасить 12-й выпуск (БО-П12, $RU000A104YT6) — те же самые 15 млрд. Причина внимательного отношения в том, что держу этот выпуск и в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги (~22% веса), и в личном портфеле. Риски по нему изначально были небольшими — и рынок это подтвердил. Но расслабляться — рано. 🧱 На горизонте уже маячат 13-й, 14-й и 15-й выпуски — на сумму 49,5 млрд руб., с погашением в 2027 году: — БО-П13: январь 2027, 24,5 млрд руб. — БО-П14 и 15: июль 2027, 20 и 5 млрд руб. соответственно. И вот тут всё не так однозначно. — Продажи упали, эскроу-счета наполняются медленно. — Новый долг дорогой — 24% (в новом выпуске) заменяет прежние 13,5% (в старом). — Земля уже не так ликвидна, торгуется вяло. А ближайшее крупное погашение — те самые 24,5 млрд по 13-му выпуску — уже через полтора года. Это и будет настоящая проверка на прочность. Есть такое выражение «разбиться об стену» в контексте долгового рынка. Это яркая метафора про техническое наблюдение. Если разложить погашение долгов на графике где ось Х время, а ось Y сумма, то крупные погашения компании сконцентрированные в одно время будут выглядеть как стена. Как стена посреди дороги. Если эмитент всё просчитал с ростом бизнеса и/или заранее рефинансировал и/или накопил, то без проблем проедет мимо. А если нет — то влетит в неё со всей скоростью. Срыв выплат, дефолт, суды и т.п. Стена погашений — это не только график, это проверка бизнес-модели и умения планировать на прочность. А Закредитованному девелоперу сейчас живётся тяжело: — высокая ставка — ипотека сдулась — спрос вялый Макроконъюнктура — пока не на его стороне. Поэтому: 📌 12-й выпуск — был в портфеле, без нервов. 📌 13-й, 14-й и 15-й — в листе наблюдения, но не в портфеле. Подождём пока дела начнут налаживаться. Формально — рейтинг остаётся A(RU). Но формалистика — не страховка. Так что пока просто смотрим со стороны. ✈️ Надеюсь, что Самолёт пролетит 2027-й без турбулентности. А пока — наблюдаем, анализируем, но со стороны. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией