Post #3339

Бюджет-2025: оценка за полгода: годовой план дефицита почти выполнен, доходы буксуют, нефть подкачала. Кратко: Бюджет формально в плане, но почти весь дефицит уже выбран — 3,7 трлн из 3,8. Доходы растут вяло, нефтегаз просел на 17%, а расходы — летят вверх. Второе полугодие придётся дотягивать за счёт займов, ослабления рубля или обоих сразу со всеми вытекающими последствиями для рынка долга. Подробно: В прошлом месяце уже обсуждали, что бюджет 2025 года под давлением. Сегодня Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения бюджета за первое полугодие. Что видим в цифрах: — Доходы: 17,6 трлн руб. → +2,8% г/г — Расходы: 21,3 трлн руб. → +20,2% г/г — Дефицит: 3,7 трлн руб. (весь год запланирован на 3,8 трлн) — Ненефтегазовые доходы: 12,85 трлн руб. → +12,7% г/г — Нефтегазовые доходы: 4,74 трлн руб. → –16,9% г/г На первый взгляд, всё стабильно: ненефтегазовые доходы растут, расходы исполняются. Но есть несколько важных нюансов: 📉1. Темпы доходов вялые. Рост январь-июнь всего на 2,8% г/г, а за июнь всего 1,7% г/г — это всё слабее инфляции. Т.е. Реальные доходы бюджета — даже не на месте, а в минусе. Январь-июнь в 2024 давал рост +38% г/г. 📉2. Обвал нефтегазовых поступлений. Минус почти 17% — это не просто «волатильность цен», а устойчивый тренд: — Средняя цена Urals в рублях за 1п2025 ~5174 руб./баррель, — В июне ~4400 руб. — А было (во 2п24) ~6200 руб. — Добавим к снижению цены ещё снижение объёма поставок год к году и сделаем выводы самостоятельно. 📈3. Рост ненефтегазовых доходов — позитив. +12,7% по году, из них НДС +7,3% — хорошо, но скорее стабилизация, чем прорыв. Учитывая, что ВВП растёт скромно, а кредитование замирает, это скорее потолок, а не начало ускорения. В таком контексте снижение ставки понятно, необходимо подогреть кредитование. 📈4. Расходы не думают останавливаться. Да, январь был сверхактивным: +64% г/г. Но с февраля темпы нормализовались и сейчас вменяемые +12,9% г/г, но всё равно расходы растут быстро. За месяц 3,15 трлн руб. или +17.8% г/г. 📈5. Дефицит — уже почти план. 3,7 трлн руб. на 6 месяцев — при плане 3,8 на весь 2025 год. Формально — всё под контролем. По факту — второе полугодие бюджет будет жить “в долг”. А это значит, что оставшиеся расходы почти полностью придётся покрывать за счёт займов, продолжения траты из ФНБ или иных решений — не факт, что без последствий для инфляции и долгового рынка. Для контраста: в прошлом году дефицит был 0,9 трлн руб. за первую половину года при плане год 1,6 трлн руб. А надеяться на сильно профицитные месяцы впереди при текущей цене нефти и курсе рубля не приходится. Риски и следствия: — рост давления на долговой рынок (объёмы размещений придётся наращивать), — без ослабления рубля устойчивой конструкции не будет. И чтобы выправить доходы/расходы слабеть рубль уже должен сейчас и достаточно быстро. Дольше ждать → больнее будет. — с ослаблением рубля инфляция быстро начнёт расти. — снижение ставки в моменте хорошее решение помочь с займами и дать импульс к ослаблению рубля (за счёт роста спроса на импорт) Вместо вывода: Бюджет пока в плане — за счёт запаса прочности и удачного старта года. Расходы — как поезд без тормозов, доходы буксуют, нефтегаз не выручает. Дефицит почти весь «съеден» за полгода, а впереди — вторая половина, где чудес ждать неоткуда. Теперь перед властью (в широком смысле) — не самый приятный выбор: усиливать заимствования, ослаблять рубль или и то и другое. А значит, осень-зима (летом будет полегче) станет напряжённой для инвесторов на долговом рублёвом рынке. #бюджет2025 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией