Post #3400

Бюджет-2025: дефицит с размахом, так как расходы растут, а доходы тормозят. Минфин подвёл итоги бюджета за январь-июль — и новости неутешительные: федеральный дефицит вырос в 4,5 раза по сравнению с прошлым годом. 📌Цифры: Доходы: 20,3 трлн руб. (+2,8% г/г) Расходы: 25,2 трлн руб. (+20,8% г/г) Дефицит: -4,9 трлн руб. (в 2024 в это время было всего -1,1 трлн). Только за месяц дефицит увеличился на -1,2 трлн 🙈 Главный драйвер дефицита: «Опережающее финансирование расходов в январе, а также снижение поступлений нефтегазовых доходов». 📈 Минфин бодро заявляет: «Траектория нормализации бюджетной политики будет содействовать сдерживанию инфляционных процессов…» Звучит, конечно, оптимистично. Но когда расходы растут на +20%, а дефицит увеличивается почти в 4,5 раза — картинка пока больше про инфляцию, чем про сдержанность. Доходы: что спасает бюджет Нефтегазовые доходы: -18,5% г/г, всего 5,5 трлн руб. «Снижение связано с уменьшением средней цены на нефть», — признаёт Минфин. А ещё — крепкий рубль, который сокращает поступления. Когда нефть дешёвая, а рубль крепкий — бюджет грустит. Ненефтегазовые доходы: +14% г/г — идут по плану (НДС, налоги на прибыль). Но и здесь веселье не навсегда. Свежий #отчётЦБ«Мониторинг отраслевых финансовых потоков» предупреждает: экономика быстро сбавляет ход, а значит — поступления скоро тоже сбавят оборот. 📉Что говорит ЦБ: «Динамика финансовых потоков может указывать на торможение экономической активности в начале III квартала». Объём входящих платежей через систему ЦБ — -8,1% к среднему за II квартал. Кроме финансовых услуг тормозят все — потребление, экспорт, стройка, регионы. В целом так и должно быть, если мы боремся с инфляцией. Если бы не одно "но" которое мы видим в оценке федерального бюджета — Минфин наоборот ускоряется. Заливает определённые сектора деньгами, увеличивает расходы, финансирует дефицит. Это и есть топливо для инфляции. Т.е. ЦБ, чтобы компенсировать расходы Минфина надо "прижать" другие сектора сильней. Но долго так продолжаться не может, потому что "прижимать" приходится очень сильно (жёсткая ДКП) и для отдельных секторов это очень больно. Поэтому, по политическим причинам, ЦБ приходится быстрей отпускать. А как только начинает маячить рецессия ЦБ вынуждено придётся снижать ставку, несмотря на риски получить повторный разгон инфляции. Бюджетные риски никуда не делись — наоборот, усилились. При этом инфляция может оказаться устойчиво высокой, а эффект дешёвых овощей уйдёт уже через 1,5 месяца. Минфин играет в разогрев, пока ЦБ пытается охлаждать. Итог? Ситуация напоминает автомобиль, где один нажимает на газ, другой на тормоз. Если инфляция продолжит ползти вверх — акции в средне- и долгосрочном горизонте выглядят интереснее практически в любом раскладе. Особенно те, кто может перекладывать издержки в цену, имеет рыночную силу и выигрывает от роста номинальных потоков. Акции выглядят хорошо и если инфляция будет побеждена и в 2026 мы увидим 4%, а ключевую ставку 12-13%. А вот облигации — хороший выбор только при одном сценарии: ЦБ побеждает, ставка остаётся высокой достаточно долго, чтобы действительно сбить инфляцию, и при этом Минфин умерит аппетит и перестанет подливать бензин в костёр. Это уже почти сказка про координацию денежной и фискальной политики. #Акции#ОФЗ#облигации#Минфин - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией