Post #3408

М2 быстро растёт, депозиты теряют блеск, цены ждут свой момент. Кратко: Денежная масса растёт на +15% в год — в полтора раза быстрее «нормы» и это прямое топливо для инфляции. Минфин, наращивая расходы и дефицит, добавляет риска, а значит снижение ставки будет медленным… или быстрым — но с "привет инфляция под 10%+". Подробно: Свежий июльский отчёт ЦБ по денежно-кредитным условиям — это не просто набор графиков и процентных пунктов. Между строк читается главное: борьба с инфляцией ещё не закончена, и слишком ранняя эйфория может дорого обойтись. В отчёте ЦБ отмечает: «инфляционные ожидания бизнеса несколько возросли, инфляционные ожидания населения оставались повышенными». То есть в головах людей снижение цен пока не наступило, а значит, риск повторного разгона инфляции при смягчении политики — вполне реален. • Денежная масса — топливо для цен По итогам июня денежная масса М2 растёт на 15% г/г, а широкая М2X — на 12,8%. При этом «вклад рублевых депозитов населения в годовой прирост денежной массы остаётся преобладающим» доля наличных в агрегате М2 — стабильные 14%. Если по-простому, денежная масса — это все рубли, которыми располагает экономика: наличные, счета в банках, депозиты. Чем её больше и чем быстрее она растёт, тем выше риск, что эти деньги пойдут в покупки товаров и услуг. А если товаров и услуг не становится больше в том же темпе что и рост денежной массы, то цены начинают расти. Именно поэтому ускоренный рост М2 — это как подливать бензин в костёр: огонь инфляции разгорится быстрее. На графике (рис 1) видно, что до 2022 (не считая ковид) «нормальный» темп роста М2 был в районе 10% в год. Сейчас — около 15%, то есть в полтора раза быстрее, и это уже прямое топливо для инфляции. Если вспомнить наш недавний разбор предварительной оценки исполнения федерального бюджета в посте «Бюджет-2025: дефицит с размахом», то картина получается неоднозначная: Минфин ускоряет расходы (+20,8% г/г за январь-июль) и финансирует рекордный дефицит (-4,9 трлн руб.), а ЦБ пытается «остудить» экономику через жёсткую ставку. Итог — тот самый автомобиль, где один давит на газ, а другой жмёт тормоз. • Бюджет — ключевой источник риска. ЦБ прямо указывает: «Динамика бюджетной политики останется одним из ключевых факторов, влияющих на формирование инфляции в среднесрочной перспективе». И если Минфин будет медлить с «закручиванием гаек» чтобы тратить меньше, а +1,2 трлн за месяц это что угодно, но не закручивание гаек, то с высокой вероятностью «возможен рост инфляционного давления». То есть всё, что мы обсуждали в разборе бюджета, — это прямое давление на инфляцию и ставки. Снижение ключевой будет не таким быстрым, как многим кажется. Ну или быстрым… и тогда — здравствуй, инфляция под 10%+. • Рынок ОФЗ и корпоративных облигаций — кто бежит быстрее В июле доходности ОФЗ плавно снижались, особенно на коротких сроках. Но интереснее другое: корпоративные облигации росли в цене чуть быстрее — «спред между указанными доходностями в текущем месяце также сузился за счёт более активного сокращения доходности корпоративного сектора, составив 243 б.п. (против 348 б.п. в июне)». (рис 2) Как и писал ранее в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги качественные корпораты и мы не пропустим праздник если ОФЗ дальше будут расти в цене, но заплатят нам в них больше (жирные купоны). • Что в итоге? Рубль стабилен, а ставки по депозитам и кредитам плавно сползают вниз (рис. 3). Но инфляционный зверёк жив и бодр, просто сидит в клетке, дверь которой пока держит ЦБ. Если Минфин продолжит «кормить» его бюджетными расходами, удержать будет непросто — ставку уже приходится снижать, даже на фоне роста инфляционных ожиданий. Напомню, что глава ЦБ в конце прошлого года говорила: «Задача денежно-кредитной политики не состоит в том, чтобы снизить инфляцию любой ценой». Закончу фразу: …и уж точно не ценой сползания в рецессию. #отчётЦБ#инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией