Post #3476

МТС 001Р-28: страховка и лотерейный билет на сверкупон в ААА На прошлой неделе писал, что поменял бумаги «Монополии» на выпуск МТС 001Р-28 $RU000A10AV98, облигации АФК Системы 002Р-02 $RU000A10BPZ1 и частично — на фонд денежного рынка. По вопросам (рис 1) понял, что выбор совсем не очевиден. Почему именно эти бумаги? Ведь и у МТС, и у АФК Системы вшиты оферты, а значит, судьба инвестора не полностью в его руках. Давайте разберём этот момент на конкретном примере — возьмём облигации МТС Гибридная схема: put + call В решении о выпуске зафиксировано: — Put-оферта — инвестор вправе предъявить облигации к выкупу. — Call-оферта — эмитент может выкупить их сам. — Дата ближайшей оферты — 15 июня 2026. • Зачем это нам? 0. Надёжность эмитента Рейтинг AAA. Это фактически аналог квазигосбумаги с премией к ОФЗ. 1. Высокий зафиксированный купон Купон 21,75% годовых, выплачивается ежемесячно. При текущей цене 104,8% (1048 руб.) текущая доходность по купону ≈20,76% — это сильно выше ключевой (17%). → То есть купон перекрывает и будущие снижение ставок, и премию к номиналу. 2. Оферта 15.06.2026 (через ~0,75 года) Бумага номиналом 1000 сейчас стоит 1048. Если [ещё раз если] её предъявят к оферте и выкупят по номиналу (1000), мы потеряем -4,8%. Но за это время получим купоны, доходность до оферты ~16% годовых. 3. Сценарий ставок ЦБ за лето и начало осени уже срезал ключевую с 21% до 17% всего за три заседания. Понятно, что новых выпусков с подобным купоном у ААА мы ближайшее время больше не увидим — рынок, теперь выходит заметно дешевле, потому что все заранее закладывали быстрое смягчение. Но темпы падения вряд ли останутся такими же агрессивными. В августе писал, что «-1% — это максимум допустимый», и именно так и вышло: сентябрьское решение — «-1%», никакие «-2%» даже не обсуждались, хотя рынок на это рассчитывал. Для нас это значит простую вещь: у эмитента становится меньше мотивации выкупать дорогой долг с рынка если ставка не падает. Если впереди окажется длинная пауза в снижении ставки или, кто знает, повышение из-за роста инфляции допустим на девале рубля, то вполне можем пройти и без call-оферты, сохранив купон дольше, чем ждёт рынок. Но тут конечно без гарантий. 4. Риск/награда (r/r) Риск: если держать до оферты, придётся принять выкуп по 1000 и потерять на разнице. Но всё равно итоговая доходность останется ≈16% годовых. В ААА эмитенте. Награда: если МТС не станет отзывать выпуск в 2026 (например, ставки будут высоковаты, и им проще оставить дорогой долг на рынке), продолжим получать 20%+ купон. → Это «бесплатный лотерейный билет»: минимум 16% годовых, максимум — удержание доходности дольше. 5. А-Альтернатива. В момент, когда ставка уже снизилась на 4 п.п., а темп снижения замедляется, держать бумагу с 20%+ текущим купоном — это рабочая альтернатива: депозитам (11–13%), новым выпускам ААА (14—15%), фондам денежного рынка, так как ставка с большей вероятностью будет снижаться дальше. • Что в итоге? В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги данный выпуск это лишь удобный способ зафиксировать высокую доходность в момент, когда ключевая ставка идёт вниз. Минимальный сценарий — около 16% годовых до лета 2026. Максимальный — сохранение купона 20%+ вплоть до 2028, если эмитент не решит досрочно закрыть выпуск. При этом мы говорим о эмитенте AAA, а значит, риск минимален. Если же ставка продолжит снижаться, тело бумаги ещё и подрастёт в цене, и тогда можно будет выйти не только с купонным доходом, но и с небольшой премией к номиналу, на всё про всё у нас есть время до лета 2026. Ну а про налоговую оптимизацию, которая здесь тоже есть, обсудим как-нибудь отдельно. Тут ещё копеечка в нашу пользу. Как выглядит портфель в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги на сейчас на рис 2. Скоро будем перетряхивать. Ждём данных по бюджету от Минфина. Пост сложный и скучный, надеюсь было полезно. Жмякни лайк, если дочитал и не уснул. 🥱😪😴💤 #облигации#оферта - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией