Post #3578

⏳ Сделаем это медленно и с паузами: о планах ЦБ по снижению ключевой ставки Регулятор выпустил два документа: «Резюме обсуждения ключевой ставки» и «Комментарий к среднесрочному прогнозу». Основные тезисы уже нам знакомы, обсудили их ещё после пресс-конференции ЦБ по итогам заседания по ключевой ставке. Но свежие документы стоит внимательно прочитать — именно там ЦБ откровеннее говорит о своих ожиданиях. Если совсем коротко, посыл звучит так: «Да, ставку снизили. И дальше будем снижать, возможно после паузы. Но точно очень, очень медленно — потому что рисков вокруг много». 📉Ключевая ставка теперь — не про резкие манёвры. «Средняя ключевая ставка в 2025 году составит 19,2%. Диапазон на 2026 год пересмотрен вверх — до 13,0–15,0%, что отражает более продолжительный период жёсткой политики для нивелирования вторичных эффектов» Перевод на человеческий: ставки будут высокими дольше, чем ожидалось летом. «Вторичные эффекты» — это не краткосрочный шум, а системный перегрев, который можно остудить только высокой ставкой и временем. • Почему быстро снижать нельзя. ЦБ пишет: «Текущее инфляционное давление усилилось… выраженной тенденции к снижению устойчивой инфляции не наблюдалось». Разовые факторы — НДС, тарифы, топливо, утильсбор — сложились в инфляционное комбо. «Влияние может быть более выраженным, когда такие факторы реализуются одновременно, а инфляция и ожидания долго выше цели». Проще говоря, когда всё дорожает сразу, получается новый импульс к росту цен. ЦБ это видит — поэтому и не будет спешить со ставкой. • Бюджет играет против ЦБ. ЦБ в резюме отмечает: «Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее… Снижение доходов означает более существенный структурный дефицит» Если и в 2026 году бюджет снова разойдётся и будет тратить заметно больше, чем сейчас планируется, — о быстром и/или существенном снижении ставки можно, в общем-то, забыть. Динамика видна будет по итогам I квартала 2026. • ЦБ видит инфляцию выше цели до 2027 года. «Инфляция на конец 2025 года — 6,5–7,0%. На конец 2026 — 4,0–5,0%. Возврат к 4% — в 2027–2028 годах». Даже сам ЦБ, который обычно грешит оптимизмом в сроках “возвращения к цели”, теперь перестал делать вид, что это случится быстро. ЦБ балансирует между рисками. Экономическая активность замедляется быстрее, чем инфляция. Резкое снижение ставки разгонит цены, сохранение текущего уровня — может привести к избыточному охлаждению экономики и спаду. А этого Президент просил не допускать. Налоговые инициативы вроде повышения НДС или утильсбора — меньшее из зол. Да, с точки зрения ЦБ это лучше, чем закрывать дефицит прямой эмиссией, но разовый инфляционный эффект всё равно будет. И регулятору придётся взять паузу и наблюдать, как на это отреагируют потребители. 🧠 Что это значит для рынка? ЦБ прямо говорит: «Для сдерживания вторичных эффектов потребуется более продолжительный период жёсткой политики». То есть снижение ставки будет долгим, ступенчатым и осторожным. Главный риск — высокая инфляция стала привычкой: «Ожидания населения и бизнеса формируются под влиянием опыта высокой инфляции». Проще говоря, люди и компании не верят и не ждут, что цены могут замедлиться. Итог: тактика “долгого снижения с паузами” — медленно, без сюрпризов. В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги это означает одно: игра в короткие выпуски и перекладки по кривой сохраняет смысл, но ждать быстрого снижения доходностей не стоит. Поэтому выпуски ОФЗ, доходности которых уже ушли заметно ниже 15% (например, короткие 26207 — 13,7% или, наоборот, длинные 26238 — 14,2%), выглядят не особенно привлекательными. ОФЗ 26252, 26239 и 26249 с 15% выглядят интересней. Да, на следующей неделе гасится крупный выпуск ОФЗ 26229 — почти на полтриллиона, и это, скорее всего, поднимет котировки по всей кривой. Но долгосрочный тренд это не меняет. #игравставку#отчётЦБ --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией