Post #3586

ЦБ смягчил ставку, но не политику. ЦБ представил свежий отчёт «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» за октябрь. Кратко: Жёсткость денежно-кредитной политики (далее ДКП) сохраняется, риски инфляции есть, но под контролем. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от (1) устойчивости замедления инфляции, (2) динамики инфляционных ожиданий и (3) параметров бюджетной политики. Подробно: Несмотря на то, что ЦБ в октябре снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 16,5%, ДКП остаётся жёсткой. То есть курс на снижение инфляции сохраняется, хотя давление остаётся высоким. ЦБ в отчёте говорит: «Текущее инфляционное давление временно усилилось под действием ряда разовых факторов, в том числе роста стоимости моторного топлива». Что происходит с рынком: — RUONIA опустилась до 16,5% (–70 б.п.), ставки денежного рынка формировались «с небольшим отрицательным спредом к ключевой» — т.е. ликвидности достаточно. (рис 1) RUONIA — это ставка, по которой банки дают друг другу деньги «на ночь». Когда она ниже ключевой, значит, свободных денег в системе больше, чем спроса на них. — Доходности ОФЗ выросли на 86 б.п., до 14,96% — т.е. рынок закладывает инфляционные риски и опасается «разгона» бюджета. — Корпоративные облигации поднялись до 17,2%, спред к ОФЗ расширился до 271 б.п. — Широкая денежная масса (М2Х) ускорилась с 12,2% до 13,3% г/г. ЦБ отмечает: «Годовой прирост денежной массы несколько возрос за счёт ускорения роста требований к экономике». • Где риски? 1. Бюджет — главный источник новых рублей. В отчёте прямо говорится: «Динамика доходностей ОФЗ связана с опасениями реализации проинфляционных рисков со стороны бюджета после публикации уточнённых параметров». 2. Кредит снова растёт. ЦБ отмечает «ускорение роста требований к экономике» — корпоративный сектор снова занимает, а ипотека оживает. При этом «в сегменте долгосрочных кредитов увеличилась доля сделок на рыночных условиях» — значит, спрос устойчив даже при высоких ставках. 3. Инфляционные ожидания остаются выше цели: население видит 12,6%, предприятия — 17,5%. • Но паниковать не стоит. ЦБ держит политику жёсткой: реальные ставки остаются положительными и на высоком уровне, ликвидность контролируется. А риски свалиться в рецессию пока контролируемые. К тому же рубль немного укрепился к доллару — валютный канал работает на дезинфляцию. (след год для рубля будет посложней, продаж из ФНБ будет сильно меньше) Что в итоге? Инфляционные риски есть — прежде всего со стороны бюджета и кредитного импульса, — но пока они локализованы. Денежно-кредитные условия остаются жёсткими. Но будут смягчаться, если мы увидим (1) устойчивое замедления инфляции и (2) инфляционных ожиданий, а также соблюдение (3) озвученных параметров бюджетной политики. #игравставку#инфляция#облигации#ДКП#отчётЦБ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией