Post #3621

#разборМСФО Черкизово — 3К25: зерно дешевеет, а ставка душит Кратко: Черкизово показали отличный квартал. Пресс-релиз местами звучит как из методички по вертикальной интеграции: зерно подешевело, маржа выросла, а еще и экспорт на подъёме. Но дьявол в деталях процентные расходы взлетают, а срезаный CapEx вернётся бумерангом в будущий рост. Подробно: Выручка: рост на ценах В 3К25 выручка выросла на 14% и почти весь рост — это рост цены, которая поднялась в среднем на 13%. Т.е.объёмы подросли скромно и это не сказать что очень хорошо, но ассортимент идёт в сторону более маржинальных товаров — это хорошо. Курица +12,9%, свинина +18,8% — рынок помог, компания монетизировала. Если смотреть за 9 месяцев — +11,2% выручки, из них 3,6% - это объёмы. Всё остальное — цена. Маржинальность: всё дело в зерне На стороне Черкизово играют сейчас три вещи: (1)дешёвое зерно нового урожая, (2)высокие цены на мясо и (3)«чистый» ассортимент. Результат: Скорректированная валовая прибыль +33%, Маржа — 27,4% (лучшие уровни года). Когда вертикально интегрирован от поля до упаковки, дешёвое зерно быстро дает рост маржи. EBITDA: мощный рывок 20 млрд руб. EBITDA, +47% г/г, маржа 27,1%. Дело не только в зерне, компания сильно ужалась по коммерческим и админ-расходам, автоматизировала процессы, подтянула эффективность по всем сегментам. То есть не только рынок помог, но и домашняя работа выполнена. Чистая прибыль: квартал — огонь, год — так себе. За квартал цифры отличные. - Чистая прибыль +160% - Скорректированная чистая +24% Но за 9 месяцев картина хуже: -Скорректированная чистая прибыль рухнула с 19,9 до 10,2 млрд руб. Высокие ставки на финансовом рынке и урезание льготных кредитов делают свое дело. Денежный поток и CapEx FCF стал положительным: +8 млрд руб в квартале. CapEx резко сокращён -32%. Причины обсудили выше: субсидий меньше, деньги дорогие, инвестпрограмма лезет под нож. В краткосроке это делает отчёты красивее. В долгосроке — ограничивает рост. Т.е. то что обсудили в начале: объёмы особо не растут. Долг: большой, но контролируемый, но большой. Чистый долг — 142 млрд руб, +23% г/г. При этом отношение NetDebt/EBITDA снизилось с 3,4x (на 30 июня) до 2,8x (за счет роста EBITDA) Это пока ок, но нагрузка остаётся высокой для отрасли. Маржинальность если упадет, то долг рванет вверх. Процентные расходы выросли: - за квартал — с 2,9 до 5 млрд руб 🙈 - за девять месяцев — с 7,3 до 15,3 млрд руб 🙈 Это не временная история. Это системный риск. При высокой ключевой высокие расходы. Снижение ставки конечно в плюс, но это совсем не те ставки что были по льготным кредитам (которые сократили). Да, компания улучшила операционку, да, FCF вернулся в плюс. Но ставка продолжает давить на чистую прибыль — и будет давить дальше. Перспективы Фокус смещается в сторону продуктов с высокой маржой (индейка, свинина, халяль), расширения Фудсервиса и экспорта. Интеграция, бренды и рекордный урожай дают хороший запас прочности. Но инвестиционная программа останется урезанной — ставка того требует. Возможно в 2026 на снижении ставки увидим рост капитальных затрат (в этом их сильно сократили) на чём дивиденды порежут. • Что в итоге? Черкизово показало отличный квартал: * мощная маржа, * рекордная EBITDA, * позитивный FCF. Но годовой тренд портит дорогой долг. А когда ключевая уйдёт ниже 15%, компания может начать активно восстанавливать инвест программу. А пока что: сильный бизнес в непростой денежной среде. У меня есть в портфеле. По чуть добираю - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией