Post #3735

Как понять, какую ставку закладывает рынок (и почему это важнее прогнозов аналитиков) #вопросответ Один из частых вопросов: «А откуда вообще следует, что рынок ждёт снижения или повышения ставки?» Не из прогнозов инвестдомов, коллеги. И точно не из комментариев в СМИ или блогеров. Дисклеймер: пост получился непростым, но важным. Если дочитаешь до конца — жмякни лайк, буду знать, что такие разборы заходят. Кратко: Короткий ответ: наиболее релевантный инструмент — IRS KEYRATE 3M (своп на ключевую ставку на 3 месяца). Своп — это договор обмена процентами. Одна сторона платит фиксированную ставку, другая — плавающую (привязанную к ключевой). Это не прогноз и не мнение, а контракт на реальные деньги. По свопу рынок буквально ставит рублём на будущие решения ЦБ: ошибся в ожиданиях — платишь, угадал — зарабатываешь. Подробно. Кто-то скажет, что смотреть надо на RUONIA. Ведь RUONIA — это реальная цена денег в банковской системе. Каждый день банки дают друг другу деньги в долг «на ночь». ЦБ собирает все такие сделки и считает среднюю ставку — это и есть RUONIA. Если ключевая ставка — это ориентир от ЦБ, то RUONIA — это фактическая рыночная ставка. Логика понятная: рынок лучше чувствует баланс ликвидности, значит через RUONIA можно считывать ожидания по ставке. Но есть нюанс. Если в системе дефицит денег — RUONIA будет выше ключевой. Если денег много — RUONIA будет ниже ключевой. Поэтому RUONIA отражает не только ожидания по ДКП, но и текущий баланс ликвидности. Из-за этого в ней появляется шум. Да, через RUONIA считаются флоатеры, и как индикатор она полезна. Но для оценки именно ожиданий по ставке IRS KEYRATE 3M подходит лучше так как нет искажений от спреда RUONIA к ключевой ставке. А кто-то скажет: «Смотрите на ROISFIX!» Такой аргумент тоже часто звучит. ROISFIX — это срочная ставка денежного рынка. По сути это RUONIA, пересчитанная в срок (1М, 3М, 6М и т.д.). Её используют в флоатерах, депозитах, кредитах и деривативах. На первый взгляд кажется логичным: если RUONIA — это реальная цена денег, то ROISFIX — её «прогноз» на срок. Значит именно там и должны быть ожидания по ставке. Но по факту у ROISFIX две проблемы. — Первая — всё тот же баланс ликвидности. Ведь ROISFIX строится на базе RUONIA. А значит наследует все её искажения: дефицит ликвидности → ставка выше ключевой, избыток ликвидности → ставка ниже ключевой. То есть ROISFIX отражает не только ожидания по ДКП, но и текущее состояние денежного рынка. А это снова добавляет шум. — Вторая — эффект компаундинга. Слово умное, но это просто проценты на проценты (капитализация процентов). Ведь ROISFIX считается через капитализацию дневных ставок RUONIA. На сроках 3 и 6 месяцев даёт сильную погрешность к «чистой» ставке ожиданий. В итоге: ROISFIX почти всегда выглядит выше и создаёт иллюзию более жёсткой ДКП, чем рынок реально закладывает Поэтому смотреть на IRS KEYRATE 3M это самая рабочая история. — нет влияния баланса ликвидности — нет эффекта компаундинга — нет спреда RUONIA — только ожидания по решениям ЦБ Это не индикатор «денежного рынка». Это индикатор денежной политики!. Т.е. то что нам надо. Именно поэтому, если задача — понять, что рынок ждёт от ЦБ в ближайшие месяцы, то смотреть нужно на свопы на ключевую. Там стоят реальные деньги. И именно они формируют ожидания. В конце декабря ожидания бодро тянулись к 15% — то есть рынок закладывал два снижения по 0,5 п.п. (рис. 1). Был с рынком не согласен, но сейчас не об этом. Сейчас — уже около 15,75%: это одно снижение на 0,5 п.п. и одна пауза в горизонте трёх месяцев. В целом, на мой взгляд, это рабочий сценарий. Но хотелось бы, чтобы рынок немного «испугался» и ожидания заметно ухудшились (на инфляционных ожиданиях или риторике ЦБ вариант рабочий) — тогда соотношение риск/доходность (r/r) было бы на моей стороне. Плюс нужно больше данных (ждём отчёты ЦБ), и уже по совокупности всего этого буду принимать решение по тактике на долговом рынке. Так что магии тут нет. Ожидания читаются легко. #игравставку#ОФЗ#база — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией