Post #3756

Северсталь: рекордный CapEx позади, положительный денежный поток — впереди Кратко: 2025 год стал пиком давления сразу по всем фронтам. И по рынку, и по деньгам, и по инвестициям. В 2026 будет полегче. Подробно: Ключевые моменты из отчёта МСФО за 2025 год: — выручка снизилась на –14% г/г до 712,9 млрд руб., — EBITDA упала на –42% г/г до 137,6 млрд руб., маржа — 19% (–10 п.п.), — свободный денежный поток (FCF из него компания платит дивиденды) –30,5 млрд руб. против +96,8 млрд руб. годом ранее, — чистая прибыль сократилась до 32,0 млрд руб. (–79% г/г). Основные причины следующие: — резкое охлаждение спроса на сталь в РФ (–14% г/г), — давление цен из-за рекордного экспорта стали из Китая, —рекордный CapEx в рамках стратегии «Лидер металлургии будущего – 2028», — разовый убыток от обесценения активов на фоне высокой ставки. На каких моментах хотел бы заострить внимание: • Инвестиционный пик уже пройден. Это важный момент, который многие упустили. Пик CapEx пришёлся на 2025 год: 173 млрд руб. — максимум за весь цикл. На 2026 год компания озвучила план инвестиций 147 млрд руб., то есть –26,5 млрд руб. (–15% г/г). Т.е. инвестиционное давление осталось в 2025, а не переносится в будущее. Мы в прямом эфире видим как фокус смещается с «пика вложений» на ввод проектов и нормализацию денежного потока. FCF ушёл в минус именно из-за этой фазы. При этом долговая нагрузка осталась минимальной: Чистый долг / EBITDA = 0,16х — один из лучших показателей на рынке. Возможно, цифр получилось слишком много — давайте простыми словами. Рынок для компании сейчас максимально сложный: и внешний фон, и внутренняя экономика дружно говорят «оставь надежду, дружок». В этот момент компания вкладывает колоссальные деньги в апгрейд производства, не режет инвестиции и не экономит на своём же будущем. При этом — долг остаётся почти нулевой, чистая прибыль есть (32 млрд), а дивиденды поставлены на паузу на время максимальной инвестфазы. Что будет если рынок нормализуется и/или инвест фаза сбавит обороты? — Просто покрутите эту мысль в голове. • Что меняется в 2026 Компания дала ориентиры по инвестициям на 2026 год: CapEx — 147 млрд руб., в том числе: — поддержание мощностей — 50 млрд — проекты развития — 78 млрд — IT и digital — 15 млрд — экология и безопасность — 4 млрд Нам тут важно не столько само снижение суммы, сколько структура программы. В 2026 году акцент на ввод и монетизацию уже построенного, а не на запуск новых капиталоёмких проектов. Что это даёт на практике: (1) снижение давления CapEx на денежный поток, (2) постепенное улучшение себестоимости и маржи, (3) восстановление свободного денежного потока по мере нормализации рынка. А там уже будет до дивидендов рукой подать. В целом, на текущем этапе компания выглядит интересной с точки зрения баланса и стратегии. В своём портфеле позицию держу, постепенно её увеличивать продолжу. #разборМСФО — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией