Post #3818

#разборМСФО | Европлан: пик боли пройден. Теперь главное — цена. Кратко: 2025 год оказался жёстким для лизинга: ставка 21% ударила по клиентам (МСБ, перевозчики, стройка), выросла просрочка и резервы (COR 8,9% против 3,4% годом ранее). Проблема года — ухудшение платёжной дисциплины клиентов, а не устойчивости бизнеса. 2026 выглядит сильнее. Снижение ставки и ослабление рубля в плюс. Подробно: Ключевые показатели: — Чистая прибыль: –66% г/г (до 5,1 млрд руб. / 14,9 млрд руб. годом ранее) — Чистый процентный доход: –15% г/г (до 21,8 млрд руб. / 25,6 млрд руб.) — Стоимость риска (COR): 8,9% / 3,4% — Качество портфеля: NPL90+ — 1,8%, Стадия 3 — 3,5% Стадия 3 — это договоры, признанные кредитно-обесцененными по МСФО. Туда попадают не только 90+ дней просрочки, но и клиенты с высокой вероятностью дефолта. Важно: даже в пике цикла чистая процентная маржа (NIM = 9,5%) всё ещё перекрывает стоимость риска (COR = 8,9%). Бизнес не сломан — он переживает дорогую фазу денежного цикла. Но сохранение бизнеса потребовало жертв. Портфель сократился на 34%. В период дорогих денег компания выбрала не гнаться за объёмом, а беречь капитал и качество портфеля. • Всё плохо? Нет. Худшая точка по ставке уже позади. Сейчас ключевая 15,5%. Более того, на последнем заседании ЦБ регулятор дал мягкий сигнал: Банк России увереннее смотрит на возможность продолжения снижения ставки на ближайших заседаниях. Это: — снижает стоимость фондирования, — уменьшает давление на клиентов, — повышает инвестиционную активность МСБ. Для лизинга это критично — экономика бизнеса завязана на спреде между доходностью портфеля и стоимостью заимствований. Возможное ослабление рубля тоже плюс: — техника дорожает → растёт средний чек новых контрактов, — предмет лизинга дорожает быстрее остатка долга → улучшается LTV, — изъятая техника продаётся по более высоким ценам. Для автолизинга это поддержка маржи и снижение убытков при изъятиях. Если цикл снижения ставки продолжится — 2026 объективно должен быть сильнее. • Про Альфу Альфа-Банк выкупил 87,5% акций и выставил оферту по 677,9 руб. Пока действует оферта (до конца марта), апсайд ограничен ценой выкупа. Сейчас в бумаге больше арбитража, чем инвестиционной идеи. Лезть туда не стоит, лучше дождаться завершения оферты и понять, какой будет структура free float и ликвидность. Пока арбитраж идёт не очень интересно. • А по какой цене интересно? Компания ориентирует рынок на дивиденды 7 млрд руб. в 2026 году. , так сообщил нам “Интерфакс” со ссылкой на финансового директора. При 120 млн акций это примерно 58 руб. на акцию. Если считать от текущих уровней около оферты (≈678 руб.), дивдоходность выходит ~8–9%. Неплохо, но r/r тут без запаса прочности. При цене: — 600 руб. → доходность около 10% — 550 руб. → уже ~10,5% — 500 руб. → 11–12% Для циклического лизингового бизнеса, который только выходит из пика ставки, зона ниже 550 руб. выглядит уже интереснее с точки зрения матожидания. При этом нужно понимать: если ставка продолжит снижаться и прибыль Европлана будет расти, то рынок может начать переоценку раньше. • Что в итоге? 2025 год — это год очистки портфеля и прохождения пика жёсткой ДКП. Европлан не выглядит проблемной историей. Это классический циклический бизнес, который прошёл фазу давления. Сейчас ключевой вопрос — по какой цене вход даёт запас по риску. После завершения арбитража вокруг оферты волатильность может усилиться. Если рынок даст цены ниже 550 руб., картина по дивдоходности и мультипликаторам станет заметно интереснее. Возможный шум вокруг темы делистинга тоже может давать просадки — такие моменты часто создают точки входа, а не угрозу бизнесу. Подождём. PS Держу Европлан в портфеле. В случае делистинга продавать не планирую. Моя позиция — это отражение моего риск-профиля и горизонта, вам она может не подходить. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией