Post #3839

#разборМСФО Делимобиль: минус по прибыли и тревожные сигналы в балансе Кратко: Смотрел на облигации Каршеринг Руссия 001P-03 $RU000A106UW3 и 001P-07 $RU000A10CCG7 как на небольшую 🌶 в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. Но после отчёта — передумал. r/r не устраивает: слишком многое держится на долге, рефинансировании и надежде на улучшение экономики. А надежда — плохой инвестиционный тезис. Подробно: Ключевые цифры — Выручка: +10% г/г (30,8 млрд руб.) На первый взгляд — рост есть. Но если копнуть чуть глубже — картина становится сильно менее приятной. — Чистый результат: −3,7 млрд руб. — Операционный денежный поток: 6,1 млрд руб. — Процентные расходы: 6,2 млрд руб. — Дефицит оборотного капитала: 12,8 млрд руб. — Краткосрочный долг: 10,5 млрд руб. (вдумайтесь коллеги, это треть от выручки) • Главная проблема — экономика бизнеса. Компания остаётся закредитованной и капиталоёмкой: — проценты съедают операционный результат — регулярные списания автопарка — прибыль уходит в минус при росте выручки Плюс ключевой сигнал — дефицит оборотного капитала. Бизнес не сам себя финансирует, а зависит от постоянного доступа к заимствованиям. Фактически: долг → рост → проценты → новый долг. При высокой ставке такая конструкция начинает ломаться. • "А может тогда облигации?" спросите вы. Сейчас у Делимобиля рейтинг BBB+, и на бумаге это выглядит как “ВДО с приемлемым риском”. Но если смотреть на отчёт: — отрицательная чистая прибыль — высокая долговая нагрузка — ухудшение оборотного капитала — зависимость от рефинансирования Лично у меня возникает вполне логичный вопрос: насколько этот рейтинг вообще устойчив? На мой взгляд, пересмотр вниз — это не сценарий «когда-нибудь», а скорее вопрос ближайших месяцев. А дальше включается механика рынка: снижение рейтинга → рост требуемой доходности → падение цены облигаций. И в итоге держатель получает классическую неприятную ситуацию: просадка по телу может легко перекрыть весь купонный доход. Ну и отдельный вопрос — насколько спокойно будут погашаться выпуски с горизонтом 1–1,5 года. Здесь уверенности уже сильно меньше. То есть идея “пересидеть в купоне” может не сработать. • Что в итоге? Отчёт слабый. Деньги в бизнесе крутятся, но не доходят до акционера и с трудом покрывают стоимость долга. История выглядит неоднозначной не только для акций, но и для облигаций — слишком многое держится на доступе к заимствованиям и стоимости денег. Да, со снижением ставки бизнесу станет легче. Но по текущей динамике видно: комфортная зона — это ставка скорее ниже 12%. А до этого уровня, мягко говоря, ещё не близко. Пока — наблюдаю со стороны. PS Кстати, здесь забавно вспомнить, что писал про Делимобиль ещё перед IPO в феврале 2024 года. Пост полезен для тех, кто считает себя дивидендным инвестором и смотрит в сторону компаний с высоким P/E. Можно перечитать — актуальности он не потерял. В посте был довольно простой тезис: "при P/E около 30 и отсутствии дивидендов история держится исключительно на ожиданиях роста, причём роста капиталоёмкого — с автопарком, долгом и постоянными инвестициями." С тех пор прошло два года — и рынок просто привёл ожидания в соответствие с реальностью. Без дивидендов, с высокой долговой нагрузкой и сложной экономикой каршеринга “дорого” рано или поздно перестаёт быть просто словом и превращается в динамику графика. Что собственно мы и видим. С тех пор рынок просто приземлил ожидания: 265 → 100 руб. за акцию (−60%). #не_ложись_под_купон#облигации Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией