Post #3864

#разборМСФО Мать и Дитя: рост сильный, маржа просела — но это плата за рост. Ключевые показатели (МСФО, 2025): — Выручка: +31,2% (43,5 млрд руб.) — EBITDA: +24,4% (13,3 млрд руб.) — Чистая прибыль: +8,5% (11,0 млрд руб.) — Операционный денежный поток: +26% (13,9 млрд руб.) — Валовая прибыль: +33% (17,9 млрд руб.) — Операционная прибыль: +18,3% (10,8 млрд руб.) Кратко: Компания показывает сильный рост по выручке и операционке, активно расширяется и при этом остаётся без долга. Маржа снизилась — но это плата за масштабирование, а не проблема в какой-то части бизнеса. Подробно: Первое, что бросается в глаза — это темпы роста. +31% по выручке — для медицинского бизнеса это очень хороший результат. Да что уж там, для любого бизнеса вообще это тоже очень хороший результат. И это не удачная сделка или ввод чего-то большого, это результат сразу нескольких факторов: — органический рост (особенно амбулаторка) — расширение сети — покупка «Эксперта» (M&A усилил диагностику) Отдельно про диагностику: +135% (рост с 3,5 → до 8,4 млрд руб.) — это уже не просто рост, а изменение самой модели бизнеса. Компания становится более диверсифицированной, а значит — устойчивее к просадкам в отдельных направлениях. Но важнее тут другое. Диагностика — это не просто отдельный сегмент с выручкой и прибылью. Это расширение воронки продаж. Ну или по-модному — входная точка в экосистему. Давайте на примере. Пациент приходит на обследование → дальше остаётся внутри: консультации, лечение, госпиталь, роды, педиатрия. Т.е. компания начинает зарабатывать не на одной услуге, а на всей цепочке. А это уже: — выше LTV пациента — лучше загрузка госпиталей и врачей — рост выручки без пропорционального роста затрат Т.е. это не просто +135% к сегменту, это усиление всей бизнес-модели. Второй важный момент — денежный поток. Операционный поток +26% и почти 14 млрд руб. — это подтверждение, что прибыль не «бумажная», а реальная. Плюс у компании нет классического долга (есть только арендные обязательства по МСФО 16). Т.е. рост происходит не за счёт кредитного плеча, а за счёт самой операционной модели. Такое мы любим. Плюс — компания продолжает платить дивиденды и прямо декларирует приверженность выплатам. Это делает её приятной историей где мы видим: рост + дивиденды (нечастая комбинация на рынке). Теперь про минусы. 📉Маржинальность снизилась: — EBITDA: 30,6% (было 32,2%) — чистая маржа: 25,4% (было 30,7%) На первый взгляд — выглядит как тревожный сигнал. Но если копнуть глубже: — рост расходов на персонал (масштаб + кадры) — интеграция «Эксперта» — скачок амортизации после активных инвестиций Т.е. бизнес не «портится» — он перестраивается и масштабируется. По сути, та же логика, что обсуждали в разборе Ленты: сначала рост и инвестиции → потом нормализация маржи. Если совсем упростить, то сейчас компания платит маржой за рост, чтобы потом зарабатывать больше. И ключевое — даже после этого снижения маржа остаётся высокой для отрасли. Даже не так, маржа остаётся очень высокой (30% EBITDA). Это уровень ИТ компаний. • Что в итоге? Хорошая история на нашем рынке. — сильный органический рост — активная экспансия — высокая маржинальность — отсутствие долга — дивиденды Что ещё нужно? Цена поинтереснее. Но такие истории не дешевеют без причины — только на панике. Поэтому вариант один: ловить на истеричных распродажах (к примеру на истериках ядерного армагеддона). Сейчас после ~10% коррекции от максимума выглядит уже интереснее — не дёшево, но интереснее. Да, маржа просела. Но если компания успешно переварит M&A и стабилизирует расходы — следующий вероятный сценарий: рост прибыли начнёт будет обгонять рост выручки. Думаю мы это увидим в будущих отчётах. Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией