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第 65 节回售价为什么不是可有可无的 在可转债投资中，我们经常把面值、回售价和到期收益率为正作为三条重要的参考线。其中面值和到期收益率为正都很好理解，但回售价的重要性一向不为人所知，在此简要罗嗦一二。 简单来讲，回售价有两个半作用： 作用一：壮胆； 作用二：防止上市公司发神经； 作用二点五：套利。 下面一一道来。 作用一：壮胆 有了回售条款，等于有了一个高于面值的保底。所以当正股价（或转债价）暴跌的时候，一般人会很害怕，但转债持有人胆子应该更大一些：无论如何跌，有回售价保底，上市公司要么下调转股价，要么拉正股价，无论怎样做，都会把转债价格维持在回售价附近或以上。因此下跌是一时的，保本是永久的。 当然，前提是持有价格在回售价以下，转债在回售期内，以及还有下调转股价的空间。 事实上，除了心理作用，回售价的确有实效：三大垃圾转债中海、深机和歌华之所以长期在 100 元以下浮动，很大程度是因为 2015 年才回售，因此下调不如死撑着，一旦到了转股期，绝对不敢如此。 作用二：防止上市公司发神经 经过双良回售事件的人，对此应该心领神会。有时明明到了回售的关键时刻，有的大股东还自作聪明，对大盘抱有幻想，总想少下调一点，或者晚下调等等看，造成了回售不可避免地发生。 一旦回售发生，损失最大的当然是上市公司，其次就是回售价以上高价买入的持有人。当然，持有人可以选择不回售，但是遇到双良这样的，由于回售太多造成停止交易，持有已经毫无意义。不止双良，遇到燕京这样的接近停止交易线，存量太少，上市公司根本已经没有动力主动促成转股，遇到再次回售也不在乎区区几千万的钱，这就是回售价的好处了。因此，在回售价以下买的，即使遇到这种极为罕见的并发症，也能全身而退。 不怕一万，就怕万一。有了回售价的盾牌，看似绝大时候不管用，一旦发病时，是很有疗效和稳定情绪的。 作用三：套利 利用回售条款的套利多见于正股，转债回售套利出现的机会很少，而且空间不大，不像正股套利那么多利益，因此只能算是半个作用。 此外，回售还隐含一个回售收益率。比如中海的到期收益率是 17.04%，年化 4.2%，其回售时间为 2015 年 8 月 1 日，回售价为税前 101.6 元，时间为 2.05 年，现价 92.79 元，以此计算回售年化为： （101.6÷92.79-100%）÷2.05=4.6% 其年化收益比到期年化收益率 4.2% 还要高，有时甚至能到 5%，而且实现时间大大提前了（2 年），并且确定性一样高。 总之，一物必有一用，善用者在持有人。转债长持者，任何时候都不能忘了安全二字，任何时候都不能跑到大师兄的金刚圈外去调戏妖精。在转债安全的时候空仓痴等更低的价格，在 120 元或 140 元的时候奋不顾身地杀入重围以身试虎，这不是投资转债，而是求转债调戏。如果确定脖子后面还没有出现光环的话，二师兄，还是打包先回高老庄比较安全。（安全价不是仅指面值或回售价，而是三条安全线，特别是重仓线，特别推荐大家 DIY 自己的安全线。） 回售价，平常看起来没用，关键时刻真保命。大多时候可以嗤之以鼻，但绝对不能永远视而不见。要命的时候，它真的会出来刷存在感的。