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[반.전] 엔비디아: 걱정 안 해 주셔도 됩니다 - FY 4Q25 review 안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다. 모두가 숨 죽이고 지켜보고 있던 엔비디아가 마침내 실적을 발표했습니다. 실적은 컨센서스를 소폭 상회, 차기 분기 가이던스도 부합하는 수준이었는데요. 대규모 서프라이즈의 부재가 아쉬울 수는 있습니다. 하지만 연초부터 너무나도 다양한 우려들이 제기되어 왔단 점을 고려하면, 이를 불식시켜 준 것만으로도 긍정적이라는 판단입니다. 결론부터 말씀 드리면, 올해 들어 받은 너무나도 과도했던 주가 조정과 de-rating을 기회로 활용할 필요가 있다고 생각합니다. 딥시크가 시장에 충격을 주었지만, 그 뒤 실적을 발표한 미국 hyperscaler들 모두 CAPEX 늘렸고요, 최신 AI 모델들은 다 reasoning을 도입하여 고가 GPU 수요에 대한 기대감도 더없이 유효합니다. 제품 인도 지연은 정상화 국면이고, 추가 수출 규제는 우려스럽지만 오히려 rush order의 가능성도 있습니다. ■ FY 4Q25 review - 4분기 매출액은 전분기 대비 12% 증가 - Blackwell 매출액 110억 달러는 회사 예상을 상회했고 H200 매출액도 동기간 증가 - 예고대로 Blackwell 매출이 인식되기 시작하며 수익성은 둔화됐지만 이내 안정화 될 것 ■ FY 1Q26 가이던스 - 1분기 매출액은 전분기 대비 9% 성장 전망 - 매출총이익률은 70.5~71.5%로 FactSet 컨센서스 71.8%를 소폭 하회 (Blackwell 초기 이슈) - 단기 관건은 수출 규제에 대한 정부와 기업들의 반응 여전히 가장 이익 가시성이 우수한 기업이 이제는 밸류에이션 매력까지 부각됩니다 (12M FWD P/E 29배 vs 5년 평균 41배 vs 현재 SOX 27배, Factset). 위와 같이 과도했던 시장 우려들은 연중 실적을 통해 증명하며 점진적 해소를 기대합니다. 3/17~21 예정된 GTC에서는 신제품/로드맵 공개 가능성도 기대해 볼 수 있습니다. 달라진 건 없습니다. 감사합니다. 보고서 링크: https://bit.ly/4ih0Svw (2025/02/27 공표자료)