Post #622

Российские IPO, часть 4: «всего четыре месяца, чтобы заработать…» Исследование Алана Дзарасова, портфельного управляющего В предыдущих постах (1, 2,3) мы исследовали статистику IPO российских компаний за последние два с лишним года на Мосбирже. Результат по критерию «Доход/Риск» неудовлетворительный: акции лишь 5 из 18 компаний повели себя лучше российского индекса акций. А есть ли вообще смысл российскому инвестору участвовать в IPO? Начну издалека. Мечта любого инвестора – найти компанию-алмаз. Еще не ограненное сокровище, недооцененное рынком, и его можно приобрести «за недорого». Затем хорошо заработать, желательно сразу после выхода компании на торги. Именно это заставляет инвестора сначала уходить из «голубых фишек» рынка во II и III эшелон, а затем и участвовать в IPO. Каковы доводы? Примерно такие: - Маленькие компании, не обращающиеся на бирже, обделены вниманием аналитиков и инвесторов, а значит, недооценены; - Самостоятельное исследование поможет отделить зерна от плевел и найти тот алмаз, что поможет обыграть рынок по доходности. Иными словами, инвестор ищет пресловутую неэффективность рынка, чтобы заработать сверхприбыль, доход, значительно превышающий среднерыночный. Услышав термин «неэффективность», сторонники теории эффективного рынка сразу оживятся. Согласно теории, все новости о компании, плохие или хорошие, публичные и инсайдерские, немедленно отражаются в цене ее акций. Значит, бессмысленно пытаться обыграть рынок, используя любые методы, например, фундаментальный или технический анализ или иные. По их мнению, это невозможно. Бессмысленно также выбирать отдельную акцию: ее доходность, по крайней мере долгосрочная, не превысит среднерыночную. Очевидно, что стратегия поисков «алмазов» на рынке IPO вступает в полное противоречие с этой теорией. Мотивы же собственников компании, первоначальных акционеров, следующие: - Получить внешнее финансирование для новых проектов или текущей деятельности; - Обменять свой успешный (или не очень) бизнес на наличные деньги, то есть «окэшиться». В первом случае IPO проходит по схеме «cash in». Проводится доп. эмиссия, инвесторы покупают новые акции. Компания получает чистый кэш. Во втором случае текущие владельцы компании продают новым инвесторам акции из своих долей. Поступления кэша в компанию не происходит, зато кэш получают предыдущие владельцы. Бывает и комбинация этих случаев, но в обоих случаях собственникам есть прямая выгода продать акции компании на IPO как можно дороже. То есть с одной стороны, есть собственники компании, знающие абсолютно все о ней изнутри и алчущие получить за ее акции как можно больше денег. А с другой стороны – внешние инвесторы, алчущие найти «алмаз» задешево и, по их мнению, опередившие всех рыночных аналитиков и тоже знающие абсолютно все об этой компании. Нетрудно догадаться, на чьей стороне будет победа в большинстве случаев… Но как измерить эффективность стратегии инвестора «купи акцию на IPO и продай на бирже»? Обратимся к мировому опыту. Я давно на рынке, перечитал кучу разных книг на тему трейдинга и инвестиций, в основном западных авторов. Большинство из них вообще не запомнилось. Но вот одна старая книжка зашла, и даже сейчас я иногда к ней обращаюсь. Это книга нашумевшего в нулевых автора Асвада Дамодарана «Инвестиционные байки: миф о беспроигрышных биржевых стратегиях». Там есть раздел про участие в IPO (на американском фондовом рынке). Cогласно Дамодарану, один из важных показателей эффективности участия инвестора в сделке IPO – так называемый первоначальный доход инвестора. Это доход, который получил бы инвестор, купив акцию на IPO и продав ее в первый день торгов по цене закрытия. По сути, это вполне оправдано. Ведь если инвестор ищет на IPO ту самую неэффективность, то логично проверить, насколько эта возможность реализуема в первый же день торгов. В диаграмме 1 – статистика по американским IPO, которую приводит Дамодаран. Ее мы разберем подробно в следующем посте. #исследованиеIPO t.me/pro100IPO