Post #127

#полезно@tkachfinance Коллеги, добрый день! 🤝 В прошлом посте про βРуслан в комментариях предложил хорошую идею - разобрать, как считать β для частной (непубличной) компании. Тема важная, потому что тут часто возникают ошибки, которые потом тянут за собой неверную ставку собственного капитала, которая в свою очередь отражается на стоимости бизнеса. Начнём с базовой проблемы. Для публичной компании β можно оценить напрямую через регрессию доходности акций к рынку. Но у частной компании нет рыночных котировок, а значит и классического β в привычном смысле не существует. Тем не менее риск бизнеса никуда не исчезает, и его всё равно нужно учитывать при расчёте стоимости собственного капитала. На практике эта задача решается через отраслевые публичные аналоги. Сначала мы берём β компаний той же отрасли, которые торгуются на бирже. Но использовать их напрямую нельзя, потому что в этих β уже «зашита» структура капитала конкретных публичных компаний. Поэтому следующий шаг - очистка β от эффекта долга, то есть переход к β(unlevered). Это позволяет выделить чистый операционный риск отрасли без влияния заёмного финансирования. После этого формируется отраслевая β(unlevered) - усреднённая величина (считается как средневзвешенная бета), отражающая риск именно бизнеса, а не его финансовой архитектуры. И уже на последнем этапе эта β «надевается» обратно на структуру капитала оцениваемой частной компании, превращаясь в искомую β(levered) таргета. Формулы для расчета рассматривали в предыдущем посте про Asset и Equity бета. Таким образом, риск бизнеса берётся от отрасли, а финансовый риск от конкретной компании. В качестве источника отраслевых β на практике чаще всего используют данные Асвата Дамодарана. Он регулярно публикует расчёты по множеству отраслей, включая levered и unlevered β, а также средние показатели долговой нагрузки. 📌Вот прямая ссылка на соответствующий раздел его сайта: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html Это один из самых удобных и признанных источников. При этом важно понимать ограничение: данные Дамодарана основаны на американском рынке. А он более ликвидный, диверсифицированный и институционально устойчивый, чем большинство других рынков. Поэтому такая β хорошо отражает операционный риск отрасли, но не учитывает страновые особенности конкретной экономики. Если порассуждать, то на практике это может быть корректным, если подходить к модели правильно. Риск бизнеса и страновой риск - это разные вещи. β отвечает за чувствительность компании к рыночным колебаниям, а country risk premium добавляется отдельно в ставку дисконтирования. В таком виде связка «отраслевая β из США + корректировка на страновой риск» даёт логичный результат. Что думаете по этому поводу? Надеюсь пост был для вас полезен! 😉