Post #140

#полезно@tkachfinance Коллеги, приветствую! 🤝 Сегодня рассмотрим данный вопрос: ❔«How can we calculate Cost of Equity without using CAPM?» Он входит в перечень 101 Questions по корпоративным финансам. CAPM мы разбирали в ранних постах, а также обсудили, почему рассчитывать стоимость собственного капитала через ROE методологически некорректно. Если абстрагироваться от CAPM, то чаще всего рассматриваются два альтернативных подхода: Dividend Discount Model (DDM) и Bond Yield + Risk Premium Approach. 📌Dividend Discount Model (DDM) Фундаментальная идея модели дисконтированных дивидендов (DDM) заключается в том, что стоимость акции определяется как приведённая стоимость ожидаемых будущих дивидендов. Соответственно, требуемая доходность инвестора - это такая ставка дисконтирования, при которой текущая рыночная цена акции равна сумме дисконтированных будущих дивидендных потоков. В модели устойчивого роста (Gordon Growth Model): r_e = D1/P0 + g где: D1 - ожидаемый дивиденд следующего года (D0*(1+g)); P0 - текущая рыночная цена акции; g - устойчивый темп роста дивидендов; r_e - стоимость собственного капитала Текущая доходность инвестора складывается из двух компонентов: - Дивидендной доходности. - Прироста стоимости. ❗️Важно: - использовать ожидаемый дивиденд D1, а не текущий D0 - корректно работать с темпом роста (думаю в ближайшее время сделаю на эту тему пост); - понимать, что модель применима только при условии r>g Теперь рассмотрим ограничения… Метод применим только к компаниям: - со стабильной дивидендной политикой, - с предсказуемым долгосрочным ростом, Для акций-роста без дивидендов метод неприменим… 📌Bond Yield + Risk Premium Approach Это более практический, менее теоретически «чистый», но часто используемый подход. Формула: r_e = YTM_debt + Equity Risk Premium где: YTM_debt - доходность к погашению по долгосрочному долгу компании, Equity Risk Premium - надбавка за более высокий риск собственного капитала Собственный капитал всегда рискованнее долга, поскольку: - акционеры получают выплаты после кредиторов, - их доход не фиксирован, - они несут остаточный риск. Поэтому требуемая доходность по equity должна превышать доходность по долгу. Обычно берётся доходность по долгосрочным облигациям компании, добавляется премия в диапазоне 3–5%. Премия определяется не через строгую формулу, а на основании профессионального суждения аналитика. Как вариант можно выполнить сравнительный анализ подобных компаний. Выбор подхода зависит в первую очередь от доступности данных и характеристик компаний. Если компания публична и стабильно платит дивиденды, то предпочтение отдается больше к DDM подходу. Если дивиденды нестабильны или компания частная, но при этом наблюдаема доходность ее долга, то целесообразно использовать Bond Yield + Risk Premium approach, особенно когда невозможно корректно оценить бету. Важно понимать, что второй подход опирается на профессиональное суждение оценщика!!! Надеюсь пост был полезен 😉