Post #31

#5_минут_про@tkachfinance Что такое WACC? Вот мы и наконец дошли до этого вопроса. В прошлый раз мы разбирали показатель IRR и говорили о том, что он отражает внутреннюю доходность проекта. Тогда мы не использовали заемные средства, однако в реальности компании или проекты обычно финансируются как за счёт заемных, так и за счёт собственных средств. Ценность долга и собственного капитала суммируются и составляют общую ценность фирмы: D + E = V Стоимость заемного капитала (r_d), как правило, выражается в виде процентной ставки — это та цена, которую компания платит за пользование привлечёнными средствами. Например, если процентная ставка по долгу составляет 10%, это и есть альтернативная стоимость капитала для инвесторов, владеющих долговыми обязательствами компании (облигациями или предоставивших кредит). Они ожидают не менее 10% доходности, поскольку могли бы вложиться в другие инструменты с сопоставимым риском. Стоимость собственного капитала — это также альтернативная стоимость, но уже для инвесторов, вложившихся в капитал фирмы. Она отражает ожидаемую доходность, которую инвесторы требуют по обыкновенным акциям компании, учитывая риск вложения в бизнес. НО❗️Ни та, ни другая мера не измеряют стоимость капитала компании, т.е. альтернативную стоимость инвестирования в активы фирмы. Важно отметить, что стоимость долга меньше, чем стоимость капитала фирмы, потому что долг считается более надёжным, чем активы. Но об этом более подробно в следующем посте) Стоимость капитала компании не равна стоимости долга или стоимости собственного капитала, это их смесь. Теперь плавно подойдем уже к сути самого WACC. Нашел хорошее объяснение в учебнике «Принципы корпоративных финансов» Брейли, Майерс, Аллен. Представьте, что вы купили портфель, состоящий из всех долговых обязательств компании и всех ее акций. Тогда вы будете владеть 100% активов компании и каждый рубль, который выплачивает фирма, будет выплачен вам. Ожидаемая доходность такого портфеля - это и есть стоимость капитала компании. Ожидаемая доходность - это взвешенное среднее стоимости долга и стоимости собственного капитала. А весами являются относительные рыночные ценности долга фирмы и ее собственного капитала, т.е. D/V и E/V. Тут мы выходим на формулу предналоговой стоимости капитала: Предналоговый WACC = r_d * D/V + r_e * E/V Эта смешанная мера стоимости капитала компании называется средневзешенной стоимостью капитала (weighted-average cost of capital или просто WACC). Но формула WACC выглядит немного иначе, так как проценты по долгу - это расходы вычитаемые из налогооблагаемой базы корпорации, поэтому посленалоговая стоимость долга равна (1-T)*r_d, где T - ставка налога на прибыль. Посленалоговый WACC = r_d * D/V * (1-T) + r_e * E/V WACC отражает текущую структуру капитала и риски компании, однако на практике её часто используют для дисконтирования будущих денежных потоков. Такой подход оправдан, пока предполагается, что уровень бизнес-риска и долговая нагрузка останутся стабильными. Однако если в будущем ожидаются существенные изменения в рисках бизнеса или структуре финансирования, то использование текущей ставки WACC даёт лишь приблизительную оценку и может искажать результаты… Для оценки проектов используют метод APV, либо на практике может использоваться модель Харриса-Прингла. Может как-нибудь напишу про это))) Краткий вывод: WACC — это средневзвешенная стоимость капитала компании, отражающая цену привлечения как собственного, так и заемного финансирования с учетом их долей в структуре капитала. WACC широко используется для оценки инвестиционных проектов, дисконтирования денежных потоков и определения стоимости бизнеса. Но важно помнить: WACC — это "моментальный снимок" текущей структуры рисков и финансирования. Если в будущем они изменятся, потребуется более гибкий подход.