Post #108

​​Наконец, в 2020 году Китай первым выходит из локдауна и понимает, что дольше тянуть нельзя и момент хорош: западные ставки в отключке и подниматься с ковра в ближайшие годы не собираются; экономика показывает сильные результаты; капитал течёт в страну, подбадривая юань и рынки. Принимают "три красных линии" по уровню долга для девелоперов, которые отсекают для них банковское финасирование. Долгий флирт Эвергранде с дефолтом входит в финальную фазу повествования, и в этот раз финал будет дописан. Почему проблемы Эвергранде доросли до таких объёмов (дефолты всего китайского HY в 2021, принимая за данность уход компании под воду, обещает быть на космическом уровне в 18%!) и какие практические мысли можно вынести из этой длиной истории? Несмотря на то, что правительство имеет отличный трек-рекорд в области успешного разминирования токсчичных должников, Эвергранде всегда казался слишком большим и слишком значительным для того, чтобы пойти по пути даже такого контролируемого подрыва. Ещё год назад, во время предыдущего испуга по бумагам компании, лично я думал, что, пускай дни EVERRE в роли аггресивного лидера индустрии, занимающего по миллиону долларов в минуту, и сочтены, долги выплатят всем, кроме самого основателя - слишком массивная туша даже для этого муравейника. Но если для осторожных инвесторов вроде Гонконгера такое мышление было лишь поводом для невоплощаемых оппортунистических мыслей, то для многих оно же выглядело возможностью бесплатного проезда на спине коммунистической партии, а значит - позволяло держать и снова покупать эти бумаги. Кто бы мог подумать, что кондуктор именно сейчас развернётся и чуть не впервые за 20 лет попросит билет. Сектор в целом будет трясти дальше и в 2021, и в 2022, потому что, если уже растрясли самый большой улей, почему бы не выгнать одним махом с балкона сразу всех ос? Тем не менее, уже сегодня доходности по многим долларовых бумагам китайских застройщиков, которые не чета Эвергранде по долговой дисциплине, нагрузке и качеству активов, торгуются на привлекательных, на мой вкус, уровнях - для тех инвесторов, кто покупает их на свои и с прицелом на погашение. Agile 2026 даёт сегодня 7.8%, Shui On 2025 ~6.2%, Shimao 2022 идёт за 5.5% - ничего из этого не инвестиционные рекомендации, но профильным инвесторам можно рекомендовать присмотреться, как и к Country Garden, New World Development и паре других. Для более спекулятивной части облигационного портфеля 6-7% в USD к погашению с короткой дюрацией и приемлемым риском здесь насобирать можно - однако, конечно, никаких гарантий, что в ближайший год мы не увидим цен ещё ниже. Почему именно год? Потому что 1) в октябре 2022 Си Цзиньпина будут переутверждать на очередной срок в качестве генерального секретаря, а такие события, как было видно, к примеру, на столетие партии в июле, любят благолепие и тишину; 2) потенциальный подъем ставок в США снова сделает любой спринг клининг рискованным, поэтому закончить лучше заранее. (2/2) Вот такие мысли на сегодня. Всем своего рисерча и хорошей рабочей недели. #долги#индустрия