Полевой

❗️🇷🇺#fx #бюджет #россия МИНФИН РФ ПРЕДЛАГАЕТ ПЕРЕСМОТРЕТЬ ЦЕНУ ОТСЕЧЕНИЯ ДЛЯ НЕФТИ В БЮДЖЕТНОМ ПРАВИЛЕ НА 2027 ГОД И ДАЛЕЕ МИНФИН ПРИОСТАНОВИЛ ОПЕРАЦИИ ПО БЮДЖЕТНОМУ ПРАВИЛУ В МАРТЕ, НЕСМОТРЯ НА ОТСУТСТВИЕ ПЛАНОВ ЕГО СРОЧНОЙ КОРРЕКТИРОВКИ, ЧТОБЫ "ВСЕ ВЗВЕСИТЬ"…

❗️🇷🇺#fx#бюджет#россия МИНФИН РФ ПРЕДЛАГАЕТ ПЕРЕСМОТРЕТЬ ЦЕНУ ОТСЕЧЕНИЯ ДЛЯ НЕФТИ В БЮДЖЕТНОМ ПРАВИЛЕ НА 2027 ГОД И ДАЛЕЕ МИНФИН ПРИОСТАНОВИЛ ОПЕРАЦИИ ПО БЮДЖЕТНОМУ ПРАВИЛУ В МАРТЕ, НЕСМОТРЯ НА ОТСУТСТВИЕ ПЛАНОВ ЕГО СРОЧНОЙ КОРРЕКТИРОВКИ, ЧТОБЫ "ВСЕ ВЗВЕСИТЬ" РЕШЕНИЕ ПО БЮДЖЕТНОМУ ПРАВИЛУ ДОЛЖНО БЫТЬ ПРИНЯТО ДО ФОРМИРОВАНИЯ БЮДЖЕТА НА НОВУЮ ТРЕХЛЕТКУ, В ЭТОМ ГОДУ ДИСКУССИИ НАЧАЛИСЬ РАНЬШЕ ОБЫЧНОГО - ЗАММИНИСТРА КОЛЫЧЕВ

🚨 Сигналы ЦБ Валютный курс сегодня не был значимым фактором принятия решения по ставке Привет тебе, финансовый ТГ: "ЦБ точно будет осторожен, ведь рубль падает" 👋😁 Решения по бюджету могут как увеличивать, так и сокращать пространство для снижения ставки…

🤩 -50 б.п. и фокус на внешних рисках Итак, снижение на 50 б.п. до 15%, консенсус наконец угадал 😁 Сигнал прежний, мягкий, допускающий дальнейшее снижение ставки, но в этот раз добавилась фраза о рисках со стороны внешних и внутренних условий «Банк России…

🔑 Ключевая ставка — 15%

🔑Ключевая ставка — 15%

🔜Ставка ЦБ: -50 б.п. vs -100 б.п. Итак, в 13.30 ждём ставку... 📌 К написанному в начале недели добавить, особо, нечего - рост ИО населения с лихвой перекрывается мартовской инфляцией у целевых 4% и дальнейшим снижением цен производителей потребительских товаров в феврале, где за последний год динамика нулевая - основа для низкой товарной инфляции и дальше. 📌 Внешние условия, в целом, скорее дезинфляционны через влияние на потенциал экономики и курс. Вчерашний поход в 87+ к USD, скорее, "был организован" под фиксинг для экспирации срочных контрактов. При текущей нефти даже с регулярными покупками по БП курс сильно слабеть не должен, нужно лишь подождать апреля-мая. Сегодняшняя динамика рубля более чем красноречива. Поэтому тут свои ожидания не меняю. 📌 Единственное, что плохого в произошедшем - резкий скачок волатильности валюты и валютных ставок при "молчаливом ЦБ". Колебания курса на 3-4% в день исторически довольно редки, что вместе с ростом показателя месячной волатильности до 13-14% vs минимумов этого года в 5-7% вряд ли помогает ЦБ "заякорить" инфляционные ожидания и укрепить доверие к нацвалюте. Но в прошлом было и хуже, поэтому на решение по ставке это сильно влиять не должно. Повторюсь, среднесрочные перспективы рубля при текущих экспортных ценах улучшаются даже с учётом (любых) изменений в бюджетном правиле. 📈 Поэтому, принимая сегодняшнее решение, я бы смотрел во многом на этот график - траекторию инфляции относительно (середины) прогнозного диапазона ЦБ, которую довольно несложно восстановить из его ожиданий на 2026. С прошлого года мы идём стабильно вблизи нижней границы или ниже, и уже не так далеки от июльской траектории, когда и бюджетных/налоговых рисков не было, и прогноз по средней ставке на 2026 был 12-13%. Поэтому "жестить" у ЦБ оснований, как мне кажется, нет, и мой выбор сегодня был бы -100 б.п., хотя прогноз -50 б.п. решил не менять, ведь ЦБ обычно выбирает осторожность

📤Инфляционные ожидания выросли 📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения а марте выросли с 13.1% до 13.4% - это ниже локальных пиковых 13.7%, но уровень повышенный, а динамика не самая приятная 📌 Рост в обеих группах населения - со сбережениями (с 11.5% до 12.3%) и без сбережений (с 14.2% до 14.4%) 📌 Наблюдаемая инфляция выросла сразу с 14.5% до 15.6%, больше у респондентов со сбережениями (с 12.9% до 14.8%), без сбережений рост слабее (с 16% до 16.3%) 🔭Что это значит? Динамика ИО неожиданная в условиях замедления инфляции. Структура по группам позволяет предположить, что ИО отреагировали на ослабление рубля, активную дискуссию про изменение БП и соответствующие инфляционные риски, а также конфликт на Ближнем Востоке, который многие почему-то нарекли исключительно "проинфляционным фактором" Масштаб изменения ИО соответствует волатильность последнего времени и ошибки измерения, да и у компаний они продолжили снижаться. Но факт есть факт - их снижение приостановилось, поэтому ЦБ, возможно, комфортнее будет с шагом -50 б.п. в пятницу. Но не всё ещё потеряно для оптимистов (-100 б.п.) - остались ещё данные по недельной инфляции и ценам производителей.

Полевой pinned «Друзья, а свете всех происходящих ограничений, небольшой опрос на ближайшее время. Если/когда ТГ "прикажет долго жить", то (можно выбрать несколько ответов)...»

📊Торговля - флэт, импорт вниз Платежный баланс в январе: 📌 Символический профицит текущего счета $0.4 млрд vs $2.8 млрд в дек-25 и янв-25 по причине: • более значимого снижения экспорта vs импорта • роста дефицита инвестдоходов из-за начисленных нерезидентам дивидендов, хотя в дек-янв сезонность выплат чуть изменилась, и суммарно за 2 месяца дефицит $4 млрд vs $4.7 млрд год назад – большая часть этого «минуса» реальных потоков в валюте не создавала и не создаёт 📌 По финансовому счету нулевое сальдо vs -$6 млрд в дек-25 и янв-25 – «отток» капитала, формально, нулевой, но с +$3 млрд до -$3.3 млрд изменились «ошибки и пропуски», отражают неучтенные операции/нестыковки, так и скрытый «отток» 📈📉 В платёжном балансе и, особенно, внешней торговле есть сезонность – с поправкой на это: • сальдо внешней торговли с декабря почти не изменилось ($4.3 млрд vs $4.4 млрд) • экспорт падал чуть медленнее (-9.6% м/м) импорта (-10.6%) • рублевый объем импорта упал на 23% за год и 11.6% к декабрю, составив 84.6% от уровня фев-22 (на картинке) – это трехлетний минимум 🔭Что это значит? Начало 2026 мы встретили с относительно стабильным профицитом внешней торговли – снижение экспорта было компенсировано сокращением импорта, что отражает слабость внутреннего спроса. Курс рубля, балансирующий торговый профицит, сложился ~70/USD, что во многом объясняло крепость рубля в начале года. К текущему моменту сомневаюст, что этот показатель сильно ухудшился. Поэтому слабость рубля сейчас – вероятно, подстройка к изменению финансовых потоков из-за анонсированных параметров бюджетного правила, отмены «регулярных» продаж валюты и «ситуативного» роста спроса на валюту от тех, кто много месяцев/кварталов подряд ждал ослабления рубля. Несмотря на бодрую перестановку с 75-76 в конце феврале до 82+/USD сегодня, считаю, что мы наблюдаем подстройку уровня курса к ожидаемым параметрам бюджетного правила, а не начало устойчивого тренда на его ослабление. Без значимого оживления импорта и/или оттока капитала и/или резкого снижения ставки ЦБ скорость дальнейшего ослабления должна замедляться, в т.ч. к концу месяца, когда экспортёры будут готовиться к выплате квартального НДД. А продолжительный период повышенных цен на энергоносители может поддержать рубль более заметно уже с апреля-мая, если ближневосточный конфликт будет продолжаться. Бюджетное правило после ожидаемых поправок стерилизует бОльшую часть дополнительной валютной выручки, но не всю. 🔮 Поэтому базовый прогноз по курсу не меняется – 84-85/USD во 2К26 и около 88 к концу года.

🔔Какие сигналы от бизнеса в марте? Вчера выпустили для клиентов "Астры" превью по ставке. Сюда не выкладывал, но базовый вывод - ЦБ в пятницу должен выбирать между -50 б.п. и -100 б.п. Баланс аргументов будет зависеть от последних данных, вкл. сегодняшний опрос компаний, где видим: 📌 Дальнейшее замедление деловой активности – индикатор бизнес-климата (ИБК) опустился с 0.22 до -0.13 из-за ухудшения текущий ситуации с выпуском и спросом и улучшения соответствующих ожиданий. По секторам – везде ухудшение ИБК кроме обработки и транспорта/хранения. 📌 Текущий рост цен продолжил замедляться (14.4 vs 24.1) вслед за улучшением динамики издержек, но ценовые ожидания (ИО) практически не изменились (20.2 vs 20). ⚠️ Но! В последнем случае искажение внёс рост ИО в добыче – опрос проводился с 1 по 16 марта, т.е. экспортёры успели отреагировать на рост мировых цен на энергоносители. Вклад добычи в общий индекс ИО, по грубой оценке, вырос с 1 до 1.9 пунктов, поэтому вклад остальных секторов снизился с 19.0 до 18.4 – это уровни окт-25. 📌 У остальных из приятного – снижение ИО в обработке, вкл. производство потребительских товаров, с/хозяйстве, торговле авто и услугах, в рознице - небольшой рост, тут пока зависли на высоких уровнях. 📌 Средний ожидаемый на 3-мес. рост цен опустился с 5.8% до 5%, вернувшись к уровням начала осени 2025. В производстве "потребов" снижение с 7.8% до 4.3%, даже в рознице сместились ниже с 10.1% до 9%. В услугах - с 6.7% до 5.4%. 📌 Условия кредитования стали менее жёсткими (-7.7 vs -11.4), но это по-прежнему хуже средней за 2017-19 (-2.7). 🔭Что это значит? ИБК как наиболее репрезентативный (для ЦБ) индикатор деловой активности подтверждает дальнейшую потерю импульса в экономике. При столь низких текущих уровнях ИБК экономика обычно была либо в рецессии, либо балансировала на грани стагнации – динамика точно слабее потенциальных 1.5-2.5% в год. Косвенно это видно по быстрой нормализации издержек и текущей инфляции, хотя тут (14.4) есть еще куда снижаться к минимумам 2025 (17.7) и средней за 2017-19 (8.7). С поправкой на рост ценовых ожиданий в добыче у остальных снижение ИО продолжилось. Позитивно выглядят тренды в обработке и услугах, настораживает лишь розница. И окончательно цементирует позитивные тренды 3-мес. ожидаемая инфляция. Улучшение условий кредитования сюрпризом не является, но ДКУ всё равно остаются жёсткими. 🔮 Поэтому общий баланс опций на пятницу – снижение ключевой ставки на 50 или 100 б.п. – сегодняшний отчёт не меняет. Завтра (в среду) следим за ИО населения, недельной инфляцией и ценами производителей в феврале. В последнем случае, напомню, январь сложился довольно слабым для отраслей потребительских товаров, что мы явно видели в низких данных по инфляции в феврале и начале марта.