Снежный лев

Интересные подходы по продажам сельхозтехники. «Падение продаж сельскохозяйственной техники в России замедлилось, но растоваривание накопленных на складах запасов по-прежнему идет медленно, заявил глава Минпромторга РФ Антон Алиханов». По данным Росспецмаш продажи сельхозтехники отечественного производства на внутреннем рынке РФ в январе-сентябре 2025 года снизились на 26,5% в годовом сравнении, до 114,3 млрд рублей. Добавим что более того, в ожидании введении пошлин на ввоз импортной техники, все за обе щеки спешили закупить китайские трактора и бульдозеры, что приведет к низкому спросу как минимум и в 2026г Министр (при поддержке вице-премьера Патрушева) также предложил производителям самостоятельно предоставлять скидки покупателям, финансируя их из накопленной за прошлые годы прибыли. Даже прозвучала цифра до 70% дисконта, что на наш взгляд вообще противоречит разумным экономическим подходам и на практике технически неосуществимо. В общем по классике.

Зачем нужно добывать алмазы? Какие могут быть цели на долгосрочном горизонте? Какие преимущества перед другими игроками есть у АЛРОСА? Какие есть риски и альтернативы? Насколько мы действительно в это верим? Пока же Долгосрочная программа развития АЛРОСА, утвержденная в 2024г, пестрит странными Кпэ «от обратного». Например, дивидендный поток за 5 лет должен увеличиться в 9 раз (с 10,5 до 95,8 млрд.), а ROE с 10,5% вырасти до 26,6%. Кажется что должно случиться чудо. Последние результаты De Beers и Petra Diamonds, говорят скорее о возможных неприятных сюрпризах в ближайшем будущем. Девушки не любят запах неудачи, они быстро полюбят что-то другое. Возможно это будет золото, медь или редкоземельные металлы.

Куда движется алмазная колесница Нельзя ничего не сказать про рынок алмазов и нашего главного алмазодобытчика. Сразу скажу что АЛРОСА добротная компания, срубленная по лучшим лекалам в советские времена и не допустившая технологического разложения и ресурсного истощения. Иначе «на северах» просто не выжить. Десятилетиями высокий рынок алмазов и самые большие запасы в мире позволяли Алросе кормить Якутию и быть первым в мире по объему добычи в каратах. Бывали и трудные времена, но в целом хватало с запасом на текущую деятельность и задел на будущее. В период до 2022г АЛРОСА даже сформировала хорошую корпоративную историю, выводя прибыль через дивиденды (50% чистой прибыли по МСФО) и сделав фактбуки по всем направлениям своей деятельности предметом публичного обсуждения. Но смена поколений потребителей и возможность замены части алмазов искусственными камнями в технике и ювелирке привели к глубокому кризису в алмазной отрасли. Падение ликвидности камней и их инвестиционной привлекательности (люди сейчас предпочитают вкладываться в топазы, изумруды, рубины и др.), привело к снижению капитализации АЛРОСА более чем в 3 раза с максимумов. Как же менеджеры компании будут выполнять грядущие КПЭ по повышению капитализации госкомпаний? Консенсус и аналитики отказываются верить в реальность происходящего. Периодически проверяются цены в Сингапуре, объем огранки в Индии и операционные показатели других игроков, все ждут «разворота цикла». Кажется примерно также люди ждали разворота цикла по жемчугу и янтарю, когда то тоже бывшими чрезвычайно доходными. Мы уверены что прошлое уже не вернуть. Пластмассовый мир победил. Мировая добыча алмазов в 2017г составляла 151 млн карат, а в 2025г может не достигнуть 100. Здравых интересных прогнозов спроса мы не встречали. На сайте компании опубликован 5-ти летний прогноз из отчета Baines от 2021г, планируемое восстановление рынка после ковида не случилось. Исследование Kept, сделанное в 2024г, предполагало некое замораживание объема рынка на период до 2030г. и уже в 2025г стало не актуальным. Наверное, оно делалось с учетом ожиданий российского производителя или в подтверждение каких-то инициатив. Кроме того, официальные лица тоже делают вид что ничего не происходит. Генеральный директор АЛРОСА транслирует нарративы что рынок будет только расти (бумеры и миллениалы побегут за люксом), что не позволяет трезво заняться стратегией дальнейшей деятельности. Вот, например, меры которые предпринимала АЛРОСА в этом году: сокращение фонда оплаты труда на 10%, оптимизация части персонала, приостановка добычи на некоторых участках. Не очень похоже на изменение бизнес-модели. Ранее заявлялось о проработке золотодобычи в Якутии, но первые значимые объемы добычи появятся ближе к 2030г., а прибыль будет несопоставима с потерями от снижения масштаба основной деятельности. Поэтому интересно в каком состоянии компания доживет до этого времени и что будет делать дальше. Очень хочется ошибиться, но пока видится через 5-10 лет вероятность очередного АвтоВАЗа или Мечела с периодическим продлением жизни голема. На покупки алмазов Гохран уже тратит кучу денег, которые просто могут никогда не вернуться. В проекте бюджета на 2026–2028 годы на закупку драгоценных металлов и камней также предусмотрено по 51,5 млрд руб. в год., алмазы могут занять до 50% этого бюджета. В этом смысле санкционная потери доли в Катоке (актив в Анголе) может быть большой удачей. Тем не менее, компания теперь делает ставку на развитие алмазных проектов в Зимбабве и других странах региона, что может обернуться новыми потерями. Может ли что-то изменить этот печальный вектор? Коллеги с канала Bonus Fabula очень интересно поразмышляли на тему. Поддерживаем все эти инициативы. Тем не менее быстрого результата ждать не приходится. Даже в оптимистичном варианте перестройка стандартов может занять десятилетия, тем более что мировые центры переработки и дистрибуции находятся в недружественных Брюсселе, Антверпене и Лондоне. Поэтому, кажется, что стоит начать осмысление этого бизнеса с самого начала, с честных ответов на простые вопросы.

Озон все-таки сделал это. АФК Система, мучаясь больше всех в России от высокой ставки (напомним, общий долг холдинга составляет 1,5 трлн рублей), продолжает вытягивать из пчел мед, чтобы улей не развалился. Что касается непосредственно судеб Озона, то во-первых компания по сути не имеет денежного потока на дивиденды. Компания последнее время скандально повысила ( в n-й раз за год) комиссии селлерам, чтобы обеспечить прибыль. Во-вторых, темпы роста ПВЗ будут снижаться, по ощущениям уже в каждой деревне они есть, и продавать инвесторам, кроме результатов Озон-банка станет нечего. В третьих, самым большим ритейлером на рынке остается Wildberries, а его разделение приведет к ужесточению конкуренции на рынке. И вероятно дальнейшему снижению доли Озона. Снижение доли, помноженное на снижение темпов роста, даст сильное снижение капитализации. Поэтому базовым идеальным сценарием остается продажа доли/части доли Системы в капитале Озона после завершения редомицеляции и выплаты дивидендов. Вовремя забрать фишки со стола остается самой важной частью игры.

Очередная история про IPO КТЖ. Этот героический эпос начался еще при Назарбаеве и кажется при текущем руководителе железных дорог и отраслевой конъюнктуре шансов сделать это больше всего. Инвестиционная модель КТЖ очень простая, большая часть перевозок имеет транзитный характер из/в Китай, парк локомотивов и вагонов в ближайшие годы будет обновлен + долгосрочные контракты на его обслуживание = прозрачный Opex. Мощность потоков ограничена погранпереходами, но и это скоро будет пофиксено. Так что можно нарисовать растущий кейс с хорошей оценкой, чем видимо сейчас и занимаются Citigroup и JP Morgan. Препятствием для размещения всегда была коррупция внутренняя непрозрачность КТЖ, а также отсутствия внимания международных игроков к этому рынку. Теперь первое побеждено, а второе неминуемо. Нам это было бы полезно потому что это даст хороший бенчмарк на возможную стоимость РЖД, при всей разнице эксплуатационной модели и экономической сложности. А также будет хорошим ориентиром для руководителей нашей монополии, поскольку они всегда стремятся быть самыми первыми и самыми лучшими в мире. Никакими иксами, тут конечно не пахнет, это не Казатомпром в эпоху суверенизации поставок урана, но было бы интересно посмотреть на оценку. Разберем эти материалы по мере поступления.

Джон Богл - Руководство разумного инвестора На протяжении 254 страниц автор, выдающийся инвестор и основатель фонда Vanguard, разжевывает мысль, которую раскрывает уже во вступлении: чтобы заработать, приобретите фонд, который держит индекс акций всего рынка, и держите его вечно, наслаждаясь магией сложных процентов. Например фонд Vanguard :) Попутно выясняется что: 1. Многочисленная братия брокеров, управляющих, связанных фондов (он называет их Помощниками) - только паразиты на теле вашего капитала, никогда не оправдывающие своего существования в вашей жизни. Кроме того, особенности их работы - сильно не зависеть от доходности клиента, а всегда получать свой доход. 2. Выдающаяся доходность (на рынке США) пляшет вокруг ежегодной доходности 7-9%, мультиплицированную сложным процентом. 3. В выигрыше всегда только казино (волки с Уолл-стрит), частные инвесторы всегда вылизывают остатки с тарелки. Книга и идеи Богла имели успешный успех на Западе, активы индексных фондов за 25 лет выросли с $28 млрд до $4,6 трлн. Этот период также совпал с активным ростом американского рынка. Будет ли эта идеология работать на российском рынке - вопрос открытый, поскольку индексы РТС и Мосбиржи движутся в размашистых боковиках, периодически обнуляя рост при девальвациях валюты и разных потрясающих событиях. Здесь альфу могут дать только спекуляции и активная перекладка портфеля. Что будет с индексом S&P в следующие 25 лет, тоже не очевидный тейк. Так что, как минимум про портрет эпохи и послушать умных людей.

Перспективы металлургов По мотивам состоявшейся конференции «Транспорт и металлургия - 2025» мысли о перспективах чёрной металлургии. Металлопотребление в РФ продолжает снижаться, прогнозы на ближайшее будущее консервативные. Ключевые причины - снижение производства автомобилей и техники, уменьшение масштабов стройки, в т.ч. труб для газопроводов. Экспорт сегодня лишен глобальной перспективы, все свободные ниши на мировом рынке забирает профицитный Китай. Схлопывание доходности будет продолжаться из-за снижения цен во всех основных сегментах и роста себестоимости не ниже инфляции, включая стоимость перевозки. По словам металлургов у них «все хорошо, но просто перестали зарабатывать». Пиковый капекс последние 2 года он для чего собственникам? Ошибки прогнозирования или …? Иван Крейнин на последнем Смартлабе рассказывал что это для увеличения эффективности, которое даст рост FCF при снижении ставки. Про ставку и рынок ничего говорить не буду, потому что сказать хорошего пока нечего. А металлурги, наверное, и без инвестиций могли бы работать и выпускать тот же объем. Или потратить свободные средства на строительство новых заводов в регионах где будет спрос. Или вообще не потратить, а заработать на удержании денежной позиции. Поэтому пока в этом видится только элементы борьбы за будущее выживание, попытки накачать мускулы для участия в последующих забегах наперегонки или в игру на стуле. Выживает не самый сильный из видов и не самый умный, а тот, кто лучше других реагирует на изменения (Ч. Дарвин)

А вот и новости о карбамидно-аммиачном проекте КуАЗа. Завода в Курске не будет. Может быть на этом акции припали последние дни, несмотря на отличный отчет РСБУ за 9 месяцев с ростом чистой прибыли на 83%. Посмотрим на план Б.

Что подумалось по этому поводу. Китайская партия продолжает гениальную генеральную линию и игру в противовесы. Что всегда было слабостью, мешающей развиваться и успешно противодействовать гегемону ( США), теперь становится все более очевидной силой. Выпестованная электромобильная отрасль и взрощенная альтернативная энергетика, все сильнее наклоняет спрос и цены на нефть. Ставка на золото в резервах и расчеты в юанях, обесценивает доллар и показывает хороший пример соседям. Про AI и редкоземы вообще молчу, шах и мат. Можно общаться с позиции силы. Предварительные ласки по тарифам были очень занимательны.