Снежный лев

В преддверии начала сезона отчетности за 2025г, небольшой обзор покрываемых секторов. Золото. Динамика производства у производителей разнонаправленная г/г (только у Селигдара рост добычи на 10%), рост цен в долларах в 2 раза, в рублях всего на 25%. Разогнали до небес даже мутноватый Селигдар и бесхозный ЮГК. Все компании - первые кандидаты на windfall tax, поэтому продолжение масштабного капекса и однозначная дивидендная доходность. Цветные металлы. ГМК Норникель – профицит рынка по всем ключевым металлам, кроме меди, которая и определила увеличение FCF. Спекулятивный рост цен случился уже в последние месяцы декабря. Возможен номинальный дивиденд в угоду некоторым акционерам. Русал – сохранение выпуска на уровне прошлого года, цены крепко выросли только в IV квартале и компенсировались крепким рублем. Дивидендов традиционно не будет, вся надежда на Норникель и девальвацию рубля. Риски коррекции цены на алюминий, о чем уже сигнализирует гонконгская котировка. Черные металлы. Компании большой тройки операционно безубыточны, но дивидендов не будет. В 2026г. ожидается дальнейшее снижение металлопотребления в РФ на 5-6%, цены на заготовку и прокат в январе существенно не изменились и остаются низкими. Производство транспортных средств. Камаз, Соллерс, ГАЗ и др. – стагнация операционных показателей, в 2026г возможно ухудшение ситуации. Производство удобрений. Рост производства на 7-8%, высокие цены почти весь год. Доходы уходят в погашение долга, предполагаем, что годовой дивиденд в Фосагро и Акрон все-таки будет выплачен. Рынок не оценил экспонентный рост бизнеса Куаза, который остается достаточно непрозрачным для миноров. Все компании – первые кандидаты на рост при ослаблении рубля. Транспорт. Аэрофлот – операционные результаты г/г не изменились, прибыль снизится, поэтому дивидендов за 2025г не ожидаем, возможен рост в формате миркоина. ДВМП – план на 2025г. по прибыли не выполнен, упал как объем перевозки, так и тарифы, да еще и открыли кучу новых маршрутов, которые пока раскатываются съедают прибыль. Отчет ожидаем плохой, возможна реализация в I-м полугодии ряда M&А с изменением струтуры собственности и статуса компании. Совкомфлот – отчет раскрывать не будут, риски ограничения деятельности только растут, отрицательный денежный поток, возможен рост в формате миркоина. НМТП – хороший отчет, все проекты развития реализуются по графику, дивиденд не менее 1 руб. Если уйдет риск перманентного обстрела – безусловный фаворит сектора. @sneglev

Bloomberg выпустил традиционный отчет “Мировые инвестиционные тренды в рамках перехода на низкоуглеродистые источники энергии». Анализируем сказанное: Несмотря на постоянный публичный хейт зеленой повестки, энергопереход продолжается. Глобальные инвестиции в энергопереход в 2025г достигли рекордных 2,3 $трлн., средний темп роста последние 7 лет превышает 15%. Прогноз среднегодовых инвестиций до 2030г - 2,9 $трлн. Ранее А. Новак оценивал потребные инвестиции в 5,6 $трлн для того чтобы это имело какой то толк при достижении углеродной нейтральности. Крупнейшие сегменты инвестиций: электротранспорт, «чистая» энергетика, инфраструктура. В некоторых странах эти инвестиции уже играют заметную роль в ВВП: в Китае эта доля превышает 4%, в большинстве других развитых и крупных развивающихся стран в диапазоне 1,5 - 2,0% ВВП. Что характерно, что невзирая на drill baby drill и энергопиратство США, там инвестирование в энергопереход продолжает расти, хотя темпы снизились по сравнению с периодом правления Байдена. Более половины мировых инвестиций (1,2 $трлн) финансируется на рынке долга, при чем государство играет крайне скромную роль. Намекают что Китай не опубличивает все данные по долгу. В России тема энергоперехода как системного движения после начала СВО как-то стихла, а пол-потолочные оценки инвестиций для достижения углеродной нейтральности составляли от десятков до сотен триллионов рублей. Пока приходится отдуваться в основном металлургам, за 20 лет вложивших в модернизацию производств около 3 трлн руб. @sneglev

ГК Азот – информация с презентации компании на Мосбирже27.01.2026г в рамках размещения облигаций Группа включает более 20 компаний, вышла на рынок долга в 2025г. (выпуск облигаций на 1 млрд руб), сейчас размещают 5 млрд. руб., в 2026г. планируют еще несколько выпусков. Кредитный рейтинг (Эксперт, Акра) А+. Планов IPO пока нет, на нашем вопросе об этом зависли. Могут производить до 2 млн тонн аммиака, 2,4 млн тонн аммиачной селитры, 1,3 млн тонн карбамида. Долю рынка в РФ оценивают в 12%. На экспорт в основном идет карбамид (86% выпуска, ключевой рынок Южная Америка) и капролактам (до 100% выпуска в ЮВА). Имеют собственную сеть дистрибуции в РФ. Выручка в 2025г. составит более 120 млрд руб, EBITDA 35 млрд. руб. Текущий кредитный портфель 54 млрд руб, Чистый долг/EBITDA – 1,3. Целевой Чистый долг/EBITDA– не более 2,5, дивиденды выплачивают до 25% чистой прибыли. Тренд по ценам на мировом рынке оценивают как слаборастущий. Газ для производства покупают по тарифам, регулируемым ФСТ, ежегодно индексируется на инфляцию, изменений не закладывают в ближайшие годы. Проект «Аммоний» тормозит, подготовлена площадка, проведены проектные работы, получено разрешение на строительство, в 2026г. ожидают подтверждениефинансирования с учетом господдержки. На КАО «Азот» много проектов меньшего масштаба (на слайде). Интересны как бенчмарк на публичные компании в секторе.

Вьетнам объявил о начале строительства железнодорожного производства с поистине коммунистическим размахом. Они решили построить завод по производству всего-всего за 700 $млн (как 4-5 обычных завода), да еще и с локализацией всей цепочки комплектующих. Даже в СССР железнодорожные заводы имели узкую специализацию и определенную кооперацию друг с другом. Вьетнам, в отличие от СССР, небольшая страна с неустойчивой экономикой, которая не сможет обеспечивать одновременную потребность и финансирование закупок всех типов подвижного состава для работы такой мега-фабрики. Экспорт тем более не грозит, поскольку в регионе есть во всех отношениях более интересные предложения из Китая и Индии. Поэтому «стройка века» скорее всего обречена на затягивание и в конечном итоге, на забвение и/или превращение в черную дыру, выжимающую все соки из бедных вьетнамцев. Такое придумали враги режима, не иначе. В то же время, частный бизнес (например, корейский Hyundai Rotem), не взирая на официальные заявления, продолжает тихой сапой строить сборочное производство и получать заказы, тем самым подпиливая табуретку под еще толком не родившимся проектом. @sneglev

Воскресная подборка интересных каналов, которые читаю сам и рекомендую для расширения кругозора: Канал Николая Соустина - профессора и преподавателя ВШЭ по маркетингу, регулярно разбирающего бизнес на кусочки и собирающего его в лучшие версии Подписаться @soustin Авторский канал Александра Поликарпова, управляющего партнера ROLLINGSTOCK Agency о железнодорожном транспорте, транспортном машиностроении и смежных отраслях экономики. Подписаться: @polikarpov_rollingstock Кто кормит мир? Авторский проект Константина Кугучина о геоэкономике и продовольствии Подписаться @foodoutlook

Технологии Доверия сделали обзор рынка спецтехники с прогнозом развития до 2030г. Что хорошо: 1. Действительно комплексный обзор, покрывший все основные сектора, в этом отношении даже беспрецедентный. 2. Собран достаточно неплохой массив данных за прошлые периоды, так как некоторые сегменты традиционно не освещаются в паблике. 3. Очень понравилась графика с модельками разных машин, действительно визуально понятно и приятно смотреть. Что плохо: 1. По формулировкам и глубине выводов создается ощущение что все партнеры ушли и оставили джунов одних. Все достаточно аналитически поверхностно, много баянов, капитанов очевидностей и просто не понимания предмета. «Локализация уменьшает цену», «цифровизация повышает качество техники», «длительный срок эксплуатации снижает мотивацию к локализации» и другое - такое бы не написал человек со знанием предмета. 2. Прогнозы являются чисто математическими. Сделаны два сценария с ежегодным приростом - так бывает только в презентациях Минпромторга. В реальности нужно считать балансы парков и особенности спроса в каждой отрасли. В большинстве сегментов в 2026г ожидается небольшой рост г/г, а по ощущениям в ряде случаев будет большой провал. 3. Не сделана структура рынка в каждом сегменте, только в крупную клетку импорт и российское производство. Так не понять кто здесь папа и почему. 4. Не проанализированы продуктовые тренды и цены. Какие переделы локализуются, что важно для клиентов, как развивается сервис техники. Как реализуются СПИКи. 5. Не исследовано что случилось с активами зарубежных компаний (например, дилерскими и сервисными сетями) после их ухода с рынка. Как действуют китайцы при заходе на рынок. 6. Не сделана ценовая оценка сегментов рынка и рынка в целом. Поэтому невозможно сделать какие-то предметные выводы - каков масштаб рынка для России, сколько теряется в налогах или сборах из-за импорта, есть ли попытки экспорта, да и многое другое. Резюме: попытка интересная, но глубины не хватило. Верните партнеров в работу :) @sneglev

Всемирная ассоциация стали (WSA) подвела итоги 2025г. Общий объём производства нерафинированной стали в мире составил 1 849,4 млн тонн. Россия на почетном 5-м месте, Топ-10 замыкает Иран, который мог бы производить до 50 млн тонн. Динамика производства стали г/г реальный показатель состояния дел в экономике и здесь особенно выделяются Индия и Германия, в противоположном правда ключе.

Новак все разложил по полкам за энергетику. Ключевые выводы: Рост энергопотребления обгоняет рост экономики. Уголь, нефть и газ составляют основу генерации, спрос на них вырос на 1%. Снижаются вложения в разведку и добычу нефти при сохранении высокого спроса. Спрос на газ вырос до 4,3 трлн кубометров, доля СПГ в потреблении достигла 45%. Считает что пик на уголь не наступил, старая генерация замещается более экономичной новой угольной. ВИЭ в энергопотреблении достигли 15%, повысилась конкурентоспособность. Атомная и гидро- до 25% генерации, роль сохранится и дальше. Российская нефтянка - добыли 512 млн тонн, 90% экспорта в дружественные страны. В случае реализации всех инвестпроектов в нефтехимии к 2035г смогут перерабатывать 14 млн тонн. Потребление газа в России составило порядка 522 млрд куб. м, уровень газификации 75%. Доля дружественного экспорта 70%, по СПГ 25%. Добыча угля 440 млн тонн, 80% экспорта в АТР. Потребление электроэнергии в 2025 г. составило, по оперативным данным, 1 179 млрд кВт·ч. Развитие генерации будет продолжено.

Международный институт алюминия (IAI) публикует статистику по производству первичного алюминия почти с начала времен и до наших дней. Вот что интересно: Выпуск алюминия с 70х годов вырос в 6 раз. В 70-е годы лидером по производству алюминия была США (около 40%), в 2010х Китай начал наращивать производство и в 2025г выпустил 60% мирового объема. И еще это очень ярко показывает кто развивал инфраструктуру последние 15 лет, потому что более 50% потребления алюминия это транспорт и стройка. @sneglev

Вышел свежий рейтинг стоимости брендов от еще одной британской консалтинговой компании BrandFinance. Что интересно, в Топ-10 двумя ногами ворвалась Государственная электросетевая корпорация Китая (SGCC) с оценкой 102 $млрд. А у нас капитализация ФСК составляет 2 $млрд. Думайте (с)