Примак Институт IFIT PRO

“Великая шахматная доска” Збигнева Бжезинского книга о которой все говорят, но мало кто читал. На длинных майских праздниках послушайте наш подкаст об этой книге. Я читал эту книгу 20 лет назад (а написана она в 1997 году) как фантастику, а в прошлом году перечитал и записал подкаст на 30 минут основные тезисы. Самый популярный подкаст 1ИФИТ прошлого года по просмотрам. https://www.youtube.com/watch?v=-7Rt6TeiiWc&list=PLIbEup1R6pC_lROqAWyhsWcveniKrKAU7&index=7 Вот выдержка из книги: “Потенциально самый опасный сценарий развития событий – большая коалиция из Китая, России и, возможно, Ирана. Коалиция “против гегемонии”, созданная не на идеологической основе, а на основе общих обид. По своему размаху это будет сравнимо с советско-китайским блоком, только на этот раз ведущим станет Китай, а Россия – ведомым. Предотвращение реализации этого сценария потребует от США демонстрации геостратегического искусства одновременно на западных, восточных и южных границах Евразии. Полчаса вашего времени - и вы узнаете: 1. Что такое противостояние цивилизаций моря и суши? 2. Почему Украина - последний оплот для США в Европе? 3. Почему Евразия обладает самым важными геополитическим интересом? 4. Что такое сверхдержава? 📌Подкаст можно слушать в: Apple / Yandex / Google / Castbox.fm https://music.yandex.ru/album/22339066/track/105127472?utm_medium=copy_link

Выборы в США, главные темы Мы несколько раз поднимали тему выборов в США. На этих выборах главная тема - Китай! Начались политические игры по увеличению тарифов и пошлин на китайскую сталь и алюминий. Может ли это повлиять на экономику США? Такой удар по свободной торговле и ценам на рынке! На самом деле, тариф 25% был принят еще в 2018 году. Сейчас они просто увеличили и уточнили список продукции, продолжая политику защиты от экспорта. Выглядит, конечно, страшно для экономики, но повлияет только на избирателей, ведь в США из Китая импортируется только 2% стали. А самый большой поставщик - Канада! Алюминия Китай поставил в 2023 году аж 3,6% от всего импорта США! И мы наблюдаем не что иное, как политические игры с избирателями. Из Китая лепят врага N1. “Защитить отечественного производителя от злого Китая!” 😎 Вывод Все делается из-за борьбы за избирателя колеблющихся штатов, которые и определят исход выборов. Для рынка акций эти события опасности не представляют.

Долг США В этом году родился главный страх - слишком высокий долг США Еще пару лет назад об этом кричали только маргиналы и армагеддонщики, то теперь уважаемые аналитики из приличных инвестдомов пишут об этом. Пока спрос превышает предложение. В 2024 году было 4 размещения. США сильно зависит от иностранных инвесторов, а те начали почему-то диверсифицировать свои инвестиции, и размещаться становится все труднее. Особенно после ареста активов РФ. Китай, кстати, не самый большой кредитор ($780 млрд) США, Япония держит облигаций США на почти $1,2 триллиона! Пока нет никакой альтернативы облигациям США, особенно для пенсионных фондов, банков и других крупных институционалов. Просто нет больше такого эмитента, с таким масштабом и ликвидностью.

И снова о курсе доллара Вчерашний пост вызвал дискуссии и много вопросов в личку. Друзья, пишите в чате, не стесняйтесь, даже если ваши вопросы по макроэкономике вам кажутся “не умными”. Поверьте, людей, которые разбираются в макро - единицы и то их мнение может быть очень и очень спорно. Мир меняется и меняются правила. На самом деле вчера я писал про рубль, а не про доллар. А вопросы, в основном, про доллар. Постараюсь ответить здесь сразу всем. Да, когда доллар падает к другим валютам (есть такой “Индекс доллара США”, показывает отношение доллара США к корзине из основных валют DXY) - это импорт инфляции из США. Сильный же доллар для нас и для БРИКС, и не только БРИКС, для всей Азии - это проблема. Я вспоминаю валютный кризис в Азии в 1997 году, когда люди прыгали из окон своих высоких офисов, но сейчас совсем другая ситуация. Тогда это было проблемой из-за долгов, номинированных в долларах. Во всех странах была привязка своей валюты к доллару (валютный коридор), а на поддержку этого коридора тратили резервы страны. Если валюта резко падала (девальвация), появляется перекос не только с долгом, который номинирован в долларах, но и с импортом/экспортом в стране. Проблемы с инфляцией и поставками гораздо серьезнее и опаснее сейчас, чем курс, т. к. они нарушают и замедляют торговые потоки. Да и падение местной валюты - это хорошо для экспортеров, они растут и увеличивают свою долю рынка за рубежом. Поэтому и возможен рост ВВП стран со “слабой” валютой. И вообще, если ты, в основном, экспортируешь продукцию - тебе выгодно ослабить свою валюту по сравнению с валютами стран, с которыми ты торгуешь. Но ты должен быть реальным производителем - посмотрите на Турцию, которая захватила рынки и откусила огромные куски в некоторых секторах даже у Китая. Слабость лиры и быстрый рост денежной массы в Турции, да и в других крупных азиатских странах (Индонезии, Малайзии, Корее) по отношению к доллару - благо для их экономики. Высокие %% ставки тоже зависят от спроса и предложения на деньги в стране. Снижение же ставок изменяет приток денег. Кому интересно размещать капитал, например, в Европе или США под нулевые ставки? Да, конечно, страхи и геополитика могут заставить капитал бежать в США и спрятаться и под ноль%%, но только на короткое время! Выводы - Страх быстро проходит, когда твой капитал, вроде бы, в безопасном месте, но ты долго ничего не зарабатываешь. Но зарабатывать давали, индекс S&P растет, все счастливы. - В последнее время доля рынка акций США все росла и уже достигла почти 60% от мировой капитализации. Вспомним вес рынка акций Японии в 90-х, и как он рухнул. Количество денег, пришедших в США за последние годы (от геополитики до пандемии) и привело к такому росту акций. Но все начали замечать, что капитализации самых крупных компаний оторвались от показателей компании (супер пример - NVIDIA и вся “великолепная семерка” - Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon Tesla и Meta). - Важно соотношение капитализации и доходов компании и ожидания роста доходов в следующих 1-2 года. - Еще важнее то, заложен ли этот рост "рынком" в текущие цены акций? И быстрый ответ - да, УЖЕ ЗАЛОЖЕН И ПЕРЕЗАЛОЖЕН! - Недооценки будущих результатов НЕТ, все цены УЖЕ в рынке. Последние слабые потуги объяснить это были прогнозами доходов от ИИ… но это совсем не серьезно. - Любой рост, в основе которого количество денег, а не фундаментальные показатели компании, заканчивается рано или поздно. Фундаментальные показатели на длинном отрезке времени и их ожидания ВАЖНЕЕ ВСЕГО, ДАЖЕ ГЕОПОЛИТИКИ! - Не призываю шортить американские акции, но доля США в мировой капитализации уменьшится в ближайшие 10 ЛЕТ совершенно ТОЧНО за счет азиатских компаний, и совершенно ТОЧНО доля капитализации РФ ВЫРАСТЕТ, как и доля экономики РФ в мировой экономике! Подумайте о ребалансировке и изменениях долей по странам в вашем портфеле уже в этом году!

Про курс доллара В 2022 году рубль укрепился, и делать прогноз было очень просто, что все и сделали: “курс вернется назад к уровню 100 в течении года, максимум двух”. Всех теперь интересует, а что дальше? Давайте сначала посмотрим, что изменилось за эти 2 года. Главное событие - ставка ЦБ 16% и рост в два раза с 7,5%. Это помогло переломить страх на этом уровне курса и поддержало жадность зарабатывать больше в рублях, чем в долларах. Никто уже не боится волатильности рубля до 15%. Макро тоже в норме, высокие цены на нефть и слабый рубль не дают сильно расти импорту, а геополитика мешает выводу капитала (кто хотел - вывез, но уже завозит обратно). Государству выгодно продолжение девальвации, но под уровнем 100 наметился баланс. Пока бюджет не трещит по швам, здесь примерно и будем, с корректировкой на инфляцию. С инфляцией ЦБ пока справляется, и прекращение падения цен на ОФЗ тому подтверждение. Но борьба не только со спросом, идет рост предложения через стимулирование внутреннего производства. Реального производителя государство поддерживает льготными ставками (пром. ипотека 5% годовых, лизинг 4.5%, дотации на покупку оборудования и подключение к сетям и т. д.) Вывод Можно спокойно жить и инвестировать в рублевые активы - доходность, в том числе “валютная”, отличная. Рано или поздно, скорее рано (в 2025-м году ставки упадут) и доходность дальних облигаций принесет экстра-бонус. Диверсификацию никто не отменял, часть капитала держим в “замещайках”. А вот какую часть - это уже индивидуально.

Когда падение? Когда же начнется медвежий рынок? Спойлер: пока нет никаких предпосылок. Прогнозы аналитиков часто меняются на основании происходящих событий. Рост мирового ВВП постоянно пересматривается от 3% до 3,5% с удивленными комментариями: - Как же так? Почему же высокие ставки на нас не влияют? Инфляция, рост ставок и, соответственно, проблемы с долгом у государств и корпораций никак не влияют на продолжение бычьего тренда на рынке акций. Почему? Да просто фондовый рынок - не рынок реальных событий, а рынок ожиданий, и прогнозы аналитиков бесполезны и, вообще, дело неблагодарное. Рынки включают в себя всю информацию, в том числе и их ожидания, и последствия этих ожиданий. Прогнозы - это попытка объединить прошлое, то что уже реализовалось, с будущими оценками. В кучу собраны проблемы и страхи за последние годы, но уже в несколько измененном виде, с поправкой на оптимизм. Пока на рынке полно аналитиков-скептиков и армагеддонщиков и при этом отсутствуют реально ужасные, фундаментальные факторы, мы абсолютно и спокойны за рынок! Вывод Как всегда в прошлом, все истории завершения растущего тренда и смена его на падающий - это эмоциональная эйфория и полное отсутствие у инвесторов каких либо опасений! Абсолютное большинство инвесторов начинают закрывать глаза на ухудшение фундаментальных показателей! Пока все не так, наш прогноз - дальнейший рост! Да, возможна коррекция, но это всего лишь коррекция, которой надо воспользоваться для покупки и ребалансировки. Будьте стойкими и помните о своих долгосрочных целях. Главный риск на таком рынке - отстать от него. Продолжайте инвестировать и пользоваться любой коррекцией для покупок.

Делай с нами, делай как мы! Часть 2 Вышеперечисленные тренды частному инвестору сложно увидеть, для этого надо разбираться в макроэкономике и серьезно изучать и анализировать ситуацию. Но не только это мешает рядовому инвестору, ему мешают настроения. А это уже из области самой обычной психологии! Так же, как генералы готовятся к “прошлой войне” - в мире инвестиций все точно так же! Обычные инвесторы всегда ждут повторения того, что вызвало прошлое изменение рынка! Большинство аналитиков ждали повторное введение ограничений, были и опасения инфляции и повышения ставок. Все следили за ценами и ставками, и это нормально, но с тех пор многие навсегда отстали от рынка. Я считаю, надо быть в рынке всегда. Самый большой риск - отстать от рынка и не выполнить свои долгосрочные цели. Фондовый рынок - не рынок реальных событий (не устаю повторять это в 100-й раз), это рынок ожиданий, и ожиданий на ближайшие год, максимум два. И если прибыль растет, компании справились с высокими затратами и продолжили инвестировать - рецессия так и не наступила. Мировая экономика продолжила свой рост! ФРС сокращать ставки не будет так быстро, как мы ожидали. Но нет прямой зависимости между ростом акций и снижением ставок. Инвестиции растут вместе с высокими ставками. Да, нам тоже не нравятся такие ставки, у меня самого бизнес (производство) и ставки высоки, но спрос на нашу продукцию еще выше, уж пусть лучше так, чем наоборот. Выводы: - Фундаментальные факторы говорят о росте на долгосрок, в краткосрок вполне допускаю коррекцию, но не медвежий рынок. - Страх инфляции и высоких ставок с нами еще долго. - Рынок акций не растет по прямой линии, волатильность и коррекции это нормально, но мы все равно в растущем тренде и будем расти дальше.

Делай с нами, делай как мы! Часть 1 Бывает так - рынок вдруг начинает скакать, высокая волатильность внутри дня, а в итоге мы стоим на месте… (Спойлер - как двигаться в верном направлении и выводы по инфляции, ставкам и рынку акций - в конце статьи). Спекулянты торгуют внутри дня, долгосрочные инвесторы сомневаются в трендах. Мы точно не рекомендуем (и сами не занимаемся) прогнозированием рынка на промежутках день или неделя. Да, возможно, коррекция близко, никто этого не знает. Негативные настроения или жадность зафиксировать хорошую прибыль за год могут победить. Это отличный пример игры “угадай максимум или начало коррекции”. Но мы совсем не видим никаких ухудшений фундаментальных показателей и, соответственно, завершения бычьего рынка. Посмотрите, что у нас происходит. ЦБ, несмотря ни на что, уверенно удерживает спрос и инфляция не растет! Но инфляция - это не только спрос. Правительство увеличивает предложение, стимулирует бизнес, причем реальный бизнес! Производитель товаров получает от государства льготную промышленную ипотеку (5% годовых), лизинг (4.5%), кэшбэк на покупку оборудования 40%, скидку на подключение к электросетям 50-80%. В стране открылись несколько новых свободных экономических зон (раньше на согласование уходило десять лет минимум), в регионах запущены полезные экономические инициативы. В мире с экономикой тоже все ок. Цепочки поставок, за которыми мы пристально следим, улучшились. Да, высокие цены на сырье потенциально давят на инфляцию, и это риск. Одна из главных причин роста цен на сырье - ожидание быстрого роста производств на развивающихся рынках. Посмотрите, что происходит в строительстве или производстве электромобилей. Это не что иное, как увеличение мирового производственного потенциала, не что иное, как признак дефляции! Продолжение истории ниже…

Продай в мае и уходи? “Sell in May and go away” Когда же продавать? Этот вопрос нам задают уже почти год. А рост продолжается! Да, волатильность растет. Но волатильность - это абсолютно нормально для растущего рынка акций. Геополитика снова напоминает о себе: хорошо, что все началось и закончилось в выходные, рынки не успели испугаться. Высокие ставки, похоже, с нами будут намного дольше, чем мы думали. Что делать в такой ситуации? Вспомнить свои цели и сохранять спокойствие. Использовать полезные советы: “выйти покурить” или погулять в парк, чтобы не продавать “на эмоциях”. Сохранять хладнокровие легче, когда изучаешь исторические данные. Например, высокие ставки на растущем рынке акций, а также по потребительским кредитам и по ипотеке - в 80 и 90-х годах в США. Был реальный бум, несмотря на ставки, отличное время и для экономики, и для акций. Кстати, ставки были примерно на том же уровне, что и сейчас. У нас похожая ситуация - мы видим огромные инвестиции в IT и Интернет. Надо просто знать, как действовать в условиях дорогих денег. Мы забыли об этом, привыкнув к нулевым ставкам за целое десятилетие. Будет ли падение - конечно, будет, но только не сейчас. Падающий рынок никогда не начинается в ожидании негатива, когда все “на стреме” и держат руку на кнопке. Все страхи - и геополитика, и опасения мировой рецессии - уже заложены в цене. Я сейчас говорю именно о падающем долгосрочном тренде, “очистительную коррекцию” никто не отменял. Коррекции полезны для здоровья рынка, они очистят его от излишней оптимизма. Самый большой риск сейчас - отстать от рынка, продать и не купить назад. Будьте спокойны и рассудительны при инвестировании. Вознаграждением вам будет долгосрочная прибыль.

Прошлые и будущие доходности Истина, которая работает в обе стороны: исторические данные по прошлой доходности не гарантируют доходности будущей. Падение или рост рынков в отдельно взятый период никак не определяет их направление в будущем. Пример рынок США за 96 лет (1926 - 2021 годы). Корреляция между первой и второй половиной года составила -0.099 (по статистическим данным Ibid). Коэффициент корреляции определяет соотношение двух переменных от 1.0 до -1.0. 1.0 = переменные будут всегда двигаться в одном направлении, а -1.0, что в противоположных. Значит, коэффициент корреляции в -0.099 показывает, что вероятность движения акций в одном направлении в I и II полугодии функционально настолько мала, что не может быть определяющей в принятии инвестиционных решений. Какова вероятность того, что экономические условия в будущем будут хуже, чем того ожидают инвесторы? Любые ожидания уже отражены в ценах акций. Угадать их движение в краткосрочной перспективе невозможно. Тем не менее, долгосрочному инвестору имеет смысл оставаться в рынке при любом раскладе.

Экономика и затмение Несколько дней назад было полное солнечное затмение, в этом году нас ожидает еще одно. Люди верят, что “черное солнце” - это к беде, а как затмение влияет на экономику? На картине выше - затмение 1 мая 1185 годак (картина Николая Рериха “Поход Игоря”, 1942 год). О затмении написано в “Слове о полку Игореве”, и княже Игорь думал, что это плохой знак для сражения с половцами. Интернет-мем про половцев-печенегов появился гораздо позже, в 2020 году 😎 Последний раз затмение повлияло на людей и экономику в 2017 году. В США это было испытанием для энергосистемы. Например в Калифорнии, “солнечном штате” - самая большая доля возобновляемых источников электроэнергии в общем объеме генерации. Потери штата из-за затмения - 6 ГВт, этого хватило бы на 6 млн домов. Солнечные электростанции и батареи, установленные на крышах, не смогли выработать более 9 тыс мегаватт энергии (эквивалентно нескольким ядерным реакторам). В Германии за счет солнечной энергии закрывалось более чем 7% потребления. Но в 2015 году случилось затмение. Из-за резких переходов от подачи электроэнергии, необходимой для компенсации “эффекта солнечного затмения”, были риски возникновения перенапряжения в сети. Однако удалось использовать небольшие мощности для накопления излишней электроэнергии, что сгладило ситуацию. Есть ли другие экономические эффекты? - Затмение произойдет во время рабочего дня, и большинство сотрудников, скорее всего, захотят наблюдать за ним. Работодатели потеряют деньги. - С другой стороны, затмение принесет десятки миллионов долларов от туризма тем странам, где его будет хорошо видно. 2 октября ждем второе за 2024 год частное (кольцеобразное) солнечное затмение. В России увидеть его не получится. Главное “представление” - для жителей Южной и Центральной Америки.

Кто главный? Точно не ФРС! Согласно опросу частных инвесторов, главный Кукл (сленг - кукловод) сидит в ФРС и решает все, от движения валют и акций до влияния на мировую экономику в целом. ФРС через сложную систему иносказательных сигналов как бы намекает инвесторам, каким курсом надо идти, и шаг влево/вправо может принести или убытки, или проблемы. Но первоисточником, конечно, является экономика или компании (в итоге, акции), стоящие за ними. Безусловно, США как самая большая экономика мира с мировой валютой, влияет на мировой рынок, изменяя процентные ставки. ФРС обычно первая начинает повышать ставки, так было в 2007 году. Но ЕЦБ один начал аналогичный процесс в 2011 году, а банк Англии - в 2016 году. На самом деле центральные банки разных стран сглаживают именно свои рыночные циклы. Но так уж получается, что из-за глобализации эти циклы часто совпадают. Каждый ЦБ в своих странах имеет разные приоритеты. Например, наш ЦБ решает главную задачу борьбы с инфляцией. Банк Англии в 2016 году тоже боролся с инфляцией, боясь паники во время Брекзит. Правда, иногда центральные банки решают некую общую задачу по конкурентности экономики страны, занижая обменный валютный курс, особенно если много экспорта. В любом случае, рост экономики и задачи по его поддержке первичны в каждой стране. Экономика США растет, а в последние кварталы рост ВВП даже ускорился. Очевидно, что в США и еврозоне причины для роста разные. ЦБ каждой страны делает то, что наиболее важно и необходимо именно в этой конкретной ситуации. Выводы: - Снижение процентных ставок не будет влиять на бизнес! - Об этом бизнесу всегда известно заранее! - Первична экономика и экономический цикл, ставки вторичны. - Для роста акций снижение процентных ставок не обязательно.