[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

[반.전] 아날로그와 MCU - 레거시의 끝에서 기다리기 안녕하세요 삼성증권 문준호, 정승호입니다. 올해 들어 AI가 주식 시장에서 영 힘을 못 쓰고 있습니다. 그토록 찬란했던 Magnificent 7의 주가는 올해 들어 underperform 했고, 도파민 그 자체였던 AI 반도체 주식들의 하락 폭은 더욱 컸습니다. Commodity 기회까지 부각되고 있는 삼성전자와 SK하이닉스의 주가 수익률을 보면 더없이 뼈아픕니다. 지정학 리스크(수출 규제)는 연일 고조되고 있고, 매크로 불확실성(관세와 인플레이션, 기준 금리)까지 더해지고 있기에 기술주에 투자하기에는 불리한 환경이기도 합니다. 저희는 계속해서 AI를 믿습니다. 섹터 내 최선호 종목들도 모두 AI 수혜주들입니다. 이익의 성장률과 가시성은 여전히 차별화되고, 만약 최악의 시나리오인 경기 침체를 가정하더라도 가장 마지막으로 꺾일 수요가 AI라고 생각하기 때문입니다. 가파른 조정으로 인해 밸류에이션은 AI 사이클이 시작된 이래 더없이 매력적으로 보이기도 합니다. 다만 길게 보기에는 시장 분위기가 더없이 빠르게 급변하고 있고, (미국 기준) 조정장에서 인내심을 가지라고 권고해 드리기도 어려운 게 사실입니다. 따라서 현 시장 분위기에서 대안을 찾자면, AI 수혜주들과 특징이 완벽히 대조되는 것을 꼽아볼 수 있겠고, 아날로그/MCU가 대표적입니다. 아날로그/MCU 업체들은 AI 수혜주들과 달리 이익 전망이 나날이 하향 조정되어 왔습니다. 그 어떤 업체도 재고 조정이 마무리되어 갈 뿐, 아직 완전히 끝났다고 말하지 못하고 있습니다. 따라서 역으로 bottom-fishing 기회를 노려볼 수 있고, 본디 경기에 민감할지라도 추가 하향 폭이 상대적으로 크지 않을 수 있습니다. 또 첨단 공정을 요구하지 않기에 수출 규제로부터 자유롭습니다. 전통적으로 아날로그/MCU 업체들은 꾸준한 배당 증액, 자사주 매입과 같은 가치주 역할도 담당해 왔습니다. 파운드리나 메모리처럼 대규모 투자가 요구되지 않기에, 주주 환원의 재원이 되는 free cash flow도 우수한 편입니다. 일례로, 텍사스 인스트루먼트의 경우 지난 20년간 배당을 매해 증액하여 DPS가 20년 전 대비 58배 늘었고, 자사주 매입을 통해 동 기간 주식 수는 절반 가까이 감소했을 정도입니다. 마지막으로 아날로그/MCU는 미국 외의 주식 시장에도 대안이 존재합니다. 당사는 지난 3월 11일, 글로벌 자산 배분 단기(3개월) 주식 의견을 기존 ‘확대’에서 ‘중립’으로 하향 조정하였고, 미국 시장에 대해서도 ‘중립’으로 한 단계 하향했습니다. 시가총액 기준으로는 단연 미국 상장 업체들이 대장입니다만, 매출 규모 측면에서는 밀리지 않는 인피니언 테크놀로지스(IFX DE, 독일 상장)이나 르네사스 일렉트로닉스(6723 JP, 일본 상장) 같은 업체들이 투자 대안이 될 수 있습니다. 이번 보고서를 통해 다소 생소했던 아날로그/MCU는 어떤 특징과 매력이 있는지 알아가시는 데 도움받으시길 희망합니다. 보고서 링크: https://bit.ly/41ZnHxu (2025/03/27 공표자료)

마이크로소프트 데이터센터발 노이즈 시즌 2 안녕하세요 삼성증권 글로벌 SW 담당 이영진입니다. 2월에 이어 마이크로소프트(MS)의 데이터센터 임대 취소 노이즈가 다시 대두되었습니다. 지난 6개월 내 미국 및 유럽에서 2GW 이상의 캐파를 축소했고, 지난달에는 데이터센터 임대를 연기 및 취소했다는 내용입니다. 신규 업데이트된 Mid Term 캐파 수요를 넘어서는 부문을 취소했다는 내용으로 현재 수요 예측 대비 데이터센터 과잉 공급을 가리킨다는 의견을 남겼습니다. 다만 신규 캐파 임대 취소는 오픈AI의 학습 워크로드를 지원하지 않기로한 결정 때문이라는 부연 설명이 있었습니다. 이는 지난 코멘트에서도 언급해 드린 내용으로 오픈AI 관계 변화에 따른 단기 캐파 조정 과정에 발생하는 이슈라는 점을 재확인하는 부분입니다. 또한 서드파티 데이터 센터 운영자에게 긍정적인 측면으로 해외 시장에서는 구글이, 미국 시장에서는 메타가 MS의 캐파 축소분을 채우고 있다고 언급했습니다. 코어위브 딜을 포함해 오픈AI 데이터센터 캐파 확보 노력도 부연되었습니다. 생성 AI 산업 내 MS의 지위를 생각해볼 필요가 있습니다. 오픈AI가 모델 경쟁에서 압도적 지위를 보유하고, MS와 관계가 끈끈했을 때라면 관련 이슈의 파급력은 상당할 것입니다. 하지만 현재 API 측면에서는 코딩의 앤스로픽 Claude와 가성비의 구글 Gemini의 반격이 계속되고 있고, 오히려 성능 측면에서 현재 SOTA는 어제 발표된 Gemini 2.5 Pro 입니다. Azure를 통해 오픈AI API가 제공되고 있지만, 추론 수요의 모델 다변화가 빠르게 이루어지고 있습니다. 또한 MS는 Copilot Devices로 표현되는 AI PC를 상당히 강조하고 있습니다. 궁극적으로 클라우드가 아닌 로컬 구동도 생각하고 있다는 것이지요 결국 이번 노이즈는 MS의 개별 이슈로 생각해야하며, 맥락상에서 노이즈를 전체 캐파 수요 둔화 이슈로 확대 해석할 필요가 없다고 판단합니다. (2025/3/27 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 27일 주요 테크 뉴스 ■ 미국, 중국 53개 기업 Entity List 등재. 클라우드 컴퓨팅 기업 인스퍼의 중국 자회사 6곳, AI 연구 기관인 베이징인공지능아카데미(BAAI) 등 포함 ■ 퀄컴, Arm을 한국, 미국, EU 반독점 규제 당국에 제소 ■ 퀄컴, 차세대 4nm 칩 스냅드래곤 8s Gen 4은 TSMC에서 생산 예정이라는 보도 ■ TSMC, 대만 내 어드밴스드 패키징 Capa 확대 가속화. 대만 사이언스파크 AP8과 자이 AP7 모두 장비 설치 일정을 앞당김 ■ 마이크론, 고객사에 가격 인상을 통지 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 26일 주요 테크 뉴스 ■ TSMC 애리조나 팹 생산 비용은 대만보다 10% 정도만 더 비싸 ■ 엔비디아의 차세대 루빈 GPU가 AMD와 애플과 함께 TSMC의 SoIC 기술을 채택할 가능성 ■ AMD Strix Point의 후속 제품은 Gorgon Point로, 2026년 출시될 예정. 'Zen 5' 또는 'Zen 5c' 기반 최대 12개코어의 CPU, RDNA 3.5 기반 GPU, XDNA 2 기반 NPU를 결합. 55 이상의 AI TOPS를 제공 ■ AMD의 노트북용 프로세서인 Strix Halo(Ryzen AI Max)가 데스크톱 PC용으로도 탑재될 것 ■ AMD, 라데온 RX 9070 XT "RDNA 4" GPU가 이전 세대 대비 첫 주 판매량 10배 증가 ■ 애플, WWDC 2025 행사를 6월 9일~6월 13일에 개최 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 25일 주요 테크 뉴스 ■ EU 의원들은 AI 칩 등에 투자를 목표로 반도체 산업을 위한 새로운 지원 프로그램(칩스법 2.0)을 신속히 시작할 것을 촉구 ■ 미국, 말레이시아에 규제 대상 GPU의 중국 유통 차단을 위해 모든 선적 모니터링 요청 ■ 알리바바가 지원하는 Ant Group이 알리바바 및 화웨이 칩을 활용한 모델 훈련에 성공, H800과 유사한 성능 ■ 애플, 팀 쿡의 베이징 방문에 맞춰 약 1억 달러 규모의 청정에너지 펀드를 중국에 새로 조성할 것 ■ 트렌드포스, 성숙공정 확대 속 중국 넥스칩이 2025년 대만 VIS·PSMC를 추월할 것으로 전망 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 24일 주요 테크 뉴스 ■ TSMC 2nm 시험 생산 수율은 60-70%를 상회. 2026년 아이폰 18은 TSMC 2nm 기반일 것 ■ 메이투안, AI 모델 LongCat 훈련을 위해 AI 반도체에 수십억 위안을 투자 중이며, 올해 투자 규모를 더 늘릴 것 ■ 오픈AI와 Meta, 인도 AI 서비스 확대를 위해 Reliance와 파트너십 논의 ■ 마이크로칩, 운영 효율성을 높이고 수익성 개선을 위해 애리조나 지역 Fab 2 매각 ■ 퀄컴 스냅드래곤 X 탑재한 Surface 노트북이 아마존에서 '자주 반품되는 상품'으로 표시 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 21일 주요 테크 뉴스 ■ 엔비디아, 미국 내 반도체 생산 위해 향후 4년간 수천억 투입 예정. TSMC 애리조나 팹에서 Blackwell 생산 확정 ■ 소프트뱅크, Arm 기반 데이터센터 CPU 개발업체인 Ampere Computing을 65억 달러에 인수 예정. Ampere는 올해 말 256코어 3nm 프로세서 출시 계획 ■ 마이크론, AI 메모리 칩 수요 호조에 차분기 매출 호조를 전망 ■ 오픈AI 첫번째 스타게이트 부지는 엔비디아 칩 최대 40만개 활용 가능한 규모 ■ 텐센트, 지난해 CAPEX 107억 달러(매출액 대비 12%) 에 이어 올해도 매출액 대비 10%대 초반의 CAPEX 전망 ■ 중국 대표 EDA 업체인 Empyrean Technology는 중국 EDA 및 SiP 설계 솔루션 제공업체인 Xpeedic Technology 지분 과반수를 인수할 계획 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 마이크론 실적/가이던스 요약 ■ FY 2Q25 실적 - 매출액 80.5억 달러 : +38% y-y, -8% q-q : 컨센서스 79.0억 달러 상회 - DRAM 매출액 61.2억 달러 : +47% y-y, -4% q-q : Bit growth -한 자릿수 후반% q-q : ASP +한 자릿수 중반% q-q - NAND 매출액 18.6억 달러 : +18% y-y, -17% q-q : Bit growth +소폭 증가 q-q : ASP -10대 후반% q-q - Non-GAAP 매출총이익률 37.9% : 컨센서스 38.5% 하회 - Non-GAAP EPS 1.56 달러 : +271% y-y, -13% q-q : 컨센서스 1.43 달러 상회 ■ FY 3Q25 가이던스 - 매출액 88.0억 달러 ±2억 달러 : +29% y-y, +9% q-q : 컨센서스 84.8억 달러 상회 - Non-GAAP 매출총이익률 36.5% ±1.0% : 컨센서스 38.5% 하회 - Non-GAAP EPS 1.57 달러 ±0.10 달러 : +153% y-y, +1% q-q : 컨센서스 1.52 달러 상회 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 20일 주요 테크 뉴스 ■ 엔비디아 젠슨 황, 인텔의 지분 매입 관련해 TSMC 컨소시엄에 초대받은 적 없다고 발언 ■ 엔비디아 Blackwell의 4개 CSP향 360만개 공급에는 Meta의 주문을 포함하지 않았음 ■ 엔비디아, 관세 우려 속 미국으로 생산 이전 계획 ■ 마이크론 및 SK하이닉스, 엔비디아 칩용 HBM3e 및 LPDDR5X 기반 SOCAMM 공개 ■ 폭스콘, 2년 내 서버 매출이 아이폰 매출을 초과할 것 ■ 마이크로칩 테크놀로지, 13.5억 달러 규모의 전환주 공모 계획 발표 감사합니다.

[반.전] NVIDIA GTC, 새롭진 않아도 계속 잘 벌거예요 안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다. 모두가 기다리고, 기도했던 젠슨 황의 GTC 기조 연설이 있었지만, 주가는 3% 하락 마감했습니다. 지난주부터 기대감이 주가에 반영되어 왔는데, 발표 내용은 시장이 이미 예상했던 것들에서 크게 벗어나지 않았기 때문입니다. AI 투자는 계속 늘어날 거고, 특히 reasoning에 기반한 추론 수요의 폭발적 성장, 그리고 이에 맞춘 신제품 등은 전부 작년부터 해왔던 얘기입니다. 주력인 GPU 관련해서는 차기 아키텍처 Rubin의 스펙에 대한 업데이트와 2028년 차차기 제품명은 Feynman이다 정도가 새로웠지요. 멀티플 관점에서는 새로이 반영해 줄 무언가가 없었다 정도로 요약할 수 있겠습니다. 하지만 그렇다고 “엔비디아에 더이상 기대할 게 없다, 주가는 다 왔다”라고 생각하지는 않습니다. 저희가 주목했던 것은 엔비디아의 서버 랙들의 밀집도는 더욱 높아질 거고(=GPU는 더 많이 탑재되고), 함께 탑재되는 CPU와 네트워킹 스위치도 발 맞춰 고사양화 되어가고 있다는 것입니다. 그야말로 타의 추종을 불허하게요. 돈을 또 더 많이 벌 수 있을 것 같은 새로운 테마가 없었을 뿐, 지금하고 있는 기존 사업만으로도 돈을 더 벌 것 같습니다. 2023~2024년까진 AI 개화로 GPU가 갑자기 폭발적으로 팔리기 시작했다면, 2025년 Blackwell을 기점으로는 AI 역량을 기반으로 통합솔루션을 판매하며 전체 데이터센터 시장을 잠식해 나갈 것으로 예상됩니다. 경쟁 심화, 커스텀 반도체 확산에도 엔비디아의 전체 시장 점유율은 오히려 올라가는 것입니다. 적어도 이에 대한 확신을 엿볼 수 있던 이벤트였다고 생각합니다. 경기 침체가 언급되는 상황에서 지금은 기업의 펀더멘털로 움직이는 시장 분위기가 아니지만, 올해 YTD 주가 조정으로 밸류에이션은 AI 사이클 시작 이래 이보다 매력적일 수가 없어 보입니다. GTC 주요 발표 내용은 하기 보고서를 참고해 주시기 바랍니다. 감사합니다. 자료: https://bit.ly/4iimvwb (2025/03/19 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 19일 주요 테크 뉴스 ■ 엔비디아, 블랙웰 울트라 올해 하반기 출하 예정. 이어서 베라 루빈을 2026년 하반기, 베라 루빈 울트라를 2027년 출시 예정 ■ 엔비디아, 루빈 다음 세대로 파인만 GPU 공개. Vera CPU를 이어서 사용하며, 차세대 메모리 탑재해 2028년 출시 ■ 엔비디아, DGX 스파크(기존 DIGITS), DGX 스테이션으로 AI PC 시장 진입 ■ GM, 자율주행 및 공장 자동화를 위해 엔비디아 칩 활용 예정 ■ 베트남 최초 웨이퍼 팹 프로젝트가 정부 승인 받았으며 5억 달러 규모로 2030년 이전에 완공 계획 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 3월 18일 주요 테크 뉴스 ■ 인텔 신임 CEO, 파운드리 및 AI 사업 전략 개편을 계획. 효율성을 향상시키고 인텔의 제조 능력을 되살리는 것을 목표로 하며, 관리층 인사 개편 가능성도 포함 ■ 디인포메이션, 내년 출시 예정인 구글 차기 TPU가 미디어텍과 협력 예정이라는 보도 ■ 마이크론, 낸드 가격 11% 인상 계획 ■ 퀄컴, 스냅드래곤 G 게이밍 핸드헬드 PC 칩 출시 ■ 텍사스 인스트루먼츠, 1.38mm² 크기의 세계 최소형 MCU 출시 감사합니다.