TKACH | Corporate Finance

#полезно@tkachfinance Коллеги, приветствую! 🤝 Сегодня рассмотрим данный вопрос: ❔«How can we calculate Cost of Equity without using CAPM?» Он входит в перечень 101 Questions по корпоративным финансам. CAPM мы разбирали в ранних постах, а также обсудили, почему рассчитывать стоимость собственного капитала через ROE методологически некорректно. Если абстрагироваться от CAPM, то чаще всего рассматриваются два альтернативных подхода: Dividend Discount Model (DDM) и Bond Yield + Risk Premium Approach. 📌Dividend Discount Model (DDM) Фундаментальная идея модели дисконтированных дивидендов (DDM) заключается в том, что стоимость акции определяется как приведённая стоимость ожидаемых будущих дивидендов. Соответственно, требуемая доходность инвестора - это такая ставка дисконтирования, при которой текущая рыночная цена акции равна сумме дисконтированных будущих дивидендных потоков. В модели устойчивого роста (Gordon Growth Model): r_e = D1/P0 + g где: D1 - ожидаемый дивиденд следующего года (D0*(1+g)); P0 - текущая рыночная цена акции; g - устойчивый темп роста дивидендов; r_e - стоимость собственного капитала Текущая доходность инвестора складывается из двух компонентов: - Дивидендной доходности. - Прироста стоимости. ❗️Важно: - использовать ожидаемый дивиденд D1, а не текущий D0 - корректно работать с темпом роста (думаю в ближайшее время сделаю на эту тему пост); - понимать, что модель применима только при условии r>g Теперь рассмотрим ограничения… Метод применим только к компаниям: - со стабильной дивидендной политикой, - с предсказуемым долгосрочным ростом, Для акций-роста без дивидендов метод неприменим… 📌Bond Yield + Risk Premium Approach Это более практический, менее теоретически «чистый», но часто используемый подход. Формула: r_e = YTM_debt + Equity Risk Premium где: YTM_debt - доходность к погашению по долгосрочному долгу компании, Equity Risk Premium - надбавка за более высокий риск собственного капитала Собственный капитал всегда рискованнее долга, поскольку: - акционеры получают выплаты после кредиторов, - их доход не фиксирован, - они несут остаточный риск. Поэтому требуемая доходность по equity должна превышать доходность по долгу. Обычно берётся доходность по долгосрочным облигациям компании, добавляется премия в диапазоне 3–5%. Премия определяется не через строгую формулу, а на основании профессионального суждения аналитика. Как вариант можно выполнить сравнительный анализ подобных компаний. Выбор подхода зависит в первую очередь от доступности данных и характеристик компаний. Если компания публична и стабильно платит дивиденды, то предпочтение отдается больше к DDM подходу. Если дивиденды нестабильны или компания частная, но при этом наблюдаема доходность ее долга, то целесообразно использовать Bond Yield + Risk Premium approach, особенно когда невозможно корректно оценить бету. Важно понимать, что второй подход опирается на профессиональное суждение оценщика!!! Надеюсь пост был полезен 😉

#полезно@tkachfinance Коллеги, приветствую! 🤝 В рамках обучения на бакалавриате я сталкивался с кейсами, где в качестве стоимости собственного капитала использовался ROE… На первый взгляд это кажется логичным: если компания зарабатывает, например, 18% на капитал, значит акционеры получают 18%, следовательно, эту величину можно использовать как ставку дисконтирования… Однако такой подход методологически некорректен❗️ Во-первых, ROE - это ретроспективный бухгалтерский показатель, основанный на чистой прибыли. Он отражает уже полученный результат. Стоимость собственного капитала - это требуемая доходность, то есть ожидание инвестора на будущее с учетом риска. Это принципиально разные экономические категории… Одна описывает прошлое, а другая требование к будущему. Во-вторых, в расчете ROE используется собственный капитал по балансовой стоимости. Однако инвестор на рынке ориентируется не на бухгалтерские цифры, а на рыночную оценку. Балансовая величина может существенно отличаться от рыночной. Использование ROE автоматически привязывает ставку дисконтирования к учетной базе, а не к рыночной оценке риска. В-третьих, чистая прибыль может быть отрицательной. В этом случае ROE становится отрицательным, и формально стоимость собственного капитала также оказалась бы отрицательной. Это экономический абсурд🤦🏻‍♂️ Инвесторы не требуют отрицательную доходность за риск. Даже низкий ROE может привести к ситуации, когда стоимость собственного капитала окажется ниже стоимости заемного капитала, что нарушает фундаментальную логику финансовой теории. Наконец, ROE чувствителен к волатильности прибыли. Разовые доходы могут временно завысить показатель, создавая иллюзию высокой доходности капитала. Но ставка дисконтирования не должна зависеть от случайных бухгалтерских эффектов. ROE - это индикатор эффективности использования капитала, но не его стоимости. Подмена требуемой доходности бухгалтерской рентабельностью является одной из типичных ошибок в учебных и прикладных кейсах, которая приводит к искажению оценки бизнеса… Надеюсь пост был для вас полезен 😉

#полезно@tkachfinance Коллеги, добрый день! 🤝 Сегодня предлагаю рассмотреть показатель EBITDA Margin, который является одним из ключевых индикаторов операционной эффективности компании. EBITDA Margin = EBITDA / Revenue Иными словами, это доля показателя EBITDA в выручке компании. EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) отражает прибыль до учета процентов, налогов и амортизации. Соответственно, EBITDA Margin демонстрирует, какую часть выручки компания трансформирует в операционный финансовый результат до влияния структуры капитала, налоговой среды и учетной политики по амортизации. С экономической точки зрения показатель позволяет оценить устойчивость операционной модели бизнеса. Более высокая EBITDA Margin свидетельствует о большей способности компании генерировать ресурс для покрытия финансовых расходов, обслуживания долга и финансирования инвестиционных проектов. В динамике рост маржинальности может указывать на повышение эффективности управления затратами, эффект масштаба или усиление конкурентных позиций. В аналитической практике EBITDA Margin особенно важна при сравнении компаний внутри отрасли. Поскольку показатель абстрагируется от различий в структуре капитала и налоговой нагрузке, он позволяет более корректно сопоставлять операционные результаты бизнеса. Особенно актуально использовать данный показатель при сравнении компаний разноразмерных, поскольку относительный показатель помогает отойти от размерности организации. Однако необходимо учитывать ограничения данного показателя. EBITDA Margin не отражает капитальные вложения, изменения в оборотном капитале и реальные налоговые выплаты. Высокая операционная маржинальность не гарантирует наличия свободного денежного потока. Помимо этого сам показатель EBITDA имеет ограничения, которые в свою очередь могут быть перенесены и в относительный показатель. EBITDA не присутствует в стандартах и компании могут по разному рассчитывать этот показатель, что в свою очередь может сказаться на искажении, которое в свою очередь может завысить EBITDA Margin. EBITDA Margin следует рассматривать как индикатор операционной силы бизнеса, но анализировать его необходимо в комплексе с другими показателями. Надеюсь пост был для вас полезен 😉

#полезно@tkachfinance Коллеги, добрый день! 🤝 Продолжая тему операционных показателей, предлагаю коротко разобраться, как выбирать метод расчёта EBITDA и в каких случаях логично использовать Top-Down или Bottom-Up подход. Начнём с ключевой идеи 💡 EBITDA - это не показатель из стандарта, а аналитическая конструкция, поэтому способ расчёта напрямую зависит от цели анализа, доступности данных и качества отчетности. Top-Down подход строится сверху отчёта о финансовых результатах. Логика максимально простая: мы берём выручку и последовательно вычитаем операционные расходы, исключая амортизацию и износ. Фактически это выглядит так: EBITDA = Выручка − Операционные расходы (без D&A) Этот метод используется когда нужно быстро получить показатель для сравнения компаний или экспресс-оценки. Top-Down хорошо работает для публичных компаний, отраслевых сравнений и ситуаций, где важна сопоставимость показателей. Bottom-Up подход идет от чистой прибыли. Здесь EBITDA собирается через последовательную корректировку: EBITDA = Net Income + Taxes + Interest + D&A Этот метод применяется когда необходимо сделать финансовую модель. Bottom-Up позволяет глубже понять экономику бизнеса и осознанно управлять корректировками, но требует больше времени и профессионального суждения. 📌Как выбрать подход на практике? Если вам нужен быстрый и сопоставимый показатель выбирайте Top-Down. Если цель - качество анализа, нормализация и понимание устойчивой EBITDA, то Bottom-Up будет предпочтительнее. EBITDA, рассчитанная разными способами, может отличаться, поэтому в аналитике всегда важно фиксировать методологию расчёта. В идеале, при глубоком анализе бизнеса, оба подхода используются параллельно как взаимная проверка логики и данных. Прикрепляю также быструю подсказку по расчету EBITDA как первым, так и вторым способом 😉

#полезно@tkachfinance Коллеги, добрый день! 🤝 Решил сегодня разобрать один показатель, который довольно часто встречается, но при этом не всегда до конца понятно, зачем он вообще нужен и чем отличается от привычной EBITDA. Речь пойдёт про OIBDA. Начнём с базового определения. OIBDA (Operating Income Before Depreciation and Amortization) - это операционная прибыль до вычета амортизации и износа. По своей логике показатель максимально приближен к операционной деятельности компании и отражает результат основного бизнеса, очищенный от влияния неденежных расходов. Если записывать формально, то формула выглядит следующим образом: OIBDA = Operating Income + Depreciation + Amortization Или, если идти от выручки: OIBDA = Выручка − Операционные расходы (без D&A) Ключевой момент здесь в том, что OIBDA строится строго на уровне операционной прибыли, без учета финансовых доходов и расходов, курсовых разниц и прочих элементов, которые не связаны напрямую с операционной моделью бизнеса. Теперь давайте сравним EBITDA и OIBDA, потому что именно здесь чаще всего возникает путаница. EBITDA считается от чистой прибыли или EBIT и может включать в себя эффекты разовых статей, прочих операционных доходов и расходов, а в некоторых компаниях даже элементы, находящиеся на границе между операционной и неоперационной деятельностью. OIBDA, в свою очередь, более «жёсткий» показатель. Он отсекает всё, что не относится к регулярной операционной деятельности, и поэтому часто используется менеджментом и аналитиками для оценки устойчивости бизнес-модели. Зачем вообще нужен OIBDA на практике? Во-первых, он удобен для сравнения компаний внутри отрасли, особенно если у них различается структура прочих доходов и расходов. Во-вторых, OIBDA активно используется в капиталоёмких отраслях, где амортизация сильно искажает восприятие операционной эффективности. В-третьих, на базе OIBDA часто строятся ковенанты по кредитам, внутренние KPI менеджмента и управленческие модели, так как показатель хорошо отражает способность бизнеса генерировать операционный денежный поток до инвестиций. В итоге OIBDA - это инструмент для тех случаев, когда важно сфокусироваться именно на чистом операционном результате, без шума и разовых эффектов. Именно поэтому в аналитике и управлении его часто ставят рядом с EBITDA, но используют для чуть других задач. Надеюсь, разбор был полезен и помог чуть лучше почувствовать логику этого показателя 😉

#полезно@tkachfinance Коллеги, доброго времени суток! 🤝 Агросектор мы уже рассмотрели, а теперь перейдём к следующему сектору экономики - нефтегазовой отрасли. Сегодня хочу сфокусироваться не столько на телеграм-каналах, сколько на сайтах с прикладной аналитикой, которые действительно полезны тем, кто занимается анализом рынков, оценкой бизнеса, инвестиционным проектированием и отраслевыми исследованиями🛢️⚙️ - Петербургская биржа (SPIMEX) https://spimex.com Если бы я вспомнил этот ресурс во время написания бакалаврской работы, когда прогнозировал цены на нефтепродукты для Татнефти, многое можно было бы упростить. Тогда я делал расчет через crack spread, хотя по факту значительную часть ценовой информации можно было взять напрямую с биржи. Это действительно кладезь рыночных данных по нефтепродуктам и сырью. - CHEMANALYST https://www.chemanalyst.com Хороший источник для анализа внешних рынков. Фокус не ограничен нефтью и нефтепродуктами, там также представлены данные и по другим биржевым продуктам. - ИНЭИ РАН https://www.eriras.ru Институт энергетических исследований РАН. Здесь собраны научные статьи, сборники и книги по энергетике , которые можно использовать как для академических работ, так и для углублённого отраслевого анализа. Полезно, если хочется выйти за рамки новостей 🔬📘 - Energy Institute https://www.energyinst.org/statistical-review/resources-and-data-downloads Международный ресурс со статистикой по энергетике. Подходит для сопоставлений и анализа глобального контекста нефтегазового рынка. - Центральное диспетчерское управление ТЭК https://www.cdu.ru/tek_russia/issue/ По сути, отраслевой журнал с большим количеством аналитических материалов по ТЭК. - Telegram-канал «Газ-Батюшка» @papagaz Оперативные новости и аналитика газового рынка. Полезно для поддержания актуального контекста. - Telegram-канал NeftegazRU @neftegazchannel Классический новостной ресурс нефтегазовой отрасли с регулярными обновлениями 📰 Надеюсь, эта подборка будет вам полезна! 😉

Коллеги, добрый день! 🤝 В прошлый раз мы говорили о том, что максимизация акционерной стоимости является ключевой целью бизнеса. Там мы упомянули свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF), и сегодня я хочу подробней остановиться на одном из его видов - FCFF (Free Cash Flow to the Firm), или свободный денежный поток для фирмы. Что такое FCFF? FCFF показывает, сколько денежных средств компания генерирует и может направить всем поставщикам капитала (как акционерам, так и кредиторам) после оплаты всех операционных расходов, налогов и необходимых инвестиций в развитие бизнеса. Проще говоря, это поток денег, который реально доступен компании для финансирования долгов и дивидендов. Как его считать? Есть классическая формула: FCFF = NI + NCC + Int*(1 - налоговая ставка) - FCInv - WCInv Где: • NI (Net Income) - чистая прибыль. • NCC (Non-cash charges) - неденежные расходы, например, амортизация и износ. Они уменьшают прибыль, но не «сжигают» деньги, поэтому их добавляем обратно. • Int (Interest expense) - процентные расходы по долгам. Их корректируем на налоговую ставку, чтобы получить поток для всей фирмы. • FCInv (Fixed Capital Investments) - инвестиции в внеоборотные активы, например, оборудование или строительство. • WCInv (Working Capital Investments) - инвестиции в оборотный капитал, например, увеличение запасов или дебиторской задолженности. Есть и упрощённый вариант через денежный поток от операционной деятельности (CFO): FCFF = CFO + Int*(1 - налоговая ставка) - FCInv То есть, если у вас уже есть готовый отчет о движении денежных средств, вы можете посчитать FCFF без сложных корректировок. Также есть еще более простая формула: FCFF = CFO - CFI Когда от денежного потока от операционной деятельности просто отнимают денежный поток от инвестиционной деятельность. Помимо этих формул есть и другие… Стоит задаться вопросом: А какую формулу использовать? Логичней всего использовать ту, которая дает наиболее консервативный результат, поскольку это не даст вам сильно завысить стоимость, но тут все зависит от цели, которую вы преследуете в результате оценки. Почему это важно? FCFF - ключевой показатель, который помогает понять реальную способность бизнеса генерировать деньги. Его используют для оценки стоимости компании, построения финансовых моделей и определения стратегических решений по инвестициям и выплатам. Если коротко, FCFF показывает: • сколько компания может реально отдавать акционерам и кредиторам, • сколько можно вложить в развитие, не угрожая ликвидности, • и насколько бизнес устойчив к кризисам и изменениям на рынке. Надеюсь пост был для вас полезен! 😉

Подготовил для вас схему DuPont! DuPont - это разбор ROE (рентабельности собственного капитала) на 3 ключевых показателя: 1. ROS (рентабельность продаж) 2. SOA (оборачиваемость активов) 3. FLM (леверидж) Зачем используется данный анализ? • Выявить “узкие места”. • Сравнить компании по эффективности бизнеса. • Найти драйверы роста ROE. Сохраняйте под рукой! 😉

#полезно@tkachfinance Коллеги, добрый день! 🤝 Сегодня хотел бы рассмотреть один важный управленческий аспект, с которым на практике сталкиваются как собственники бизнеса, так и управленческие команды. Поводом для этого поста во многом стала моя курсовая работа, которую я писал в прошлом семестре и которая была посвящена концепции Value Based Management (VBM). В процессе работы над исследованием я ещё раз переосмыслил, почему ориентация на прибыль как ключевую цель бизнеса является методологически ограниченной, и решил отдельно подсветить этот вопрос в рамках канала. В управленческой практике до сих пор достаточно распространено представление о том, что ключевая цель бизнеса заключается в максимизации прибыли. Этот тезис часто воспринимается как нечто самоочевидное и не требующее дополнительного обоснования. Однако, при более внимательном рассмотрении становится ясно, что подобный подход является упрощённым и не вполне корректным с точки зрения современной теории управления и корпоративных финансов. Дополнительную сложность вносит то, что управленческий персонал, говоря о прибыли, далеко не всегда уточняет, о каком именно показателе идет речь. В реальной практике используются различные уровни прибыли: валовая, операционная, прибыль до налогообложения и чистая прибыль. Эти показатели формируются под влиянием разных факторов, включают различные группы затрат и отражают разные аспекты деятельности компании. В результате ориентация на «прибыль» без четкого определения конкретного показателя может приводить к методологической путанице и искажённым управленческим решениям. В рамках моего обучения на бакалавриате в Высшей школе финансов и менеджмента РАНХиГС всегда транслировалась логика, согласно которой центральным ориентиром управления является максимизация стоимости бизнеса, а не бухгалтерской прибыли. Ключевая проблема прибыли как целевого ориентира заключается в её учетной природе. Прибыль формируется в рамках метода начислений и во многом зависит от выбранной учетной политики, допущений и оценок. Это создает пространство для управленческих искажений и манипуляций, не связанных с реальным движением денежных средств. Именно поэтому выплаты собственникам, а также обслуживание долга осуществляются не за счёт прибыли, а за счёт свободного денежного потока (Free Cash Flow). FCF показывает, какой объем денежных средств компания способна генерировать после финансирования операционной деятельности и необходимых инвестиций. С точки зрения инвесторов и собственников, именно этот показатель является фундаментом стоимости бизнеса, тогда как прибыль носит вспомогательный и аналитический характер. Для менеджмента это имеет принципиальное значение. Постановка целей в терминах прибыли может стимулировать краткосрочные решения, направленные на улучшение отчетных показателей в ущерб устойчивости бизнеса. Напротив, ориентация на рост стоимости компании требует учитывать долгосрочные факторы: структуру капитала, риск, стабильность денежных потоков, эффективность инвестиций и стратегическое позиционирование. В этой связи системы KPI для топ-менеджмента в современных компаниях должна выстраиваются вокруг стоимостных ориентиров, а не отдельных показателей прибыли. Такой подход позволяет синхронизировать интересы менеджмента и собственников и снизить риск принятия решений, ориентированных исключительно на краткосрочный бухгалтерский результат. Надеюсь пост был для вас полезен! 😉

#полезно@tkachfinance Коллеги, добрый день! 🤝 Если вы работаете с агропромышленным комплексом как аналитик, инвестор, управленец или только присматриваетесь к отрасли, качественные источники информации решают очень многое… Хочу поделиться подборкой Telegram-каналов, которые полезные для понимания того, что реально происходит в отрасли. Центр Агроаналитики Минсельхоза России (@mcxcias) Один из ключевых официальных источников по АПК. Здесь публикуется комплексная аналитика по рынкам, обзоры по культурам, животноводству, экспорту и мерам господдержки 🌱 Хорошая база для тех, кто работает с цифрами и хочет опираться на системные данные. Работаю в поле (@pole_journal) Отличное отраслевое медиа с живой подачей. Помимо новостей, здесь регулярно выходят глубокие аналитические материалы, интервью и разборы трендов 🌾 АГРО ИНВЕСТОР (@agroinvestor) Классический источник новостей и аналитики в агросекторе. Подходит тем, кто следит за рынком, инвестиционными кейсами, крупными игроками и стратегическими изменениями в отрасли 📊 RUSEED (@ruseed_ru) Полезный канал с фокусом на прогнозы, рыночные обзоры и новости 🌻 Хорошо дополняет общую картину, особенно если интересует растениеводство и смежные сегменты. Кладовая АПК (@kladovayaAPK) Настоящая сокровищница для аналитиков 🧑‍🌾. Здесь можно найти отчёты, исследования и прикладную аналитику, которая пригодится и для работы, и для учёбы, и для собственных исследований. Агротех Стартапы (@agrotech_startup) Если вам интересны агротех, стартапы, венчурные инвестиции и технологии в АПК, этот канал стоит держать в подписках 🚀 Отличный источник, чтобы понимать, куда движется отрасль с точки зрения инноваций. И напоследок, чтобы не собирать всё вручную, можно подписаться на папку с агроканалами и сразу получить доступ к расширенной подборке: 👉https://t.me/addlist/Re1xPmVwCKEwNjYy Надеюсь, эта подборка будет полезной и сэкономит вам время 😉Для какой отрасли сделать следующую подборку?)