[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

The commodity fever [삼성증권 반도체,IT/이종욱] 최근 메모리 주가 상승은 커머디티 가격 상승 때문입니다. 많은 투자자들이 메모리 가격 상승 랠리를 이제 시작 단계라고 생각하고 있으며 한국 뿐 아니라 아시아 Tech 주식에 대한 강력한 FOMO 현상도 목격하고 있습니다. 차분하게 언제까지 오르고, 어떤 이벤트가 분기점일지 생각해 보는 것도 도움이 될 것 같습니다. 1. 왜 오르는가 여전히 수요보다는 공급 때문입니다. 보수적 수요 가정에 공급이 맞춰져 있다보니 약간의 수요 증가 만으로도 가격이 크게 반응합니다. 작년 서버향 커머디티 수요를 기대했다가 컨수머 수요가 안좋아 디램가격이 하락했던 안 좋은 기억도 있습니다. 기술 문제로 인한 수율 저하와 공급 차질도 다반사입니다. 이번에는 약간의 수요 증가가 일반 서버에서 발생했습니다. 2. 왜 지금인가 클라우드 투자 상향과, 추론 캐파 확보로 3Q이후 범용 메모리 수요의 tipping point를 넘었다고 생각합니다. 덕분에 메모리 업체들은 재고와 수요 모두에서 4Q 가격 협상 우위가 생겼습니다. HDD 가격 상향과 삼성 QLC 차질로 낸드 가격 상승으로까지 확산된 것은 투자자들에게 결정적 계기가 되었습니다. 3. 언제까지 오르는가 우리는 내년 상반기까지의 메모리 가격 상승 가능성이 매우 높아졌다고 생각합니다. 직접적으로는 메모리 공급사가 범용 메모리 신규 증설을 결정할 때까지 반복적으로 오를 수 있습니다. 커머디티 랠리의 종료 조건은 신규증설, 공급 업체들의 기술확보, 금리 하락의 종료 또는 인상 이렇게 세 가지라 봅니다. 4. 이익 변화 삼성전자 26년 OP 46조원, 목표P/B 1.4배, TP 9.3만원 SK하이닉스 26년 OP 51조원, 목표P/B 2.1배, TP 43만원으로 제시합니다. 중요한 것은 1) HBM과 달리 모든 메모리 기업들이 호재이기 때문에 키맞추기도 작동할 것이라는 점과 2) 현 시점의 이익과 목표주가는 상향 트렌드의 과정이며, 더 중요한 것은 메모리 capex 방향 전환의 신호라는 점입니다. 자세한 것은 리포트 참조 부탁드립니다. 감사합니다. 보고서 링크: http://bit.ly/3W24lFj (2025/09/23 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 9월 23일 주요 테크 뉴스 ■ 엔비디아, 오픈AI에 최대 1,000억 달러 투자. 엔비디아는 오픈AI의 비의결권 주식에 투자하고, 오픈AI는 그 자금을 활용해 엔비디아 칩을 구매하는 거래. 최소 10GW 규모의 엔비디아 시스템을 배치하기로 하는 LOI를 체결. 2026년 말부터 1GW 규모의 컴퓨팅 파워를 Vera Rubin 통해 배치 예정 ■ 아부다비 기술혁신연구소와 엔비디아, 아랍에미리트에 차세대 AI 모델 및 로보틱스 플랫폼 개발 위한 공동 연구소를 설립 ■ KLA에 따르면, TSMC 2nm 고객사는 현재 약 15개 고객사가 설계를 진행 중이며, 이 중 약 10곳은 HPC 업체 ■ AI 확산으로 엔비디아, 구글, 메타, AWS 중심으로 고속 광통신 수요 급증. 데이터센터 확장 모델 중 Scale Out 중심의 광모듈 시장이 핵심 전장으로 부상. 2025년 광모듈은 2,000만 대 시장 규모, 향후 800G 광트랜시버 모듈 수요 급증 전망 보도 ■ 바이트댄스, 신형 AI 글래스 프로토타입 준비 중이나, 애플이 트렌드 촉발할 때까지 시장 진입을 보류 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 9월 22일 주요 테크 뉴스 ■ 오라클, 메타와 200억 달러 규모 AI 클라우드 컴퓨팅 계약 논의 중 ■ TrendForce, 10월 DDR5 계약가 10–15% 상승, 현물가 15–25% 상승 전망. DDR4 계약가 10% 이상, 현물가 15% 이상 상승 예상 ■ Phison, 일부 고객을 대상으로 약 10% 인상된 가격으로 NAND 견적을 재개 ■ OpenAI, 자사의 첫 소비자용 하드웨어 제품을 제조하기 위해 Luxshare와 계약 체결. 2026년 말 또는 2027년 초 출시를 목표. Luxshare 외에도 Goertek 등 애플 부품 공급업체들도 참여 가능성 ■ 화웨이, 차세대 AI 칩용 SiC 냉각 기술 특허 공개. 현재 실리콘 인터포저를 SiC로 대체할 가능성 ■ STMicro, 프랑스 공장에 DCI 방식의 패널레벨 패키징 파일럿 라인 구축 계획. 2026년 3분기 가동 예정 감사합니다.

[반.전] 엔비디아와 인텔의 역사적 파트너십 안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다. 어제밤 간만에 쇼킹한 뉴스가 나왔습니다. 엔비디아와 인텔이 차세대 솔루션 공동 개발 계약을 발표하고, 또 엔비디아가 인텔에 지분 투자까지 약속한 것인데요. 인텔의 주가가 23% 급등하는 등 시장 반응이 위 뉴스가 얼마나 쇼킹한지를 대변해 주는 것 같습니다. 단연 최대 수혜주는 인텔이겠지만, 저희는 이번 뉴스가 광범위한 임플리케이션이 있다고 생각합니다. 1) 엔비디아는 PC, 인텔은 서버와 AI 시장에서 간접적으로 노출 비중을 늘릴 수 있기에, 양사 모두 긍정적이라고 생각합니다. 2) 서플라이 체인에도 호재입니다. ASML, 도쿄 일렉트론, 시놉시스가 대표적이며, 국내에서도 HPSP, 파크시스템스 등 선단 공정 관련 장비 업체들이 수혜주로 주목 받을 수 있습니다. 3) 이번 협력이 경쟁 양상의 변화를 초래하기까지는 시간이 걸릴 수 있습니다. 하지만 정말 인텔의 경쟁력이 제고된다면, 경쟁사인 AMD나 Arm에게는 부정적이겠지요. 4) TSMC도 달갑지만은 않습니다. 엔비디아가 인텔 파운드리와 손 잡을 수도 있겠다는 '상상'만으로도 단기적으로 valuation에는 부담입니다. 각 시사점에 대한 자세한 로직은 아래 보고서를 참고해 주시기 바랍니다. 감사합니다. 보고서 링크: https://bit.ly/46cymbB (2025/09/19 공표자료)

http://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-and-intel-to-develop-ai-infrastructure-and-personal-computing-products

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 9월 18일 주요 테크 뉴스 ■ 중국 인터넷 규제 기관 CAC에서 ByteDance와 Alibaba 등 주요 IT 기업들에 엔비디아 AI 칩 구매를 중단하고 기존 주문을 취소하라고 지시 ■ 젠슨 황은 중국 규제 관련 질문에 '미·중 간에는 해결해야 할 더 큰 의제가 있고, 나는 그것을 인내심 있게 지켜볼 것'이라는 답변 ■ SMIC, 중국 스타트업 Yuliangsheng이 개발한 DUV 노광 장비를 테스트. SiCarrier가 Yuliangsheng의 주요 주주로 등재 ■ 샌디스크, 2026년까지 낸드 공급부족 전망 ■ Groq, 7억 5,000만 달러를 신규 조달하며 1년만에 기업가치 69억 달러로 두 배 이상 상승 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 9월 17일 주요 테크 뉴스 ■ 엔비디아 중국향 RTX6000D의 수요가 미미해 일부 주요 중국 테크 기업들은 주문을 하지 않기로 했다는 보도. 사용은 금지되었지만, 가성비 측면에서 RTX5090보다 열위라는 이유 ■ TSMC, 2nm 및 WMCM(Wafer-Level Multi-Chip Module) 라인 증설. 2nm 생산량은 올해 말까지 월 4만 장, 2026년에는 10만 장에 근접할 것 ■ 미디어텍, TSMC 2nm 공정 기반 첫 플래그십 SoC(Dimensity 9 시리즈) 테이프아웃, 2026년 말 양산 예정. TSMC 2nm 생산량은 올해 말까지 월 4만 장, 2026년에는 10만 장에 근접할 것 ■ 애플, 2026년 A20, A20 Pro, M6, Vision Pro R2 총 4종의 2nm 칩셋을 준비 중. 애플은 TSMC 초기 2nm Capa의 절반가량을 선점 ■ Loongson, 첫 GPU 9A1000 올해 3분기 테이프아웃 예정. RX 550급 성능, 40TOPS AI 연산력 제공. 후속으로 RTX 2080급 성능의 9A2000과 차기 9A3000도 개발 중 ■ 메타, 연례 커넥트 행사에서 Celeste 스마트 글래스 공개 예정. 오른쪽 렌즈에 소형 디지털 디스플레이를 탑재해 알림 등 기본 기능을 제공 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 9월 16일 주요 테크 뉴스 ■ 중국 시장 감독 당국 예비 조사 결과 엔비디아 반독점법 위반 판정. 중국 매출의 최대 10% 벌금 가능성 ■ CoreWeave, 엔비디아와 2023년 4월 10일 체결된 기존 마스터 서비스 계약(MSA) 하에 새로운 주문서를 체결. 초기 가치 63억 달러로, 예약된 클라우드 컴퓨팅 용량을 판매하고 2032년 4월 13일까지 남은 미판매분에 대해 엔비디아가 구매하도록 하는 내용 ■ 웨스턴디지털, 수요 급증에 전 HDD 제품 가격 인상. 최대 10주 배송 지연 ■ 엔비디아, 2028년 Feynman 아키텍처에 TSMC A16 최초 채택 가능성 ■ 인텔, 알테라의 통합을 반영하여 2025년도 조정 운영비 목표를 기존의 170억 달러에서 168억 달러로 하향 조정 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2025년 9월 15일 주요 테크 뉴스 ■ 중국, 미국산 아날로그칩에 대한 반덤핑 조사에 착수하고 미국이 자국산 IC에 대해 내린 조치의 차별 여부도 조사 ■ 미국, 중국 SMIC를 위해 미국산 반도체 제조 장비를 취득한 두 개의 중국 기업 포함 총 32개 기관을 Entity List에 추가 ■ 마이크론, 모든 제품의 가격 책정을 일주일간 중단. 내년도 장기 계약 논의조차 꺼리고 있는 상황. DRAM 제품 가격을 20–30% 인상할 계획을 채널 파트너에게 통보, 전장 부문에서는 최대 70%까지 인상 가능성 ■ 인텔, 2026년 Arrow Lake Refresh를 출시하고, 차세대 Nova Lake 플랫폼을 2026년 말 또는 2027년 초에 출시할 것을 확인 ■ 엔비디아, DGX Cloud를 엔터프라이즈 AI 주요 제품에서 제외하고 내부 연구용으로 사용 감사합니다.

오픈AI-엔비디아, 수십억 달러 규모 영국 데이터센터 투자 발표 예정 보도 : 샘 올트먼과 젠슨 황이 다음 주 트럼프 대통령의 영국 방문에 동행해 수십억 달러 규모 영국 데이터센터 투자 발표 예정 보도 : 영국 데이터센터 기업 Nscale Global Holdings와 협력 중. 오픈AI는 7월 영국 정부와 전략적 파트너십 체결. 또한 스타게이트 프로젝트의 글로벌 확장 지속 중. 7월 Stargate Norway도 발표

[반.전] 대만 8월 매출액 체크 - 네, AI 수요 계속 좋습니다 안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다. 대만 업체들의 8월 매출액이 집계되었습니다. 당사가 follow-up하는 업체들 기준, 전년 동기 대비 +14%, 전월 대비로는 flat입니다. 전반적으로 대만 Tech 기업들의 실적은 또다시 AI 밸류체인 업체들을 중심으로 견조한 흐름을 유지했습니다. 결국 하반기에도 섹터에서 AI play들의 outperform 지속될 것으로 예상됩니다. 당사는 AI CAPEX 의지를 재차 확인했고, 낙수 효과는 tier-2 클라우드까지 이어지고 있습니다. AI 밸류 체인의 견조한 월 매출 추세도 증명해주듯, 수요와 공급 모두 연말까지의 매출 기대감을 더욱 강화시켜 주고 있습니다. 지금도 AI 비중이 높은 업체들이 편안한 선택지라고 생각됩니다. 업체별 세부 숫자는 아래 보고서를 참고해 주시기 바랍니다. 감사합니다. 보고서 링크: http://bit.ly/4nrzNII (2025/9/12 공표자료)

[삼성증권 Tech팀] 메모리 주가, 또다시 신고가 안녕하세요, 삼성증권 Tech팀 이종욱, 문준호입니다. 삼성전자와 SK하이닉스의 주가가 어느새 신고가입니다. 분위기가 빠르게 반전되면서 주가가 급등하고 있습니다. 랠리의 방향성은 우리의 기대와 비슷하지만, 그 시점이 예상보다 빨랐습니다. 그래도 우리는 내년의 이익을 충분히 주가에 반영하지 못하고 있다고 생각합니다. Tech의 단기적 변동성을 따라 붙는다는 관점보다는 주가가 내년의 이익을 충분히 반영하는 수준인가를 판단하는 것이 더욱 나은 접근법이라 믿고 있습니다. 디램 산업을 향한 우리의 결론은 다음과 같습니다. - 내년 상반기까지 HBM과 범용 디램의 타이트한 수급이 peak-out하거나 공급 과잉이 나타날 가능성은 작습니다. 투자는 적고, 기술은 어렵고, 수요는 강합니다. - 10월에서 11월 사이에 나타날 엔비디아 신제품 루빈의 사양과 HBM4 일정 구체화가 주가 상승의 트리거가 될 것입니다. - SK하이닉스와 삼성전자의 주가는 당분간 같은 방향이며 롱숏은 맞지 않습니다. 다만 장기적으로 시간은 삼성전자의 편입니다. - 소부장은 장비를 소재나 부품 대비 선호합니다. 특히 파운드리의 레버리지가 포함되면 더욱 좋습니다. 자세한 이야기는 리포트 참조 부탁드립니다. 감사합니다. 보고서 링크: http://bit.ly/4mYBmOL (2025/09/11 공표자료)