[삼성 문준호의 반도체를 전하다]

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 9월 4일 주요 테크 뉴스 ■ 엔비디아, 반독점 위반 혐의로 미국 법무부로부터 소환장 수령 ■ 인텔 Lunar Lake CPU, AMD 및 퀄컴의 AI PC용 칩보다 우수한 배터리 효율과 높은 전성비. 9월 24일부터 OEM PC 출시 ■ TSMC, 2분기 파운드리 시장 점유율 62.3%로 1분기 61.7% 대비 상승. 삼성은 11.5%로 1분기 대비 0.5%pt 상승 ■ 슈퍼마이크로컴퓨터, 공매도 보고서에 대해 거짓 또는 부정확한 정보가 포함되어 있다고 해명. 적절한 시기에 이에 대응할 것을 밝힘 ■ 트렌드포스, 삼성전자가 최근 HBM3E 8단을 엔비디아에 공급 시작했다고 보도 ■ 화웨이, 애플 9일 행사 직후인 9월 10일에 트리플폴드 폰 발표 예정 ■ 인텔, 다우 지수에서 제외될 가능성. 텍사스 인스트루먼트 혹은 엔비디아가 자리를 대체할 것 ■ 인텔과 일본 산업기술종합연구소, 반도체 장비 소재 R&D 거점을 일본에 3-5년 내 설치 예정 감사합니다.

[반.전] 브로드컴이 금요일 아침 실적을 발표합니다 - 실적 발표 관전 포인트 안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다. 브로드컴이 한국 시간 6일 아침 실적을 발표할 예정입니다. 글로벌 반도체 대형주 중 엔비디아, TSMC 다음으로 가장 많이 오른 AI 수혜주이며, 저희도 엔비디아의 대체주/경쟁사로서 가장 적합하다고 말씀 드려 온 기업인데요. 주요 관전 포인트 및 시장의 화두를 전달 드리자면, ■ AI 관련 연간 매출 가이던스 모두가 눈높이가 높아져있습니다. 브로드컴도 AI 매출 전망은 무조건 올려야 합니다. 가이던스를 유지한다는 것은 곧 쇼크입니다. 물론 2개 분기 연속 상향한 바 있지만, 오픈AI로 추정되는 제 4의 커스텀 반도체 고객사도 생겼으니 기대감은 커져만 갑니다. 제 4의 고객사와 관련한 코멘트 (절대 누군지 안 밝히겠지만...)도 중요하겠습니다. ■ Non-AI 사업의 턴어라운드 사실 그간 브로드컴의 실적은 AI가 하드 캐리해주고 있었습니다. 하지만 부진했던 전통 반도체 사업들이 어느 정도 바닥을 지납니다. 바닥 찍고 일어나, 다시 성장에 기여하는 것을 기대해 봐야겠습니다. iPhone향 반도체 사업이 대표적입니다. ■ VMWare 인수 효율화 및 시너지 VMWare를 인수한 지 어언 반년이 넘게 지났습니다. 수익성과 EPS의 일시적 희석이라는 결과를 초래했는데요. 투자자들은 동사의 구조조정 효과가 점진적으로 나타나서 소프트웨어의 수익성이 예전 수준으로 회복하는 것을 보고 싶어할 것입니다. 브로드컴은 여전히 빅테크라는 고객사에 힘입어 유일하게 엔비디아와 경쟁할 수 있습니다. 동사의 AI 실적만큼은 어쩌면 빅테크의 CAPEX 변화에 엔비디아 보다도 탄력적일 수 있습니다. 그래서 동사 또한 AI 핵심 주도주이자, AI 산업의 투자 흐름을 살필 수 있는 하나의 프록시입니다. 꼭 지켜봐야할 실적 발표입니다. 실적 발표 이후 다시 업데이트 드리겠습니다. 감사합니다. (2024/9/3 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 9월 3일 주요 테크 뉴스 ■ 애플이 TSMC A16 공정을 미리 주문한 것에 이어, 오픈AI도 자체 칩에 A16 공정을 채택할 것을 논의 ■ 인텔, 오늘 IFA Berlin 2024 키노트에서 Lunar Lake 출시 예정 ■ 중국 정부, 반도체 수출 제재에 대응해 일본을 겨냥한 무역보복 조치를 검토 ■ 엔비디아, GeForce RTX 그래픽 카드의 태그라인을 'Powering Advanced AI'로 변경 ■ 중국, 24년 상반기 반도체 제조장비 구매에 250억 달러 투자. 이는 한국, 대만, 미국의 합보다 큰 수치 ■ 중국 반도체 기술이 이제 TSMC에 3년 정도 뒤처진다는 분석 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 2024년 9월 2일 주요 테크 뉴스 ■ 인텔, 비용 감축을 위해 알테라 분사 계획, 독일 팹 건설 비용 축소 등을 9월 이사회에서 논의 예정. 파운드리 분사 계획은 미정 ■ 인텔 Gaudi 3, 2025년 초 IBM Cloud에 제공 예정으로 첫 대형 고객사 확보 ■ 네덜란드 정부, 중국 수출 제재에 있어서 ASML의 경제적 이익을 더 많이 고려할 것 ■ 인텔, Lunar Lake 및 Arrow Lake CPU는 새로운 아키텍처 덕분에 13/14세대 CPU의 불안정성 이슈가 없을 것으로 설명 ■ 젠슨황, 지난주 금요일 엔비디아 주식 1420만 달러 매도. 2024년 현재까지 약 5.8억 달러 매도 감사합니다.

오픈AI의 신규 펀딩에 줄을 서는 빅테크 오픈AI 신규 펀딩 라운드에 Thrive Capital와 마이크로소프트 외 애플과 엔비디아도 참여를 고려하고 있다는 보도가 나왔습니다. 투자 자금을 유치하는 기업이 아니라 투자를 하려는 기업이 줄을 서는 역전 세계인데요. 논의되는 밸류에이션은 1,000억 달러 이상입니다(이전 밸류는 23년 구주 매출 860억 달러) 주요 AI 모델 개발사 xAI(240억 달러, 24년 5월), 앤스로픽(184억 달러, 24년 3월), 미스트랄 AI(60억 달러, 24년 6월), 코히어(55억 달러, 24년 7월)의 합산 기업가치 539억 달러의 2배에 달하는 수준이네요 밸류에이션은 어느 정도일까요? 지난 6월 오픈 AI 연 환산 매출(ARR)은 34억 달러(월 매출 2.83억 달러)를 기록했고, 24년 기준 약 40억 달러 달성을 전망하고 있습니다. 24년 매출 기준 PSR은 25배(=1,000/40)네요 오픈AI와 모델 경쟁을 하고 있는 앤스로픽은 언론 보도에 따르면 24년 약 10억 달러 매출을 전망하고 있습니다. 이 경우 PSR은 18.4배입니다. 또한 SW 섹터 내에서 가장 높은 밸류를 받는 팔란티어의 24년 매출 기준 PSR은 25배(Factset)입니다. AI 선두 기업인 오픈 AI에게 부여할 수 있는 기업 가치로 1,000억 달러는 과도한 느낌은 아닙니다. 스트로베리(Q*)가 적용된 챗GPT 가을 출시와 차세대 모델 Orion 언급 등 여러 뉴스 플로우가 나오고 있는 상황인데요. 추가 자금 논의를 하는 것은 물론 막대한 AI 개발 및 운용 비용 때문일 것입니다. 진득하게 모델 개발에 몰두하는 경쟁사와는 다르게 여러 프로덕트를 통한 수익을 실현하려는 시도를 비판적으로 보는 시각도 있지만, 소기의 성과를 확인하고 있습니다. 챗GPT 주간 활성 사용자는 2억 명을 달성하며 1년 전보다 2배 증가했다고, 포츈500 고객의 92%가 오픈AI 제품을 활용하고 있으며, 7월 GPT-4o mini 출시 이후 API 활용도 2배로 증가 했습니다. 탑 티어 모델의 발전이 더뎌지며 AI 모델의 겨울이 온 것이 아니냐는 버블론도 고개를 들고 있지만, 경량화 트렌드와 함께 작으면서 쓸 만하고 가격은 저렴한 모델 개발 트렌드는 이어지고 있습니다. SOTA 모델 출시 기대감도 여전합니다. 오픈 AI뿐 아니라 앤스로픽의 Claude 3.5 Opus(대형 모델) 출시가 가까워졌다는 이야기도 대두되고 있습니다(원래는 Later this year 공개라고 언급) 너무도 빠르게 변화하는 산업이지만, 최근 발간된 인뎁스 자료를 참고하시면, 챗GPT 공개 이후 모델 개발 트렌드와 밸류체인에 대한 흐름을 이해하는 데 도움받으실 것 입니다. 보고서 링크: https://bit.ly/4cDsRT3 (2024/8/30 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] Dell 실적/가이던스 요약 ■ FY 2Q25 실적 - 매출액 250.3억 달러 : +9% y-y, +13% q-q : 컨센서스 241.2억 달러 상회 - Non-GAAP 매출총이익률 21.8% : 컨센서스 22.1% 하회 - Non-GAAP EPS 1.89 달러 : +9% y-y, +49% q-q : 컨센서스 1.71 달러 상회 ■ FY 3Q25 가이던스 - 매출액 240~250억 달러 : +10% y-y, -2% q-q : 컨센서스 244.7억 달러 부합 - Non-GAAP EPS 2.00 달러 ±0.10 달러 : +6% y-y, +6% q-q : 컨센서스 2.17 달러 하회 ■ FY 2025 가이던스 - 매출액 955~985억 달러 : +10% y-y : 직전 가이던스, 935~975억 달러 : 컨센서스 960.6억 달러 상회 - Non-GAAP EPS 7.80 달러 ±0.25 달러 : +9% y-y : 직전 가이던스, 7.65 달러 ±0.25 달러 : 컨센서스 7.67 달러 상회 감사합니다.

[삼성 문준호의 반.전] 마벨 실적/가이던스 요약 ■ FY 2Q25 실적 - 전체 매출액 12.73 달러 : -5% y-y, +10% q-q : 컨센서스 12.52억 달러 상회 - Data Center 매출액 8.81억 달러 : +92% y-y, +8% q-q : 컨센서스 8.90억 달러 하회 - Non-GAAP 매출총이익률 61.9% : 컨센서스 62.0% 부합 - Non-GAAP EPS 0.30 달러 : -12% y-y, +25% q-q : 컨센서스 0.29 달러 부합 ■ FY 3Q25 가이던스 - 전체 매출액 14.50억 달러 ±5% : +2% y-y, +14% q-q : 컨센서스 14.04억 달러 상회 - Non-GAAP 매출총이익률 61.0% : 컨센서스 61.3% 하회 - Non-GAAP EPS 0.40 달러 ±0.05 달러 : -2% y-y, +33% q-q : 컨센서스 0.38 달러 상회 감사합니다.

[반.전] 엔비디아: 잠깐 지나야 했던 과속 방지턱 - FY 2Q25 review 안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다. 엔비디아가 실적/가이던스는 기대치를 상회했으나, 실적 발표 후 시간외 급락했습니다. 신규 자사주 매입 프로그램도 소용이 없었습니다. 결국 실적/가이던스의 서프라이즈 강도가 줄었고, 신규 AI GPU Blackwell이 지연된 점 때문 같은데요, ■ FY 2Q25 review 분기 실적은 좋았습니다. 매출액은 전분기 대비 15% 성장, FactSet 컨센스도 5% 상회했습니다. 당연히 Data Center가 견인했고요. ■ 가이던스와 Blackwell 매출 전망은 전분기 대비 8% 증가하는 수준입니다. 다만, 컨센서스를 2% 상회하는 데 그치다 보니, 그간 슈퍼 서프라이즈를 이어왔던 점과는 대조될 수 있습니다. 중요한 건 Blackwell인데, 결과적으로 1개 분기 지연되는 게 맞습니다. 지난 실적 발표 때 3분기 출하 및 올해 유의미한 규모의 매출을 인식할 것이라는 전망을 제시했었는데요. 이번 전망은 4분기 양산과 출하, 수십억 달러의 매출 인식입니다. 현재 연간 매출 컨센서스를 감안하면, Blackwell의 기여도가 한 자릿수로 제한되는 셈이라 실망스러울 수 있습니다. ■ 결론과 시사점 뻔한 소리 같지만 저희는 이번 급락을 기회로 활용할 필요가 있다고 판단합니다. Blackwell의 지연에도 컨센서스는 맞추었습니다. 기존 제품을 통해 만회할 수 있다는 것이죠. 바꿔 말하면 그만큼 AI 수요가 여전히 견조하다는 점을 증명한 겁니다. 2분기 어닝 시즌을 통해 주요 hyperscaler들의 투자 확대 의지가 확인되었고, 서플라이 체인도 긍정적 전망을 제시한 바 있습니다. 즉, 수요와 공급 측면에서 모두 AI 수요를 확인할 수 있었던 셈입니다. 단기적으로 모멘텀이 부족해 보이고 주가 변동성은 확대될 수 있지만, AI라는 큰 그림은 변화가 없었다는 점이 더 중요하다고 판단됩니다. 물론 이건 엔비디아의 서플라이 체인 업체들에 대해서도 마찬가지고요. 감사합니다. 보고서 링크: https://bit.ly/4g296rk (2024/8/29 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] NVIDIA 실적/가이던스 요약 ■ FY 2Q25 실적 - 전체 매출액 300억 달러 : +122% y-y, +15% q-q : 컨센서스 287억 달러 상회 - Data Center 매출액 263억 달러 : +154% y-y, +16% q-q : 컨센서스 253억 달러 상회 - Gaming 매출액 28.8억 달러 : +16% y-y, +9% q-q : 컨센서스 27.1억 달러 상회 - Non-GAAP 매출총이익률 75.7% : 컨센서스 75.7% 부합 - Non-GAAP EPS 0.68달러 : +152% y-y, +11% q-q : 컨센서스 0.65달러 상회 ■ FY 3Q25 가이던스 - 전체 매출액 325억 달러 ±2% : +79% y-y, +8% q-q : 컨센서스 317억 달러 상회 - Non-GAAP 매출총이익률 74.5~75.5% : 컨센서스 75.5% 소폭 하회 ■ 추가 코멘트 - 블랙웰 설계 일부 변화 있으나, 4분기 중 양산 및 수십억 달러 매출 인식 - 500억 달러 규모 자사주 매입 프로그램 승인 감사합니다.

한국 시간 오전 6시 엔비디아 실적 발표 후, 7:30 젠슨 황 인터뷰가 예정되어 있습니다.

https://www.youtube.com/live/pcuwZ8zk2ng?si=rLkYGhIRzW_ZoSJs