Ричард Хэппи

Объёмы торгов МосБиржи показывают, что рынок оживает — а компания остаётся интересной. Кратко: Обороты МосБиржи в IV кв. 2025 выросли. Рост обеспечили денежный рынок, срочка и облигации, тогда как акции просели. Комиссионная модель усиливается, зависимость от ставки снижается — бизнес становится устойчивее и интереснее. Подробно: В прошлом обзоре (МСФО за 9М 2025) МосБиржи отмечал смену модели: процентный результат сжимается, а комиссионная “машина” становится основой. Данные по торгам за IV квартал 2025 хорошо подтверждают предположение. •Общий объём торгов (все рынки) +26,8% г/г — IV кв. 2025: 516,2 трлн (172,6 + 149,2 + 194,4) — IV кв. 2024: 407,2 трлн (140,1 + 124,8 + 142,3) Рынок акций показывает отрицательную динамику -17,3% г/г — IV кв. 2025: 8,1 трлн (3,0 + 2,3 + 2,8) — IV кв. 2024: 9,8 трлн (2,8 + 3,2 + 3,8) Здесь “праздника” нет: по акциям обороты в квартале ниже, чем год назад. Но общий рост квартала вытянули денежный рынок +25,5% г/г, срочный рынок +48,4% г/г и рынок облигаций +48,2% г/г Денежный рынок — около 77% оборота квартала. Это важно, потому что именно здесь у группы исторически была значимая экономика на клиринге/инфраструктуре. Срочный рынок — это не только “игрушка лудомана”, это ещё и хедж/маржиналка/активность профучастников. Рост почти на 50% — сильный сигнал по комиссионной базе. Хороший знак. По рынку облигаций есть нюанс сопоставимости в информационных сообщениях: в одних релизах прямо указано “без учёта однодневных облигаций”, а в других этой формулировки нет. Поэтому цифры по темпам роста по облигациям читаем как направление, а не как “до копейки”. Но что квартал был рекордным сомнений нет. Размещений было много. А какие классные облигации рассказывали все. • Что это значит для модели “комиссии вместо ставки” В отчете 9М 2025 мы уже видели: процентная часть нормализуется вниз вслед за ключевой ставкой, а комиссионная растёт — на оборотах. Оперативные данные за IV кв. 2025 показывает, что обороты (а значит и “база” для комиссий) в ключевых сегментах быстро растут. Это не отменяет главного риска который уже отмечал: рост расходов способен “съедать” эффект от оборотов. То есть история “обороты растут → прибыль растёт” на МосБирже работает, но через фильтр эффективных тарифов и OPEX. Так что это в голове надо держать. Т.е. все данные мы узнаем только из МСФО, но по тому что есть сейчас картинка складывается красивая. В общем МосБиржа интересна если аккуратно подбирать на распродажах. 1) Инфраструктурный актив с прозрачной див политикой. 2) Комиссионная составляющая растёт на оживление рынков. 3) Да “Сверхдоходов на ставке” меньше становится, но быстрое снижение ставки мы прошли. Дальше будет, скорей всего долгое снижение с паузами и по чуть-чуть. Да и вообще процентные сверхприбыли — штука циклическая. А вот системный рост комиссионной базы (за счёт структуры рынков и продуктов) — это уже более “правильная” история для долгосрочного инвестора. Да, маржинальность будет ниже, зато зависимость от одного фактора (ставки) меньше. 4) Риски, которые нельзя игнорировать. Расходы и эффективность комиссии. Обороты — не гарантия прибыли, если растёт себестоимость инфраструктуры/IT/маркетинга и меняется эффективная комиссия. Данные будут в МСФО. Слабость акционного рынка в сравнении с прошлым годом (по кварталу) — а тут комиссии намного больше, чем в денежном рынке. • Что в итоге? У меня МосБиржа одна из основных позиций в портфеле. Регулярно докупаю. Именно за такими инфраструктурными историями без долгов и с дивидендами стоит следить в моменты рыночной волатильности — когда цену дают ниже на распродажах тревожных. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ну что. С началом рабочей недели нас )

Цена — это шум. Кэшфлоу — это система. Всепропальщики любят грустить, что рынок РФ «никуда не растёт», «стоит на месте», что-то вроде: «А-а-а-а. Индекс там же где и 5 лет назад. Кудах-тах-тах.». Они смотрят исключительно на график индекса и делают выводы по линии цены. Но сегодня приоткрою вам занавес и покажу, как видит рынок не к̷у̷р̷и̷л̷ь̷щ̷и̷к̷,̷ ̷а̷ ̷з̷д̷о̷р̷о̷в̷ы̷й̷ ̷ч̷е̷л̷о̷в̷е̷к̷ спекулянт, а инвестор. В разборе на Бусти и Т-Инвестициях говорим о главном: — Почему цена акции важна только в момент покупки, а дальше инвестора должен волновать только рост денежного потока. — Почему именно кэшфлоу, а не котировки, формирует капитал и финансовую устойчивость. — Повторяем часть из "Фундаментальное ограничение и оценка по действиям." как выглядит финансовая лестница: от нуля «финансового суицидника» и до 4 уровня и за счёт чего реально происходит переход между уровнями. — Почему рынок может «стоять годами», а деньги у инвестора при этом продолжают расти Пост не абстрактные рассуждения. А практика, таблицы и цифры (кому-то будет тяжело столько цифр): — Посчитал дивидендный кэшфлоу по индексу МосБиржи за 10 лет (20 компаний на ~89% веса индекса. рис 1) — Мысленный портфель 2016 года по 100.000 руб. в акцию: сколько реальных денег он приносит сегодня и обогнал ли инфляцию? (рис 2) — А как кэшфлоу (дивидендный поток) пережил ковид, СВО и жёсткую политику ЦБ. — Спойлер: даже «средний рынок» обгоняет инфляцию по денежному потоку. Но это купили в 2016 и забыли. Дальше — самое интересное: — А что будет, если взять не индекс, а портфель сильных компаний? Взял 20 акций из своего публичного портфеля и повторил мысленный эксперимент. Портфелю публичному хоть и не 10 лет, но близко (9й год пошёл) — Как регулярные покупки и распродажи ускоряют рост дохода. — Почему падения на 20–40% — это не катастрофа, а рабочий и любимый инструмент инвестора. — Пару слов о том, как мыслят инвесторы, а не спекулянты. В общем пост "база" для тех кто планирует быть дивидендным инвестором, но сильно тревожится из-за падения цены. Не тревожьтесь больше. Полный разбор на Бусти и Т-Инвестициях. Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Профилактика всепропальщины. Неделю назад в посте «Про “демократический” удар по Венесуэле» писал, что принципиальных изменений в управлении добычей, инфраструктурой и экспортными потоками нет — и поводов для паники тоже нет. В то же время отдельные персонажи уже разгоняли сценарии про «залитый бесплатной нефтью мировой рынок» и скорый обвал цен. Некоторые в это всерьёз верили (характерный комментарий на рис. 1). Прошла неделя — можно сделать простой факт-чек: — неделя прошла, нефти по $50 нет; — все, кто реально понимает, как работают нефтедобывающие компании, говорят одно и то же: наращивание добычи — долго, дорого и это если не будет форсмажоров (а они, как обычно, будут); — те, кто писал «Россия опять утёрлась», теперь пишут то же самое, просто подставляя новые поводы: Иран, «Орешник» или что-нибудь ещё. Сюжеты меняются, методичка — нет. Всепропальщина работает в круглосуточном режиме и по-другому просто не умеет. Поэтому, коллеги, хватит поддаваться всепропальщине. Переходите на светлую сторону — тут спокойно, рационально и более денежно. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не знаю как у вас, а у меня ожидания от Нового года были простыми: выдохнуть на длинных выходных, спокойно войти в 2026, настроиться на работу и рынок. Но за последнюю неделю — уже и похищение Мадуро, протесты в Иране, ̷п̷и̷р̷а̷т̷ы̷ захваты танкеров и, конечно же, «Орешник» по ПХГ. Похоже, главные сценаристы решили не тянуть со вступлением и сразу включили режим «экшн» в нашем сериале. Поэтому #пятничный_мем — это ожидание главного события. Думаю ключевые события нас только ждут, год ведь только начался, а сценаристы сейчас только разогреваются ) PS Есть идеи что нас еще ждёт?

Россия применила «Орешник» в ходе массированного удара по критическим объектам на Украине

Иран как наглядное предупреждение. И неожиданный плюс для ЦБ РФ События в Иране — это не просто очередная «геополитическая турбулентность». Это учебник по тому, к чему приводит потеря контроля над курсом и инфляцией в стране, живущей под санкциями, перманентным вооружённом конфликте и в условиях внешнего давления. Обвал риала, инфляция под 40%, обесценивание сбережений — и в какой-то момент социальное напряжение перестаёт быть фоном. Экономические проблемы быстро превращаются в политические для действующей власти. Дальше — протесты, силовики, угрозы внешнего вмешательства и разговоры о «планах эвакуации». Есть определённые сходства с вводными данными Ирана и России. Вот только у нас НЕТ инфляции под 40%, обесценивания сбережений, нескольких курсов доллара и девала. Хотя проклинателей ЦБ достаточно, но сейчас не о них. В условиях СВО стабильность курса и инфляции — не «пожелание», а ключевая задача власти вообще и ЦБ в частности. Здесь без иллюзий. В этом смысле у ЦБ появился неожиданный геополитический плюс в начале года. Когда на одной чаше весов экономический рост, а на другой — социальная и политическая стабильность, выбор обычно делается быстро и без лишних дискуссий. Да, рубль сейчас крепковат. Да, дефолтов многовато. Да, экономическая активность вне ВПК выглядит вяло. Но это и есть П — Приоритеты. Пока риски дестабилизации выше рисков «недороста», выбор будет именно таким. Так что пока рублёвый долг в качественных активах под 14-18% годовых только в купонах это отличная история. Правда дальше начинается более неприятная часть картины. Ключевой вопрос — на сколько хватит ресурсов. ФНБ не бесконечен. Бесконечно повышать налоги, взносы, акцизы, утильсборы и прочие фискальные изобретения тоже нельзя — желающим стоит вспомнить, что такое кривая Лафера). При этом внутренний рублёвый госдолг растёт быстрыми темпами, а обслуживание долга уже стало одной из самых быстрорастущих статей бюджета — мы это совсем недавно подробно обсуждали. В итоге получается не самое простое комбо, и решение так или иначе придётся искать. Для инвестора вывод следующий. Рублёвые активы сейчас остаются рабочим вариантом. Но полностью игнорировать валютную составляющую портфеля — решение спорное. Инструменты — вопрос вкуса и предпочтений. Как вариант: — через акции экспортёров с валютной выручкой, — либо через валютные облигации. — либо просто вариант в рублёвых облигациях (АА-ААА) можно зафиксировать высокие ставки, а валютную экспозицию получить через акции экспортёров. Конструкция вполне рабочая на мой вкус. В Иране проблемы начинались не с протестов и не с политики — а с утраты контроля над курсом и инфляцией. Всё остальное было уже следствием. В РФ этот процесс, при всех ограничениях и перекосах, держат под контролем. Но контроль — не означает «вечный крепкий рубль». Ослаблять курс со временем придётся для решения бюджетных проблем — и это неизбежно подстегнёт инфляцию. Вопрос не в том, будет ли это сделано, а когда, как и в каком темпе. К этому моменту в валютных активах лучше уже быть, а не догонять рынок на эмоциях. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Доброе утро. Длинные выходные — идеальный момент перейти в «антискуф-режим». Уже пробежал 7 км, немного силовых и в финале — сауна. Скинуть лишние килограммы набранные на оливье и поеданиях по ночам ) Ощущения супер. Рекомендую 💯 О рынке поговорим попозже

Время уходит. Сегодня 7 января. У меня день рождения 🎉🍰🥳 Круглая дата — 40 лет. В самом оптимистичном сценарии прошёл примерно треть жизни (текущий мировой рекорд — чуть больше 120 лет). В базовом — половина. Хороший повод напомнить себе простую и не самую комфортную мысль: время уходит. С этим нельзя поспорить, нельзя договориться и нельзя ничего сделать. Каждый год — без исключений. Можно только выбирать, как именно оно будет уходить. В инвестициях это видно особенно чётко. Можно откладывать «на потом», ждать идеального момента и бояться ошибок, которые неизбежно будут. А можно начать неидеально — с небольших сумм, с пониманием риска и с принятием того, что ошибки являются обязательной частью пути. Время всё равно пройдёт. Разница лишь в том, будет ли за этим временем движение к цели или сожаление об упущенных возможностях. Если оглянуться назад, то одним из самых правильных решений в моей жизни было начать инвестировать 17 лет назад (февраль 2009). Не идеально — ошибок в первые годы было более чем достаточно. Но именно этот опыт продолжает помогать до сих пор. Думаю каждый из нас получил важный и дорогой опыт в первые годы на рынке ) И всё же самое правильное решение было другим — не откладывать создание семьи. Через месяц будет 16 лет (февраль 2010), как я женат. Детям по 12 и 8 лет. Отношения — это тоже инвестиции. Инвестиции с самым длинным горизонтом, где результат нельзя ускорить, но его легко потерять, если надолго отвлечься на мелкие и краткосрочные спекуляции. С инвестициями логика та же: лучше начать вовремя, чем ждать чтобы идеально и в итоге никогда. И не отвлекаться шум. Время уходит всегда. И если уж оно уходит, пусть оно работает — на нас, а не против нас. На свободу (без финансовой свободы её не бывает), на длинный горизонт и на спокойствие в завтрашнем дне. Хорошая новость в том, что впереди всё ещё достаточно времени, чтобы делать новые шаги. Опыт уже есть. Ошибки — учтены. В общем уверен, что лучшая половина точно впереди. А над тем, чтобы было это была не половина, а две трети — буду работать 🏃💪🏼🫡 Т̷о̷с̷т̷ ̷ Пожелание: не откладывайте важное коллеги. Время уходит — и это единственный актив, который нельзя докупить. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Венесуэла, нефть и новая география рынка: асимметричный плюс для нефтедобытчиков РФ. На фоне заявлений вице-президента Венесуэлы Делси Родригес о готовности к миру и «сотрудничеству» с США, а также публикаций Bloomberg о том, что за несколько месяцев до операции в Венесуэле группа лоббистов активно убеждала американских нефтяников, конгрессменов и администрацию Трампа в том, что именно она должна сменить Николаса Мадуро, в инфополе закономерно всплыли тревожные настроения. Мол, теперь-то всё ясно: американским нефтяникам дали зелёный свет, Венесуэлу зальют «бесконечной нефтью», рынок обрушат, а российской нефтянке — конец. Всё. Финал. Мы смотрим на венесуэльскую историю не как зрители геополитического сериала сидя на диване, а как инвесторы РФ в целом и как инвесторы в российских нефтедобытчиков (Роснефть, Газпром нефть, Лукойл и т. п.) в частности. Поэтому в свежем посте на Бусти и Т-Инвестицияхразбираем: — почему венесуэльская история — это прежде всего удар по Китаю и окно возможностей для России; — почему ждать «обвал нефти» на мифе о "бесконечных венесуэльских запасах" — глупо (или как минимум очень долго, но скорее всё-таки глупо); — что в этой истории может измениться быстро, а что — точно нет; — что общего между венесуэльской нефтью и нефтью РФ и почему это важно для нашего экспорта; — и другие нюансы, которые теряются в шуме заголовков, но важны для инвестора. Приятного чтения на Бусти и Т-Инвестициях🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет-2026: дефицит, долг и год возможностей в ОФЗ Кратко: Бюджет-2026 остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. Комбинация «рубль + нефть» пока хуже плановой, что повышает риск размещений сверх плана и делает давление объёмами на рынок ОФЗ системным фактором года. При этом высокая эмиссия и премии на аукционах создают возможности для инвесторов на долговом рынке — пока ЦБ удерживает инфляцию под контролем. Подробно: Зафиксируем ключевые ориентиры Минфина. Бюджет — 2026: — Доходы: 40,3 трлн руб. (+8,6% г/г) — Расходы: 44,1 трлн руб. (+2,9% г/г) — Дефицит: 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП) — Госдолг: 43,7 трлн руб. (+13% за год) — Обслуживание долга: 3,9 трлн руб. — одна из самых быстрорастущих статей (рост около +35% г/г, с ~2,9 до 3,9 трлн руб.) Макроориентиры: — Рост ВВП: 1,3% — Инфляция: 4% — Нефть Urals: $59 — Курс: 92,2 руб./$ Рублёвый ориентир по нефти — около 5 440 руб. за баррель. На текущий момент нефть торгуется ниже бюджетного ориентира, а рубль — крепче заложенных параметров. С другой стороны, год только начинается, и пространство для корректировок ещё сохраняется. Ключевой момент: бюджет остаётся дефицитным и опирается на внутренние заимствования. А комбинация «рубль + нефть» пока выглядит сильно хуже плановой, что повышает вероятность заимствований сверх базового ориентира. Как следствие давление объёмами на рынок ОФЗ в 2026 году, по всей видимости, будет носить системный характер. При таких вводных слабые данные по инфляции или более жёсткая риторика ЦБ могут быстро и сильно отправлять RGBI (индекс ОФЗ) на юг — прежде всего длинный конец кривой (свыше 10 лет), так как там будет размещаться основной объём. Годовой ориентир Минфина: — 5,51 трлн руб. — плановый объём заимствований для финансирования дефицита. Это не жёсткий лимит: при сохранении текущей конъюнктуры фактические размещения будут выше. План на I квартал 2026 (по номиналу): — 1,2 трлн руб., Из которых: — 400 млрд руб. — ОФЗ со сроком погашения до 10 лет (типовые выпуски: ОФЗ 26245, 26233, 26225 и аналогичные), — 800 млрд руб. — длинные выпуски со сроком свыше 10 лет (например, ОФЗ 26238, 26254, 26248 и др.). В общем высокие объёмы, премии за размещение и чувствительность рынка к риторике ЦБ означают, что в облигациях в 2026 году будет много возможностей для тех кому долговой рынок интересен. #ОФЗ#Минфин#бюджет2026 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Нытьё про инсайдеров портфель не улучшает. Обычный розничный инвестор инвестирует, опираясь на открытую информацию. Его преимущество над другими — не в «секретных знаниях», а в опыте, дисциплине и умении правильно интерпретировать происходящее. Именно поэтому вокруг одних и тех же активов одновременно появляются посты от «фу-фу» и до «это имба». Инсайдеры — другая история. Это игроки, которые изначально находятся вне этих правил. У них есть информация, которой у обычного участника рынка просто не может быть. Инвестор молодец: разобрался в базовом товаре, понял логику сектора, сопоставил риски и сделал выводы. Инсайдер же покупает не потому, что он лучше проанализировал, а потому что знает, что новость будет «пушка, ракета, огонь». Игра изначально неравна. С этим придётся смириться. Жаловаться на это так же странно, как возмущаться тем, что одному инвестору легко каждый месяц откладывать деньги и сразу покупать 10 000 акций Сбера, а другому приходится очень постараться, чтобы после всех обязательных расходов хватило хотя бы на 100. И что теперь — вообще не инвестировать? Поднять лапки и сдаться? Рынок не про справедливость, а про возможности. Кто-то ест и не толстеет — бывает. И что дальше? Скуфиться и списывать всё на «невезение» и гены? А можно просто пробегать на километр больше на каждой тренировке. На длинной дистанции этого обычно хватает. Да, у инсайдеров есть преимущество — и отрицать это глупо. Но из этого не следует, что у розничного инвестора не может быть отличного результата. Пусть спекулянты, залетая с плечами под сигналы нарисованных линий, проклинают инсайдеров и «несправедливый рынок» ведь цена пошла не туда. Инвестор играет в другую игру: он не соревнуется в скорости и не пытается угадать следующую новость, а выстраивает позицию и даёт времени и сложному проценту сделать своё дело. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.