Ричард Хэппи

🪢 Кто кого перетянет в ставке? В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги на неделе прошло погашение облигаций «Самолёта» — вес был солидный (~22% портфеля). Кэш припарковали в фонд денежного рынка. Почему не закупились сразу? Потому что на рынке начинается настоящее перетягивание каната в стиле "Игра в Кальмара". И не между аналитиками на диване, а между ЦБ и государственными тяжеловесами. С одной стороны — Банк России, который твердит: «Снижать будем аккуратно, по уму, не спеша». С другой — Минфин, госкорпорации и прочая уважаемая публика, которой высокая ставка уже явно поперёк горла. Им бы «по-ниже и побыстрее» — и рынок уже вовсю закладывает агрессивный сценарий смягчения. 📌 В свежем посте на Бусти и Т-Инвестициях разбираем: — цитаты из свежего #отчётЦБ«ДКУ и трансмиссионный механизм» — чтобы прочувствовать вайб; — два сценария: что делать, если ЦБ останется жёстким, и что — если его всё же «уговорят»; — подборка из 13 облигаций под оба варианта: ОФЗ, надёжные рублёвые корпораты и немного валютной страховки; — где инфляция не слушается ставку — и почему это не лечится; — почему резкое снижение ставки может сыграть против инвестора в облигации. Плюс — немного про курс рубля, цены на продукты, инфляцию в услугах, свежие отчёты ЦБ и о том, почему важно различать экономическое смягчение и политическое давление. Пост вышел на Бусти и Т-Инвестициях — читается легко, хоть и получился объёмный. Приятного чтения 🤝 #долговойрынок#облигации#ставкаЦБ#ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Цифры радуют, детали настораживают. Росстат представил отчёт по инфляции за июнь где сообщает, что инфляция сильно замедлилась по сравнению с маем — +0,20% м/м, что выглядит очень хорошо. Годовая инфляция тоже не показывает всплеска: с начала года – 3,77%, почти вровень с прошлым годом (в июне 2024 — 3,88%). Казалось бы — всё стабильно. Но есть моменты на которые стоит обратить внимание если смотреть в разбивке. Структура инфляции: где греет — Услуги продолжают дорожать опережающими темпами: +0,59% за июнь, +6,51% с начала года. Лидеры роста: Пассажирский транспорт (+1,29% за июнь) Услуги ЖКХ — +9–13% год к году, особенно аренда, капремонт, эксплуатация. Медуслуги, образование, туризм — стабильно в плюсе — Непродовольственные товары — околонулевая динамика, но есть интересные нюансы: Техника на крепком рубле и низком спросе продолжает дешеветь (телевизоры –2,4%, смартфоны –2,3%), что помогает сдерживать индекс. При этом строиматериалы, медикаменты и ГСМ дорожают: это отражает давление со стороны издержек — Продовольствие. В июне — стагнация (0% м/м), но в разрезе: Плодоовощи резко подешевели (сезонный фактор), но всё равно сильно выросли в цене за год (+15,25% г/г) Рыба(+19,4% с начала года), молочка, мясо, хлеб — стабильный рост Цены на яйца рухнули –25% с начала года, и это временно сглаживает общую картину. Не хочется в пятницу грузить вас рисками и объёмными постами. На выходных ещё обсудим. Но уже сейчас видно: ситуация интересная. Пока по данным всё больше склоняюсь к тому, что снижение более чем на 100 б.п. — история преждевременная. Структура инфляции даёт больше поводов для осторожности, чем для эйфории. Но как говорила Эльвира Сахипзадовна: «Задача денежно-кредитной политики не состоит в том, чтобы снизить инфляцию любой ценой». Тем более общие цифры красивые. Так что сегодняшний #пятничный_мем — он, пожалуй, совсем не мем. Это прямо визуализация текущей ситуации😄 С наступившими выходными нас. Погода отличная. Что голову забивать — время уходит, половина лета уже почти прошла, 🌞 всем отдыхать! - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Все продали валюту, все купили ОФЗ. Что может пойти не так? Вышел свежий #отчётЦБ«Обзора рисков финансовых рынков» за июнь. В нём достаточно много интересных моментов и по валюте, и по ОФЗ. Кратко: Рубль — крепкий, спрос на валюту низкий, экспортеры продают почти всё. Баланс хрупкий. Рынок долга весь июнь жил надеждой на разворот ЦБ. Доходности уже на минимумах, и рынок, похоже, забежал вперёд. Корпораты смотрятся интереснее: тоже растут в цене, спред к ОФЗ всё ещё щедрый, купоны — жирные. Подробно: Общий тон — обнадёживающий. Финансовый рынок подхватил риторику смягчения, не дожидаясь самого снижения ставки. 💵 Валюта: всё спокойно — пока Седьмой месяц подряд рубль укрепляется к доллару. Вопрос на миллион — когда начнёт слабеть? ЦБ напрямую не отвечает, но даёт несколько интересных штрихов: — «Спрос на валюту со стороны юрлиц достиг минимума за последний год» — рынок на дне по импорту и желанию страховаться от валютных рисков. — Объём чистых продаж валюты экспортёрами снова вырос: +3% м/м, до $7,5 млрд. — Доля продаж к экспортной выручке в апреле достигла 100% — экспортёры продают всё, что зарабатывают с начала года (рис. 1). В мае–июне картина вряд ли сильно изменилась учитывая курс. Что это значит? На тонком внутреннем рынке равновесие держится на том, что экспортеры продают валюту «под ноль» (ещё есть Минфин и ЦБ со своими операциями, но там отдельная история и тоже не бесконечная). Как только эта продажа начнёт сокращаться, а спрос начнёт восстанавливаться — это быстро отразится в курсе. Когда сей праздник для бюджета начнётся? ¯\_(ツ)_/¯ подождём. 📈Облигации: оптимизм в цене ОФЗ в июне радовали — доходности по кривой упали на 132 б.п. ЦБ: «Кривая доходности восстановила восходящую траекторию от 3 до 10 лет». И действительно — «улыбка» кривой, о которой мы говорили на выходных, пока остаётся. Короткий конец всё ещё даёт о себе знать. Минфин тоже на высоте — разместил бумаг на 703 млрд руб., перевыполнив квартальный план. Спрос дали СЗКО (67%), но и физики, и НФО на вторичке активно участвовали. На фоне этого доходности длинных ОФЗ — самые низкие с мая 2024 года (14,62%). Кто хотел фиксировать — уже фиксирует. А вот спред между ОФЗ и корпоратами всё ещё на рекордных уровнях (рис 2). Хотя доходности равномерно снижаются вместе с ОФЗ (т.е. тело растёт). Как и писал ранее в качественных корпоратах мы не пропустим праздник, но заплатят нам в них больше (жирные купоны) Поэтому стратегия &ОФЗ/Корпораты/Деньги остаётся прежней: держим 80% корпоратов и 20% в ОФЗ. Купоны выше, спред щедрый — дождёмся схлопывания, как это всегда бывало. 🔮Что дальше? На мой взгляд рынок долга опередил события. Своп на ключевую ставку (IRS KEYRATE 3M) уже штурмует 17,5% — т.е. рынок ждёт -2 п.п. в июле и -1,5 п.п. в сентябре. Т.е. с учётом июня — это три снижения подряд, несмотря на все слова ЦБ про «паузу» и весь бэкграунд принятия осторожных решений. Риск очевиден: если ЦБ сделает паузу или инфляция вновь пойдёт вверх — рынок начнёт быстро «разворачиваться». 📌 Поэтому в стратегии — всё те же акценты: корпораты с жирным купоном и терпением. Ждать схлопывания спреда комфортно, а время работает на нас. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин идёт по плану. ЦБ снижать ставку — можно. Форсировать — не факт Кратко: Минфин продолжает планомерно двигаться к выполнению квартального плана размещений, инфляция ускорилась на фоне повышения коммунальных тарифов, а отчёт Сбера показывает ухудшение качества кредитного портфеля. Подробно: Сегодня Минфин провёл аукционы в двух выпусках ОФЗ — 26249 и 26248. Всего привлечено 95,6 млрд руб. (27,6 + 68) при совокупном спросе 164 млрд. Как и на прошлой неделе, объёмы чуть ниже средненедельного ориентира в 115,4 млрд руб., необходимого для выполнения плана в 1,5 трлн за квартал. Но это укладывается в рабочий ритм — проблем тут нет. Думаю ещё нагонит и перегонит план под конец квартала. Тем более пока всё за снижение ставки дальше. 📈 Инфляция и тарифы: Недельная инфляция подскочила до 0,79% (рис 1) — ожидаемая реакция на повышение тарифов ЖКХ. Основное влияние пока идёт со стороны услуг, а продовольственные товары, наоборот, продолжают сезонное снижение цен — это сглаживает общий индекс. Главное теперь — как отреагируют потребители. Первые сигналы на следующей неделе (отчёт по инфляционным ожиданиям будет 17 июля), но основной эффект проявится в августе, когда россияне получат платёжки с новыми тарифами. 🏦 Сбер отчитался — значит, есть повод заглянуть в банковский сектор: — Просрочка выросла до 2,6% (рис 2). Динамика по месяцам: 2,3 → 2,4 → 2,5 → 2,5 → 2,5 → 2,6%. Медленно, но стабильно — и это в банке с лучшим рископрофилем в системе. — Потребкредитование и сегмент кредитных карт сокращаются. — Рост розничного портфеля обеспечен исключительно за счёт льготной ипотеки. Вывод: жёсткая ДКП (денежно-кредитная политика) продолжает работать. Динамику всего банковского сектора посмотрим тоже на следующей неделе (18 июля) 📉 А что со ставкой? Много данных будет на следующей неделе, но из того что есть сейчас: растущие просрочки, торможение кредитования и признаки охлаждения спроса — логика подсказывает: пора снижать. Но вот сразу на 200 б.п.? Сложно. Почему: — Эффект от повышения тарифов на услуги ещё не до конца отыгрался. Август покажет реальную картину. — Инфляционные ожидания могут подрасти — особенно если люди начнут экстраполировать новые платёжки на будущее. — Сильное снижение ставок уже заложено в цены — ЦБ вряд ли захочет подливать эйфории. более аккуратным решением видится снижение ещё на 100 б.п. Но с другой стороны ЦБ работает не в вакууме и есть политическое давление и понимание что рецессии допускать нельзя (хотя это выходит за мандат ЦБ). Так что если снижение ставки всё же будут форсировать — это будет не из-за макроэкономических показателей, а по причине давления извне: бюджетные цели, активизация инвестиций, поддержка застройщиков и т.п. Но такие решения — всегда баланс на тонкой грани между текущими рисками и будущими последствиями. Но пока делать выводы рано. Ждём следующей недели, отчётов будет много. #ОФЗ#Минфин#ЦБ#инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Есть кто РусГидро $HYDR смотрит? Бросайте это дело. Там ближайшие годы смотреть не на что (в плане как инвестиция под кэшфлоу). Капексы колоссальные (1,3 трлн и станут больше). Это при капитализации 200 млрд руб., операционной прибыли ~120 млрд и долг/EBITDA больше 3 🙈 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В ближайшие дни, коллеги, вы прочтёте массу мнений о сегодняшних заявлениях Трампа по санкциям против России. Вот что стоит держать в голове, читая эти тексты: 1️⃣В 70% случаев — это не аналитика, а рерайт. Автор увидел новость, выцепил пару ключевых слов, добавил эмоциональные эпитеты, вставил мем, добавил что теперь точно всем конец — и запостил. Смысл? Надо что-то сказать, потому что инфоповод = охваты. А сказать, по сути, нечего. Нагнетание — ради вовлечённости. Чем тревожнее, громче и эмоциональнее — тем больше просмотров и реакций. Вчера у него «Трамп — наш», сегодня «предатель». Это не переобувание. Он и не обувался. Просто в релизе поменялись глаголы — и мнение «обновилось». 2️⃣ В 25% — это игра в «я же говорил». Авторы постят уверенно и по делу. Подводят обоснования, выкатывают графики, цитаты. На деле — та же игра: «я всегда знал, что Трамп…». Это не плохо, не хорошо, выпал "Трам не наш" и всё ок. Потом будут ликовать другие "Трамп наш". Такие ребята намного лучше чем первые, есть общая концепция. 3️⃣ И в 5% случаев — это те кто игнорирует. Как недавно сказал а̷р̷м̷а̷г̷е̷д̷о̷н̷ы̷ч̷ Медведев: "Американец снова катается на своих любимых политических качелях <...> Как нам к этому относиться? Так, как и раньше. <...> Никак. Продолжать добиваться целей" Да, иногда может быть вам будет скучно читать эти 5%, ведь тут особо ничего не меняется. А ещё много контекста надо держать в голове, сложные большие объёмные посты бывают, бесячий оптимизм всегда и т.д. Но ответ на ваш вопрос вы точно получите. Даже если не просили его: СВО идёт к логическому концу, поддержку наших оппонентов сворачивают. Рынок интересный потому что он дешёвый и генерирует отличный кэшфлоу, лучший вариант из легко доступных прикупить хороших активов. Вот как раз к этой группе относится данный канал. Америке, как всегда, невыгодно платить за чужие войны. Кинут очередного союзника, в целом процесс на мой взгляд наглядно идёт в этом году. Совсем недавно так кидали Афганистан. Тогда тоже были заявления, «гарантии», патриотические речи. А потом — самолёт, флаг и до свидания, кому очень надо есть место на шасси. Кого-то это чему-то научило? Вопрос риторический. Идёт четвёртый год СВО, 18 пакетов санкций от ЕС, несчётное число от США — и что? — Экономика не рухнула. — Рынки не сгорели. — Дивиденды выплачиваться продолжают. — Есть ли отмены дивидендов? Ну конечно есть, во многих компаниях активно гасят долги, чтобы не отдавать четверть прибыли банкам. Так откуда опять эта всепропальщина? Мы всё также как шли, так и идём по пути Иранизации фондового рынка РФ, т.е. роста цены на активы ввиду повышенного спроса и замкнутого контура. А снижение ставки, чтобы не допустить рецессию, лишь процесс ускорит, а выбор подходящих активов сузит. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Банк России в ближайшие месяцы намерен внедрить ограничения для «плохой рассрочки» на недвижимость, которую россияне берут вместо рыночной ипотеки.

Бюджет-2025: оценка за полгода: годовой план дефицита почти выполнен, доходы буксуют, нефть подкачала. Кратко: Бюджет формально в плане, но почти весь дефицит уже выбран — 3,7 трлн из 3,8. Доходы растут вяло, нефтегаз просел на 17%, а расходы — летят вверх. Второе полугодие придётся дотягивать за счёт займов, ослабления рубля или обоих сразу со всеми вытекающими последствиями для рынка долга. Подробно: В прошлом месяце уже обсуждали, что бюджет 2025 года под давлением. Сегодня Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения бюджета за первое полугодие. Что видим в цифрах: — Доходы: 17,6 трлн руб. → +2,8% г/г — Расходы: 21,3 трлн руб. → +20,2% г/г — Дефицит: 3,7 трлн руб. (весь год запланирован на 3,8 трлн) — Ненефтегазовые доходы: 12,85 трлн руб. → +12,7% г/г — Нефтегазовые доходы: 4,74 трлн руб. → –16,9% г/г На первый взгляд, всё стабильно: ненефтегазовые доходы растут, расходы исполняются. Но есть несколько важных нюансов: 📉1. Темпы доходов вялые. Рост январь-июнь всего на 2,8% г/г, а за июнь всего 1,7% г/г — это всё слабее инфляции. Т.е. Реальные доходы бюджета — даже не на месте, а в минусе. Январь-июнь в 2024 давал рост +38% г/г. 📉2. Обвал нефтегазовых поступлений. Минус почти 17% — это не просто «волатильность цен», а устойчивый тренд: — Средняя цена Urals в рублях за 1п2025 ~5174 руб./баррель, — В июне ~4400 руб. — А было (во 2п24) ~6200 руб. — Добавим к снижению цены ещё снижение объёма поставок год к году и сделаем выводы самостоятельно. 📈3. Рост ненефтегазовых доходов — позитив. +12,7% по году, из них НДС +7,3% — хорошо, но скорее стабилизация, чем прорыв. Учитывая, что ВВП растёт скромно, а кредитование замирает, это скорее потолок, а не начало ускорения. В таком контексте снижение ставки понятно, необходимо подогреть кредитование. 📈4. Расходы не думают останавливаться. Да, январь был сверхактивным: +64% г/г. Но с февраля темпы нормализовались и сейчас вменяемые +12,9% г/г, но всё равно расходы растут быстро. За месяц 3,15 трлн руб. или +17.8% г/г. 📈5. Дефицит — уже почти план. 3,7 трлн руб. на 6 месяцев — при плане 3,8 на весь 2025 год. Формально — всё под контролем. По факту — второе полугодие бюджет будет жить “в долг”. А это значит, что оставшиеся расходы почти полностью придётся покрывать за счёт займов, продолжения траты из ФНБ или иных решений — не факт, что без последствий для инфляции и долгового рынка. Для контраста: в прошлом году дефицит был 0,9 трлн руб. за первую половину года при плане год 1,6 трлн руб. А надеяться на сильно профицитные месяцы впереди при текущей цене нефти и курсе рубля не приходится. Риски и следствия: — рост давления на долговой рынок (объёмы размещений придётся наращивать), — без ослабления рубля устойчивой конструкции не будет. И чтобы выправить доходы/расходы слабеть рубль уже должен сейчас и достаточно быстро. Дольше ждать → больнее будет. — с ослаблением рубля инфляция быстро начнёт расти. — снижение ставки в моменте хорошее решение помочь с займами и дать импульс к ослаблению рубля (за счёт роста спроса на импорт) Вместо вывода: Бюджет пока в плане — за счёт запаса прочности и удачного старта года. Расходы — как поезд без тормозов, доходы буксуют, нефтегаз не выручает. Дефицит почти весь «съеден» за полгода, а впереди — вторая половина, где чудес ждать неоткуда. Теперь перед властью (в широком смысле) — не самый приятный выбор: усиливать заимствования, ослаблять рубль или и то и другое. А значит, осень-зима (летом будет полегче) станет напряжённой для инвесторов на долговом рублёвом рынке. #бюджет2025 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Маленький праздник 🥳 200-й отзыв на курс «Основы инвестирования в облигации и создание купонного дохода» Небольшой инсайд. До конца лета планирую открыть доступ на курс про дивидендные акции. Он уже готов. Сейчас проходит вычитку, проверку, оформление иллюстрациями и т.п. он тоже будет бесплатный для всех и всегда 🤗 Как и обещал, положительные и конструктивные отзывы мотивируют продолжать работать и добавлять/обновлять материал 🫡

📉Рынок долга улыбается. Но, возможно, зря. На графике кривой доходности ОФЗ можно увидеть как рынок долга пытается нам «улыбнуться» (см. рис. 1), в новостях — эйфория по рынку долга, в стаканах — спрос. «Улыбка» на кривой доходности ОФЗ — это образное выражение, которое описывает вогнутую форму кривой доходности: когда доходности среднесрочных облигаций ниже, чем у коротких и длинных. На графике мы видим: — Короткие бумаги дают доходность 15–16% (при ставке так-то 20%) — Средние сроки уже хорошо просели до 14% — рынок заложил быстрое и уверенное смягчение. — Длинные бумаги снова дают чуть больше. Кажется, рынок уже «знает», что ставка пойдёт вниз и быстро. Но ЦБ — не рынок. И «улыбка» на кривой может быстро смениться гримасой разочарования. В свежем платном посте на Бусти и Т-Инвестициях обсуждаем: — почему кривая ОФЗ похожа на улыбку и что она на самом деле выражает. — что рынок уже заложил два снижения ставки по 200 б.п. — почему такие ожидания могут оказаться преждевременными — как поведение частных инвесторов и фондов искажает. доходности на средних сроках. — насколько доходности уже «в цене» и где рынок переоценивает позитив. — в какую сторону на рынке долга стоит смотреть, если хотите сохранить приемлемую премию за риск. Пост вышел на Бусти и Т-Инвестициях вчера — приятного чтения 🤝 #долговойрынок#облигации#ставкаЦБ#ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💉 Пятничный мем. Без анестезии На неделе было много разных событий. Про топ-менеджеров, выпадающих из окна, думаю, все прочитали — вице-президент Транснефти $TRNFP. А всего три месяца назад — вице-президент Лукойла $LKOH. Причины — каждый раз «свои», но результат одинаковый. Всего таких «странных» случаев уже 15 с начала СВО. Но кто их считает. А ещё на неделе Генпрокуратура подала иск об обращении ЮГК $UGLD в доход государства. Ранее прилетало Домодедово. Ещё раньше — Борцу. Хорошо, хоть акции на бирже были только у ЮГК. А то переживаний на рынке было бы сильно больше. Немного чёрного юмора в этот #пятничный_мем — о тех, кто оказался прикован к активам не в лучшем смысле. Терпишь, думаешь — «а стоп-слово было вообще?» - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией