Ричард Хэппи

Инфляционные ожидания против надежд рынка ЦБ опубликовал свежий отчёт «Мониторинга предприятий» за январь 2026, и картинка в нём для рынка долга неприятная. Кратко: Инфляционные ожидания бизнеса находятся на максимумах с апреля 2022 года и растут уже четвёртый месяц подряд. Надежды рынка продолжают трезветь и RGBI (индекс гос облигаций) обновляет двухмесячные минимумы (рис 1), при этом доходности в 15% снова платятся в ОФЗ, во многих средних и длинных выпусках. При этом поводов для паники нет — инфляция остаётся под контролем. Подробно.Что произошло? Ценовые ожидания бизнеса растут четвёртый месяц подряд и уже находятся на максимуме с апреля 2022 года. Как думаете, на такой динамике какая вероятность снижения ставки 13 февраля? ) Ключевая цифра отчёта: «Средний ожидаемый предприятиями прирост цен на следующие 3 месяца в январе составил 10,4% после 8,5% в декабре». В розничной торговле рост ценовых ожиданий с 11.9% → до 15.7%! Это неудивительно: рост издержек, налоги, логистика и накопленный ценовой пресс — всё на месте. Переводим эти цифры в практическую плоскость и получаем простой вывод: пауза по ставке — базовый сценарий. Рынок это читает корректно — RGBI сползает вниз, обновляя двухмесячные минимумы, по мере того как ожидания быстрого снижения ставки продолжают трезветь. Наш припаркованный кэш в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги скоро пригодится. Что, скорей всего, будет дальше Данные по инфляционным ожиданиям населения выйдут завтра, но с высокой вероятностью картина окажется симметричной. Если бизнес уже закладывает рост цен на 10%+, ждать «оптимизма» от населения было бы наивно. А значит, при публикации этих данных давление на RGBI может усилиться. Вернёмся к отчёту и зафиксируем риски разгона инфляции, на которые прямо указывает ЦБ — без попыток их сгладить: — рост издержек ускоряется во всех отраслях; — ценовые ожидания предприятий остаются незаякоренными; — в бизнес-планах на 2026 год компании в среднем закладывают инфляцию 9,3%. Добавляем сюда сохраняющуюся инвестиционную активность и всё ещё низкую обеспеченность кадрами — и получаем напряжённый инфляционный фон. Но прежде чем впадать в тревожные размышления, обозначу ключевой момент: инфляция остаётся под контролем. И это второй, не менее важный вывод отчёта. — Индикатор бизнес-климата остаётся в зоне умеренного роста (рис 2) — Кредитные условия не ужесточаются, а даже слегка смягчились: «Общий баланс оценок по условиям кредитования находится вблизи средних значений за последние 10 лет» — Загрузка мощностей снижается, а ожидания по спросу становятся более сдержанными — это охлаждающий фактор. — Напряжённость на рынке труда продолжила снижаться и опустилась до минимумов с середины 2023 года, а ожидания по найму — до самых низких уровней со второй половины 2022 года. (HH $HEAD легче пока не станет) Что в итоге? Это не история потери контроля, а история осторожной политики ЦБ и трезвого пересмотра ожиданий рынком. В декабре рынок был чрезмерно оптимистичен и смотрел слишком коротко, концентрируясь на одном месяце данных. Теперь идёт обратный процесс. Так что RGBI может ещё «поплыть» на данных по ожиданиям населения — и это нормальный процесс. Т.е. рынок ОФЗ сейчас не «ломается», а перенастраивает ожидания. Доходности в 15% вернулись и платятся сразу почти по всей кривой ОФЗ — от средних до длинных сроков: — 6–8 лет: ОФЗ 26249, 26241, 26221, 26252 — 8–11 лет: ОФЗ 26225, 26245, 26246, 26250 — 12–15 лет: ОФЗ 26253, 26247, 26254 Это важный сигнал: речь идёт не об «удачном выпуске», а о системной переоценке траектории ставки рынком. И сейчас условия для покупки лучше стали, чем были месяц/полтора назад. #отчётЦБ#игравставку#ОФЗ#инфляция — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МГКЛ: рост быстрее плана Группа «МГКЛ» опубликовала предварительные операционные результаты за 2025 год. Цифры получились заметно сильнее ожиданий — не только в сравнении с 2024 годом, но и относительно собственного бизнес-плана. Ключевые показатели за 2025 год: — Выручка — 32,6 млрд руб. — Рост — в 3,7 раза г/г — В 2 раза выше целевого показателя бизнес-плана — Розничные клиенты — 272 тыс., +20% г/г — Доля товаров в портфеле более 90 дней — 7%, без ухудшения При этом рост выручки достигнут без увеличения «залежалых» остатков, оборачиваемость бизнеса сохраняется — для модели ресейла это критично. Источники роста Основной вклад по-прежнему обеспечивает оптовая торговля драгметаллами на фоне благоприятной конъюнктуры. Это фактор цикличный, и его стоит учитывать отдельно. При этом всё больший вклад начинает вносить ресейл-направление: — рост клиентской базы, — расширение розничной сети, — диверсификация каналов сбыта, — запуск новых продуктов и форматов. Т.е. можно отметить что: — Бизнес-план оказался консервативным. Менеджмент допускает пересмотр целевых показателей в сторону повышения. — Компания становится более зрелой как публичная: регулярные коммуникации, улучшение корпоративного управления, запуск инвестплатформы для МСП. — Дивиденды: исторически МГКЛ направляла 38,7% чистой прибыли за 2023 год и 48% за 2024 год. При этом решения о дивидендах принимаются общим собранием акционеров, никаких обещаний по выплатам за 2025 год нет — и это корректно. В Цифра Брокере отмечают, что операционные результаты ожидаемо сильные, а акции компании на текущих уровнях выглядят недооценёнными рынком. Ранее оценки по МГКЛ также повышались рядом аналитиков, включая Синару. Что в итоге МГКЛ постепенно выходит из формата «малой истории роста» в масштабируемый бизнес с экосистемным подходом. Риски цикличности по драгметаллам сохраняются, но вклад ресейла и новых направлений постепенно их снижает. Дальше наш ключевой фокус — на марже и финансовых результатах. Будем наблюдать. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Novabev Group $BELU: операционка за 2025 — компания плывёт против сильного течения Компания поделитесь операционкой за 2025 год, для алкогольного рынка год был слабым, т.е. оценивать результаты Novabev Group надо в этом контексте. Контекст рынка (задать нужный настрой): — По данным Росалкогольтабакконтроля и отраслевых оценок, производство и розничные продажи алкоголя в РФ в 2025 году снизились на 4–7%, особенно в крепком сегменте. — Водка и коньяк — под давлением, вино и игристые — растут. — Рынок консолидируется: доля крупнейших игроков увеличивается (а мелкие уходят с рынка). — Онлайн-продажи (самовывоз) растут быстрее офлайна — один из немногих устойчивых драйверов. Теперь, на этом фоне, про операционку Novabev Group: Отгрузки — 15,8 млн дал (–2% г/г): по сути, удержание объёмов в стагнирующем рынке, несмотря на кибератаку в июле. Собственное производство — 12,7 млн дал: без просадки. Премиум и выше — двузначные темпы роста, Beluga №1 в суперпремиуме → поддержка маржи. Импорт — 3,1 млн дал (–10% г/г): скажем так «оптимизация» и фокус на более маржинальные бренды. Дистрибуция — №1 по товарообороту во всех ключевых каналах. Т.е. это точно сейчас не история «разгона объёмов», а скорее хороший контроль ущерба на внешних жёстких условиях. Отдельно про «ВинЛаб» — главный драйвер Продажи: +8,4% г/г. Сеть: +134 магазина, всего 2 175 точек. Средний чек: +9,5% при стабильном трафике. Онлайн: доля 15,4%. Что в итоге? Рынок сжимается, роста «по объёму» нет и в ближайшее время не предвидится. В таких условиях выигрывают не самые быстрые, а самые устойчивые. Здесь Novabev выглядит нормально: масштаб есть, дистрибуция есть, премиум растёт, розница своя и живая. А дальше работает простое правило цикла: «толстый сохнет, худой сдохнет». Мелких и слабых этот рынок вымоет, доля уйдёт к тем, кто переживёт фазу экстремального сжатия. Думаю Novabev — как раз из таких. При этом «ВинЛаб» не витрина и не дорогая игрушка - это инструмент выживания и будущего роста. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Банк Санкт-Петербург: РСБУ за 2025 — снижение ставки давит БСПБ опубликовал предварительные результаты за 2025 год по РССБУ. Это не финал — впереди МСФО, но базовую картину и тренды уже видно. Ключевое по РСБУ: — Чистая прибыль: 39,7 млрд руб. (–21,9% г/г) — Чистый процентный доход: 74,4 млрд руб. (+5,9% г/г), но в IV квартале вообще и декабре в частности — более заметное снижение — ROE за год: 19,1% — Стоимость риска (CoR): 1,9%, в рамках прогноза — Кредитный портфель: +25,8% г/г, средства клиентов: +22,9% г/г — Просрочка снижена до 1,6%, покрытие резервами — 183% Снижение ключевой ставки сильно работает против прибыли. Бизнес-модель БСПБ чувствительна к динамике ставки: высокая доля «дешёвого» фондирования и корпоративных кредитов с плавающей ставкой давала сильный плюс при высокой ставке — теперь эффект разворачивается. Это прямо видно по падению процентного дохода. РСБУ vs МСФО РСБУ — это про тренды, а не про финальные выводы. По РСБУ можно оценить: динамику прибыли, рост портфеля и фондирования. Но оценку устойчивости капитала, реального уровня рисков и качества прибыли корректно делать только по МСФО — там много больше данных. Пока же, можно сделать вывод, что в целом риски пока под контролем, но: — основной капитал (H1.2) снизился до 16,6% (без учёта прибыли до аудита), — а давление на маржу при дальнейшем снижении ставки сохранится. Т.е. банк по-прежнему уверенно стоит на ногах. Но пик выгоды от высокой ставки пройден, и дальше динамика будет определяться скоростью и глубиной смягчения ДКП. Так что на длинный срок история сейчас выглядит неоднозначно. Так как в долгосрок ставка вниз идёт дальше. #разборРСБУ — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Стратегия «штанги» в рынке долга на старте года: ставка, ожидания, бюджет. В декабре, в посте «Будущая пауза ЦБ и рост инфляции», обсуждали, что рынок слишком оптимистично смотрит на траекторию ставки. И что сценарий с временным ухудшением настроений и коррекцией по RGBI базовый и может стать точкой входа в ОФЗ на более комфортных уровнях доходности. Сроки тогда тоже были обозначены: конец января — февраль. Время пришло сделать факт-чек. Сейчас видим: — рост доходностей есть, — коррекция по RGBI есть, — нервозность рынка тоже есть. Но дальше возникает вопрос: что делать именно сейчас? Заходить? Ждать? Какая тактика адекватна текущей фазе цикла и почему именно она? Это и разобрали в большом посте на Бусти и в Т-Инвестициях Внутри: — почему рост доходностей и коррекция рынка долга в начале года были базовым сценарием, а не сюрпризом; — как инфляция, инфляционные ожидания и риторика ЦБ формируют траекторию ставок в ближайшие месяцы; — какие факторы, помимо инфляции, давят на рынок ОФЗ в I квартале и почему это давление временное; — является ли текущая волатильность окном возможностей или всё-таки это форточка сомнительных перспектив; — логика стратегии «штанги» в рынке долга: что брать, что пропускать и почему; — пару слов про типовые ошибки инвесторов в погоне за «как в прошлом году»; — как отличать осознанный риск от скрытых проблем за «жирным купоном» — на примере одной ВДО, которую рассматриваем к покупке в стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги. — 6 конкретных выпусков корпоративных облигаций и 4 подходящих ОФЗ, с пояснением их роли в портфеле; Это пост не про «угадывание дна». Это про то, как действовать, когда рынок нервничает, а нам нужно сохранять хладнокровие. Приятного чтения на Бусти и в Т-Инвестициях🤝 P.S. Схема «штанги» на рынке долга — прилагается ) — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Трамп просто косплеит Путина. Смотрите, дело не в Гренландии, Мадуро или нагибании ЕС. Суть — в общем подходе. У Трампа всё отчётливее проступает знакомая логика — демонстрация сферы влияния. Проще говоря: «Это наш двор, и правила здесь устанавливаем мы». А несогласным быстро объясняют цену несогласия. Западное полушарие объявляется зоной особых интересов: давление на союзников, тарифы как аргумент, разговоры о территориях и инфраструктуре. Бомбардировки и «нейтрализация угроз», если просьбы и переговоры не сработали. Сразу — напоминание о статусе. Мир делится просто: — здесь мы решаем, — здесь нас должны учитывать, — остальным — адаптироваться к новой реальности. Это про силу, суверенитет и право определять границы допустимого там, где наш дом. В этом смысле Трамп просто косплеит Путина — в американском масштабе и с привычным шоу. Да, задачка у него легче, ресурсов больше. Но факт остаётся фактом: это лишь забавная реплика, а не оригинал. В общем, в #пятничный_мем накинем политоты немного ) Это была классная неделя. Хороших всем выходных. 🥳 PS Будет забавно, если на каком-нибудь мероприятии Трамп расскажет историю вроде: «Ещё 50 лет назад Уэрхэм-плейс научил меня одному правилу: если драка неизбежна — бить надо первым». 😄 Догадались что будет дальше? — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Как понять, какую ставку закладывает рынок (и почему это важнее прогнозов аналитиков) #вопросответ Один из частых вопросов: «А откуда вообще следует, что рынок ждёт снижения или повышения ставки?» Не из прогнозов инвестдомов, коллеги. И точно не из комментариев в СМИ или блогеров. Дисклеймер: пост получился непростым, но важным. Если дочитаешь до конца — жмякни лайк, буду знать, что такие разборы заходят. Кратко: Короткий ответ: наиболее релевантный инструмент — IRS KEYRATE 3M (своп на ключевую ставку на 3 месяца). Своп — это договор обмена процентами. Одна сторона платит фиксированную ставку, другая — плавающую (привязанную к ключевой). Это не прогноз и не мнение, а контракт на реальные деньги. По свопу рынок буквально ставит рублём на будущие решения ЦБ: ошибся в ожиданиях — платишь, угадал — зарабатываешь. Подробно. Кто-то скажет, что смотреть надо на RUONIA. Ведь RUONIA — это реальная цена денег в банковской системе. Каждый день банки дают друг другу деньги в долг «на ночь». ЦБ собирает все такие сделки и считает среднюю ставку — это и есть RUONIA. Если ключевая ставка — это ориентир от ЦБ, то RUONIA — это фактическая рыночная ставка. Логика понятная: рынок лучше чувствует баланс ликвидности, значит через RUONIA можно считывать ожидания по ставке. Но есть нюанс. Если в системе дефицит денег — RUONIA будет выше ключевой. Если денег много — RUONIA будет ниже ключевой. Поэтому RUONIA отражает не только ожидания по ДКП, но и текущий баланс ликвидности. Из-за этого в ней появляется шум. Да, через RUONIA считаются флоатеры, и как индикатор она полезна. Но для оценки именно ожиданий по ставке IRS KEYRATE 3M подходит лучше так как нет искажений от спреда RUONIA к ключевой ставке. А кто-то скажет: «Смотрите на ROISFIX!» Такой аргумент тоже часто звучит. ROISFIX — это срочная ставка денежного рынка. По сути это RUONIA, пересчитанная в срок (1М, 3М, 6М и т.д.). Её используют в флоатерах, депозитах, кредитах и деривативах. На первый взгляд кажется логичным: если RUONIA — это реальная цена денег, то ROISFIX — её «прогноз» на срок. Значит именно там и должны быть ожидания по ставке. Но по факту у ROISFIX две проблемы. — Первая — всё тот же баланс ликвидности. Ведь ROISFIX строится на базе RUONIA. А значит наследует все её искажения: дефицит ликвидности → ставка выше ключевой, избыток ликвидности → ставка ниже ключевой. То есть ROISFIX отражает не только ожидания по ДКП, но и текущее состояние денежного рынка. А это снова добавляет шум. — Вторая — эффект компаундинга. Слово умное, но это просто проценты на проценты (капитализация процентов). Ведь ROISFIX считается через капитализацию дневных ставок RUONIA. На сроках 3 и 6 месяцев даёт сильную погрешность к «чистой» ставке ожиданий. В итоге: ROISFIX почти всегда выглядит выше и создаёт иллюзию более жёсткой ДКП, чем рынок реально закладывает Поэтому смотреть на IRS KEYRATE 3M это самая рабочая история. — нет влияния баланса ликвидности — нет эффекта компаундинга — нет спреда RUONIA — только ожидания по решениям ЦБ Это не индикатор «денежного рынка». Это индикатор денежной политики!. Т.е. то что нам надо. Именно поэтому, если задача — понять, что рынок ждёт от ЦБ в ближайшие месяцы, то смотреть нужно на свопы на ключевую. Там стоят реальные деньги. И именно они формируют ожидания. В конце декабря ожидания бодро тянулись к 15% — то есть рынок закладывал два снижения по 0,5 п.п. (рис. 1). Был с рынком не согласен, но сейчас не об этом. Сейчас — уже около 15,75%: это одно снижение на 0,5 п.п. и одна пауза в горизонте трёх месяцев. В целом, на мой взгляд, это рабочий сценарий. Но хотелось бы, чтобы рынок немного «испугался» и ожидания заметно ухудшились (на инфляционных ожиданиях или риторике ЦБ вариант рабочий) — тогда соотношение риск/доходность (r/r) было бы на моей стороне. Плюс нужно больше данных (ждём отчёты ЦБ), и уже по совокупности всего этого буду принимать решение по тактике на долговом рынке. Так что магии тут нет. Ожидания читаются легко. #игравставку#ОФЗ#база — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Работа над KPI: как в госкомпаниях делают капитализацию В конце прошлого года, когда члены правления Интер РАО устроили публичный аттракцион с заявлениями и обваливали котировки, писал простую вещь. Что вполне возможно, что отдельные гос- и окологоскомпании сознательно роняют капитализацию. Почему? Потому что есть план по удвоению капитализации к 2030 году. А значит, почти наверняка этот показатель ляжет в KPI топ-менеджменту. А опытные управленцы умеют работать с базой. Логика примитивная: — сначала урони, — потом героически подними, — собери бонусы. Если акция упала с 4 ₽ до 2 ₽ — это минус 50%. До введения KPI. А если выросла с 2 ₽ до 4 ₽ после введения KPI — это уже +100%. Вот вам и «удвоение капитализации». Простая математика. Подумайте об этом 😉 Что имеем по факту сейчас: С начала года Интер РАО уже +10% С локального дна в октябре — больше +30% (пост, кстати, писал 3 октября). Изменилось ли что-то принципиально в бизнесе за эти 3 месяца? Нет. Изменилась только цена. Так что, коллеги, пока рынок паниковал на заголовках и заявлениях, мы спокойно смотрели на фундаментал и методично покупали. В итоге всё как обычно: шум ушёл, эмоции остыли, цена вернулась ближе к реальной стоимости бизнеса. Да, сейчас уже не тот подарок, что был на возмущении заявлениями топов. Но по-прежнему нормальная рабочая инвестиционная история. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок хочет премию. Минфин — деньги. ЦБ — контроль над инфляцией. Кратко: Минфин аккуратно наращивает заимствования, но рынок требует большую премию и не спешит финансировать бюджет «по старым ценам». Инфляция формально замедляется, но давление в "ядре" сохраняется, а январские недельные данные вообще указывают на инфляционный рывок. RGBI остаётся под давлением. Подробно: Минфин аккуратно наращивает объёмы заимствований на аукционах. Если на прошлой неделе Минфин занял символические 27 млрд руб., то на этой — уже 75 млрд руб. (15 млрд в ОФЗ-26228 и 60 млрд в ОФЗ-26230). Сильно больше занять сейчас было бы сложно — спрос не растёт. Рынок хочет большую премию и больше макроданных. И всё отчётливее понимает, что ожидания по быстрому снижению ставки придётся умерить. Т.е. простыми словами рынок не очень горит желанием финансировать Минфин «по старым ценам». Думаю RGBI (Индекс ОФЗ) мы ещё увидим ниже текущих уровней. И оснований для этого хватает. Так, вчера разбирали свежий отчёт ЦБ «ДКУ и трансмиссия ДКП». Регулятор прямо даёт сигнал: условия остаются жёсткими, инфляцию дожимают, инфляционные ожидания растут, кредит всё ещё растёт быстро — поэтому спешки со снижением ставки не будет. А значит и переоценка ОФЗ вниз ещё вполне возможна. Сегодня ЦБ представил новый #отчётЦБ«Инфляция в России» — комментарий о текущей ценовой динамике и выводах регулятора. Годовая инфляция в декабре снизилась до 5,59% — минимума с августа 2023 года. Но ключевое — структура инфляции. Вклад волатильных компонентов был отрицательным: продолжили снижаться цены на бензин и сахар, низкими для декабря были приросты цен на яйца, овощи и фрукты. При этом устойчивая часть инфляции, наоборот, усилилась. В отчёте прямо сказано, что «показатели устойчивой ценовой динамики в декабре преимущественно возросли», а прирост базового ИПЦ ускорился до 5,5% с.к.г. То есть формально инфляция замедляется, но давление в «ядре» сохраняется — и именно на это ЦБ делает основной акцент. Посмотрим, что показывают свежие недельные данные (13–19 января). За неделю ИПЦ прибавил +0,45%, а с начала января — уже +1,72% (для сравнения: весь январь-2025 был +1,23%). Январь стартовал так жёстко. Совпали сразу несколько факторов: сезонный скачок цен на овощи, январские индексации в услугах и тарифах, а также эффект повышения НДС с 20% → до 22%. Причём это не «разовая» история первой недели. НДС встраивается в цепочки постепенно: сначала растут отпускные цены у производителей и оптовиков, затем — прайсы в рознице. Часть бизнеса переписывает ценники сразу, часть — с лагом в несколько недель. Поэтому "налоговый эффект" растянут во времени и продолжит подпитывать инфляцию. В сумме это складывается в картину полноценного инфляционного рывка. А значит разговоры о быстром снижении ставки выглядят всё менее реалистичными. Пара таких недель — и самые тревожные снова начнут обсуждать уже повышение ставки (что было бы перебором), а в какую сторону на этом поедет RGBI — вопрос риторический. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги продолжаю исходить из базового сценария: медленное и осторожное снижение ставки с паузами по дороге. На следующей неделе выйдут два важных отчёта — «Мониторинг предприятий» и данные по инфляционным ожиданиям населения. Посмотрим, как бизнес и потребители видят динамику цен, и при необходимости скорректируем тактику в облигациях. Пока же все купоны в рамках стратегии, начиная с середины декабря, продолжаю направлять в фонд денежного рынка. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Коротко по операционным результатам Займера за IV кв. 2025 — слабо и без сюрпризов. Кратко: Охлаждение бизнеса по всей линейке. Но это не проблема конкретно Займера $ZAYM . Это отражение общего ужесточения регулирования и подготовки рынка МФО. Подробно: Займер отчитался ожидаемо слабо. — Объём выдач: –18,4% г/г (12,2 млрд руб.) — Новые клиенты: –21,1% г/г — Повторные клиенты: –18,1% г/г — PDL (PayDay Loan) — это «займы до зарплаты»: –15,5% г/г Короткие микрозаймы на несколько дней или недель, под высокий процент. Это основной и самый маржинальный продукт МФО. И такой минус это больно. — IL (Installment Loan) — это рассрочки –27,9% г/г Займы на более длинный срок (несколько месяцев) с фиксированными платежами. И тут сильное падение в более «длинных» кредитах, где важнее качество заёмщика и платёжная дисциплина. Фактически — охлаждение по всем ключевым сегментам. Рост есть только в «прочих микрозаймах» (карты и PoS), но это пока слишком маленькая база. Почему так — и это было ожидаемо Ещё в августе когда разбирали отчёт ЦБ писал «МФО 2025: рост на рисках и последний пир перед ужесточением в 2026»: «Независимые игроки всё сильнее оказываются под давлением регулятора и дорогих денег. И тенденция будет продолжаться.» и «Впереди — новые ограничения: принцип “два дорогих займа в руки”, затем — “один” плюс период охлаждения.» Именно это сейчас и начинает проявляться в операционке: — ужесточение скоринга — сжатие риск-сегмента — оптимизация маркетинга — подготовка к реформе рынка в 2026 году (реформы болезненные, переживут не только лишь все) Сама компания это прямо подтверждает: фокус на прибыли, отбор только качественных заёмщиков и перестройка под будущие регуляторные требования. Вывод для инвестора Займер, относительно, справляется не плохо. Слабая динамика — не ошибка менеджмента, а отражение новой реальности рынка МФО. В сектор, как и раньше считаю, заходить не стоит — ни в акции, ни в облигации МФО с «жирными» купонами. Исключения МФОшки под крупными организациями (Кэптивные МФО). Регуляторный прессинг будет только усиливаться, а значит: — расти будет всё сложнее — маржинальные сегменты будут сжиматься — независимые МФО будут жить в режиме постоянной обороны и выживания Это точно не история роста. Это история адаптации под ужесточение правил игры. #МФО#ВДО#не_ложись_под_купон — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мягкости не будет. ЦБ дожимает инфляцию. Вышел свежий #отчётЦБ«Денежно-кредитные условия и трансмиссия ДКП» говорит нам о том, что инфляцию реально можно дожать — но расслабляться рано. Кратко: ЦБ констатирует: условия жёсткие, спрос остывает, да инфляцию дожимаем, но спешить со снижением не будем, ведь инфляционные ожидания растут, да и кредит всё ещё растёт быстро. Подробно: ЦБ даёт достаточно «конструктивную» картину: условия остаются жёсткими, а ряд индикаторов работает на охлаждение спроса и, как следствие, на замедление инфляции. Выделю интересные на мой взгляд моменты из отчёта. 1) ЦБ прямо фиксирует цель: держать жёсткость до возврата инфляции к таргету. Так что все слёзы и сопли про «волну дефолтов» — не помогут. Жёсткая политика ЦБ, рост числа дефолтов и отсутствие «пощады» после них — это не неожиданность, а заранее объявленный сценарий. Приведу цитату из поста лета прошлого года — сейчас она выглядит ещё актуальнее: «Медленно, но верно: экономика остывает, спрос возвращается к равновесию, а издержки по кредитам душат слабых. И если кому-то показалось, что волна дефолтов ВДО уже прошла — нет, она всё ещё в процессе». С тех пор мы увидели ровно то, о чём тогда и шла речь: — экономика продолжает охлаждаться, — издержки по кредитам душат слабых, — волна дефолтов развивается. То есть, простыми словами: смягчения не будет, пока инфляция не окажется под контролем. А значит, слабые и перегруженные долгом бизнес-модели продолжат вымываться из системы. Практический вывод для инвестора: В ВДО сейчас лезть не стоит, а акции закредитованных компаний лучше обходить стороной. 2) Текущий рост цен по устойчивым метрикам остывает. Хорошая новость: «устойчивые показатели текущего роста цен снизились». 3) Денежная динамика становится менее «разгонной»: замедляется кредит и денежные агрегаты. В шапке отчёта подчёркнуто: «рост кредита экономике в ноябре немного замедлился», а «годовые приросты денежных агрегатов в декабре снизились… в связи с замедлением роста кредита экономике». Т.е. переводим на простой язык и делаем практические выводы: Меньше денег в экономике → ниже спрос → меньше давление на цены → инфляция замедляется. А значит надёжные корпоративные облигации (АА и выше) и ОФЗ рабочий вариант. 4) Валютный канал не добавляет топлива: рубль стабилен (пока). В отчёте сказано: «курс рубля в целом оставался стабильным… Поддержку рублю продолжали оказывать поддержание ЦБ жёстких ДКУ и умеренный спрос на валюту». По валюте мы обсуждали ранее: задачу наполнения бюджета в любом случае придётся решать. Но пока к ней не переходят. Если решение пойдёт через резкое ослабление рубля (например, через изменение бюджетного правила), инфляция мгновенно ускорится. В этом случае интерес к облигациям быстро уйдёт. Пока этого нет и в повестке это не обсуждается — но сценарий держим в голове. 5) Ожидания инфляции всё ещё “упрямые”. ЦБ фиксирует: «в последние месяцы инфляционные ожидания несколько возросли». На следующей неделе будут свежие данные, обсудим подробно их. Там скорей всего будет дальше рост. ЦБ это не понравится. 6) Кредит остывает, но темпы всё ещё высокие. В отчёте ЦБ: «рост кредита замедлился, но остаётся выше уровней 1п25». Это плюс для сильных банков — вроде $T и $SBER. По Сберу уже есть рекордная прибыль. Но это лучшая часть сектора: у МТС Банка и Совкомбанка ситуация будет заметно хуже. • Что в итоге? Базовая конструкция не меняется: жёсткие условия → охлаждение спроса → дожимаем инфляцию. ЦБ про это явно проговаривает. Главный стоп-фактор — инфляционные ожидания: пока они не стабилизируются, цикл смягчения будет либо очень осторожным, либо с паузами. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сбербанк за 12М 2025: в целом всё ок, но пару рисков держим в уме Результаты Сбера за 12 месяцев показывают главное - фундамент устойчивый и бизнес растёт: — Год закрыт сильной прибылью и высокой рентабельностью: чистая прибыль выросла на 8,4% г/г до 1 694,2 млрд руб. при рентабельности капитала 22,1%. — Кредитный бизнес отлично растёт: корпоративный портфель вырос до 30,4 трлн руб. (+12,5% с начала года), розничный — 18,8 трлн руб. (+9,0%). — Причем растет не за счёт качества. Качество портфеля стабильное: доля просроченной задолженности снизилась за декабрь на 0,1 п.п. до 2,6%. — Риск под контролем: «стоимость кредитного риска — 1,5% за 12 месяцев 2025 г.» Пару неприятных моментов правда тоже есть: Маржинальность и издержки. — Чистые комиссионные доходы снизились на 2,6% г/г до 726,8 млрд руб. — Операционные расходы выросли на 16,1% г/г до 1,1 трлн руб. При дальнейшем смягчении ДКП начнётся нормализация процентного результата: доходность по размещениям и портфелю бумаг будет снижаться быстрее, чем стоимость фондирования, поэтому чистый процентный доход замедлится. В 2025-м он был поддержан высокой ставкой (чистые процентные доходы выросли на 17,7% г/г до 3,1 трлн руб.), но этот эффект временный. Компенсацией может стать рост объёмов и комиссий, однако при быстром снижении ставки краткосрочно маржа всё равно будет под давлением. С другой стороны и быстрое снижение ставки совсем не базовый вариант. •Что в итоге? База у бизнеса сильная, прибыль и капитализация устойчивы. Т.е. Сбер остаётся одной из лучших историй на рынке. Не добавляю, но у меня и так доля максимальная в портфеле у Сбера - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией