Ричард Хэппи

Про «демократический» удар по Венесуэле. На третий день нового года мы наблюдаем старт нового конфликта. Для инвестора РФ здесь важны не формулировки в заголовках, а база: Венесуэла обладает одними из крупнейших в мире запасов нефти. Так называемый «демократический» удар со стороны США — это попытка перераспределить контроль над ресурсной базой Венесуэлы в пользу американских нефтедобывающих компаний. Схема давно известна и многократно обкатана: политическое давление → смена конфигурации власти → доступ к добыче, инфраструктуре и экспортным потокам. При этом Венесуэла — зона энергетических интересов Китай. А если посмотреть на события последних лет, от можно вспомнить, что до Венесуэлы под прямым давлением оказался Иран — ещё одна ключевая точка китайских энергетических интересов. В прямой конфликт с Россия США, разумеется, не пошли. Ставка делалась на прокси-страны, а когда это не дало результата — то быстро стали пытаться договориться чтобы снизить риски и выторговать нейтралитет РФ в конфликте США-Китай. Мы разбирали обновлённую стратегию национальной безопасности США [месяц назад](https://t.me/RH_Stocks/3653). Вывод был простой: давление на Китай будет нарастать. Сейчас мы это видим через попытку контроля над энергетическими узлами. Для России в этой конфигурации ситуация скорее плюсовая, при одном важном условии — если мы грамотно играем в нейтралитет. Когда два крупнейших центра силы — США и Китай — всё глубже входят в конфронтацию, ценность третьей стороны, способной не втягиваться в прямой конфликт, кратно возрастает. В такой конфигурации нейтралитет — это не абстрактная позиция, а полноценный актив, за который готовы платить обе стороны. Платят доступом к рынкам, ослаблением санкционной логики, более гибкими условиями в торговле энергоресурсами, технологиями и финансировании. И чем дольше сохраняется напряжение между США и Китаем — а в идеале для переговорной позиции третьей стороны, чем сильнее оно нарастает, — тем больше «плюшек» получает тот, кто не мешает и не подыгрывает напрямую ни одной из сторон. На сегодняшний день контроль над венесуэльской нефтью остаётся у действующих властей и силовых структур страны. Принципиальных изменений в управлении добычей, инфраструктурой и экспортными потоками пока не произошло. Так что наблюдение продолжаем. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Рубрика #самый_сок Пока длинные каникулы и есть время. Собрал подборку постов за IV квартал, которые получили наибольший отклик. Для удобства разбил их по темам — так проще найти нужное и вернуться к интересным материалам. Приятного чтения 🤝 База и мышление инвестора. • Если • В лучшем случае — убыток. В худшем — обнуление. И это не метафора. • Сложный процент и простые привычки. • Мода на сожаления • Возврат к среднему • Покупать или ждать коррекции? Главное — не слушать шум. • Без труда → без дохода. Цифры без иллюзий • Нет. Это не моё. • Как инвестору начать 2026 год без прогнозов. • Будущее непредсказуемо — и именно под это стоит строить портфель Геополитика. • Путин напомнил, кто в переговорной комнате главный • Да — я действительно так считаю. Облигации, купоны и здравый смысл. • ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть. Часть 1: Подготовка. Часть 2: Когда дефолт уже случился. • Облигации живее всех живых: +32,6% за год. • Облигации против фондов облигаций • Диверсификация без фанатизма: сколько эмитентов достаточно в портфеле облигаций AA+ Страсти вокруг банков. • Что мешает второму банку в стране не плакать? • Минфин говорит что брать деньги с банков лучше дивидендами, а не налогами повышенными Акции: • Северсталь: рентабельность держится. • Полюс и Золото: Спекулянты бегут, роняя тапки, — фундамент остался. +17% и дивиденды с написания кстати. • ТОП-5 идей в акциях, когда рынок снова делает вид, что конец света скоро. • «Мать и дитя»: растёт быстро, без долгов и с дивидендами • МТС или Ростелеком • Т-Технологии — рост есть тут и тут • ФосАгро: +48% чистой прибыли, –60 млрд долга • Черкизово — зерно дешевеет, а ставка душит • ВУШ: минус по прибыли, плюс по долгам • Почему МосБиржа остаётся интересной тут и тут • Аэрофлот: выручка растёт, маржа тает, а прибыль — “бумажная” • Капекс сегодня — прибыль завтра. Предыдущая подборка — здесь. Ещё можно по хэштегу #вопросответ найти полезные посты написанные как ответы на интересные вопросы подписчиков. Некоторые такие посты вошли в подборку. Но не все. А вот посты с тегом #пятничный_мем в рейтинг не включались — иначе они бы просто заняли всё пространство. Но их можно найти отдельно по тегу и в любой момент устроить себе сеанс мемотерапии 😉 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Итоги 2025: год, когда мы спокойно собирали дивиденды и купоны. Если коротко — этот год хороших возможностей. Год был про то, что на рынке можно было спокойно и системно собирать качественные активы, несмотря, а скорее наверно благодаря тому, что ключевая ставка была запредельно высокая, новостной поток вообще и геополитика в частности регулярно треовожила тревожных, да ещё и прогнозы у всех менялись быстрее чем обычно: за год несколько раз Минфин пересматривал ожидания по расходам и дефициту, Минэк — по курсу рубля, ЦБ — по инфляции. Но именно из-за этого в 2025 году и были возможности: можно было собрать сильный пул дивидендных историй по адекватным ценам. Можно было набрать самых разнных выпусков облигаций с отличными купонами в инвестционных рейтингах АА-ААА. Всё это без погони за хайпом ВДО или искусственного ажиотажа вокруг ИТ, без ставок «на удачу» в IPO и без веры в чудо в виде «супердивиденда» ровно перед допэмиссией в одном банке из трёх букв. Просто шаг за шагом — компании с устойчивым бизнесом, понятной экономикой и внятной историей дивидендных выплат. Где-то рынок давал купить с заметным дисконтом. Где-то правильным решением было просто ждать и ничего не делать. А где-то пришлось честно признать, что ожидания были завышены — в этом году сильно промахнулся с прогнозом по ослаблению рубля, но не смотря на это спокойный и звешенный подход дал отличные результаты и в акциях и в облигациях. Этот год хорошо напомнил опять простую вещь: инвестиции — это не про угадывание будущего, а про работу с вероятностями, дисциплину и терпение. Теперь мы входим в новый год, да, с тем же не простым рынком, но с лучшим уровнем понимания. И это, пожалуй, главный результат. Спасибо всем, кто был рядом: кто подписан, участвовал в обсуждениях, спорил, задавал вопросы и делился своим опытом. Надеюсь, размышления об экономике, акциях и облигациях были для вас не просто интересными, но и полезными. Со своей стороны постараюсь и дальше делать контент, который помогает лучше понимать происходящее, принимать более взвешенные решения и игнорировать шум. Нас стало больше на всех площадках: ТГ,Пульс,Профит,Смарт-лаб,Дзен и другие — и это радует. Всё больше людей интересуются не игрой «купи-продай», а осмысленным инвестированием и долгосрочным подходом. Следующий год будет лучше. 100%. Не переключайтесь 😏 С Новым годом! ☃️😎

Оценка, а не иллюзия: о «дешёвом» российском рынке Сколько там сейчас наш индекс показывает P/E вообще не важно. Тем более если говорить о нормальных, ключевых компаниях, а не о мелком спекулятивном мусоре вроде Мечела, который иногда случайно оказывается в индексах. По многим качественным эмитентам вроде Сбера, Татнефти, МосБиржи и многим другим оценки действительно выглядят низкими — и дело даже не в конкретной цифре мультипликатора. История показывает, что рынок почти всегда возвращается к балансу. Экономика адаптируется: меняются цепочки поставок, перестраиваются бизнес-модели, капитал находит новые ниши. Пока не достигнут структурный предел, рост рано или поздно возобновляется. Даже если внутри страны он ограничен, у сильных компаний остаётся внешний контур — экспорт, новые рынки, альтернативные форматы работы. Вы скажете: «Санкции и ограничения». Но войны заканчиваются, кризисы проходят, а санкции со временем либо смягчаются, либо теряют эффективность. Достаточно вспомнить, какими были дисконты на нефть в начале конфликта и первого санкционного давления — и как быстро они затем сократились. Даже в этом году, после очередных волн санкционного давления на Роснефть и Лукойл, дисконты вновь резко расширялись, но затем начали сокращаться по мере адаптации компаний и рынков. То же самое происходит и с денежно-кредитным циклом. Фазы ужесточения неизбежно сменяются смягчением, давление постепенно ослабевает, и именно в такие моменты формируется база для следующего роста. Компании, пережившие стресс, выходят из него сильнее — с оптимизированными затратами, пересобранными процессами и более устойчивыми позициями на рынке, ведь слабые конкуренты ушли либо при смерти. Сейчас на рынке много недоверия и скепсиса. Ирония в том, что ещё совсем недавно ставка была выше на 5 п.п., а плюс идут предметные переговоры об окончании СВО, но рынок при этом остаётся лишь немного выше локальных минимумов. При этом многие продолжают в надежде ждать — 2500 по индексу и ниже — чтобы в этот раз «точно зайти» хотя. Будет или нет не знаю, но мне кажется это забавным. Да, правы те, кто говорит, что большинство новичков на рынке теряют деньги. Чаще всего — в первые пару лет. Но не потому, что рынок кого-то обманывает, а потому что вход происходит без стратегии, без горизонта и под влиянием шума сигналов «покупай/продавай» и рассказов «какая всё-таки маржиналка классная» от брокеров, и получим классическую ловушку краткосрочного мышления. Если же не путать инвестирование с лудоманией, то картина выглядит иначе. Сегодня вполне реально собрать портфель из фундаментально сильных компаний, который на горизонте 2–3 лет даст не только рост бизнеса, но и восстановление мультипликаторов. Это вполне простая математика: x2–x3 за счёт переоценки плюс рост прибыли самих компаний. А сверху — дивиденды, которые за тот же период могут добавить ещё 30–50%. И нет, это не история про «иксы за пару месяцев». Это история про понимание циклов. Достаточно вспомнить прошлые периоды — 2008–2011, 2014–2017, 2020–2021, 2022–2024 (рис 1). Рынок уже не раз показывал, как именно он работает. На спадах почти всегда кажется, что «В этот раз всё по-другому. Теперь то тьма точно сгущается!». Что экономика сломалась окончательно, что впереди только новые ограничения и потери. А когда начинается рост от дна, появляется ощущение — будто рынок вот-вот снова «обманет» и развернётся обратно. Но таков путь. Полная уверенность приходит ровно тогда, когда значительная часть движения уже позади. Возможно, это просто предновогоднее настроение на меня так действует. А возможно — трезвый взгляд на цикл. Но ощущение такое, что 2026 год будет просто огонь для рынка. P.S. «Огонь» — в хорошем смысле. 😄 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Не ставка, а стратегия: 10 акций на 2026 год. В прошлом году В прошлом году в посте «10 акций на 2025 год. Получаем позиционное преимущество» уже говорили о «позиционном преимуществе» — ситуации, когда фигуры расставлены лучше, чем у соперника, даже без формального перевеса. В инвестициях логика та же: важно не угадать движение, а создать позицию, в которой комфортно действовать дальше. То есть вы ничего ещё не «выиграли», но: — ваши фигуры активнее, — у соперника меньше хороших ходов, — а вам проще усиливать позицию дальше. Игра в самом разгаре, но играть уже комфортно. Считаю что в инвестициях логика ровно та же. Должно быть комфортно и с управляемым риском. Придерживаюсь подхода дивидендной стратегии: выбирать качественные компании, диверсифицировать риски и не допускать ситуации, при которой одна ошибка ломает весь портфель. Поэтому и ограничение по весу (максимум 5% на одну историю) — если доля отдельной компании становится чрезмерной, покупки останавливаются. В практическом смысле наши цели остаются прежними: — получать стабильный денежный поток — тот самый «кэшфлоу», аналог пары студий под сдачу, но без ремонтов, арендаторов и лишнего головняка; — обгонять индекс за счёт осознанного отбора компаний, потому что если индекс не обгонять, то рациональнее просто купить фонд и не тратить время на анализ. В прошлом и позапрошлом году мы как раз и собирали такую позицию — через набор отдельных бумаг, каждая из которых выполняла свою роль в общей конструкции. Правильный выбор компаний — это та же расстановка фигур: кто-то держит центр, кто-то давит по флангу, а кто-то делает решающий ход в нужный момент. Результат в последние два года: индекс был обогнан, сработали не все компании в списке идеально. Но идеальных периодов на рынке и не бывает — важно итоговое соотношение риска и результата. В список 2025 года входили (див доходность от цены начала года): — Мать и Дитя $MDMG +66% (+58,9% цена + 7,1% див 22+42) — ИКС 5 $X5 +44,6% (6,8% цена + 37,8% див 648+368) — Т-Технологии $T +25,7% (20,8% цена + 4,9% див 32+33+35+36) — Сбер $SBER +23,5% (11,1% цена + 12,4% див 34,84) — ФосАгро $PHOR +10,3% (2,7% цена +7,6% див 126+87+273) — МосБиржа $MOEX +3,8% (-9,2% цена + 13% див 26,11) — — Индекс МосБиржи полной доходности +3,2% — Татнефть $TATN -1,6% (-12,6% цена + 10,8% див 17,39+43,11+14,35) — — Индекс МосБиржи -4,76% — Лукойл $LKOH -5,8% (-18,7% цена + 12,9% див 541+397) — НоваБев $BELU -10,7% (-19,5% цена + 8,8% див 20+25) — Роснефть $ROSN -21,5% (-31,5% цена + 10% див 36,47+14,68) (График в комментариях) Часть идей отработала именно так, как и предполагалось. Например, «Мать и Дитя» полностью реализовала свой инвестиционный потенциал. По нефтянке ситуация оказалась сложнее 3 из 4 тех что хуже индекса это нефтянка. Сначала из-за крепкого рубля $USDRUB и слабых цен на нефть, а затем давление усилилось — на фоне реализовавшихся санкционных рисков. По ФосАгро ключевым фактором стала долговая нагрузка — долг/EBITDA около 1,75. Компания сознательно направляла свободный денежный поток на её снижение, а не на дивиденды во второй половине года. С точки зрения долгосрочной устойчивости это разумное решение, пусть и не самое приятное для акционеров здесь и сейчас. И то что акции лучше индекса прошли год это отражает. Если смотреть на картину в целом, портфель показал себя лучше рынка. А это и есть главный критерий качества стратегии — не угадать каждый отдельный ход, а стабильно обыгрывать индекс на дистанции, контролируя риски. На этом с итогами прошлого года заканчиваем. Заваривайте чай — мы начинаем. Дальше — разберём, где находимся сейчас, и после этого перейдём к списку компаний на 2026 год с учётом новых вводных и изменившейся расстановки сил. Текст со списком доступен на Бусти и Т-Инвестициях Приятного чтения 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Последний #пятничный_мем в этом году. Пролистал все мемы за год — и знаете что? Год был непростой. Но, если честно, лёгких нам никто и не обещал 😄 Он был не простой, но классный. Ставка начала снижаться. Инфляцию победили. Золото взлетело, наши опоненты проиграли. Да и много чего еще. Да, рынок по году не вырос, но напомню главное: хорошие инвестиции обычно делаются на «ямках». А если посмотреть на индекс за последние лет пять — мы всё ещё недалеко от них. С наступающим! Неделя получилась отличная — а следующая будет вообще огонь. Новый год всё-таки: оливье, мандарины, предвкушение праздника. Сам в отпуск на работе ухожу. А кто в понедельник вторник еще работает Вы там держитесь коллеги, совсем чуть-чуть осталось🎄

Будущее непредсказуемо — и именно под это стоит строить портфель. Финансовые рынки хорошо создают иллюзию управляемости — особенно когда смотришь на левую часть графика и слушаешь уверенные объяснения, почему всё уже произошло именно так. Совсем другое дело — прогнозы, сценарии, «базовые ожидания» и консенсусы аналитиков о том, что нас ждёт дальше. То есть о правой стороне графика — там, где ещё ничего не произошло. На прошлой неделе в посте «Как инвестору начинать 2026 год без прогнозов» уже разобрали базовые вещи, которые стоит сделать ДО того, как вообще имеет смысл вникать в инвестиционные прогнозы. Поэтому повторяться не будем. Сами по себе прогнозы полезны — базовые сценарии нужны. О том, как их корректно строить, поговорим отдельно. Сегодня же разговор не о том, что будет, а о том, как с этим работать. Со временем сознательно ушёл от попыток предсказать будущее и сместил фокус на адаптацию к нему. Звучит абстрактно, но на практике всё просто: в управлении активами гораздо важнее быть готовым к нескольким сценариям, чем верить в один-единственный «правильный» вариант развития событий и затачивать под него портфель. Да, если окажешься прав — результат будет внушительный. А если нет? Полезно честно принять неприятную мысль: никто не знает, что будет завтра с конкретной акцией, облигацией или рынком в целом — даже если аргументов «за» заметно больше, чем «против». Мы оперируем не знаниями, а вероятностями. Да, когда бизнес развивается, производственные мощности растут, долговая нагрузка находится под контролем, рынки сбыта устойчивы, спрос на продукт сохраняется, а дивидендная политика подтверждена историей и намерениями менеджмента, покупка акций выглядит рациональной и интересной. Что может пойти не так? Но это всё равно история без гарантий — лишь с повышенной вероятностью в нашу пользу. Отсюда и логика работы с инструментами. Акции — это ставка на рост бизнеса, сопряжённая с высокой волатильностью и длинным инвестиционным горизонтом. Одни компании выигрывают от высокой ключевой ставки, другие — от её снижения; у одних базовый товар резко дорожает (как это произошло с золотом), улучшая финансовые показатели, у других — наоборот: давление оказывают цены, курсы и экспортные дисконты (достаточно вспомнить нефть в рублях). Облигации — это про предсказуемость и денежный поток, но и здесь нет абсолютной стабильности. Взлетевшая инфляция способна съедать реальную доходность, а кредитные риски никуда не исчезают, если речь идёт не об эмитентах уровня AAA. Фонды денежного рынка и депозиты — это не про доходность мечты. Про ликвидность, спокойствие и возможность не принимать решения под давлением обстоятельств. О чём обычно забывают на «горке» и вспоминают, когда рынок летит в «ямку». В неопределённой среде это часто недооценённый актив. Незаменимый для финансовой подушки безопасности. Золото и валюта — не панацея и не гарантия, а инструменты хеджирования. Они нужны для того, чтобы портфель был готов к неприятным сценариям, о которых не хочется думать заранее. В итоге портфель — это не отражение прогноза, а отражение отношения к неопределённости. Он не обязан идеально работать в одном-единственном сценарии. Его задача — сохранять устойчивость и давать результат в самых разных условиях: будь то пандемия, СВО, санкции, ключевая ставка на экстремальных уровнях или любой другой стрессовый фон. И здесь мы возвращаемся к началу. Будущее непредсказуемо. Именно поэтому, на мой взгляд, дивидендная стратегия с диверсифицированным портфелем остаётся одним из наиболее рациональных подходов в такой среде. Пока спекулянты метаются от идеи к идее, часто фиксируя убытки и платя комиссии и налоги сверху, инвестор спокойно собирает свой портфель. Не пытаясь угадать завтра, а выстраивая систему, которая работает и когда всё идёт по плану, и когда рынок решает проверить на прочность. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ОФЗ не радуют спекулянтов, но хороши для тех, кто пришёл за купоном На последних в этом году аукционах Минфин занял 85,3 млрд руб.: • ОФЗ 26250 — 20,7 млрд руб. • ОФЗ 26252 — 64,6 млрд руб. Итог IV квартала — 3,828 трлн руб. по номиналу при плане 3,8 трлн руб. План выполнен с небольшим запасом. За весь 2025 год Минфин разместил ОФЗ на 8,266 трлн руб. по номиналу (с учётом юаневых выпусков). Фактически привлечено 7,202 трлн руб., из них почти половина (3,533 трлн) — в IV квартале. Рекорд года пришёлся на 12 ноября: за один аукционный день Минфин разместил ОФЗ на 1,856 трлн руб., из которых 1,691 трлн руб. дали два новых выпуска ОФЗ-ПК 29028 и 29029. Вывод здесь достаточно прямой: спрос на госдолг устойчивый, Минфин закрывает заимствования без ценового давления на кривую, а рынок спокойно переваривает даже крупные объёмы. График и параметры размещений ОФЗ в I квартале 2026 года узнаем уже на ближайшей неделе. Посмотрим, с какими аппетитами выйдет Минфин. Но в целом проблем с размещениями быть не должно. Интерес к длинным выпускам сохраняется. Недельная инфляция: сезонное ускорение без перегрева С 16 по 22 декабря инфляция составила +0,20%. После двух недель по 0,05% (рис 1) Основной вклад дал плодоовощной сегмент: огурцы +9,3%, картофель +1,7%, помидоры +1,6% — обычная декабрьская сезонность. Выделяется рост цен на новые автомобили (+1,5% за неделю) — но это не про высокий спрос, а про перенос в цены повышения утилизационного сбора. Фактор разовый, административный и к устойчивой инфляции отношения почти не имеет. Помним про методологию: недельная инфляция — показатель волатильный. На неё сильно влияют сезонность, разовые решения (утильсбор, тарифы), календарные эффекты и скачки отдельных товарных групп. Поэтому корректные выводы делаются по месячной статистике, где этот шум сглаживается и становится виден базовый тренд. Тем не менее, минусы конечно же есть. Для быстрого снижения ставки сейчас остаётся уровень инфляционных ожиданий. Декабрьский #отчётЦБ«Инфляционные ожидания и потребительские настроения» сводится к простому и важному выводу: ожидания выросли и остаются высокими — а это главный стоп-фактор для агрессивного смягчения ДКП. Основные выводы мы уже сделали самостоятельно по оперативной справке на прошлой неделе, так что принципиально нового в этом отчёте немного. Логика проста: если бизнес и население ждут двузначную инфляцию, то — бизнес заранее закладывает рост цен, — население ускоряет потребление, — инфляция становится самоподдерживающейся. В такой конфигурации быстрое снижение ставки — прямой риск повторного разгона инфляции, даже если текущие данные по инфляции выглядят красиво (рис 2). Поэтому ЦБ и действует аккуратно. Держателям ОФЗ это иногда не нравится: ведь тело перестало быстро расти в цене, быстрых переоценок нет, а то что почти +40% за год, так этого мало! Но если смотреть без иллюзий — это самая комфортная среда для облигационного инвестора. Кредитного риска эмитента нет, купоны платятся, инфляция под жёстким контролем — а значит, реальная доходность остаётся высокой. Можно просто спокойно сидеть, получать купоны и не требовать от рынка того, что он не обязан давать. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Танкер-газовоз ледового класса ARC7 "Алексей Косыгин" - первый из трех спущенных на воду судов, строящихся на ССК "Звезда" в интересах ПАО "Новатэк" и ПАО "Совкомфлот" для проекта "Арктик СПГ - 2". Во всем мире технологией строительства газовозов обладают всего несколько судостроительных предприятий. Судно способно работать в арктических условиях, самостоятельно преодолевая лед толщиной свыше 2 м. Отлично. Процесс пошёл. Софкомфлот $FLOT в целом не очень интересен. А вот Новатэк $NVTK да - интересен. Дальше будет лучше. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МФО: охлаждение уже здесь. В 2026 станет жёстче В свежем #отчётеЦБ «Обзоре ключевых показателей микрофинансовых институтов за III квартал 2025 года» — много показательных сигналов для тех, кто присматривается к условному Займеру $ZAYM или любит высокую доходность ВДО от МФО. Если коротко: хороших новостей там немного. Рынок формально растёт, но качество этого роста заметно ухудшается. Просрочка растёт быстрее портфеля, регуляторное давление усиливается, а бизнес-модели части игроков подходят к пределу. Этот обзор — редкий случай, когда ЦБ без прикрас и «мягких формулировок» довольно прямо описывает будущие проблемы сектора. Для инвестора это как раз тот текст, который стоит читать не по диагонали. А вдумчиво и весь. Если же вы не инвестировали в МФО, а так, «просто в курсе быть», то ок. Можно ограничится краткой версией. Подробно: Что происходит сейчас Рынок МФО формально растёт, но качество этого роста ухудшается. Портфель займов — 757 млрд руб. (+38% г/г), но квартальный прирост минимальный с 1к23. Выдачи снизились до 506 млрд руб. (-5% к/к) (рис 1). ЦБ пишет: «Признаки охлаждения на рынке МФО усилились» Ключевая проблема — просрочка. Доля NPL 90+ выросла до 31%, максимума с 2024 года. При этом NPL 1–90 держится около 11%, что выше средних уровней последних лет. ЦБ подчёркивает: «вызревает просроченная задолженность по выдачам 1п25» — то есть эффект догоняющий. //заметки на полях NPL 90+ — это доля займов, по которым платёж не вносится больше 90 дней. ПСК — полная стоимость кредита. // конец заметок В 2026 станет хуже Во-первых, регуляторное давление. С 1 октября 2026 года вводится ограничение: не более двух одновременно действующих займов с ПСК ≥200% на одного заёмщика, а с апреля 2027 — уже не более одного займа с ПСК ≥100%. Плюс «период охлаждения» между займами. ЦБ указывает, что это будет «Стимулировать дальнейшее снижение доли наиболее рискованных займов» — то есть бить по бизнес-моделям МФО. Во-вторых, структура рынка. Независимые МФО доминируют в коротких и дорогих займах до 30 тыс. руб. — именно этот сегмент наиболее уязвим к реформе. ЦБ отмечает, что таким компаниям потребуется «перестройка бизнес-моделей». В-третьих, ставки уже упёрлись в потолок. По ряду продуктов ПСК приблизилась к 292%, а дальше повышать маржу просто некуда. Рост прибыли (+25% г/г, 45 млрд руб.) — во многом эффект высоких ставок и консолидации, но около трети МФО остаются убыточными. ЦБ фиксирует ухудшение ситуации и у ломбардов. В III квартале снизилось число заёмщиков и договоров, а рост портфеля стал минимальным с начала 2023 года. Даже рост цен на золото уже не поддерживает спрос — это признак общего охлаждения сегмента. Отчёт МГКЛ $MGKL по МСФО ещё впереди, но в целом ситуация у ломбардов выглядит лучше, чем у МФО. Банкам будет лучше Ещё лучше на фоне этого всего выглядят банки. ЦБ фиксирует расхождение динамики: банковские и кэптивные МФО (при банках и маркетплейсах) занимают 63% выдач, контролируют POS-сегмент (более 90%) и лучше проходят МПЛ за счёт длинных продуктов и более качественной клиентской базы. Для банков это означает: •переток части заёмщиков из МФО в банковский контур; •снижение конкуренции в высокорисковом сегменте; •более предсказуемый риск-профиль на фоне ужесточения регулирования у МФО. ЦБ фактически подтверждает это, указывая на «разнонаправленную динамику портфелей банков и МФО» и ускорение консолидации в небанковском секторе. Что в итоге? 2025 — последний относительно комфортный год для МФО. 2026-2027 — пару лет регуляторной ломки: меньше займов, выше требования к качеству, давление на маржу и уход слабых игроков. Для банков — наоборот: структурное преимущество и более чистое поле (меньше конкуренция). - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📈Т-Технологии: рост продолжается Операционные результаты за ноябрь показывают, что рост Т-Технологий $T сохраняется и остаётся качественным — без резких перекосов и разовых эффектов. База и активность Активные клиенты — 34,1 млн (+7% г/г), всего клиентов — 53,7 млн (+14% г/г). MAU вырос на 6% г/г, DAU — на 2% г/г. Темпы не взрывные, но тут важно другое: экосистема остаётся «ежедневной». Это фундамент для комиссионных и небанковских доходов. Обороты и экосистема Объём покупок клиентов за январь–ноябрь — 8,9 трлн руб. (+12% г/г). Рост оборотов опережает рост клиентской базы — значит, увеличивается монетизация, это в плюс. Финансовый контур Кредитный портфель — 3,1 трлн руб. (+21% с начала года), при этом растёт и инвестиционный портфель клиентов (+44% г/г). Это говорит о перераспределении средств внутри экосистемы. Менеджмент указывает на фокус на B2B, рекламу и аналитические сервисы, снижая зависимость от классического банка. Ключевой риск инвестора Разрыв между операционными метриками и итоговой прибылью группы. Компания подчёркивает, что показатели рассчитаны по внутренней методологии, а РСБУ не отражает реальную экономику: «Прибыль по РСБУ не является надёжным индикатором консолидированной прибыльности бизнеса Группы» Это значит, что текущие цифры хорошо описывают масштаб и динамику, но плохо — доходность капитала. Тут надо ждать МСФО. Но в целом по отчету мы видим, что операционно Т-Технологии выглядят устойчиво: рост базы, оборотов и экосистемных доходов сохраняется. Так что и с прибылью должно быть все ок. #обзорРСБУ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией