Ричард Хэппи

МГКЛ демонстрирует высокие темпы роста ключевых показателей. #разборМСФО 1п2025 📈 Результаты полугодия - 💪 - Выручка МГКЛ выросла в 3,3 раза, до 10,1 млрд руб. - EBITDA увеличилась на 87%. - Чистая прибыль — на 84% (414 млн руб.) - Частично эффект на фоне низкой базы предыдущего периода, но результат вскопано значимый. Структура бизнеса. Основой доходов остается оптовая торговля драгоценными металлами (две трети выручки). Но именно сегменты ресейла и ломбарда становятся драйверами роста. Запущенная онлайн-платформа «Ресейл Маркет», хотя и находится на этапе MVP, уже начала давать результат. Вместе с расширением сети оффлайн-точек, этот сегмент становится важным источником дополнительной прибыли. 💰 Доходы и дивиденды. Несмотря на быстрый рост, компания удерживает дисциплину выплат: половина прибыли направляется на дивиденды. 📌 Риски и возможности. Краткосрочные финансовые показатели выглядят хорошо, единственное долговая нагрузка постепенно увеличивается, но соотношение Debt/EBITDA держится в комфортных пределах. Компания демонстрирует значительные темпы роста, одновременно обеспечивая частичные дивиденды. Растущий долг в комфортных значениях. Потенциал роста сохраняется на росте бизнеса. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🚗 Европлан на ямке — отчёт за 1П2025 #разборМСФО Лизинг — отличный барометр экономики. Когда компании активно берут машины и технику в лизинг, значит, есть деньги и заказы. Когда возвращают обратно — значит, бизнесу тяжело и он режет косты. В отчёте Европлана мы видим именно второй сценарий. Финансовые итоги. Чистая прибыль упала до 1,9 млрд руб. против 8,8 млрд годом ранее. Это не коррекция, а обвал. Главный фактор — резервы под кредитные убытки, которые подскочили в пять раз и составили 12,7 млрд руб. Клиенты начали спотыкаться, и II квартал отчётливо фиксирует торможение экономики. Маржа и доходы. Чистый процентный доход остался на уровне — 11,9 млрд руб. Но рост обеспечен только повышением ставок по новым сделкам, в то время как дорогие заимствования продолжают съедать маржу. При этом компания смогла нарастить непроцентные доходы: 9,3 млрд руб. против 7,8 млрд год назад. Здесь сыграли сервисы, страховки и комиссии — грамотный ход менеджмента, который позволил хоть чем-то компенсировать давление ставок. Баланс и дивиденды. Активы компании сократились на 15% за полгода, капитал уменьшился с 50,6 до 46,2 млрд руб. Несмотря на это, акционерам выплатили 3,48 млрд дивидендов и планируют ещё 7 млрд выплатить (рис 1). Щедро, но спорно: в такие моменты кэш ценнее, чем раздача прибыли. И если впереди возможны новые удары по портфелю. И если рынок начнёт восстанавливаться. Так как в обоих случаях потребуется кэш. Прогнозы. Свежий апдейт прогнозов ещё более пессимистичен. Лизинговый портфель к концу года ожидается на уровне 171 млрд руб. вместо прежних 224 млрд. ROE пересмотрен вниз почти в два раза — до 7,6%. Стоимость риска выросла до 9,5%, потери на резервы могут достичь 15 млрд руб. Тем не менее дивидендный план не трогают: за 2025 хотят выплатить 10,5 млрд руб. — 3,5 уже ушло, ещё 7 млрд собираются отдать. Из позитивного — снижен cost-to-income и есть запас по капиталу. Менеджмент прямо говорит: ставка пойдёт вниз — в 2026 реализуется отложенный спрос. Что в итоге? В первой половине года ключевая ставка держалась на уровне 21%. Это задушило рынок: — МСБ ограничил инвестиции, — дисциплина платежей рухнула, — возвращённых объектов лизинга стало больше. Сегодня ставка уже 18%, и осенью почти наверняка будет ещё ниже. Это даёт шанс отрасли ожить. Да и в целом по свежим отчётам ЦБ мы видим, что в III квартале уже пошло оживление. История показывает: после кризисов компания быстро наращивает бизнес на 40% и больше. Так было в 2021 и 2023. Если руководствоваться простым правилом — покупать «на ямках» качественный бизнес, то Европлан сейчас именно там. Дополнительный плюс менеджменту: не спрятались в тени, когда начались трудности, а продолжают открыто общаться с инвесторами, объяснять, что происходит и почему. Такая прозрачность и уважение к миноритариям — редкость, и это мы ценим. Да, бизнес пока едет на ручнике. Прибыль сжирают резервы, баланс худеет, но впереди открывается окно на восстановление. Вопрос только в том, хватит ли запаса прочности, чтобы встретить отложенный спрос во всеоружии. Судя по отчёту — хватит. Сам продолжаю наращивать позицию и изначально предупреждал, что для лизинга будут непростые времена. В апреле писал: — «лизинг может (и будет) испытывать трудности на замедлении экономики и из-за сохраняющихся высоких ставок»; — «когда слабые игроки уходят (а они уйдут на охлаждении экономики), их место занимают сильные. У Европлана с устойчивостью всё в порядке». В личном портфеле держу акции и докупаю формируя позицию. Остановлюсь в районе 4-5%. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги 9-й выпуск облигаций $RU000A10ASC6 #ОтчётМСФО#Европлан - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Спрос на ОФЗ слабый, рост премии ещё впереди. Кратко: Спрос на ОФЗ слабый. Картинка неоднозначная: недельная инфляция уже пятый раз подряд уходит в минус за счёт сезонных овощей, но базовое ядро продолжает расти, бензин почти +6% с начала года. Ставку можно снижать, базовый сценарий — минус 1 п.п., хотя рынок ждёт и более агрессивных шагов. Но рост М2 и инфляционных ожиданий показывает: пространство для смягчения политики ограничено, и слишком быстрый разгон снижения может обернуться проблемами уже осенью. Подробно: На аукционах Минфин разместил два выпуска ОФЗ на 95,4 млрд руб. Сумма вроде и приличная, но темпы заимствований скромные. — ОФЗ 26221: спрос — 38,2 млрд, заняли — 17,7 млрд. — ОФЗ 26250: спрос — 101,5 млрд, заняли — 72,4 млрд. То есть спрос есть, но как и на прошлой и на позапрошлой неделе — слабый Формально квартальный план в 1,5 трлн руб. Минфин спокойно выполнит (уже заняли 1 трлн). Нодефицит бюджета растёт слишком быстро, а значит осенью придётся занимать больше. И тут вариантов нет — придётся давать более существенную премию. А премия = давление на цены ОФЗ. 📈 Инфляция и ожидания — разные миры Инфляционные ожидания растут и у населения (рис. 1), и у бизнеса. За последние три года хуже было только четыре раза. В целом история ожидаемая: в августе все получили июльские квитанции ЖКХ с индексацией. Это и зафиксировал ЦБ. Недельная инфляция уже 5-ю неделю подряд отрицательная (рис. 2). С 12 по 18 августа –0,04%, с начала месяца –0,19%. Формально — дефляция. Но не обольщаемся: овощи тащат вниз, а базовое ядро (мясо, молочка, техника, бензин) всё равно ползёт вверх. Особенно бензин — +5,7% с начала года, и эта история, скорей всего, продолжится. Поэтому и видим инфляция вниз, а инфляционные ожидания и наблюдаемая инфляция на максимумах. 🏦 Для ЦБ это выглядит так: Августовская статистика — подарок: можно продолжать снижать ставку. Но осенью могут быть неприятные сезонные движения в другую сторону, а инфляционные ожидания уже подросли. Итого: 12 сентября снижение ставки. Базовый сценарий — минус 1 п.п. (до 17%). Но если продолжат доминировать страхи рецессии, то более агрессивно — минус 2 п.п., но тогда риски «перегрева» снова резко увеличатся. Последние заседания ошибался, думал что ЦБ пойдёт аккуратнее. Но бесконечно снижать быстро не получится: рынок кредитования уже оживился, а в сентябре ещё и макропру смягчат в сентябре. В мониторинге предприятий ЦБ фиксирует улучшение бизнес-климата: «Индикатор бизнес-климата (ИБК) в августе составил 2,1 п. после 1,3 п. месяцем ранее. Эти значения соответствуют умеренному росту деловой активности по экономике в целом» При этом Минфин сбавлять обороты по расходам не планирует, на чём М2 быстро растёт, добавим к этому всплеск инфляционных ожиданий и получаем не самую лучшую картинку для агрессивного снижения ставки сразу на 2 п.п. Поэтому в личном портфеле припаркованный кэш в ОФЗ перекладываю в акции и в валютные облигации А в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы остаёмся в корпоратах: там премия выше, динамика предсказуемее, купоны паркуем в фонд денежного рынка. А Минфину пусть достанутся те, кто верит в «вечную овощную дефляцию». Если окажусь неправ — корпораты всё равно подрастут вместе с рынком. Если прав — падать мы будем заметно меньше. А пока рынок ждёт и гадает, мы просто зарабатываем больше. #Минфин#долговойрынок#облигации#ставкаЦБ#ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

С коллегами из БКС пообщались на тему «Как макроэкономическая конъюнктура влияет на инвестиции» о том, что любой, даже самый лучший анализ, макро или гео может легко перечеркнуть. Отличный пост-ответ всем кто мне пишет, что надо побольше анализа компаний и поменьше всего остального (вроде комментариев на рис 1) Приятного чтения 🤝 #вопросответ

Ленэнерго — портфель заряженный на дивиденды • Коротко: На росте ВВП и как следствии росте потребления электроэнергии выручка компании растёт, чистая прибыль растёт, а вот долг уменьшается. Дивиденды платятся. Префы интересней. Но есть риски из-за обесценения…

Быстрый осмотр или полный чекап? Разбираем отчётность Ленэнерго [Часть 1] Пост получился большой, поэтому разделил на две части: (1) Разбираем, чем нам интересно РСБУ Ленэнерго и в каких случаях надо ждать МСФО. (2) Во второй части — свежий отчёт РСБУ компании за полгода. Поехали с первой частью. 📊 В чём разница для инвестора. РСБУ (российский стандарт): Отражает деятельность именно юрлица (ПАО «Ленэнерго»), без консолидации. Т.е. такая история которая ближе к тому, как смотрит налоговая на компанию: амортизация, резервы и прибыль показываются в логике ФНС. Для нас [для инвесторов] основной плюс в отчётности в том, что на него завязана дивидендная база: Согласно Уставу общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10% чистой прибыли по РСБУ. Но есть и минус — плохо отражает реальную картину бизнеса (финансовые вложения, кредиты внутри группы, межфирменные обороты). Т.е. для этого надо ждать отчётность МСФО. Так как там будут видны все «дочки» и структура долгов. Что позволит нам более прозрачно отражает финансовые потоки, нагрузку, капитальные затраты. Ведь баланс этих данных — это ключевой источник для оценки устойчивости дивидендов и долговой нагрузки. Поэтому запоминаем: Если цель — прикинуть будущие дивиденды → вполне достаточно РСБУ (это база для расчёта выплат). Если цель — понять реальную устойчивость бизнеса (капекс, долговая нагрузка, операционный поток) → лучше дождаться МСФО. Из этого следует рабочая стратегия инвестора: использовать РСБУ для оперативного анализа дивидендного потенциала. Ждать МСФО для проверки «здоровья» бизнеса, особенно перед долгосрочными решениями. #ЭтоБаза#Ленэнерго#Акции#Дивиденды - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Пять стадий по-украински Встреча в белом доме прошла отлично. Всё движется в нужном для нас направлении. Зеленский заявил: Киев больше не будет требовать перемирия перед переговорами по территориальным вопросам с Россией. Наглядно видно как наши оппоненты проходят классический маршрут из 5 стадий: 1️⃣Гнев — «мы победим, а потом поговорим» 2️⃣Отрицание — «никаких переговоров!» 3️⃣Торг — «давайте хотя бы перемирие…» 4️⃣Апатия — «США оказывается не союзник» 5️⃣Принятие — «встреча без условий, так без условий». Пять стадий у ЕС тоже идут своим чередом. Пока они на стадии «торг». Когда, интересно, ждать на стадию «принятие»? 😉 Перспективы нашего рынка всё лучше 💪

Инфляционные ожидания бизнеса растут, доходности ОФЗ падают ЦБ представил сразу два отчёта: «Мониторинга предприятий» и «Динамика потребительских цен» Кратко: Бизнес-климат улучшился, но инфляционные ожидания снова растут и остаются выше «докризисных» уровней. В июле инфляцию подстегнула индексация тарифов ЖКХ, без неё картина мягче, но устойчивые показатели подросли. Для ЦБ сигнал очевиден: в сентябре вероятнее всего минус 1 п.п., а агрессивного снижения ждать рано. Доходности ОФЗ уже ушли ниже 13% при ставке 18%, а короткие бумаги рисуют слишком амбициозный сценарий. Подробно: В мониторинге предприятий ЦБ фиксирует улучшение бизнес-климата: «Индикатор бизнес-климата (ИБК) в августе составил 2,1 п. после 1,3 п. месяцем ранее. Эти значения соответствуют умеренному росту деловой активности по экономике в целом» (рис 1) Нас, конечно же, интересуют данные по инфляционным ожиданиям предприятий. В прошлом месяце отмечал, что ожидания перестали снижаться. В этом отчёте видим, что инфляционные ожидания растут (рис 2): «Ценовые ожидания бизнеса несколько возросли. Они остаются заметно выше, чем в 2017–2019 гг., когда инфляция была вблизи цели» Максимальный рост цен закладывает розничная торговля — 7% (в годовом выражении). Это именно тот сегмент, где инфляция для обычного потребителя видна мгновенно — в потребительских чеках. В итоге сигнал для ЦБ очевиден: ожидания остаются повышенными, и пространство для мягкости в политике минимально. Да, текущая инфляция формально снижается, об инфляции в следующем отчёте. 🔹 В обзоре «Динамика потребительских цен» ЦБ подчёркивает влияние тарифов: «В июле месячный прирост цен с исключением сезонности составил 8,5% (с.к.г.). Причина увеличения месячного темпа роста цен — индексация коммунальных тарифов» Это история была ожидаемая. Без ЖКХ картина сильно приятней: «Текущий прирост цен без учета коммунальных услуг, напротив, замедлился до 2,3%» но регулятор сразу уточняет: снижение связано в основном с волатильными компонентами (овощи, фрукты, пассажирский транспорт). При этом ряд показателей устойчивой инфляции, напротив, несколько вырос по сравнению с июнем. Про «овощной демпфер» мы уже говорили: эффект временный и исчезнет вместе с сезонным предложением на прилавках. Таким образом, на фоне тарифного всплеска бизнес ждёт ускорения цен. Эти ожидания выше «нормального» уровня прошлых лет, что для ЦБ — дополнительный аргумент держать реальную ставку (ставка минус инфляция) высокой. Инфляционные ожидания населения узнаем послезавтра. Пока снижение ставки остаётся рабочим вариантом, но говорить о дальнейших агрессивных шагах рано. Вероятнее всего — минус 1 п.п. в сентябре. Доходности ОФЗ при этом продолжают снижаться. В популярной 26238 они уже опустились ниже 13% — до 12,95% при ставке 18% 🙈. В коротких бумагах ситуация ещё интереснее: в ОФЗ 26219 с погашением через год доходность 12,8%. Это значит, что чтобы просто выйти на уровень фонда денежного рынка $LQDT, ставка через год должна быть меньше 10%. Что сказать — амбициозные планы. Не уверен в такой скорости снижения. Турецкий сценарий мы уже прошли, но бразильский остаётся рабочим вариантом. PS 🇧🇷 Бразильский сценарий — это когда высокая реальная ставка держится годами: ЦБ не может расслабиться, любые послабления — и инфляция возвращается. Причина — низкое доверие экономических агентов к долгосрочной стабильности #отчётЦБ#инфляция#игравставку#ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ начал откатывать макропру надбавки. Динамику кредитования надо разворачивать 🫡 Банкам кредитовать станет чуть легче. Сбер и Т-Т интересные. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Продолжая тему репутации. Пользуясь выходными, продолжу на не совсем «рыночные» темы ). Завтра уже вернёмся к делу. А пока напомню основу: весь материал на канале строится вокруг инвестирования в компании ради растущего кэшфлоу — денежного потока, который год за годом даёт владельцу всё больше финансовой свободы. «Но при чём тут репутация?» — спросите вы. При том, что сам инвестирую ровно по тем принципам, о которых пишу. Здесь нет абстрактной теории из книжек или пересказов чужих кейсов. Это мой личный портфель и мои деньги. Та самая «шкура на кону» по Талебу. Кому-то мой подход кажется слишком скучным, кому-то — нерабочим. Всегда найдётся тот, кто вспомнит Газпром последних лет или Аэрофлот с ВТБ. Но этих компаний никогда не было в публичном портфеле — их репутация в отношении к миноритариям, мягко говоря, хромает. Совсем недавно было модно объяснять, какие ОФЗ дают шикарные купонные доходности и зачем вообще нужны дивидендные акции. Что ж, каждый выбирает свою дорогу. Но давайте посмотрим, кто окажется прав на горизонте нескольких лет. Вангую что на росте размера дивидендов из года в год мы в акциях легко обгоним "зафиксированную купонную доходность на годы" в ОФЗ. Но конечно гарантировать этого не могу. Но могу гарантировать другое: сам ставлю на это свои деньги. И результат прошлых лет можно проверить. Публичный портфель идёт с 2018 года, и даже несмотря на то, что Т-Инвестиции не учитывают дивиденды в доходности (они отображаются просто как пополнение), результат там всё равно выглядит достойно. Ну а дивиденды можно мысленно прибавить самому. И вот это и есть главная репутация — не слова, а действия из года в год. Репутацию на рынке нельзя купить рекламой: её можно только подтвердить результатами. У компаний — дивидендами, у инвесторов — своим портфелем. Для меня репутация — это когда всё, о чём пишу, совпадает с тем, во что сам вкладываю. Так работает портфель, и так работает канал. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🧹 Меньше хлама — легче дышится Выходные ещё не закончились, так что позволю себе немного офтопа. Когда в конце апреля съезжал на съёмную квартиру из-за ремонта, внезапно понял: дом забит вещами, которые давно пора было выбросить. Какие-то провода «на всякий…

Когда геополитика работает на портфель: итоги саммита на Аляске Коллеги, сегодня у нас вечер большой политики. В очередной раз убеждаемся: в политике, как и в бизнесе, нет вечных проектов. Есть перспективные, есть «денежные коровы», а есть убыточные истории, которые тащат вниз. Так называемый «проект Украина» стремительно движется к закрытию, и это напрямую касается нас как инвесторов в РФ. Чтобы было понятнее, о чём речь в свежем посте на Бусти и Т-Инвестициях разобрали: — Хронологию закрытия «проекта Украина»: от первых кадровых чисток до ликвидационной комиссии. — Саммит на Аляске: почему жесты протокола оказались важнее слов. — Европа за дверью: кого не пригласили и зачем. — Дипломатический итог: что получила Россия. — Инвесторский взгляд: как это отражается на рынке. — Сектора под прицелом: нефть, химия, удобрения, банки, девелоперы, металлурги. — Баланс и реальность: почему тренд уже меняется в нашу пользу, даже без мгновенного окончания конфликта. В целом мы с вами наблюдаем редкий момент: политическая карта перерисовывается прямо на глазах. Всепропальщики конечно рассказывают как всё плохо прошло и выдвигают какие-то лозунги, но рынок реагирует не на лозунги, а на тренды. А тренд сейчас в нашу пользу 🫡 Пост доступен на Бусти и Т-Инвестициях. Приятного чтения 🤝 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией