Ричард Хэппи

Минфин показывает стабильность, экономика остывает, а нефтянка хандрит. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета за январь-ноябрь. • Ключевые цифры (январь–ноябрь 2025) — Доходы: 32,9 трлн руб. (+0,7% г/г) — Расходы: 37,2 трлн руб. (+12,5% г/г) — Дефицит: 4,28 трлн руб. Кратко: Бюджет показывает довольно интересную динамику, особенно если сравнивать с непростой первой половиной года. Несмотря на то что дефицит на отметке 4,28 трлн руб., что почти на четыре триллиона больше прошлогоднего уровня, структура движения доходов и расходов выглядит куда стабильнее, чем можно было бы ожидать. Подробно: — Доходы — 32,9 трлн рублей (+0,7% г/г). Темпы минимальные, это особенно заметно на фоне снижения нефтегазовых поступлений (-22,4%), Цена нефти сделала то, что она умеет лучше всего — разочаровывать оптимистов 😄. Минфин пишет, что риски по нефтянке растут, и основным буфером остаётся ФНБ. В такой конфигурации Минфину нужен более слабый рубль $USDRUB. Крепкий рубль — это мечта ЦБ, но головная боль для Минфина. Поэтому здесь интересы у ведомств, как обычно, сходятся не до конца. Зато ненефтегазовая база продолжает тянуть бюджет (+11,3% г/г), давая Минфину уверенность, что доходная часть года закроется согласно плану. Доходы от НДС сбавляют темп роста. +6,0% г/г против +6,2% г/г. — потребление продолжает остывать. Минфин на это всё реагирует изменяя прогноз: в уточнённом бюджете на 2025 год ненефтегазовые доходы понижены. То есть ведомство официально признаёт замедление экономики, пусть и в мягких формулировках. — Расходы — 37,2 трлн рублей (+12,5% г/г). Можно с уверенностью констатировать, что пик волны роста уже позади, в октябре–ноябре траты даже снизились на 7,9% г/г. Но фундаментальная картина проста: государство продолжает играть роль главного источника спроса. Тут ничего не меняется. Государственные закупки +35,7% г/г — лишнее доказательство. — Дефицит — 4,28 трлн руб. Цель по году — около 2,6% ВВП — достижима, но в первую очередь благодаря заранее переписанным правилам и корректировкам прогнозов. Структурный первичный баланс ожидается чуть лучше цели (+1,3% ВВП). Но это улучшение скорее техническое: доходная динамика замедляется, и показатель выходит в плюс не потому, что экономика растёт, а потому что расходы растут медленнее — звучит не слишком вдохновляюще. — Что это значит для инвестора? Фискальная политика становится антиинфляционной. В 2026–2028 годах бюджет должен играть роль охлаждающего фактора, благодаря снижению базовой цены нефти и усилению стабильных доходных источников (НДФЛ НДС и т.п. а вы думали какие?). Будут ли это соблюдать или опять увеличат дефицит дважды за год вопрос открытый. Но если будут это в плюс к аргументам за снижение ставки. Экономика продолжает своё охлаждение — это тоже в плюс за снижение. Ненефтегазовые доходы растут, но тормозят в скорости роста. Темпы всё больше приближаются к уровню самой экономики, что ожидаемо будет ограничивать налоговую базу. Нефтегазовые риски становятся перманентными. Любое ухудшение внешней конъюнктуры будет усиливать роль операций по бюджетному правилу и давление на курс Бюджет по итогам 11 месяцев выглядит стабильнее, чем можно было ожидать весной, но иллюзий он тоже не оставляет. Рост доходов держится почти исключительно на ненефтегазовой базе, которая сама по себе замедляется вместе с экономикой. Расходы начали остывать, но уровень госспроса всё ещё остаётся ключевым мотором экономики — без него динамика была бы куда слабее. Для рынков всё это складывается в следующую картину: экономика охлаждается, а бюджет перестаёт разгонять инфляцию. На этом фоне аргументов в пользу продолжения снижения ставки становится заметно больше, чем аргументов против. Тут, конечно, большое "если". Если бюджет действительно пойдёт по заявленной траектории в 2026, а не свернёт в сторону уже в первой половине года. #отчётМинфина#бюджет#игравставку#инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Новое размещение облигаций МКГЛ МКГЛ планирует выйти с новым выпуском облигаций 001PS-01 (предварительные параметры): — объём до 1 млрд руб., — ставка ориентир до 26%, YTM до 29,34%, — срок 5 лет, — номинал 1 000 ₽, — букбилдинг 11 декабря, размещение 16 декабря. — Минимальная заявка — 1,4 млн руб. При этом есть мораторий для инсайдеров на участие в первичном размещении. Выпуск облигаций выглядит интересно на фоне ключевой ставки в 16,5% За 11 месяцев 2025 видим рост выручки 27 млрд руб. — в 3,6 раза выше, чем годом ранее, и втрое выше всего 2024 года. Предыдущие выпуски размещались с переподпиской; купоны платятся без задержек. У брокеров уже принимается, а в Т-Инвестициях пока нет, поэтому если кто планирует участвовать через Т-Инвестиции, то напишите им в чате поддержки. А то пока ответа нет от них, будет ли доступ. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Действительно )

Новая стратегия США: давим Китай, уговариваем Россию на нейтралитет • Для контекста. На прошлой неделе Белый дом опубликовал обновлённую Стратегию нацбезопасности. Формально её должны обновлять ежегодно, но по факту документ выходит раз в несколько лет и служит скорее заявлением о курсе, а не отчётом. Наши СМИ предсказуемо вытащили пару цитат про Украину, хотя в стратегии куда больше интересного. И много отличий от предыдущей версии (октябрь 2022). Перечитал обе, сравнил подходы. Выделил основные тренды. • 🇷🇺 Про Россию. Кратко: 2022 — Россия враг, диалога не будет. 2025 — Россия опасна, но лучше взаимодействие, чем конфронтация. Подробно: — Как «враг» в стратегии 2022. Описана исключительно как прямая угроза, объект наказания, изоляции и сдерживания. Характерная цитата: «В настоящее время Россия представляет непосредственную и постоянную угрозу международному миру и стабильности" — Как «партнёр по диалогу» в стратегии 2025. Россия — не друг, но уже не демонизируется, а рассматривается как государство, с которым необходимо взаимодействие. Характерная цитата: «The United States will sustain and develop pragmatic modes of interaction to handle issues on which dealing with Russia can be mutually beneficial». «США будут поддерживать и развивать прагматичные формы взаимодействия для решения вопросов, по которым сотрудничество с Россией может быть взаимовыгодным». Это полностью противоположно риторике 2022 года, где любое взаимодействие описывалось как бесполезное. — Что это может означать на практике? Если трезво — не дружба и не «партнёрство», но понимание что выгодно снижать напряжённость. Как инвестор в первую очередь смотрел бы на финансовый сектор: если США решат «наводить мосты», ослабление ограничений именно там может стать самым логичным и наименее токсичным стартом. Это автоматически делает более интересными бумаги инфраструктурных и банковских эмитентов вроде MOEX, SBER, VTBR и т.п. Либо начнут с игроков поменьше вроде T Но не будем отвлекаться, идём дальше по документу. • 🇨🇳 Про Китай В обеих стратегиях Китай — главная долгосрочная угроза, но в версии 2025 акцент на угрозе ещё усилен. Характерные цитаты. — Стратегия 2022: «The PRC is the only competitor with both the intent to reshape the international order and the economic, diplomatic, military, and technological power to do it.» «Китай - единственный конкурент, имеющий как намерение изменить международный порядок, так и экономическую, дипломатическую, военную и технологическую мощь для этого». — Стратегия 2025 (тревога растёт): В 2022 было много про идеологию, теперь с эти возится некогда. Акцент на экономическое соперничество. Характерные цитата: «Китайские государственные компании… укрепили свои позиции в глобальных цепочках поставок… это одно из величайших экономических сражений ближайших десятилетий». И важное дополнение: “Мы должны работать с союзниками... чтобы предотвратить доминирование какой-либо одной конкурирующей нации”. Если США действительно попытаются разорвать связку Россия–Китай, почувствуют это и сырьевые экспортёры, которые сейчас вынужденно переориентированы на Восток. Те, чьи продажи критично завязаны на Китай: ROSN, Полюс PLZL, Норникель GMKN. Любое даже символическое смягчение ограничений дало бы им более широкий рынок сбыта и чуть меньше дисконтов. Кнутом последние годы не получились. Остались только пряники. Звучит оптимистично даже для меня. Наблюдаем. • 🇪🇺 Про Европу В 2025 ЕС уже не в центре внимания: Вашингтон видит их скорее как слабое звено, а слабаки не нужны, поэтому призывает Европу «встать на ноги» и брать ответственность (выкидывают на мороз). • Что в итоге? Давление США на Китай явно усиливается — экономически, технологически и через союзников (ЕС?). На этом фоне США будут пытаться хотя бы частично «отцепить» Россию от Китая, добиться нейтралитета вместо тесного партнёрства. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рубль: очередная фаза укрепления в долгосрочном тренде ослабления У рубля опять активное укрепление и хорошее настроение, а рынок на этом нервничает. На Бусти и в Т-Инвестициях обсудили "Кто виноват" и "Что делать?" Что внутри поста: — Социально-психологическая функция курса в условиях СВО — и почему она важнее, чем кажется. На примерах тёти Вали (бюджетника в третьем поколении), дяди Пети (работника производства) и Ивана Фёдоровича (руководителя из нефтегаза). — Почему текущее укрепление ничего не меняет в долгосрочном маршруте рубля. — Структурная логика рубля: экспортная модель + инфляционный механизм крупных задач. — Что реально означает тезис «рубль стал меньше зависеть от нефти». — Какие факторы временно разворачивают тренд в сторону укрепления. — Какие инструменты дают выигрыш от ослабления рубля (общая логика с примерами). — Как завершение СВО изменит политическую надстройку вокруг курса — и почему это важно для инвестора. — И главное: почему задача инвестора — не угадывать курс (это оставим спекулянтам), а встроиться в систему так, чтобы время работало на него. Подробней на Бусти и в Т-Инвестициях Приятного чтения 🤝 --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Скоро-скоро договорнячок ) #пятничный_мем Отличных всем выходных 🥂

Белый дом опубликовал обновлённую Стратегию национальной безопасности. Документ объёмный и очень важный. Возможно разберём его подробно на выходных. Но ключевые сигналы в контексте СВО давайте подсветим сейчас. Ведь после этого чтобы продолжать НЕ понимать, что СВО в фазе завершения, нужно обладать уже клинической тревожностью. К сути. 🇺🇸 «Восстановление стратегической стабильности с Россией — один из главных внешнеполитических приоритетов США в Европе» Это прямое признание того о чём писал ранее: Вашингтон хочет фиксировать новую архитектуру безопасности, а не углублять конфронтацию. 🇺🇸 «Основным интересом США является прекращение военных действий на Украине.» Еще раз. Не «сдерживание», не «поддержка до победного», а прекращение боевых действий. Формулировка сама за себя. 🇺🇸 «США хотят, чтобы НАТО перестало восприниматься как постоянно расширяющийся альянс» Это формулировки Кремля или нет? 🇺🇸 «Администрация США находится в противоречии с европейскими чиновниками, которые топчут демократические нормы.» Интересно какой был бы вой, если бы Россия это в документе зафиксировала. В общем для тех, кто следит за реальными сигналами, а не фейк сливами прессы, то это — не просто новость. Это отличный индикатор направления движения СВО вообще и наших отношений с США в частности. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

❗️Банк России с 8 декабря снимает ограничения на перевод средств за рубеж для граждан России и дружественных стран

Возврат к среднему. Кратко: В целом, если всё свести к паре строчек, то суть поста очень простая: если что-то слишком долго растёт — расслабляться нельзя. Если слишком долго падает — паниковать уже бессмысленно. Среднее всё равно найдёт вас ) Подробно: Отойдём немного в сторону от скучного анализа отчётов ЦБ, данных Росстата, анализа аукционов Минфина и весёлых геополитических обзоров. Поговорим о забавных закономерностях. На рынке всегда много красивых историй. Без них рынок был бы не рынком. То ФРС США виновата в том что компании РФ не растут, то Китайские летучие мыши, то «геополитика», доллар, нефть, очень часто ЦБ РФ (ну куда же без него). У многих есть своя складная история и не одна. У меня вот из любимых про абсорбирование акциями инфляции, силу дивидендной стратегии и т.д. Одна из таких историй — это возврат к среднему. Возьмём российскую реальность. В 2020–2021 все были гениями: нефть росла, акции росли. Потом прилетел 2022 — и этот «гений» н̷а̷к̷у̷к̷а̷н̷и̷л̷с̷я̷ ̷ улетучился. Что это было? Геополитика? Санкции? Да, конечно. Но ещё — простой возврат к среднему после слишком жирных пары лет. То же самое работает и в мире. Посмотрите на S&P 500, на который любят молиться отдельные товарищи: да, после 2013 он рванул вверх и переиграл всех. Но все ли помнят, что происходило с ним в 2000–2013? Тринадцать лет топтания на месте и разочарований. Те же самые циклы легко увидеть и в индексах других стран, целых регионов, отдельных классов активов и т.д. — все они ходят волнами: то переоценены, то недооценены. И каждый рано или поздно возвращается к своему среднему уровню доходности — кто-то по дороге вниз, кто-то по пути наверх. • А как этим пользоваться? Все хотят получить идеальное распределение активов. Но без диверсификации, ребалансировки и понимания циклов — это просто игра в лотерею. Ребалансировка — это не скучное слово из методички, а механизм, который помогает нам делать то, что ненавидит человеческая психика: действовать против эмоций, но в интересах капитала. Легко покупать золото, когда оно обновляет хаи. Забавно, что ещё пару лет назад оно никому особенно не было нужно. Точно так же легко сейчас покупать облигации — хотя год назад всё было наоборот. Акции последние пару лет мало кого вдохновляют. Интересно: что с ними [акциями] должно случиться, имеют ввиду в целом, а не отдельные истории, чтобы внезапно стать “любимым классом активов”? Какие будут варианты? Есть, конечно, и ложка дёгтя: мы не знаем ни когда, ни как долго эти циклы будут играть с нервами участников рынка. Сейчас индекс МосБиржи (простой, без дивидендов) падает уже второй год подряд. ДВА года, Карл. 2 года падения подряд! Среднестатистический хомячок такое психологически не выдерживает — он же обычно проходит в стадию паники уже после пары минусовых кварталов (самые тревожные пары месяцев). Последний раз мы падали два года подряд в 1997–1998 — времена, мягко говоря, были не самые комфортные. Больше двух годовых падений подряд в истории у нас не было. Не сказать что и история современного фондового рынка длинная, но работаем с тем что есть. А вот циклы роста были: и по два года, и по четыре, и даже семилетняя серии роста по итогам года встречалась (рис 1. 1 свечка = 1 год). Так что рынок у нас умеет не только бить по щекам, но и щедро вознаграждать. И если верить, что рынки (будь то рынок РФ, США или любой другой) — в долгую всё равно вернётся к своим средним значениям, то конец второго года падения логично выглядит одним из лучших моментов для формирования позиции. Какие бы цены на активы ни были — статистика подсказывает, что шансы на нашей стороне. Это правда не исключает шансы получить первую серию из трёх лёт падения подряд 😄, но r/r тут на нашей стороне. А если мы собрали диверсифицированный портфель из разных секторов, где каждая история сама по себе платит достойные дивиденды, то ждать становится куда комфортнее. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#IPO «Базиса»: сильные метрики и ставка Ростелекома. Для рынка это, скорее всего, последнее IPO в 2025 году, первым делом посмотрим на ключевые параметры размещения: - Ценовой диапазон: 103–109 ₽ за акцию (оценка 17–18 млрд руб.). - Объём предложения: около 3 млрд руб. — частично продают миноритарии, Ростелеком остаётся. - Стабилизация: около 10% предложения на 30 дней. - Период заявок: 4–9 декабря. - Торги: стартуют 10 декабря, тикер BAZA (листинг 2 уровня). Основные моменты по компании: 1. «Базис» — лидер сегмента: #1 в виртуализации (26% рынка), #2 в контейнеризации (20%), экосистема из 10 собственных продуктов. Сильная позиция в нише для управления динамической ИТ-инфраструктурой. Направление растёт быстрее отрасли и тренд скорей всего сохранится. 2. Глубокая интеграция в госинфраструктуру 97% мощностей ГЕОП и половина систем ГосТеха уже работают на продуктах «Базиса». Это высокий барьер для конкурентов и понимание что нам что компания не просто зашла с улицы. 3. Финансовый профиль: Выручка за 2022–2024 выросла в 2,7 раза, до 4,6 млрд руб. Но это время для всех ИТ было золотое. А что в непростом 2025? - 9М 2025 — 3,5 млрд ₽ (+57% г/г). Чистый долг отрицательный. Что с дивидендами? Компания уже платит дивиденды: 608 млн руб за 2023 г., (46% jn NIC), 854 млн за 2024 г. (48% от NIC), принята новая див политика, по которой выплаты составит от 50% от NIC. Рост, маржа и отрицательный долг — сочетание, хорошее. О чём всё же нам стоит помнить: 1. До конца года гайденс по выручке 30-40%. Учитывая отчет за 9 месяцев, где выручка была 57% - это достаточно консервативный прогноз. 2. Продажа долей миноритариями. Допэмиссии не будет, сделка в формате «cash-out». Ростелеком остаётся в полном объеме, что снижает риски. Что в итоге? IPO «Базиса» — высокая маржинальность, сохранение роста в 2025-м на фоне проседающего ИТ-сектора, рекуррентная модель (подписка) и понятная стратегия развития. Оценка выглядит умеренной, финансовый профиль — стабильным и предсказуемым. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин разогнался, инфляция остыла: что это значит для ОФЗ. Минфин опять вошёл во вкус и разошёлся с займами. Сегодня заняли 184,5 млрд руб. в ОФЗ 26251 — 138,6 млрд, и в ОФЗ 26253 — ещё 13,9 млрд. Плюс на дополнительных размещениях по тем же выпускам собрали ещё 32 млрд. Вчера Минфин дебютировал на юаневом направлении, заняв 20 млрд юаней (около 220 млрд руб. по текущему курсу). Итого за два дня объём заимствований составил порядка 400 млрд руб. Рынок при этом отрабатывает растущие объёмы размещений явно без признаков стресса, давления на кривую нет, что в целом позитивно. Свежие недельные данные тоже в плюс. По оценке Росстата, за неделю 25 ноября – 1 декабря индекс потребительских цен вырос всего на 0,04%. После 0,14% и 0,11% двумя неделями ранее. (рис 1) Бензин продолжает дешеветь (-0,3%) и пока можно за ним перестать так внимательно следить. Формально неделя пересекает календарную границу и переходит в декабрь, но по сути это заключительный срез ноября, и именно он показывает что инфляционное давление заметно ослабло. По итогам ноябрь вполне может показать инфляцию менее 4% saar (годовой темп инфляции, пересчитанный с учётом сезонности). Такие данные дают ЦБ пространство продолжать снижение ставки небольшими шагами — по 0,5 п.п. — и на заседании 19 декабря. Это возможно даже на фоне повышенных инфляционных ожиданий и ускоряющегося кредитования. О мотивах глава ЦБ уже частично высказалась на форуме ВТБ «Россия зовёт!»: «Решение о снижении ключевой ставки, пусть и небольшим шагом, — это продолжение смягчения денежно-кредитной политики <...>Я думаю, кстати, многие компании, у которых кредиты по плавающей ставке, это сейчас доминирующий способ, они на себе это ощутили». Т.е. тут, помимо недопустить разгон инфляции стоит задача не уйти в рецессию (обе задачи успешно удаются). Свежие данные по деловой активности подтверждают: экономика по-прежнему на пограничном уровне. Использование мощностей не растёт, кадровый дефицит сохраняется. В таких условиях ЦБ смягчает политику очень аккуратно — снижает ставку небольшими шагами, поскольку её текущий уровень остаётся достаточно жёстким для реального сектора. Оставишь без движения и придушишь активность, опускать слишком быстро и разгонишь инфляцию. Пока в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги — без изменений. 18 ноября писал, что покупки ОФЗ поставили на паузу. С тех пор RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) слегка сполз вниз (рис 2), а режим паузы сохраняется: поступающие купоны паркуем в фонд денежного рынка. С 9 по 17 декабря выйдет серия важных отчётов ЦБ. Первый — «О чём говорят тренды» — даст обновлённую картину по кредитованию, инфляции и деловой активности. На выходе данных обновим выводы и решим, какие бумаги добавлять в портфель, а от каких лучше будет на время отойти. Пока же всё, с небольшим перевесом, складывается, что продолжим наращивать длинный долг. #облигации#ОФЗ#Минфин#ЦБ --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#вопросответ Спасибо за тёплую оценку, всегда приятно такое читать. Я не провесь комментарий, а про первую часть первого скрина (рис 1), а не про вторую 😄 и другие. И клоунов мне наставили к вчерашнему посту. Но ничего страшного. Таков путь. Давайте к сути вопроса. Да — я действительно так считаю. Не потому что «Россия24», а потому что просто смотрю на факты. 1. Про Европу. Европу действительно не спрашивают — и это даже не политическая оценка, это хронология. Их не было за столом переговоров, сам проект плана они узнали из СМИ, потом попытались что-то поправить… но никто из реально принимающих решения эти правки так и не увидел. Об этом, кстати, прямо говорил Рубио. Тут трудно придумать альтернативную трактовку. 2. Про финальную фазу СВО. Исхожу из банальной математики. Денег Украине сейчас не дают, вооружение предлагают *покупать*, но покупать особо не на что. Людей там много желающих идти — нельзя сказать, что наблюдается избыток. Видео с бусификацией видели все — это не выглядит как мобрезерв, готовый воевать бесконечно. Это не «желание» — это просто наблюдение за процессами. 3. Про «верю / не верю». Я не просто так считаю, на это ставлю — свои деньги. У меня «шкура на кону». И покупаю активы РФ с первых дней СВО. Были паузы, но только потому что копил на недвижимость — тоже с пруфами писал И тут, раз уж мы по чесноку, как «проклятый капиталист» конечно, не отказался ещё немного от таких цен и таких двузначных доходностей. Но как нормальный человек — мне жаль, что всё зашло так далеко и пришлось применить военно-педагогические меры, и очень хотелось бы, чтобы это закончилось как можно быстрее. И все вернулись по домам. Мы можем по-разному относиться к политике, это нормально. Но позицию не прячу — её просто объясняю. Каких-то внятных контраргументов, если вы посмотрите в комментариях, нет. Это как иметь разную точку зрения о перспективах отдельной компании, будь то Сбер, МосБиржа или ФосАгро. Окей. Каждый имеет право на свою точку зрения. Каждый может вложить деньги исходя из своих предположений. PS Цены на акции европейских компаний производителей оружия чувствуют себя что-то не очень. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией