Ричард Хэппи

Путин напомнил, кто в переговорной комнате главный. Президент перед встречей с делегацией США объяснил Европе её место в текущей архитектуре переговоров. Сделал это без обиняков. Тревожные опять распереживались. В целом особо ничего нового и лучше посмотреть самому. Ниже — ключевые моменты, которые для себя отметил: 1. У ЕС нет мирной повестки — есть только привычный набор «стратегическое поражение России» и прочих мантр. В принципе кто хоть немного следит за процессом тут ничего нового для себя не узнал. 2. ЕС не допускают к переговорам, и не потому что «Россия против», а потому что они сами ушли, хлопнув дверью повторяя мантры из пункта 1. 3. Теперь, когда реальность стучит им п̷о̷ ̷г̷о̷л̷о̷в̷е̷ в дверь, в ЕС вдруг вспомнили, что неплохо бы “вернуться к переговорам”. Но всё под те же тезисы из пункта 1. Неудивительно, что США вообще не рассматривают Европу как сторону диалога. Путину даже подчёркивать ничего не нужно — факт очевиден всем: ЕС не участник процесса. Их не спрашивают. Их не ждут. Они могут “обижаться” сколько угодно — это ничего не меняет. Украину, кстати, тоже особо не спрашивают. • А Почему не спрашивают? Потому что переговоры ведут те, у кого есть Ресурсы, Влияние, Суверенитет и Независимость — кратко обозначим РВСН (совпадения, разумеется, случайны). Именно поэтому США говорят с Москвой напрямую, а ЕС и Украина вынуждены наблюдать со стороны, изображая вовлечённость в процесс, в котором они давно не участники. В финале их, конечно, позовут за стол — когда всё уже будет решено. Возможно, даже позволят аккуратно подправить пару несущественных пунктов, чтобы сохранить лицо и сделать вид, что «они тоже участвовали». Единственное чем дольше тянут, тем хуже будет их финальный вариант сделки. ЕС и Украина сейчас в роли лудомана, который уже слил свои деньги, но продолжает уверять родных и знакомых, что «сейчас всё точно иксанёт» надо просто ему чуть-чуть одолжить. Все мы прекрасно знаем как заканчивают такие персонажи. Не жалеем нашим оппонентов. Спокойно наблюдаем и покупаем отличные активы РФ по отличным ценам. Ведь СВО идёт к логическому концу. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МосБиржа — конец эры сверхдоходов на ставке. Почему МосБиржа остаётся интересной. Кратко: МосБиржа отчиталась за 9М 2025. В отчете мы видим смену основного источника прибыли бизнеса. Комиссионная модель укрепляется, а процентная составляющая сжимается, и…

✈️ Аэрофлот $AFLT 9М 2025: выручка растёт, маржа тает, а прибыль — “бумажная”/ #разборМСФО Компания отчиталась по МСФО за 9м 2025 года. (рис 1) Кратко: Рост расходов побеждает рост тарифов — тревожный тренд для капиталоёмкого перевозчика. И если на первый взгляд операционно мы видим стабильность, а финансово получается эффектная картинка, то это только на первый взгляд, всё резко тускнеет после корректировок. Подробно: • Пассажиры: движения почти нет Перевезено 42,5 млн пассажиров, что соответствует уровню прошлого года. Но меняется структура: внутренний рынок –1,1%, международные линии +3,4%. Загрузка кресел — 89,9%, то есть компания по-прежнему умеет заполнять борта даже в условиях стагнации внутреннего рынка. • Выручка: +6,3% г/г (до 676,5 млрд руб.), однако растёт она больше за счёт тарифов, а не за счёт реального увеличения объёмов перевозок. Такая модель имеет существенный изъян: повышать ставки можно лишь до определённого потолка, после которого пассажир начинает голосовать рублём — или уходит к конкуренту, или просто остаётся дома. Добавим к этому рост издержек (об этом ниже) и картинка получается не очень красивая. • Расходы — это главная боль отчёта. Обслуживание пассажиров и аэропортовые сборы — +13,6%. Оплата труда — +18,2%. Техобслуживание — +18,3% (47,8 млрд руб. против 40,4 млрд руб.), хотя в III квартале был технический провал из-за высокой базы прошлого года. Причины роста: — подорожание запчастей; — увеличение объёма ремонтов; — санкционная логистика; — рост капитализируемых ремонтов в парке. Рост расходов сохранится даже при частичной отмене санкций, потому что давят, в том числе, и внутренние факторы — аэропортовые сборы, фонд оплаты труда, капитальные ремонты. • Маржинальность: падает устойчиво Скорректированная EBITDA –19,3% (до 148,8 млрд руб., , маржа съехала до 22% против 28,9% годом ранее (рис 2) Вывод простой: рост расходов побеждает рост тарифов, а это тревожный тренд для капиталоёмкого перевозчика. С учётом того, что тренд будет сохраняться. • Чистая прибыль: красиво, но не то, чем кажется Отчётная прибыль — впечатляющие 107,2 млрд руб. Но это благодаря разовым эффектам: страховое урегулирование: +68,4 млрд, курсовые разницы: +28,9 млрд. Если всё убрать, скорректированная прибыль — лишь 24,5 млрд руб., почти –50% г/г (так же рис 2) То есть основная прибыль — бухгалтерская, а не операционная. Денежный поток и баланс Операционный поток — 127 млрд, но инвестиционный — –152 млрд руб. из-за масштабных расходов на ремонт и пополнение парка. Т.е. FCF снова в минусе Капитал стал положительным — 46 млрд руб., но подушка остаётся тонкой, а долги по аренде и кредитам превышают 600 млрд руб. • И что в итоге? Аэрофлот сохраняет операционную устойчивость, но финансовый результат по-прежнему сильно опирается на разовые операции, страховые урегулирования и курсовые переоценки. Отчёт показывает, как маржинальность постепенно снижается под давлением растущих расходов — от аэропортовых сборов до техобслуживания. Пока что это история успешного, но сложного выживания, а не устойчивой прибыльности. Т.е. Аэрофлот финансово устойчив, но не маржинален. Бизнес работает, но не генерирует достаточной прибыли для покрытия инвестпрограммы и обновления парка. И именно в этом контексте на компанию стоит смотреть в данный момент. Так что смотрим за компанией со стороны. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Студентки-инвесторы совершают меньше сделок, а получают доходность втрое выше, чем студенты-мужчины. (Исследование Т-Инвестиций $T) Почему так? Видимо, нет внутренней потребности доказать, что ты самый крутой на рынке и впечатлить всех… размером своей доходности 😄 Ну а если серьезно, то секрет простой: - меньше сделок - надёжнее активы Пока одни берут волатильные истории на плечи. Обычный портфель из надежных историй и облигаций даёт намного лучше результат на длинном горизонте. Пользуемся коллеги. Студентом быть не обязательно. 😉 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Обзор стратегии «Рынок РФ» за ноябрь: меньше геополитики, больше фундаментала. Плотный поток отчётов, очередные геополитические скачки и общая турбулентность, к которой рынок уже, кажется, привык. Главным драйвером ноября снова стала геополитика — именно она развернула рынок из минусовой зоны в середине месяца и вытянула его в уверенный плюс. Подробный разбор геополитики был на прошлой неделе в посте «Большая распаковка», поэтому сейчас сосредоточимся на отчётах и перспективах отдельных компаний — там накопилось немало важного. На Бусти и в Т-Инвестициях разобрали 12 компаний. Часть из этих компаний входят в стратегию, часть — разобрали для примера: компании хорошие, но объективно уступают тем, кого держим. В основе разбора — свежие МСФО-отчёты, данные ЦБ и динамика последних месяцев. Например про ПИК $PIKK За ноябрь — лучший результат в портфеле: +17,4% за месяц. Напомню фон. В октябре совет директоров внёс сразу два недружественных для миноров предложения — (1) отмена дивидендной политики и (2) обратный сплит 100 к 1. Логично, что рынок отреагировал падением. Ситуацию подогревали ещё и слухи в СМИ про потенциальный делистинг, которые с энтузиазмом разносили отдельные телеграм-каналы. В прошлом обзоре писал: «Возможно топ-менеджмент старается уронить цену. Возможно, кто-то собирается зайти в капитал, а очистка поля от мелких инвесторов — это часть сценария <...> В стратегии набрать 100 акций не получится — слишком рискованная история, и, как писал ещё в прошлом месяце, доля ПИКа в портфеле стратегии порядка 2%. И планов наращивать её до 20% точно нет. В личном портфеле позицию сделаю кратно 100 — чисто технически, чтобы спокойно смотреть, куда пойдёт история». Что мы получили по факту: — обратный сплит отменён; — компания разрабатывает новую дивидендную политику, обещает представить её не позднее апреля 2026 года (т.е. аккуратно перед публикацией годового отчёта за 2025); — тема делистинга схлопнулась мгновенно; — официальная формулировка «Компания прислушивается к пожеланиям миноритариев» (цитата «Интерфакс») просто вишенка на торте. Мы посмотрим по поступкам. 😉 Но пока ключевые риски, которые давили на бумагу в октябре, ушли. А предположение о том, что крупный игрок мог заходить на массовом выходе миноров — всё ещё остаётся рабочей гипотезой. Проверить это мы, разумеется, никогда не сможем, но в обзоре разобрали, что будем делать с позицией в ПИКе и как ведём её дальше. Кроме ПИКа, в разборе: — Обсудили новую стратегии Ленты $LENT — Что показывает МСФО Совкомбанка $SVCB и будем ли его добавлять в портфель. — Что показывает свежий отчёт МСФО Сегежи $SGZH и в каком контексте её можно рассмотреть. — Сравнили свежие МСФО отчёты Газпром Нефти $SIBN и Роснефти $ROSN — и ещё 6 компаний подробно разобрали. Если хотите посмотреть на бизнесы вне призмы геополитики, а на финансовые показатели в отчётах МСФО — кто зарабатывает, кто выживает, а кто использует цикл себе в плюс — полный разбор ждёт вас на Бусти и в Т-Инвестициях. Приятного чтения. 🤝 --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Неделя получилась красивая в цифрах и навязчивая в новостях. Посмотрели МСФО-отчёты МосБиржи,ВУШа и Черкизово. Посмотрели у кого есть перспективы, а у кого их пока нет. ЦБ представил свежий отчёт по банковскому сектору — маржа держится, обороты растут, проблемные кредиты под контролем. Радость правда не у всех. Из общей прибыли банков за октябрь — 310 млрд рублей — две трети сделали всего три игрока: — Сбер: 150 млрд — ВТБ: 26 млрд — Т-Банк: 20 млрд Остальным достались крошки с праздничного стола. Почему так — подробно обсудили в посте «снижение ставки — это праздник не для всех». Инфляция порадовала — замедление продолжается. Минфин тоже порадовал — заимствования проходят спокойно, без давления на кривую. А вот навязчивые новости про «договорнячок» утомляют уже даже не содержанием, а обилием — как будто кто-то включил режим «24/7 политического спама» так что #пятничный_мем про обилие новостей ) Из самого важного за последние пару дней можно выделить, что вчера Ермак заявляет, что подписать план Трампа невозможно и «Ни один здравомыслящий человек не подпишет отказ от территорий». А сегодня у Ермака начинаются обыски в правительственном квартале. Тут комментировать только портить. 😄 В общем отличная была неделя. Жмякай лайк, если согласен. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Тревожные паникуют, принципы работают. Тревожные, услышав выступление Путина, опять нажали на красную кнопку и устроили мини-распродажу. В их картине мира всё пропало(опять), ведь договорнячок отменяется. А по факту — сегодняшние заявления Путина только подчеркнули, с какой сильной переговорной позиции мы сейчас выступаем. И главное: переговоры ИДУТ дальше. "Россия ожидает переговорщиков от США в Москве в первой половине следующей недели", — заявил Президент. Так что воспринимайте сегодняшнюю речь как своеобразной «сверкой часов» — мягкое напоминание, чтобы американские переговорщики, собираясь приехать на следующей неделе, прибыли в Москву с правильным настроем. По сути, Путин лишь повторил то, что мы уже слышим, базовые и неизменные принципы: — Должна быть легитимная власть на Украине. Только в этом случае можно что-то подписывать так, чтобы через 2-3 года всё не загорелось снова. — Освобождение нашей территории. Всё и так идёт по плану. И будет достигнуто тем или иным образом (но лучше конечно дипломатически). — Конфискация российских активов за рубежом не останется без последствий. Никаких неожиданностей. Просто расставленные акценты перед важной неделей. Поэтому ни вижу ни одного повода нервничать. Всё идёт своим ходом. В целом, чтобы не нервничать в такие дни, достаточно придерживаться нескольких базовых принципов: — Фокус на качественных компаниях, которые платят дивиденды. Станет ли Сбер меньше зарабатывать, если переговоры будут идти ещё 2–3 месяца, полгода или год? А МосБиржа? ФосАгро? Мать и Дитя? Список можно продолжать долго — и он весь про устойчивый бизнес, а не про переоценку акций в моменте. — Долгосрочный горизонт. Когда покупаешь с прицелом на годы, ежедневная волатильность превращается в фоновый шум. А сильные распродажи — это не трагедия, а возможность забрать хорошие активы, которые продолжают генерировать прибыль. — Не использовать плечи. Нет плечей — нет принудительных продаж, нет паники, нет поводов переживать. — Наличие кэш-подушки. К инвестициям стоит подходить, когда у вас уже есть запас денег на полгода жизни — в депозитах или фондах денежного рынка. Тогда любое проседание цены акций — это не угроза вашему быту, а обычный рабочий момент рынка. Да, я тоже в акциях. И да, мой портфель тоже едет вниз на переоценке каждый раз, когда «договорнячок» откладывается — привычная сезонность новостного фона. Всё нормально. Это рынок — здесь всегда достаточно тревожных, которые торгуют эмоциями вместо логики. А процесс идёт к своему финалу: цели будут достигнуты, спецоперация завершится, и направление событий уже давно считывается любым, кто способен смотреть на картину трезво. Так что пока можно спокойно делать своё дело: держать качество, докупать на просадках и не путать краткосрочный шум с долгосрочным результатом. PS Берём пример с Андрея (см рис 1) 🫡 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Растут кредиты, растут депозиты, летит ипотека,— а вот прибыль растёт не у всех. ЦБ представил свежий отчёт «О развитии банковского сектора» и там много интересного. Кратко: #отчётЦБ показывает, что кредитование заметно ускорилось, ипотека быстро растёт и обещает девелoперам сильный IV квартал а банки активно наращивают портфель ОФЗ. Прибыль сектора просела на 15% из-за провала волатильных доходов, и при этом половину всего заработал Сбер. Неплохо чувствует себя и Т-Банк, а вот остальным похоже сложно. Подробно: • Кредитования заметно ускоряется. (рис 1) Требования к компаниям в октябре увеличились на заметные 2,4 трлн руб. +2,5% (+0,6 трлн руб., +0,7% в сентябре), в основном за счет рублевых корпоративных кредитов. (+2,0 трлн руб., +2,4%) Ускорение кредитования = ускорение роста денежной массы. • Ипотека летит вверх. (рис 2) Прирост в октябре составил 1,2% после 0,8% в сентябре. Снижение ставки драйвят рыночную ипотеку. А новости о возможном ужесточении «Семейной ипотеки» драйвят выдачи льготной ипотеки. Самолёт $SMLT / ПИК $PIKK / ЛСР $LSRG / Эталон $ETLN должны показать хороший IV квартал. • Банки наращивают вложения в ОФЗ. Данные за октябрь показывают, что портфель облигаций на балансе банков увеличился в октябре на 0,4 трлн руб. (+1,6%), в основном за счет ОФЗ. В отчёте за ноябрь увидим цифры сильно больше, так как 12 ноября Минфин разместил за раз почти 2 трлн (флоатеры), а в целом за месяц будет в районе 3 трлн размещённых ОФЗ. Для сравнения объём размещений ОФЗ в октябре 0,8 трлн руб. (всё фиксы), а в сентябре 0,4 трлн руб. (тоже всё фиксы) • Средства клиентов растут. (рис 3) После небольшой паузы в августе и сентябре рост средств у населения возобновился (+1,0 трлн руб., +1,6%). Рост зарплат делает своё дело. Прирост средств компаний также ускорился (+1,0 трлн руб., +1,7% после +1,0% в сентябре), так что коллеги, деньги есть! • Чистая прибыль банковского сектора -15%. Основная прибыль банков в октябре выросла на 73 млрд руб. (+24%). Под основной прибылью ЦБ понимает сумму чистого процентного дохода, чистого комиссионного дохода, операционных расходов и чистого доформирования резервов. То есть ядро бизнеса — кредиты, комиссии и снижение необходимости создавать резервы — обеспечило рост. А вот неосновные (волатильные) доходы рухнули на 100 млрд руб. (-91%). Тут сыграли два фактора: убытки от валютной переоценки и резкое сокращение дивидендов от дочерних компаний. Итог по сектору: Банки в октябре заработали 310 млрд руб. чистой прибыли. Из них Сбер $SBER: 149,6 млрд руб. Остальная банковская система заработала лишь около 160 млрд руб. Из этих 160 млрд руб. Т-банк $T ~20 млрд руб. прибыли. То есть на всех прочих игроков рынка остаётся примерно 140 млрд руб. — и это ожидаемый результат в цикле снижения ставки. Сбер тянет сектор. Т-банк хорошо заметен. Остальным — объективно не просто. #банковскийсектор#кредитование - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минимальное давление предложения и сдержанная инфляция — поддержка для кривой ОФЗ. Сегодняшние аукционы Минфина прошли без сюрпризов — обычные будны. В сумме заняли 134,8 млрд руб.: — выпуск ОФЗ 26252 собрал 113,5 млрд руб, — а ОФЗ 26254 — ещё 21,3 млрд руб. Спрос уверенный. Минфин мог бы легко подтянуть планку и занять больше, но не торопится — годовой план и так закрывается, так что можно и не спешить. Для кривой ОФЗ это скорее в плюс. Как уже обсуждали, давление со стороны аукционов Минфина до конца года будет минимальным. Росстат опубликовал оценку недельной инфляции за период с 18 по 24 ноября. Рост 0,14% после 0,11% и 0,09% двумя неделями ранее (рис 1), есть небольшое ускорение, но ничего сверх естественного. С начала месяца инфляция составила всего +0,40%, с начала года — +5,23%. Для сравнения: на аналогичную дату в 2024 году показатель был +8,09%. Темпы роста цен остаются умеренными. Бензин ещё немного вниз: −0,3%, дизельное топливо всё вверх: +0,5% В целом текущая недельная статистика подтверждает режим умеренной и контролируемой инфляции. Данные за ноябрь будут отличные. Что долговому рынку вообще и ОФЗ в частности в плюс. #Минфин#ОФЗ#облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

МосБиржа — конец эры сверхдоходов на ставке. Почему МосБиржа остаётся интересной. Кратко: МосБиржа отчиталась за 9М 2025. В отчете мы видим смену основного источника прибыли бизнеса. Комиссионная модель укрепляется, а процентная составляющая сжимается, и именно это движение определяет динамику чистой прибыли (и будущие дивиденды). Компания при этом остаётся интересной. Подробно: • Данные 3 кв. 2025 против 3 кв. 2024 - Комиссионные доходы +30,8% (19,4 млрд руб. vs 14,9 млрд руб. - Чистый процентный доход –44% или ~12,7 млрд руб. (разница между % доходами и % расходами) - Операционные расходы (персонал + административные) практически без изменений 11,3 млрд руб. на уровне прошлого года - Чистая прибыль падение на четверть -25% до 17,3 млрд руб. Против 23,0 млрд руб. годом ранее. - Доля комиссий в структуре дохода выросла до ~58% • 9 месяцев 2025 vs 9 месяцев 2024. - Комиссионные доходы +24% (55,8 млрд руб. vs 44,9 млрд руб.) - Чистый процентный доход снизился на 48% (37,1 млрд руб. vs 65,6 млрд руб.) - Операционные расходы (персонал + административные) выросли примерно на +13% (36,3 млрд руб. vs 33,7 млрд руб.) - Чистая прибыль снизилась на –27% (45,2 млрд руб. vs 61,9 млрд руб.) В целом по цифрам уже можно сделать основные выводы: • процентный доход продолжает снижаться • комиссионный компонент усиливается • маржинальность нормализуется 📉 Почему прибыль просела? Ключевой фактор — падение чистых процентных доходов. Это не разовый эффект, а следствие монетарного цикла: в 2023-2024 гг. ставка стремительно росла, и НКЦ зарабатывал на высокой доходности размещений, теперь траектория обратная: ЦБ в 2025 перешёл к снижению по 1-2% в начале и сейчас замедлившись до шага в 0,5% Траектория ставки режет процентный результат. Поэтому снижение чистых процентных доходов — ожидаемое и структурное. И продолжится следом за ключевой. Тут надо отметить, что темпы снижения процентных доходов будут замедляться, следом за замедлением снижения ключевой ставки. Да и вероятность паузы в снижении ставки заметно выросла, что стабилизирует процентные доходы у МосБиржи. 📈 Комиссионная сторона — противоположная динамика обороты в акциях, облигациях и на денежном рынке растут двузначными темпами Маркетплейс и срочка усиливают вклад структура доходов становится менее зависимой от ставки и так и должно быть. Нас интересует рост бизнеса в первую очередь. То есть биржа компенсирует монетарное сжатие ростом рыночной активности, но не полностью. - Про расходы. С расходами ситуация неоднозначная, как бы сказать сильно давящая на маржу: Административные и общие расходы растут заметно — в отчёте за 9М 2025 они составили 20,2 млрд руб. против 14,6 млрд руб. годом ранее. (т.е. на треть) Рост идёт по рекламе, маркетингу, IT-сопровождению, амортизации и сервисным затратам. Что это значит? ⚠ это уменьшает часть эффекта от роста комиссий ⚠ рынок часто недооценивает влияние издержек на итоговую прибыль. Это как не учитывать комиссию брокера и налоги когда считаешь прибыль с рынка. Плюсы тоже есть: — расходы на персонал снизились относительно прошлого года (но остаются высокими). — завершение программы мотивации сотрудников на акциях уменьшило давление, но полностью его не сняло. В итоге мы видим, что растущие расходы — это ещё один фактор, который сдерживает прибыль при растущих оборотах. - Что это значит для оценки и дивидендов? Чистая прибыль остаётся под давлением дивидендный потенциал — скорее умеренно снижается на этом. С другой стороны вся эта история со снижением ставки и мирными переговорами будет способствовать росту объёмов торгов и, как следствие, росту комиссионных доходов. Да и в целом МосБиржа хорошо скоректировалась в цене от максимумов. - Ключевой момент который видно в отчете. Модель Мосбиржи переключается с “зарабатываем на ставке” на “зарабатываем на рынке”. Это хороший сценарий, но он даёт более низкую маржинальность, сверх доходы тоже уходят в прошлое. Но бизнес остаётся интересным. На этом и докупаю в портфель. #разборМСФО - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Снижение ставки — это праздник не для всех. Поговорим немного о базе, о том как можно на коленке прикинуть перспективы разных банков, в целом до выхода отчёта. И поговорим сегодня о том, почему снижение ставки — это праздник не для всех. Вы спросите, вау-вау, как это снижение ставки не праздник для банков? Там же кредиты в рост сразу. Верно. Но дело не только в кредитах. — Процентный риск асимметричен. Большая часть корпоративных кредитов — с плавающей ставкой. Поэтому когда ключевая ставка идет вниз, процентные доходы банка снижаются очень быстро. А что с кредитами «фиксами»? Там же будет супер доход! На бумаге они фиксированные, но в реальности — нет. Как только ставка падает, любой адекватный финдиректор корпората постарается либо пересмотреть условия, либо досрочно закрыть старый дорогой кредит и перезанять дешевле в другом банке. В итоге часть портфеля «фиксированных» кредитов тоже начинает вести себя как плавающая. То есть доходность активов падает почти сразу следом за ставкой. В такой ситуации мелкие банки от этого страдают сильнее, потому что не успевают перестроить пассивы. Что за Пассивы? Об этом дальше. — Пассивы — ключ. Инструментов для управления маржой у наших банков немного: рынок свопов узкий, хеджей мало, финансовая система всё ещё в стадии развития (да, быстро развивается, но всё же путь ещё большой). Поэтому главный рычаг — стоимость депозитов. Депозиты при этом в массе своей фиксированные и короче по сроку, чем кредиты. Значит, чтобы не схлопнуть маржу, банку нужно как можно быстрее удешевлять пассивы. И вот тут появляется асимметрия возможностей: ✅Крупные банки могут снижать депозитные ставки первыми. В Сбер $SBER, ВТБ $VTBR или другие топ-игроки деньги несут просто по факту бренда: узнаваемость, привычка, «там безопаснее». Им не нужно доплачивать клиенту, чтобы тот занёс рубли. ❌Маленькие банки вынуждены держать ставки выше дольше. Такому банку ещё нужно сообщить вкладчику: «мы существуем». А чтобы вкладчик выбрал не Сбер, а тебя — надо дать премию. И когда ставка снижается, эта премия давит на маржу. Кредиты то приносят меньше, а по депозитам открытым надо продолжать платить. — Трансмиссия денежно-кредитной политики (ДКП) асимметрична. Трансмиссия ДКП — это то, как решение ЦБ по ключевой ставке доезжает до реальной экономики. То есть — как и с какой скоростью изменение ставки превращается в: (1) новые ставки по кредитам, (2) ставки по депозитам, (3) стоимость денег для бизнеса и населения Простыми словами вниз едем быстрее, чем вверх. В рост ставок кредиты «висят» на старых уровнях до погашения, а в снижении — пересматриваются быстро. Чем крупнее банк, тем легче пережить этот быстрый съезд вниз без обвала чистого процентного дохода. — Субсидированная ипотека добавляет перекос. Более половины ипотеки — фактически плавающая ставка. Итог: маржа всё равно просядет, но у крупных банков — мягче и процесс более управляемый. У мелких — меньше манёвра, дороже пассивы, выше риск сжатия ЧПД (чистый процентный доход). Именно поэтому в цикле снижения ставки банковская система становится ещё более «иерархичной». А основное снижение Так что аккуратнее с мелкими банками. В период снижения ставки у них может перекосить доходы и расходы, выше зависимость от дорогих вкладов и сильнее давление на прибыль. Если где-то и могут пойти неприятные сюрпризы — то скорее там, а не в «тяжёлом крупняке». А сам цикл снижения ставки у нас идёт менее полугода (рис 1) — основные последствия для слабых игроков ещё впереди. #этобаза - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Отчёт за 9 месяцев ВУШ: минус по прибыли, плюс по долгам Кратко: У компании резкое ухудшение финансового результата: выручка снизилась до 10,77 млрд руб., валовая прибыль просела более чем вдвое, а чистый итог ушёл в убыток -1,16 млрд руб. по сравнению с прибылью год назад. И пока этот тренд, скорей всего, сохранится. Подробно: Слабые результаты за 9М - это не результат разового фактора, а скорее изъян модели шеринга, которая обострилась из-за высокой конкуренции. Основное давление идёт изнутри операционной деятельности. Себестоимость растёт быстрее выручки: ремонт, перевозка и обслуживание самокатов заметно подорожали, а фонд оплаты труда вырос вместе с масштабом инфраструктуры. Всё это съело большую часть маржинальности, и операционная прибыль схлопнулась практически до нуля относительно прошлогоднего уровня. Рост прочих расходов — особенно убытки от выбытия парка, что прямо говорит о физическом износе и необходимости постоянных вложений. Ситуацию усугубляет долговая нагрузка. Финансовые расходы подскочили почти вдвое, и при высокой ставке это становится хроническим источником давления на отчетность. Денежный поток от операционной деятельности остаётся положительным, но он уже не покрывает инвестиционные потребности — парк требует обновления, а бизнес-модель не генерирует достаточного свободного кэша. Отток денежных средств за период превысил 2,6 млрд руб., а запас ликвидности сократился почти в четыре раза. 😔 • Двойная утечка кэша: парк требует CAPEX, банки требуют проценты Инвестиционный поток остаётся провальным не потому, что «менеджмент любит тратить», а потому что сама модель шеринга требует регулярного обновления парка, и это видно в отчёте: за период вложения в основные средства и нематериальные активы утащили кэш более чем на 5 млрд руб. Пока физический износ остаётся высоким, CAPEX — не переменная, а обязательный платеж за право продолжать работать. Свободный денежный поток в таких условиях не может стать положительным, даже если операционный остаётся в плюсе. Разворот наступает только тогда, когда парк становится зрелым, амортизация выравнивается, а вложения в обновление и расширение падают минимум в полтора раза — без этого бизнес продолжит «есть» будущие деньги ради поддержания текущих. Но даже снижение CAPEX не спасает, если вторая «дыра» продолжает сжигать кэш — расходы по кредитам. В отчёте видно, что процентные платежи превышают 1,8 млрд руб., и это на фоне сокращения операционного потока более чем вдвое. Эти расходы не абстрактны — они оплачиваются живыми деньгами, независимо от прибыли или убытка на бумаге. Поэтому устойчивость не достигается одним движением — она возникает только при двойном изменении: CAPEX должен снижаться относительно денежных потоков, а стоимость долга — падать вместе с долговой нагрузкой. Если уменьшается только обновление парка, компания теряет выручку; если снижаются только проценты, парк всё равно требует денег. И лишь когда оба фактора сходятся, модель перестаёт быть «колесом, вращающимся за счёт заемных денег» и начинает генерировать свободный кэш, который можно не стыдно показать инвестору. Но такой вариант возможен при существенном росте маржи, а сильная конкуренция с одной стороны и нормативные ограничения где и как быстро можно передвигаться с другой это вряд ли позволят сделать. • Что в итоге? Собственный капитал уменьшается, долги растут, а маржа падает с прежних комфортных уровней. Это означает, что даже при стабилизации спроса бизнес продолжит чувствовать нехватку свободных ресурсов, а стоимость финансирования — давление на результат. В таких условиях говорить о дивидендах не приходится — компания будет занята выживанием, а не распределением прибыли. И уже высокий долг/EBITDA в 3,6 может стать только больше в будущих отчетах. #разборМСФО - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией