Ричард Хэппи

🔥 Эльвира Набиуллина: • варианта -200 бп – не было на столе! (Ха) • СД рассматривал возможность оставить ставку без изменений! (Ха-ха) Класс. Отличные новости. Хотя рынку они явно не понравятся.

О решении по ставке: Долгосрочная стабильность лучше популизма. Хорошо, что у ЦБ есть политический ресурс действовать аккуратно. Несмотря на давление регулятор действует аккуратно. В заявлении отмечает: - Устойчивые показатели текущего роста цен значимо не изменились. - В последние месяцы активизировался рост кредитования (Сбер и Т уже отмечал, повторятся не буду) - Высокими остаются инфляционные ожидания (и осенью они могут подрасти) - Внутренний спрос поддерживается ростом доходов населения и бюджетными расходами (бюджет тратит бодро) - Рост потребительской активности даже несколько ускорился. В заявлении ещё про курс ничего особо нет. Почему? Потому что курс рванул вверх только в сентябре. А это сильно проинфляционный фактор. В любом случае все факторы отмечали и мы с вами заранее. Так что решение сюрпризом для нас не стало. На что хотел бы обратить внимание. ЦБ пишет: «Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики». Накину конспирологии, думаю ЦБ уже знает ключевые моменты и они ему не понравились. Предположу, что мы увидим сильный рост дефицита бюджета во время обновления в конце месяца. Т.е. вероятность, что мы увидим паузу на следующем заседании (24 октября) растёт. Но выводы делать рано. Ещё будет тонна информации, её обязательно разберём. А пока #пятничный_мем для поднятия настроения ) Не забывайте мы всё ещё в цикле снижения ставок. И когда будет пауза, мы всё ещё будем в нём, так что всё отлично. Нет повода грустить. 💯❤️ Долгосрочная стабильность лучше популизма. Хорошо, что принимающие решение люди во власти это понимают. Хотя рынок конечно взгрустнул. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

⚡️Ключевая ставка — 17%

Главное против второстепенного: где теряют инвесторы в акции. При анализе акций многие любят зарываться в детали: выгребают данные из десятков источников, складывают их в 100500 табличек Excel и чувствуют, что сделали «глубокий анализ». Только вот беда — глаз быстро замыливается, здравый смысл испаряется, а суть анализа ускользает. В итоге инвестор не видит леса за деревьями. А ведь чаще всего всё решают несколько ключевых моментов (20%), которые дают основной результат (80%). Ошибся в главном — и всё остальное превращается в гору мусора и выброшенное время. Примеры из жизни: — Уверен в росте цен на удобрения? Тогда ФосАгро $PHOR логично добавлять в портфель: компания даже на низких ценах платит дивы и ещё расширяет мощности. — Думаешь, золото уйдёт вверх? Полюс $PLZL — это не просто золотодобытчик, а владелец крупнейшего месторождения и активно его развивает. — Понимаешь, что дешёвая нефть + крепкий рубль = плохое комбо для бюджета и мало кто такое долго готов терпеть. Нефтью управлять нельзя, а вот курс слегка ослабить — проще. Значит, ищем инструменты, где тебе за ослабление рубля заплатят + за ожидание этого ослабления тоже будет копеечка падать, ну чтобы комфортно ждать было. Вроде всё просто. Но на практике люди закапываются в такие дебри, что волосы дыбом. Хотя главный тезис в может быть в корне ошибочный. В платной аналитике, где трактаты на десятки страниц, такое — сплошь и рядом. Вот недавно смотрел аналитику по АФК Системе $AFKS. Работа титаническая: огромные таблицы, досконально разложенные бизнесы — публичные, будущие публичные, непубличные, собранные по крохам статистики. Красиво. Только вот зачем? Если у «Системы» и у её дочек долг таких размеров, что даже прожжённые банкиры крестятся, то все эти таблицы превращаются в фантики. «Допка» то в одной дочке, то в другой, то в третьей — это не сюрприз, а вынужденная мера. На этом фоне вообще неважно, что там задумал Эталон и во что он хочет обернуть допку, как МТС рисует планы или когда Cosmos Hotel Group соберётся на IPO. Пока ставка выше 12–13% — любой выход дочек на рынок капитала для «Системы» будет заканчиваться одинаково: очередная допка на горизонте нескольких лет. Но что-то мы отвлеклись на Систему. Суть проста: смотрим на бизнес сверху вниз. Сначала фундаментальные вопросы: 1. Как чувствует себя отрасль в целом? 2. Что может измениться в ближайший год-два и почему? 3. Компания реально зарабатывает или живёт на кредитах? 4. Если зарабатывает, то что достаётся акционерам? и т.д. А уже потом — красивые коэффициенты, диаграммы и двадцатая вкладка Excel. Так что, коллеги, сначала смотрим в самую суть — с высоты птичьего полёта. Детали нужны, но только после. Сначала — стратегическая картина, потом уже тактические вариации, если конечно на первом этапе картинка позитивная получается. В противном случае легко потерять суть и запутаться в мелочах. #это_база - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🎂 День рождения Профита: три года живого рынка идей и споров. 7 сентября было своё маленькое, но весомое событие «день рождения» отметил БКС Профит. Для меня событие значимое. С БКС начал свой путь открыв первый брокерский счёт в далёком 2009 Был одним из первых авторов в Профите (подписывайтесь, кстати) когда БКС запустили свою соц сетку и могу точно сказать, что за это время здесь выросла целая экосистема: десятки авторов, тысячи подписчиков, горы аналитики. Проекту удалось главное — превратить площадку в место, где люди не только спорят о дивидендах и ставках, но и реально ищут ориентиры на рынке. И пусть каждый пишет в своём стиле: кто с оптимизмом, кто с сарказмом и всепропальщиной, кто с графиками на полэкрана — в итоге получается живой рынок мнений. Пусть расцветают сто цветов, пусть соперничают сотни ш̷к̷о̷л̷ ивнвесторов и трейдеров! Так что с праздником, Профит! Уверен, что три года — только старт. Желаю площадке развития, а ещё чтобы, аналитика полезной, а споры с разными компаниями — хоть и громкими, но по делу. А да, ещё чтобы конкурсы были щедрыми ) Ко дню рождения команда решила добавить немного азарта — запускают конкурс поздравлений с призами. 🎁 Условия простые: пишете своё поздравление в Профите, ставите хэштег #день_Профита — и вы уже в игре. Время подумать и пошутить есть до 23 сентября включительно.

Осень пришла — халява для ОФЗшек ушла. Кратко: Минфин снова разместил мало — менее 100 млрд руб. Длинные ОФЗ становятся неинтересны без хорошей премии. С планом на III квартал будет всё ок, но в IV квартале без увеличения премии уже не обойтись. Ведь ЦБ не будет быстро снижать ставку. Потому что инфляция возвращается: да, август дал «овощную передышку», но первая неделя сентября показывает, драйверы роста цен это: топливо, слабый рубль и уход сезонности. Подробно: Сегодня Минфин провёл два аукциона, и снова без особого блеска: заняли меньше 100 млрд руб. — В ОФЗ 26248 разместили 65,9 млрд при спросе 116 млрд руб. — В ОФЗ 26249 — всего 21,2 млрд при спросе 41,8 млрд руб. Впереди у Минфина ещё три аукционных дня. И квартальный план в 1,5 трлн руб. ничто не ставит под угрозу, всё-таки начало квартала было ударным в плане размещений. Но главное испытание — впереди: в IV квартале придётся занимать ещё примерно ~1,5 трлн руб. И если аппетит инвесторов не оживёт, без увеличения премии не обойтись. А рост премии → это давление на рынок ОФЗ. 🍂Осень приносит ускорение инфляционных рисков. Росстат дал оценку инфляции за август. В целом мы видим картинку которую ожидали: «овощной демпфер» в августе дал «передышку» инфляции (–10% за месяц по плодоовощной продукции), но это сезонный эффект. Продовольствие уже перестаёт дешеветь, а тарифы и топливо продолжают давить на цены. И это ещё без учёта валютного фактора: в августе непродовольственные товары уже прибавили +0,4%, отыгрывая по чуть-чуть слабеющий рубль. Неделя 2–8 сентября показала рост цен на +0,10%. Для сравнения: в последний раз такие темпы мы с вами фиксировали в конце апреля (см. рис. 1). Ключевые драйверы: — Топливо. Цены растут быстрым темпом, а «Ъ» пишет уже о дефиците бензина в 10 регионах самизнаетепочему. — Импорт. Ослабление рубля (см. рис. 2) напрямую уходит в стоимость непродовольственных товаров. К слову, на завтра ЦБ зафиксировал курс 84,92. — Сезонность. Овощная дефляция заканчивается: осенью продовольствие перестаёт сдерживать общий индекс. В итоге инфляционное давление возвращается, и с каждым днём аргументов в пользу жёсткой денежной политики становится только больше. В такой картине ЦБ явно не должен спешить со снижением ставки — осень только начинается. А если рынок понимает, что цикл смягчения будет медленным, → то текущие дорогие ОФЗ «вдруг» перестают быть привлекательными. → Значит, Минфину придётся закладывать большую премию, → а это автоматически усиливает давление на рынок госдолга. По сути, ничего нового: именно такой сценарий отмечал последние месяцы, аккуратно сокращая позицию в хорошо выросших ОФЗ и перекладываясь в корпоратов в рамках стратегии ОФЗ/Корпораты/Деньги. А в личном портфеле «припаркованный кэш» в ОФЗ обменяли в валютные облигации. Главное в инвестициях что? — Сделать домашку и не паниковать. Домашка у меня была сделана заранее. Сейчас просто наблюдаю и жду развития событий. #Минфин#облигации#ставкаЦБ#ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет в Августе спас Сбер, дальше спасать будет рубль и займы. Минфин отчитался (рис 1) и предварительная оценка исполнения федерального бюджета за январь–август 2025 показывает— всё в рамках «целевых параметров структурного дефицита». То есть дефицит есть, и больше плана, но он «правильный». Кратко: Доходы выросли за счёт налогов, нефтегаз просел, расходы взлетели (+21%), дефицит 4,2 трлн. Августовский профицит почти полностью сделал Сбер дивидендами, но сезон выплат закончился. Дальше — новые объёмные займы и слабый рубль, моя ставка прежняя: в припаркованном кэше AAA-облигации, в основном портфеле и акции под девал. Подробно: Цифры: Доходы: 23,7 трлн руб. (+3% г/г). Из них Ненефтегазовые доходы: 17,7 трлн руб. (+14,3% г/г). Тут драйвер — налоги с бизнеса и потребления. НДС прибавил 6% г/г, чувствуется остывший внутренний спрос. Нефтегазовые доходы: 6,0 трлн руб. (–20,2% г/г). Нефть дешевле, а рубль крепкий. Пока «кубышка» худеет, но она не бесконечна. Расходы: 27,9 трлн руб. (+21% г/г). Государство разгоняет траты куда быстрее чем растут доходы. Основной скачок — госзакупки (+31% г/г). Предположим, что часть тут авансы и по году ситуация чуть выровняется, даже если убрать треть, то всё рано очень быстрый рост. Дефицит: 4,2 трлн руб. (1,9% ВВП). Выводы сильно не меняются. Когда разбирали бюджет по итогам полугодия писал: «Второе полугодие придётся дотягивать за счёт займов, ослабления рубля или обоих сразу со всеми вытекающими последствиями для рынка долга» Займы будут больше, теперь официально. Глава Минфина прямо сказал: «Можно ли увеличивать долг? Да, с одной стороны, в этом году мы это будем делать. Это будет в пределах разумных увеличений…» Как слабеет рубль последние пару месяцев мы видим (рис 2), на завтра курс уже 83,24 и тенденция эта продолжится. Почему? Об этом дальше. Нефть — ахиллесова пята. Доходы от сырья падают, но «бюджетное правило» и ФНБ пока подстраховывают. Ключевое тут "пока". Расходы растут агрессивно. Идёт расширение бюджетного присутствия в экономике. Фактически — поддержка через госзаказы и программы. Темпы +21% г/г — это много с точки зрения бюджетной дисциплины. Дефицит в пределах дозволенного. Минфин держит рамку — формально всё «по плану». Но суть в том, что мы живём на ускоренной налоговой базе + перераспределяем запасы прошлых лет. Можно возразить: «А как же августовский профицит в 0,69 трлн руб.?» Да, он есть. Но почти весь этот “плюс” обеспечен одним источником — дивидендами Сбера $SBER (около ₽0,5 трлн). Ранее летом помогали ещё ВТБ, Роснефть, Транснефть и др., но дивидендный сезон закончился. А значит, такой источник подпитки бюджет сошёл на нет. Главный вывод: Бюджет пока сбалансирован за счёт внутренней экономики, но зависимость от конъюнктуры на нефть остаётся критической. Траты же остаются высокими и Минфин объясняет это «гибкостью управления ассигнованиями». Сейчас Минфину время выигрывают проедание запасов и дивиденды госкомпаний, но это не бесконечная история, а временная отсрочка. В четвёртом квартале ждём новых планов по заимствованиям, думаю ещё 1,5–2 трлн руб через ОФЗ увидим, плюс ослабление рубля для балансировки бюджета. Поэтому, озвученный в марте, план в припаркованном кэше остаётся прежней: «30–35% годовых на облигациях с рейтингом AAA». Под эту идею набирал облигации Новатэк 001P-02 ($RU000A108G70) с фиксированным купоном — и продолжаю спокойно держать, получая купоны и ожидая развязку. Основной портфель в акциях — они лучше всего переваривают девальвацию. Мне прибыль, Минфину налоги. Все довольны, система работает 🙂 #Акции#ОФЗ#облигации#Минфин - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Монополия: риск вырос, премия нет → закрытие позиции. Коллеги, сегодня у нас вечер практики. Без теорий и философии — просто разбор конкретной сделки в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. На сегодня доходность — 31,3%с запуска в конце октября прошлого года. Скоро будем подводить итоги первого года, а пока — практикуемся на живых кейсах. Важно не отрываться от земли и помнить: за каждой историей стоит реальный риск. Если игнорируешь его — рынок быстро объяснит, кто ты здесь есть. В июне, в посте «Огни Тегерана освещают доходности», писал, почему отдельные короткие выпуски «Монополии» можно рассмотреть на добавление: была допэмиссия и заход крупного инвестора в компанию. История изначально была помечена «🌶️» — так как финансовое состояние компании выглядело напряжённым, но жирные купоны есть жирные купоны. На этом и добавили выпуск 001P-03 $RU000A10ARS4 примерно на 5% портфеля. К сожалению, свежие данные подтвердили худший сценарий: убыток остался, долг вырос, капитал стал отрицательным, плюс к этому — внутренние конфликты. А снижение кредитного рейтинга стало последней каплей. На этом позицию сегодня и закрыли. Ключевой момент, что не паниковали в моменты распродаж, вышли спокойно, когда цена восстановилась. Такое спокойствие обеспечила заранее сделанная «домашка» — понимание, что была допэмиссия и новый инвестор, поэтому не было нужды в срочнодействиях. Но ситуация всё равно остаётся напряжённой. У «Монополии» все облигации короткие — на год-два максимум. А это значит, что к уже проблемным финансам добавляется риск близких погашений. Такой набор превращает эмитента в крайне рискованного игрока. Результат: -3,36% по телу (при том что в моменте бумага проседала почти на треть). Убыток был перекрыт купонами — на момент покупки в начале лета купонная доходность составляла 26,37% годовых. А с учётом небольшого веса (всего 5% портфеля) эта история не несла угрозы стратегии в целом. Бумаги «Монополии» обменяли на выпуски МТС 001P-28 $RU000A10AV98, АФК Система 002Р-02 $RU000A10BPZ1 и частично фонд денежного рынка. Ещё раз: позицию закрыл не потому, что нужно было «бежать и спасаться», а потому что дальше рисковать смысла нет — платят за это мало. Формула проста: риск вырос, а премия — нет. r/r неинтересный. Лишний риск без компенсации не берём. Предложите адекватную доплату — тогда можно будет вернуться к разговору. #Монополия#не_ложись_под_купон#ВДО - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Ключ на старт: Два двигателя роста М2 включены ЦБ опубликовал свежие(предварительные) данные по денежным агрегатам, и в динамике М2 есть признаки ускорения, которые нельзя игнорировать на заседании по ключевой ставке. Кратко: Августовский скачок денежной массы усложняет задачу снижения ставки: кредит и бюджет включают оба канала роста, а инфляционные риски возвращаются в повестку. Подробно: С начала года рублевая денежная масса (М2) увеличилась на 3,7% (+4,35 трлн руб.). Пока это соответствует темпам, совместимым с контролем инфляции. Но августовский прирост картинку, для ЦБ, портит: 1,3% м/м (+1,56 трлн руб.) (рис 1) Это высокий показатель, и если он закрепится, удерживать инфляцию в целевом диапазоне будет значительно сложнее. Заметки на полях /// Рост М2 означает, что в экономике становится больше доступных денег, а при неизменном объёме товаров и услуг это неминуемо усиливает инфляционное давление. И чем выше скорость (через кредиты и/или госрасходы не важно), тем быстрее этот эффект проявляется. /// 📌 Факторы роста: — Дивиденды. В августе в ФНБ поступило около ₽0,5 трлн, из которых ₽0,37 трлн — дивиденды Сбера $SBER. Подобные разовые вливания напрямую расширяют денежную массу. — Кредит. На фоне снижения ставок банки активнее наращивают кредитование. Заёмщики стремятся зафиксировать "выгодные" ставки, банки заинтересованы выдавать кредиты под ещё высокую доходность. Рекордные размещения облигаций в эту же копилку. С позиции ЦБ ситуация неоднозначная. Продолжение снижения ключевой ставки, если оно будет слишком быстрым, будет сильно стимулировать обе стороны кредитного процесса — спрос и предложение, что приведёт к ещё более быстрому росту М2. Ещё мы можем попробовать заглянуть вперёд. Президент в рамках ФЭВ отметил: «Некоторые коллеги в правительстве считают, что можно и дефицит увеличить — ничего страшного». Если в обновлённом бюджете в конце августа действительно заложат сильно бОльший дефицит, то «бюджетный канал» увеличения денежной массы усилится. Ещё раз, у М2 всего два основных драйвера: кредитный и бюджетный. И оба могут ускорится. Поэтому базовый сценарий — снижение ключевой ставки на 1 п.п., это выглядит наиболее взвешенным решением. Но политические факторы могут склонить ЦБ к более быстрому шагу. Ведь регулятор не работает в вакууме. Когда выбор у власти (в широком смысле) стоит между риском ускорения инфляции и риском рецессии, то выбор очевиден: избежать рецессии, а с инфляцией как повезёт. В любом случае цикл смягчения уже запущен, но его траектория 100% будет включать и паузы и более медленные шаги — для контроля над динамикой инфляционных рисков. И видя как торгуется длинный конец кривой ОФЗ многие на рынке про это забыли. Итог по М2: Рост ускорился. Это — будущее инфляционное давление. ЦБ будет сложнее совмещать рост и стабильность цен. Если контроль инфляции сохранится как консенсус приоритет для власти (в широком смысле), то облигации с фикс купоном остаются рабочим вариантом, если нет, то нет. #М2#инфляция#облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мужчине для счастья много не надо. Баня + окунулся в ледяную воду Катуни! 🧊😄 #АлтайПрекрасен#Катунь

Главное из обзора рисков ЦБ: Спреды в облигациях вернулись к норме, а геополитика гнала акции вверх. #отчётЦБ«Обзора рисков финансовых рынков» за август наконец-то показал то, чего ждали последние месяцы. Регулярно писал, что текущие уровни спредов слишком высокие и в какой-то момент они неизбежно схлопнутся. В какую сторону пойдут доходности — вопрос отдельный, но разница в доходностях между ОФЗ и корпоратами должна была сойти до средних значений. Заметка на полях // Спред между ОФЗ и корпоративными облигациями — это просто разница в доходности между государственными и корпоративными бумагами // Именно поэтому в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги последние месяцы, после роста ОФЗ, делали ставку на корпоративный сегмент перекладываясь туда из ОФЗ. Там доходности были не только выше, но и сама премия сильно превышала исторические уровни. Логика была простая: ждать схлопывания спреда — либо через рост цен в корпоратах, либо через падение ОФЗ. И вот в свежем отчёте ЦБ черным по белому: «По итогам месяца спреды к ОФЗ сузились у корпоративных облигаций всех рейтинговых групп» (рис. 1). Запас по доходностям у корпоратов ещё остался, но он уже не выглядит столь щедрым. Премия корпоративного риска заметно сжалась: если раньше можно было оправдать выбор корпоратов, то теперь эта надбавка вернулась к средним уровням. А значит, выгода за повышенный риск стала менее очевидной. В такой ситуации всё логичнее снова смотреть в сторону ОФЗ. Государственные бумаги надёжнее, а их доходности уже менее сильно уступают корпоративным. Если ЦБ продолжит цикл снижения ключевой ставки, именно ОФЗ станут первыми бенефициарами. Так что пока наблюдаем и ждём заседания ЦБ — именно там станет ясно, как корректировать план. Маятник может качнуться дальше, и спред вполне способен уйти ниже среднеисторических уровней. Такая ситуация уже была осенью 2023-го — на графике это видно наглядно (опять рис 1). Так что спешить мы не будем. PS — про рынок акций. В отчёте ЦБ пишет, что главным драйвером роста был геополитический фон: на позитивных новостях инвесторы охотно брали на себя риск. Однако настоящей широкой активности не было — крупные игроки оставались в стороне, а основными покупателями выступали частные инвесторы. И что? — спросите вы. А то, что СВО движется к завершению. Логично предположить, что когда крупные игроки всё-таки решат зайти на рынок, доходности по качественным дивидендным акциям могут резко упасть под напором капитала. Яркий пример — Сбер $SBER. Сейчас он стоит дешевле, чем в начале года при ставке 21%. Через неделю ключевая ставка, скорее всего, будет 17%, а может, и 16%. При этом по прибыли банк показывает результаты на уровне прошлого года. И это лишь один пример из многих. Просто подумайте над этим 😉 #облигации#ОФЗ#акции - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Коллеги, сейчас лечу в ⛰️ Горно-Алтайск на несколько дней, поэтому график выхода постов временно изменится. Возможно, посты появятся чуть позже обычного или будут иметь небольшую задержку (у меня будет +4 к Мск). А может и не появятся вовсе ¯\_(ツ)_/¯. Тут…