Ричард Хэппи

История пишется: встреча, которую долго ждали Сегодня в 22:30 мск на военной базе в Анкоридже — встреча Путина и Трампа. За неделю вбросов и фейков было столько, что к саммиту мы подходим уже слегка оглохшими от шума. Настоящие итоги обсудим на выходных. Ключевая тема — «мирное урегулирование конфликта на Украине». То есть тот самый случай, когда обе стороны понимают: мир — это прекрасно, но у каждого он свой. Песков уверяет, что обсудят «весь спектр отношений». Минимум 6–7 часов общения тет-а-тет, с помощниками. Украина — лишь часть пазла, и, подозреваю, не самая крупная. Тем временем НАТО шепчет Трампу на ухо, Лукашенко врывается телефонным звонком, а Путин перед вылетом возлагает цветы к памятнику советско-американского сотрудничества времён Второй мировой. Чтобы напомнить: в истории уже был момент, когда мы были «вместе против». На мой вкус сама встреча — это уже отлично. Когда два главных мировых хедлайнера садятся за один стол, это не просто символично — это шанс. И, честно говоря, есть ощущение, что и результат выйдет отличный. Не потому что всё решат за один день, а потому что такие диалоги меняют вектор — пусть сначала и незаметно. Аляска готова. Камеры включены. Ставки сделаны. #пятничный_мем — утекшие в интернет фото Трампа накануне встречи и совещаний со своей командой. 😄

Интересно, совпадёт ли в этот раз, после очередных проверок органов, выкуп крупного пакета акций у собственника? 🤔

Культ результата на рынке: прямой путь к Game Over. На старте все хотят «прибыль любой ценой». Но выстроенная только вокруг "результата" гонка за максимальными процентами и иксами заканчивается, чаще всего, одинаково — свечи гаснут, счёт пустеет. Один из моментов, где категорически расхожусь с мейнстримом фондового рынка в РФ, — это культ «всё ради результата». Для многих успех измеряется одной цифрой в портфеле: сколько процентов? сколько иксов? Каким способом? «Что за вопрос? Очевидно, самым эффективным!». Насколько он рискованный, сколько стресса в нём зашито, мутный ли он или уже на грани «Game Over» с обнулением портфеля? Да хоть казино, лишь бы график рос. А «приятный процесс» как критерий даже не рассматривается. На мой вкус, в инвестициях — как и в жизни вообще — важнее сам процесс. Не просто правильный, но и комфортный. Да, звучит высокопарно, но, блин, ведь жизнь и есть процесс. Финал у всех одинаковый: кто-то оставит долги родственникам, кто-то — активы детям. Но это уже будет для других. Концовка известна заранее, поэтому странно зацикливаться только на результате, игнорируя путь к нему. Это не значит, что результат не важен. В инвестициях доход — это следствие грамотно выстроенной работы. Если процесс идёт спокойно, с пониманием целей и без лишней суеты, то и цифры в портфеле, как правило, выходят достойные. Комфортный процесс для меня — это отбор крепких с финансовой точки зрения компаний. Таких, у которых бизнес растёт, и вместе с ним на дистанции растёт и стоимость. Тут уже не так важно, что думает рынок сегодня и как скачет цена акций в моменте. Если компания зарабатывает и делится прибылью, то твой денежный поток будет расти. Не каждый год по каждой бумаге — отрасли переживают сложные периоды, — но в диверсифицированном портфеле эта траектория почти всегда восходящая [если вообще можно говорить «всегда» на рынке]. А вот играться с компаниями на грани дефолта или с пустышками — это совсем другой жанр. Вот эти истории от брокеров: «обновили краткосрочные идеи» или «срок 3 недели, ожидаемая доходность 5–10%»… Один вообще устраивал тотализатор на решение по ставке, обернув его в упаковку ЦФА. И это, между прочим, уважаемые участники рынка. Но мы же не будем показывать пальцем, верно? Неудивительно, что в такой атмосфере цветёт недоверие: брокеры продают «горячие идеи» и структурные продукты с той же душевностью, с какой колл-центр впаривает «расширенную гарантию». Да, в таких играх цены могут летать на десятки процентов за неделю. Адреналин? Да. Эмоции? Ещё какие. Но к комфортному процессу это отношения не имеет. Если вы лично знаете спекулянтов, которые пару лет подряд гоняют весь счёт без отдельной фразы «это мой инвестиционный портфель, я его не трогаю», и видели что с ними происходит на дистанции в пару лет — то вы понимаете, о чём я. В какой-то момент«Свечи Гаснут» В итоге всё просто: гонишься только за максимальным результатом — получаешь стресс и лотерею. Если выстраиваешь рабочий приятный процесс — получаешь стабильность и деньги. Инвестиции всё-таки марафон, а не спринт. Побеждает тот, кто дышит ровно и держит темп, а не тот, кто сгорел после первого рывка. Возможно выстраивать процесс вокруг роста кэшфлоу (роста пассивного дохода от инвестиций), который растёт из года в год, — подойдёт не всем. Кому-то нужно ощущение драйва. Но то, что вижу на большой дистанции: погоня только за максимальным результатом в итоге не подходит вообще никому. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📉 Аукционы ОФЗ: Минфин может занимать только в полсилы. Минфин провёл два аукциона: ОФЗ 26249 (погашение через 7 лет) и ОФЗ 26247 (14 лет до погашения). Спрос — как и на прошлой неделе — слабый. — По 26249 заявок было на 17,42 млрд руб., разместили всего 8,72 млрд руб. — По 26247 спрос выше, но всё равно скромный: 73,79 млрд руб. при размещении 52,01 млрд руб. В сумме Минфин занял 60,7 млрд руб. — результат слабый, хуже, в этом году, был всего пять раз. День не из лучших, но без драмы: квартальный план в 1,5 трлн уже выполнен на 63% (0,94 трлн), а впереди ещё половина квартала. Однако, как недавно обсуждали, ближе к концу года Минфину придётся резко нарастить заимствования. Масштабный пересмотр бюджета на фоне растущего дефицита гарантирует, что RGBI (индекс гос облигаций) будет под давлением, а по всем ОФЗ придётся предлагать премию, чтобы уговорить рынок брать длинные бумаги. Инфляция: овощная передышка продолжается. С 5 по 11 августа ИПЦ снова в минусе: -0,08% (после -0,13%неделей ранее). Это уже четвёртая подряд неделя дефляции (рис 1) — приятная новость. В лидерах снижения цен — сезонная овощная история: — картофель –8,9%, — капуста –8,4%, — морковь –7,8%, — лук –6,2%. Но этот "овощной демпфер" скоро исчезнет с прилавков, и тогда мы можем увидеть ускорение цен. Уже сейчас базовые продукты без сезонного эффекта дорожают: баранина +0,8%, свинина +0,3%. Бензин прибавил +0,4% за неделю — и это прямое давление на логистику и себестоимость всего. Услуги растут без пауз, тут просвета нет, непродовольственные товары медленно, но стабильно тянутся вверх на таком же медленном ослаблении рубля (рис 2) Как только сезонный фактор уйдёт (ориентировочно в конце сентября), инфляция легко может разогнаться до +0,5–0,7% в месяц, а годовой темп — снова выше 6%. Это станет весомым аргументом для ЦБ держать ставку высокой дольше, чем закладывает сейчас рынок. Добавим к этому факт, что М2 растёт быстрыми темпами — результат активных расходов Минфина и расширения дефицита. Это помогает нам понять почему на длинные бумаги спрос вялый: 14% доходности уже не выглядят щедро в текущей макросреде. Те, кто сейчас берёт, например, ОФЗ 26238 под 13,3% или ОФЗ 26240 под 13,4%, демонстрируют завидный оптимизм. Могу только пожелать им удачи и крепких нервов. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас на 100% в корпоративных историях со сроком до погашения всего 1-4 года. действий активных нет. Только купоны поступающие пристраиваем в фонды денежного рынка. За ситуацией наблюдаем — и ждём, когда Минфин начнёт предлагать реальные премии за риск. Либо когда риски вторичного разгона инфляции уйдут. Осень будет горячей, но тот, кто умеет сидеть на деньгах и ждать, в итоге берёт лучшее. Так что ждём, когда ставки снова сыграют на нас, а не против нас. #игравставку#ОФЗ#Минфин#облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💎 Алроса $ALRS: пока не блестит Кратко: Из интересного в этой истории пока только валютные облигации, которые можно рассматривать на фоне того, что государство через Гохран поддержит компанию ровно настолько, чтобы она не утонула, но и купаться в прибыли не начала. А по акциям грусть. Падение выручки, прибыль вдвое меньше, маржа сжимается. Свободный денежный поток в плюсе лишь за счёт разовых продаж активов — от алмазов «живых» денег почти нет. Синтетика давит на рынок надолго. Ставка на золото — лишь к 2029-му, а капексы уже идут. Дивидендов в ближайшее время не будет. Подробно: Компания представила отчёт по МСФО за первое полугодие. Даже при беглом взгляде цифры говорят, что в ближайшее время это не интересная история в плане акций, но в целом интересно в отдельных выпусках облигаций. Т.е. похожая логика как с Сегежей. Только вместо головной компании тут Государство которое не даст упасть. Ключевые моменты: — Выручка -12% г/г. Причина — слабый спрос и просевшие цены на алмазы на ключевых рынках. — Чистая прибыль просела почти вдвое, маржа худеет. — Свободный денежный поток номинально в плюсе и об этом из каждого утюга, но львиная доля — это разовые продажи активов, а не деньги, заработанные на алмазах. Если убрать эти продажи, «живого» потока почти нет. — Долг растёт, а обслуживание в нынешней конъюнктуре будет тянуть вниз результат. 🎯Внешняя среда — против: Рынок завален синтетическими алмазами, которые дешевеют и отъедают спрос у натуральных камней. И это не мода на сезон, а структурный сдвиг — себестоимость искусственных камней падает, технологии улучшаются, и покупателю всё сложнее объяснить, за что он должен платить в 5 раз дороже. За «естественный блеск»? Ну да, ну да. 💰Новый вектор — золото Компания планирует добычу на месторождении Дегдекан в Магаданской области. Запасы — около 100 тонн золота (балансовые С1+С2 — 38 тонн при среднем содержании 2,2 г/т). Но: старт добычи — 2029 год, а [и это хоть и очевидно, но очень важно] капитальные вложения — уже сейчас, эффект на выручку и прибыль — туманно, ещё до запуска надо будет пройти все стадии стройки, инфраструктуры и освоения. Параллельно «Алмазы Анабара» в 2025-м начнут добывать золото на месторождении Хаптасыннах, но масштаб проекта в рамках группы пока скромный. 📉Инвест-идея есть? — Нет В ближайшие 1-2 года драйверов для переоценки акций нет: — алмазный бизнес под давлением, — свободный поток нестабилен и во многом искусственный, — новые проекты в золоте — это пока капексы и надежды, а не денежный поток. • Что в итоге? Витрина бренда сияет, а под капотом — бизнес без устойчивого денежного генератора и с туманными перспективами. Дивидендов в обозримом будущем ждать неоткуда. К облигациям — присмотреться можно: компания в ближайшие годы будет активно занимать. Из интересного сейчас — валютные выпуски Алроса АК-001Р-03 (RU000A10BJ02) и Алроса-ЗО27-Д (RU000A108TV3) с погашением через 1 и 2 года соответственно. Государство через Гохран, конечно, поможет — купит партию алмазов, но ровно настолько, чтобы компания оставалась «на плаву», а не купалась в прибыли. #алроса#облигации#отчётМСФО -- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

М2 быстро растёт, депозиты теряют блеск, цены ждут свой момент. Кратко: Денежная масса растёт на +15% в год — в полтора раза быстрее «нормы» и это прямое топливо для инфляции. Минфин, наращивая расходы и дефицит, добавляет риска, а значит снижение ставки будет медленным… или быстрым — но с "привет инфляция под 10%+". Подробно: Свежий июльский отчёт ЦБ по денежно-кредитным условиям — это не просто набор графиков и процентных пунктов. Между строк читается главное: борьба с инфляцией ещё не закончена, и слишком ранняя эйфория может дорого обойтись. В отчёте ЦБ отмечает: «инфляционные ожидания бизнеса несколько возросли, инфляционные ожидания населения оставались повышенными». То есть в головах людей снижение цен пока не наступило, а значит, риск повторного разгона инфляции при смягчении политики — вполне реален. • Денежная масса — топливо для цен По итогам июня денежная масса М2 растёт на 15% г/г, а широкая М2X — на 12,8%. При этом «вклад рублевых депозитов населения в годовой прирост денежной массы остаётся преобладающим» доля наличных в агрегате М2 — стабильные 14%. Если по-простому, денежная масса — это все рубли, которыми располагает экономика: наличные, счета в банках, депозиты. Чем её больше и чем быстрее она растёт, тем выше риск, что эти деньги пойдут в покупки товаров и услуг. А если товаров и услуг не становится больше в том же темпе что и рост денежной массы, то цены начинают расти. Именно поэтому ускоренный рост М2 — это как подливать бензин в костёр: огонь инфляции разгорится быстрее. На графике (рис 1) видно, что до 2022 (не считая ковид) «нормальный» темп роста М2 был в районе 10% в год. Сейчас — около 15%, то есть в полтора раза быстрее, и это уже прямое топливо для инфляции. Если вспомнить наш недавний разбор предварительной оценки исполнения федерального бюджета в посте «Бюджет-2025: дефицит с размахом», то картина получается неоднозначная: Минфин ускоряет расходы (+20,8% г/г за январь-июль) и финансирует рекордный дефицит (-4,9 трлн руб.), а ЦБ пытается «остудить» экономику через жёсткую ставку. Итог — тот самый автомобиль, где один давит на газ, а другой жмёт тормоз. • Бюджет — ключевой источник риска. ЦБ прямо указывает: «Динамика бюджетной политики останется одним из ключевых факторов, влияющих на формирование инфляции в среднесрочной перспективе». И если Минфин будет медлить с «закручиванием гаек» чтобы тратить меньше, а +1,2 трлн за месяц это что угодно, но не закручивание гаек, то с высокой вероятностью «возможен рост инфляционного давления». То есть всё, что мы обсуждали в разборе бюджета, — это прямое давление на инфляцию и ставки. Снижение ключевой будет не таким быстрым, как многим кажется. Ну или быстрым… и тогда — здравствуй, инфляция под 10%+. • Рынок ОФЗ и корпоративных облигаций — кто бежит быстрее В июле доходности ОФЗ плавно снижались, особенно на коротких сроках. Но интереснее другое: корпоративные облигации росли в цене чуть быстрее — «спред между указанными доходностями в текущем месяце также сузился за счёт более активного сокращения доходности корпоративного сектора, составив 243 б.п. (против 348 б.п. в июне)». (рис 2) Как и писал ранее в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги качественные корпораты и мы не пропустим праздник если ОФЗ дальше будут расти в цене, но заплатят нам в них больше (жирные купоны). • Что в итоге? Рубль стабилен, а ставки по депозитам и кредитам плавно сползают вниз (рис. 3). Но инфляционный зверёк жив и бодр, просто сидит в клетке, дверь которой пока держит ЦБ. Если Минфин продолжит «кормить» его бюджетными расходами, удержать будет непросто — ставку уже приходится снижать, даже на фоне роста инфляционных ожиданий. Напомню, что глава ЦБ в конце прошлого года говорила: «Задача денежно-кредитной политики не состоит в том, чтобы снизить инфляцию любой ценой». Закончу фразу: …и уж точно не ценой сползания в рецессию. #отчётЦБ#инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Встречи, переговоры, громкие заголовки… и тихая работа с портфелем Коллеги, в свежем посте на Бусти и Т-Инвестициях — выпуск из серии «от большой политики к нашим портфелям». Начнём с к̷о̷с̷п̷л̷е̷я̷ ̷П̷у̷т̷и̷н̷а̷ ̷и̷ ̷М̷е̷д̷и̷н̷с̷к̷о̷г̷о̷ минутки истории: как менялись мировые гегемоны — от Испании до США — и что происходит, когда хозяин глобализации теряет хватку. На первый взгляд кажется, что от высоких материй до наших маленьких портфелей путь длинный. Но в реальности всё проще: когда меняется баланс сил, меняются и правила игры на рынках. Кто-то теряет позиции, а кто-то их укрепляет. В посте обсудили: 🌍Многополярность в действии — кто набирает вес, кто теряет, и почему Россия сейчас в «правильной компании». 🇷🇺🇺🇸Переговоры по Украине — почему их исход не меняет ключевых вопросов, и как это отражает ослабление гегемона. 🤠Трамп и торговые войны — как тарифы бьют по США и усиливают альтернативные блоки. 📊Цифры и тренды — вспоминаем данные озвученные президентом по БРИКС vs G7 и делаем выводы. 🏦Антихрупкость по-русски — отрасли и компании, которые не просто выживают, а усиливаются. 🌾Кейс ФосАгро — Немного самогордости: ещё в январе писал, что удобрения и ФосАгро повторят историю золота и Полюса. В 2023–2025 спокойно добирал позицию до максимальной доли в 5%. Делать это было комфортно: бизнес рос, а дивиденды капали. Да цена корректировалась, но это для меня скорее был плюс взять подешевле, так как: бизнес рос, а дивиденды капали. Сейчас рост цены на удобрения ускорился (рис 1), доходы ФосАгро подскочили, и инвестор, собравший позицию на «ямках», может просто наблюдать за ростом. Без FOMO и с приятно будущей див доходностью. Вопреки крепкому курсу рубля. Этот поезд уже поехал, следом за Полюсом. В посте разберём, кого сейчас набираем на ямках — и где ждать следующего отправления тоже комфортно. В целом пост про то, что многополярность бьёт по слабым, но усиливает подготовленных — антихрупких. Чтобы быть в числе последних, надо понимать и уроки прошлого, и ориентиры будущего. Пост доступен на Бусти и Т-Инвестициях. Приятного чтения 🤝 #акции - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#договорнячок Рынок всю неделю кидало между «вот-вот перемирие» и «всё фейк». Под конец недели Bloomberg выкатил: США и РФ обсуждают перемирие с фиксацией территорий. Индекс МосБиржи спокойно прошёл 2900. СВО явно входит в стадию «завершения» активной фазы.…

#договорнячок Рынок всю неделю кидало между «вот-вот перемирие» и «всё фейк». Под конец недели Bloomberg выкатил: США и РФ обсуждают перемирие с фиксацией территорий. Индекс МосБиржи спокойно прошёл 2900. СВО явно входит в стадию «завершения» активной фазы. Это чувствуется по риторике и по рынку. Как думаете, встретятся ли на следующей неделе Трамп и Путин? 👍 — да, договорнячок близко 👎 — нет, снова фейк и вбросы Мммм… договорнячок. С супер классной пятницей нас. #пятничный_мем прилагается ) PS Кто не верит в хэппи энд. Надеюсь вы во всю сейчас шортите? Нам так расти легче будет 😃

Сильный отчёт ФосАгро на фоне крепкого рубля. Компания опубликовала отличный отчёт за I полугодие 2025 года — и особенно приятно, что это сделано вопреки сильному рублю и повышенным налогам, включая 25% на прибыль. Сухие цифры отчётности подтверждают, почему эта бумага занимает максимальную (5%) долю в личном портфеле — и почему вполне заслуживает этого места. 📈 Ключевые цифры (1П 2025 vs 1П 2024): — Выручка: 298,6 млрд руб. (+24%) — Валовая прибыль: 126,6 млрд руб. (+39%) — Операционная прибыль: 74,8 млрд руб. (+33%) — Чистая прибыль: 75,5 млрд руб. (+41%) Всё это — при крепком рубле коллеги (курс в 1П был относительно устойчив в диапазоне 85–88) и повышенной ставке налога на прибыль (с 20% → до 25% с 2025 года). Инвестиции в капекс: 32,0 млрд руб. — продолжают активно модернизировать мощности (проекты в Кировске, Балакове и Череповце). Тут без изменений. Свободный денежный поток (FCF) остаётся уверенно положительным — несмотря на большой капекс и выплату дивидендов. Правда в пресс-релизе компания пишет, что FCF 56,5 млрд, по отчётности насчитал 57,5 млрд: Операционный денежный поток - 89,489 млрд. Капитальные затраты (CapEx): 31,986 млрд. FCF = 89,489 – 31,986 = 57,5 млрд. Где потерял миллиард? Кто знает коллеги, подскажите. Валютный фактор: держим в голове Отчёт однозначно сильный, но важный нюанс: в 1 полугодии рубль был крепким, что давило на выручку в рублях, ведь значительная часть продаж — экспорт. При этом ФосАгро всё равно показала рост по всем метрикам. Вопрос: А что будет, если рубль снова ослабнет (скажем, вернётся к 95–100 за доллар)? Ответ: — Выручка в рублях подрастёт автоматически — Валовая маржа расширится — Нагрузка на себестоимость (частично валютная) останется на прежнем уровне — Но вырастит долг (~100 млрд рис 2), что в целом купируется ростом выручки и прибыли. То есть при ослаблении рубля — у компании есть дополнительный апсайд, и на мой вкус это не учтено в текущих цифрах. Почему в портфеле держу максимум: (1) Надёжная маржинальная модель: удобрения всегда в цене, особенно в кризис. (2) Сильный кэшфлоу даже при налоговой нагрузке и инвестициях. (3) Прирост прибыли вопреки макро-противовесам. Рубль ослабнет — будет ещё лучше Так что сильный отчёт подтвердил, что позиция в портфеле — обоснованно максимальная. И пока большинство участников «играет ставку» и смотрит сколько дают длинные ОФЗ, ФосАгро продолжает наращивать прибыль — и ещё платит дивиденды. Хоть и делает квартальные паузы, чтобы уменьшить долги. #отчётМСФО#дивиденды - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Бюджет-2025: дефицит с размахом, так как расходы растут, а доходы тормозят. Минфин подвёл итоги бюджета за январь-июль — и новости неутешительные: федеральный дефицит вырос в 4,5 раза по сравнению с прошлым годом. 📌Цифры: Доходы: 20,3 трлн руб. (+2,8% г/г) Расходы: 25,2 трлн руб. (+20,8% г/г) Дефицит: -4,9 трлн руб. (в 2024 в это время было всего -1,1 трлн). Только за месяц дефицит увеличился на -1,2 трлн 🙈 Главный драйвер дефицита: «Опережающее финансирование расходов в январе, а также снижение поступлений нефтегазовых доходов». 📈 Минфин бодро заявляет: «Траектория нормализации бюджетной политики будет содействовать сдерживанию инфляционных процессов…» Звучит, конечно, оптимистично. Но когда расходы растут на +20%, а дефицит увеличивается почти в 4,5 раза — картинка пока больше про инфляцию, чем про сдержанность. Доходы: что спасает бюджет Нефтегазовые доходы: -18,5% г/г, всего 5,5 трлн руб. «Снижение связано с уменьшением средней цены на нефть», — признаёт Минфин. А ещё — крепкий рубль, который сокращает поступления. Когда нефть дешёвая, а рубль крепкий — бюджет грустит. Ненефтегазовые доходы: +14% г/г — идут по плану (НДС, налоги на прибыль). Но и здесь веселье не навсегда. Свежий #отчётЦБ«Мониторинг отраслевых финансовых потоков» предупреждает: экономика быстро сбавляет ход, а значит — поступления скоро тоже сбавят оборот. 📉Что говорит ЦБ: «Динамика финансовых потоков может указывать на торможение экономической активности в начале III квартала». Объём входящих платежей через систему ЦБ — -8,1% к среднему за II квартал. Кроме финансовых услуг тормозят все — потребление, экспорт, стройка, регионы. В целом так и должно быть, если мы боремся с инфляцией. Если бы не одно "но" которое мы видим в оценке федерального бюджета — Минфин наоборот ускоряется. Заливает определённые сектора деньгами, увеличивает расходы, финансирует дефицит. Это и есть топливо для инфляции. Т.е. ЦБ, чтобы компенсировать расходы Минфина надо "прижать" другие сектора сильней. Но долго так продолжаться не может, потому что "прижимать" приходится очень сильно (жёсткая ДКП) и для отдельных секторов это очень больно. Поэтому, по политическим причинам, ЦБ приходится быстрей отпускать. А как только начинает маячить рецессия ЦБ вынуждено придётся снижать ставку, несмотря на риски получить повторный разгон инфляции. Бюджетные риски никуда не делись — наоборот, усилились. При этом инфляция может оказаться устойчиво высокой, а эффект дешёвых овощей уйдёт уже через 1,5 месяца. Минфин играет в разогрев, пока ЦБ пытается охлаждать. Итог? Ситуация напоминает автомобиль, где один нажимает на газ, другой на тормоз. Если инфляция продолжит ползти вверх — акции в средне- и долгосрочном горизонте выглядят интереснее практически в любом раскладе. Особенно те, кто может перекладывать издержки в цену, имеет рыночную силу и выигрывает от роста номинальных потоков. Акции выглядят хорошо и если инфляция будет побеждена и в 2026 мы увидим 4%, а ключевую ставку 12-13%. А вот облигации — хороший выбор только при одном сценарии: ЦБ побеждает, ставка остаётся высокой достаточно долго, чтобы действительно сбить инфляцию, и при этом Минфин умерит аппетит и перестанет подливать бензин в костёр. Это уже почти сказка про координацию денежной и фискальной политики. #Акции#ОФЗ#облигации#Минфин - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией