Ричард Хэппи

Сегодня я в "логове спекулянтов" — на конференции Смарт Лаба! 🐺 С 15:00 до 16:00 буду на стенде БКС, поговорим по душам. С 17:30 до 18:00 расскажу на тему: "Инвестор на территории спекулянтов: как выжить, не потеряв убеждений (и депозита)". Поделюсь своим взглядом на то, как сохранить спокойствие и уверенность на фоне постоянных колебаний. Если есть желание пообщаться — не стесняйтесь, подходите. Ну и поддержка, чтобы спекулянты не освистали, не помешает 😄

🎯#пятничный_мем — для тех, кто в пятницу ждёт не отдыха, а свежей отчётности. Пока одни мечтают о даче, шашлыке и новом сезоне «Игры в кальмара», другие смотрят отчёты Самолёта, изучают его долги, динамику ипотеки и такие: «Ага. Вот зачем он так занимал. Это же очевидно» Сам за вторых. Если вы тоже — этот мем про нас 😉 📈 Неделя выдалась классной: — в «12-дневной войне» победили все. В реальности такое бывает нечасто. Но что реально отличить всё сложней. — нефть взлетала до $80, потом сильно отъехала — но помним, что ещё в мае горячие головы ждали по $40. Теперь диапазон $60–70 кажется «нормальным», и это радует наш бюджет вообще и доходы нефтедобытчиков в частности. — золото отошло от хайов, но всё ещё существенно выше прошлогоднего уровня — золотодобытчики явно не жалуются. — RGBI штурмует локальный максимум. — даже акции пытаются слегка отрастать — рубль пока крепкий, но всё по-прежнему жду его ослабления с надеждой на экспортную выручку. 🪄 Лайкни реакцией под постом — получишь: +1,8% к внимательности при чтении оферт. +5 к удаче на ближайшем размещении ОФЗ (Работает только по пятницам) - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

В условиях смягчения денежной политики спрос будет оживляться, и если траектория вкладов не развернётся — инфляция может начать новый цикл разгона.

Первый дефолт по ЦФА. «Простите, что не получилось выполнить обязательства вовремя. Сделаем все, что от нас зависит, чтобы рассчитаться в новом выпуске ЦФА», - ООО «Автосити» - Что произошло? Сеть автосалонов сообщила инвесторам о дефолте на 200 млн руб. по цифровым финансовым активам (ЦФА) с одновременным предложением обменять их на другой выпуск — с обращением в три раза дольше и ставкой ниже, чем по предыдущему выпуску. Ждал первую такую историю - дождался 🫡 Теперь регуляторный арбитраж в ЦФА (это разница в регулировании цифровых финансовых активов (ЦФА) и обычных облигаций). Будет схлопываться быстрей. Глава ЦБ об этом уже заявляла. Теперь процесс пойдёт явно быстрей и будет жёстче для компаний. Напихать хомякам что-то внеразумительное будет сложней. И это хорошо. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

📊 Банки остаются в плюсе. Но вклады не растут (вкладчики почувствовали что-то неладное?) Кратко: Вышел свежий отчёт ЦБ «О развитии банковского сектора Российской Федерации в мае 2025», и он вполне обнадёживающий: прибыль банков растёт, кредитование живо, но поведение вкладчиков меняется — и это может стать началом новой инфляционной дуги осенью/зимой. Подробно: Главное: банковский сектор всё ещё в отличной форме. Чистая прибыль выросла до 296 млрд руб. (+13% к апрелю), ROE поднялся с 16,9% → до 18,9%, операционные расходы снизились. Да, с начала года сектор заработал на 10% меньше, чем в 2024-м (1,3 трлн против 1,4 трлн руб.) — но причина понятная: выросли резервы на розницу. А резервы, если ситуация стабилизируется, потом частично распускают — и это возвращается в прибыль. То есть, для всех, кто привычно хоронит банковский сектор — он вполне себе жив. Да, кредитование замедляется, но всё ещё растёт. Корпоративные займы прибавили 0,4% (в основном — валютные кредиты экспортёрам). Ипотека — +0,6%, почти вся по госпрограммам. Потребкредиты — на паузе: в мае роста не было, но и падения тоже. А в июне ЦБ пошёл на небольшое снижение ставки — и это, пусть умеренно, но поддержит спрос на кредиты. 👀 А вот что действительно бросается в глаза — вклады. Май стал месяцем минимального притока вкладов за год (не считая традиционного январского спада после "супер" декабря) — всего +0,2%, чуть-чуть не свалились в минус. Формально можно сослаться на праздничные траты. Но год назад этого эффекта не было, а два года назад он был сильно меньше (рис 1). Есть ощущение, что поведение вкладчиков начинает меняться. И это важный момент. Почему? Потому что, во-первых, меньше сбережений — больше текущих расходов. А значит, инфляционное давление может подрасти. Во-вторых, если в глазах обывателя ставка по вкладу перестаёт покрывать инфляционные ожидания, начинаются изъятия депозитов — и те же деньги идут в потребление. Т.е. тот самый повышенный спрос, который ЦБ прибил высокой ставкой за счёт того, что сберегать на вкладах стали больше, а кредитов стали брать сильно меньше. может достаточно быстро вернуться, если динамика сохранится. А теперь добавим сюда динамику ставок. ЦБ уже снизил ключевую до 20%. Если инфляция продолжит замедляться (а предпосылки есть), в июле возможен ещё один шаг вниз. Банки, чувствуя тренд, уже сокращают ставки по вкладам. И население начинает думать: держать или тратить? Получается классическая развилка которую обсуждали много раз. Власть (в широком смысле) не допустит рецессии, а с инфляцией — ну как повезёт. В условиях смягчения денежной политики спрос будет оживляться, и если траектория вкладов не развернётся — инфляция может начать новый цикл разгона. Пока этого не видно: летом будет помогать сезонное замедление по продовольствию и пока ещё крепкий рубль. Но эффект будет с лагом — осенью/зимой может проявиться. Но что-то мы сильно отвлеклись. Вернёмся к банковскому сектору. С ним всё хорошо. Прибыль растёт, капитал прочный, кредитование не сокращается. Сам предпочитаю в секторе Сбер $SBER — как стабильного и надёжного гиганта — и Т $T, который быстро расти продолжает. Если снижение ставки продолжится, возможен скачок спроса на кредиты (прежде всего — в потребительском и корпоративном сегментах). А вот ипотека... там почти всё зависит от госпрограмм: льготные продажи тянут рынок, рыночные — мертвы. Застройщикам (SMLT / PIKK / LSRG / ETLN) от ставки 20% не легче. И 19% — не сильно лучше. Что-то осязаемое начнётся только от 16% и ниже (см. рис. 2) — тогда, возможно, начнут просыпаться и рыночные сделки. Похоже, лето станет точкой разворота — и по ставке, и по потребительскому поведению. Пока просто наблюдаем. Но сценарий «меньше сбережений → больше трат» уже стучится в дверь. Вопрос лишь в том, насколько ЦБ позволит сценарию развиваться — и хватит ли политического веса, чтобы вовремя нажать на тормоз. #ЦБ#отчётЦБ#инфляция#банковскийсектор - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Минфин — с перевыполнением. Рынок — с опережением Кратко: Как и обсуждали ещё в начале месяца Минфин уверенно завершил II квартал, не только выполнив, но и перевыполнив план заимствований: вместо запланированных 1,3 трлн руб. — 1,465 трлн руб. План заимствований по году выполнен на 60%, но к концу года его придётся, скорей всего увеличить. Подробно: Сегодня Минфин размещал ОФЗ 26245 и 26247, суммарно заняв 113,2 млрд руб. (29,1 + 84,1). Это ощутимо меньше объёмов последних недель (194,6 и 151,5 двумя неделями ранее) , но объясняется это не ухудшением конъюнктуры, а техническими факторами. Так Минфин ожидаемо зарегистрировал два новых (ОФЗ 26249 и 26250) и четыре дополнительных выпуска (ОФЗ 26224 / 26225 / 26247 / 26248). Как следствие с одной стороны, ОФЗ 26247 стали менее привлекательными: зарегистрированы новые лимиты — теперь можно размещать до 750 млрд руб., что будет давить на котировки при следующих аукционах. С другой — ОФЗ 26245 допэмиссий не получили, а текущий объём сегодня полностью выбрали. Значит, в ближайшие месяцы на них не будет давления со стороны новых размещений — и это плюс. Как сказал выше момент чисто технический, да и новую эмиссию Минфина мы, скорее всего, до конца года ещё увидим. Но в моменте спрос и предложение на аукционах перекосило. Проблем для на размещениях на ближайших аукционах быть не должно. Фон на долговом рынке остаётся позитивным. По данным Росстата, инфляция в июне идёт лучше майской: за неделю с 17 по 23 июня прирост составил всего 0,04%, как и неделей ранее (рис 1). Особенно радует снижение цен на овощи и фрукты — сезонный фактор работает на Минфин и работать до конца лета продолжит. Если тренд сохранится, месячная инфляция вполне может быть ниже таргета ЦБ — 4% годовых. А инфляция за май и так была "вблизи" таргета ЦБ (рис 2). Свежий отчёт ЦБ по инфляционным ожиданиям за июнь 2025 г. даёт умеренно позитивный фон для рынка ОФЗ. Каких-то принципиально новых данных там нет, разбирали и инфляционные ожидания бизнеса в посте "Экономика остыла. Теперь слово за ЦБ" и населения неделей ранее. До следующего заседания ЦБ — ровно месяц. Данных впереди ещё предостаточно, но рынок уже вовсю рисует сценарий стремительного снижения ставки. Индекс гособлигаций RGBI штурманул локальный максимум и вернулся к уровням мая прошлого года (см. рис. 3) — напомню, тогда ключевая ставка была 16%, сейчас же — 20%. Доходности по бумагам с дюрацией свыше 1,5 лет уже ушли ниже 15,5%. Настрой у участников бодрый — даже чересчур амбициозный. На этом фоне качественные корпораты сейчас выглядят куда интереснее, особенно с учётом текущей кривой. Именно их мы и продолжаем держать в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. #ОФЗ#Минфин#ЦБ#Инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Мы одна из сторон доски вместе с Китаем. Договариваться с ним по ключевым вопросам стать должно полегче.

✈️Самолёт занял — Самолёт вернёт? Сегодня внимательно смотрел за размещением нового выпуска облигаций Самолёта (БО-П18). Если бы не собрали нужную сумму — был бы тревожный звонок: рейтинг A(RU), ставка 24% годовых, фикс на 4 года — жирно. А значит, дешевле им уже не дают. Что, впрочем, косвенно подтверждает: с ликвидностью у застройщика не всё идеально. Но всё прошло спокойно — собрали. И не просто собрали, а втрое больше начального плана: 15 млрд против 5. Ставка зафиксирована на уровне 24% (доходность к погашению ~27%), ежемесячные купоны, допуск для неквалов и пенсионных фондов — в общем, сделали всё, чтобы бумага «пролетела» как надо. 🧩 И тут забавное совпадение: через 2,5 недели Самолёту как раз нужно гасить 12-й выпуск (БО-П12, $RU000A104YT6) — те же самые 15 млрд. Причина внимательного отношения в том, что держу этот выпуск и в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги (~22% веса), и в личном портфеле. Риски по нему изначально были небольшими — и рынок это подтвердил. Но расслабляться — рано. 🧱 На горизонте уже маячат 13-й, 14-й и 15-й выпуски — на сумму 49,5 млрд руб., с погашением в 2027 году: — БО-П13: январь 2027, 24,5 млрд руб. — БО-П14 и 15: июль 2027, 20 и 5 млрд руб. соответственно. И вот тут всё не так однозначно. — Продажи упали, эскроу-счета наполняются медленно. — Новый долг дорогой — 24% (в новом выпуске) заменяет прежние 13,5% (в старом). — Земля уже не так ликвидна, торгуется вяло. А ближайшее крупное погашение — те самые 24,5 млрд по 13-му выпуску — уже через полтора года. Это и будет настоящая проверка на прочность. Есть такое выражение «разбиться об стену» в контексте долгового рынка. Это яркая метафора про техническое наблюдение. Если разложить погашение долгов на графике где ось Х время, а ось Y сумма, то крупные погашения компании сконцентрированные в одно время будут выглядеть как стена. Как стена посреди дороги. Если эмитент всё просчитал с ростом бизнеса и/или заранее рефинансировал и/или накопил, то без проблем проедет мимо. А если нет — то влетит в неё со всей скоростью. Срыв выплат, дефолт, суды и т.п. Стена погашений — это не только график, это проверка бизнес-модели и умения планировать на прочность. А Закредитованному девелоперу сейчас живётся тяжело: — высокая ставка — ипотека сдулась — спрос вялый Макроконъюнктура — пока не на его стороне. Поэтому: 📌 12-й выпуск — был в портфеле, без нервов. 📌 13-й, 14-й и 15-й — в листе наблюдения, но не в портфеле. Подождём пока дела начнут налаживаться. Формально — рейтинг остаётся A(RU). Но формалистика — не страховка. Так что пока просто смотрим со стороны. ✈️ Надеюсь, что Самолёт пролетит 2027-й без турбулентности. А пока — наблюдаем, анализируем, но со стороны. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🎯 Когнитивные ловушки рынка: предвзятость подтверждения Отвлечёмся на минуту от мировых конфликтов и рыночных новостей — и обратимся к базе. Точнее к "Confirmation bias", она же предвзятость подтверждения — один из самых вредных спутников инвестора. Инвестор считает что акция недооценена и покупает, а после покупки начинает верить в это ещё большие и покупает ещё больше. Так как с момента покупки начинает видеть подтверждение своей идеи буквально во всём. Мозг помогает: выделяет удобное, игнорирует неприятное, пристраивает каждую новость под свою картину мира. Это уже не анализ. Это — ловушка мышления. • В чём суть? Предвзятость подтверждения — это когда человек обращает внимание только на ту информацию, которая совпадает с его убеждениями. А всё остальное — автоматически объявляет «необъективным», «ерундой» или «проплаченной аналитикой». • Как это проявляется на практике? — Читаем только тех аналитиков, кто «говорит правильно» — Игнорируем факты говорящие об обратном. — Отказываемся от идей, не вписывающихся в личную «теорию». • Что делать инвестору? 1) Признавать, что когнитивные искажения есть у всех. 2) Читать людей с противоположной точкой зрения — не ради конфликта, а пытаться понять логику. По себе скажу, что упражнение не простое, но подходить к снаряду надо. Поэтому не баню тех кто говорит, что глупости пишу про кэшфлоу, про ловлю ножей или про что-то ещё. В надежде что дельные аргументы будут. Да и пару людей читаю, у кого абсолютно противоположный взгляд. Или вот Васю, к примеру, смотрю, он всегда [почти] апокалипсис ждёт и прожжённый спекулянт. А сам считаю что всё будет классно [почти] всегда и инвестор. Но не игнорировать тех у кого другая точка зрения — это только часть работы. Другой момент, что это одна из причин почему в моём портфеле нет позиций по 20–30% на одну компанию. Даже если они супер классные на мой взгляд. Беру не более 5% на одного эмитента — не потому, что не уверен в компании и перспективах, а потому что мозг умеет уговаривать. Диверсификация — это не только про управление рисками, но и про защиту от себя самого. От желания быть правым. От той самой предвзятости подтверждения. 📌 Простой пример: сегодня в канале был пост про разгоняемый, но на мой взгляд ошибочный, нарратив — «дефицит жилья, и потому цены на квартиры улетят в космос». В комментариях были отдельные сильные возражения, и это хорошо. Но разобрали их по фактам (см. рис. 1), после пересобрал для себя аргументы — и остался при позиции: дефицита нет → значит и фундаментальных оснований для взрывного роста цен пока тоже нет → а значит, и у девелоперов нет причины резко наращивать маржу → а значит супер прибыли им пока не светят, только надежда на ставку. Ну а её возможный трек мы разбирали отдельно. Кстати, это и есть одна из многих причин, почему веду блог: чтобы получать возражения. И чтобы проверять свою позицию через открытый диалог — не на веру, а на прочность. Жаль только культура спора западает, часто в хамство люди скатываются, но ничего, издержки подхода 😄 - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

«Дефицит жилья и цены на квартиры в космос» Новый нарратив который пытаются продвигать застройщики. Отдельные горячие головы уже в 2025 его прогнозируют: «Локальный дефицит жилья в России может наступить уже к концу 2025 года — ТАСС» История с возможным дефицитом сильно преувеличенна. Проверить легко. Можем обратиться к официальным данным и посмотреть, к примеру, на сайте Дом РФ долю распроданности жилья в процентах в зависимости от даты ввода (рис 1). Что мы увидим? 2025 - построенные практически дома стоят наполовину нераспроданными. А в ближайшей перспективе проблем с предложением тоже нет (в 2026 треть только продана). Так что разговоры о дефиците очередная попытка подстегнуть спрос. Ну и может льготы какие выпросить на сектор. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Остудили. Подогрели. Перегрели. Повторили. Разворот начинается не с действий — а с риторики. В пятницу в полушутку упомянули заявление Новака о необходимости «нагрева экономики». Но тема серьёзная, поэтому на выходных разобрали подробно на Бусти и Т-Инвестициях.. 💬 Что происходит? — Вице-премьер, курирующий экономику, прямо говорит: «нужно снижать ставку, иначе рецессия». — Путин на ПМЭФ вторит: «нельзя допустить стагнации». — Минфин и Минэк открыто конфликтуют с ЦБ. И если кажется, что это просто слова — вспомните декабрь: тогда президент тоже «прокомментировал» политику ЦБ, и ставку не подняли, хотя рынок этого ждал. 📉 Что это меняет для инвестора? — Начинается разворот в политике. Не резкий — но устойчивый. — Он уже влияет на ОФЗ, банковские ставки, акции и рубль. — А значит — на весь ваш портфель. 📊 Что внутри поста? — Почему заявления Новака и Путина — это не «поговорили и забыли», а стартовая точка инерционного сдвига. — Три сценария развития событий с разбором: ▪️ поведения ЦБ, ▪️ динамики инфляции и ставки, ▪️ последствий для рубля, ОФЗ, акций, валютных бумаг. 📌 Пост — не о прогнозах, а о позиционировании. Сценарии не гарантируют, но позволяют быть готовым. Особенно в момент, когда ЦБ ещё говорит про «жёсткую политику», а правительство уже перестраивается на «разогрев». Пост со вчера в ленте на Бусти и Т-Инвестициях. Приятного чтения 🤝 #ставка#макроэкономика#портфель - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💥 США нанесли удары по Ирану (впервые с 1979 года) Атакованы три ключевых объекта ядерной программы: Фордо, Натанз и Исфахан. Работали стратегические бомбардировщики B-2 с противобункерными GBU-57. Трамп бодро отчитался: "инфраструктура уничтожена". Иран парирует: персонал эвакуирован, критических разрушений нет. • Что происходит? США продолжают методично давить по периметру Китая. Прошлая администрация во всю давила на Москву — санкции и прокси-война через Восточную Европу. Текущая активно использует санкции, регионального союзника вблизи Ирана для ударов по Тегерану, а теперь ещё и сами включились. Стратегия проста: ослабить союзников Пекина, продемонстрировать «решимость» и расшатать блок ШОС/БРИКС, не вступая в прямую конфронтацию с КНР. • Всё пропало? Нет конечно. С Россией — у них не вышло. Экономика работает, бюджет наполняется, СВО идёт к достижению целей. В отличие от Ирана, у нас есть ресурсы, стратегическая глубина — и, кстати, ядерный зонтик. А ещё Медведев, который регулярно напоминает, что шутки с нашей территорией могут закончиться плохо — и быстро. • И что в итоге? В общем это всё политота. А в сухом остатке всё идём в рамках трека который обсуждали на прошлой неделе в посте"Огни Тегерана освещают доходности": мы получаем рост цен на нефть и нефтепродукты и растущую ценность нас как сильного союзника для Китая. Т.е. мы в этой игре — не пешка. И даже не тяжёлая фигура. Мы одна из сторон доски вместе с Китаем. Договариваться с ним по ключевым вопросам стать должно полегче. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией