Ричард Хэппи

Золото дорого. А акции тех, кто его добывает — нет. На фоне новостей про ЮГК решил напомнить: золотодобытчики всё равно интереснее, чем само золото. Просто выбирать надо аккуратней. Золото сегодня в моде. Мир трещит, долги растут, доллар качается — золото снова воспринимается как страховка от системного риска. Да, металл не платит купон и не даёт дивидендов, но даёт ощущение защищённости от хаоса. За это ощущение и платят — и вполне неплохо. 💬 Лично я нормально отношусь к золоту как к защитному активу. Но это именно защита, а не инвестиция. Есть системный спрос от ЦБ, есть спекулятивный интерес в моменты турбулентности. Можно предположить, что золото перегрето, но, если смотреть на масштабы капитализации финансовой системы и хронические дефициты крупнейших экономик — страшно становится не за золото, а за всё остальное. В текущей цене золота — значительная риск-премия. Если вдруг «всё наладится» (ха! наладится! 😄), она испарится. Но мир уже вряд ли станет более спокойным. Так что да. золото даёт спокойствие. Тревожным можно прописать как необходимый актив в личном портфеле. А вот акции золотодобытчиков — совсем другой инструмент. Это не просто ставка на металл, это ставка с операционным плечом на его цену. Если золото прибавляет 10%, то прибыль компаний может вырасти на 20-30% — особенно при стабильных издержках и слабом рубле. Да, сейчас рубль выглядит крепким, но ослабление — вопрос времени. А значит, и выручка добытчиков в рублях может ещё подрасти. В моём портфеле доминирует Полюс, а не Селигдар или ЮГК. Причин несколько: — предсказуемая корпоративная структура, — сильная база активов, — уверенный экспорт, — минимизация политических и операционных рисков. Когда рынок недолюбливал Полюс за обратный выкуп акций в 2023-м — считал это адекватным решением. Проблему решали деньгами, а не «многоходовочками» с активами. На этом и продолжал наращивать позицию в портфеле в ожидании роста цены золота. Сейчас, по текущим ценам на золото, доходы Полюса намного выше прошлогодних. И это при крепком рубле. Но рынок, похоже, этого пока не учитывает в полной мере. И это даёт хороший задел на переоценку если металл, как минимум, удержится а рубль начнёт слабеть. Пока все смотрят увлекательный сериал про ЮГК — с обысками, исками и нервами, сам наблюдаю за скучной историей Полюса, который просто зарабатывает деньги и разрабатывает Сухой Лог. Там деньги, а не драма. Может и вам его посмотреть? #золото#золотодобытчики#Полюс#ЮГК - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

новую эмиссию Минфина мы, скорее всего, до конца года ещё увидим

У Минфина премии падают, на ЦБ давление растёт. Кратко: Минфин разместил ОФЗ на 100,1 млрд руб. — немного ниже среднего темпа, необходимого для выполнения квартального плана в 1,5 трлн руб. Зато ставки на аукционах заметно снизились — Минфин хочет (и может) занимать дешевле. Подробно: Сегодня Минфин провёл размещения двух выпусков: — ОФЗ 26224 (погашение через 4 года) вызвали слабый интерес: спрос составил лишь 50,5 млрд руб., размещено — 29,4 млрд руб. — Зато ОФЗ 26250 (срок до погашения — 12 лет) оказались востребованнее: спрос — 123,6 млрд руб., занято — 70,7 млрд руб. Итог — 100,1 млрд руб. против требуемых в среднем 115,4 млрд руб. в неделю, чтобы уложиться в квартальный план на 1,5 трлн руб. То есть немного ниже темпа, но пока не критично. Минфин придерживается бережливой тактики: не выбирает весь спрос, а старается давать минимальную премию. Главная новость — снижение доходностей: — по коротким бумагам — до 14,32%, — по длинным — до 14,98% годовых. Для сравнения: в январе–феврале доходности на аукционах находились в диапазоне 16,8–17,5%. Да и особого повода торопиться у Минфина нет: уже через две недели состоится погашение крупного выпуска ОФЗ 26234 на 500 млрд руб. — значительная часть этих средств, скорее всего, вернётся обратно в рынок долга, обеспечив дополнительный спрос. Инфляционная картина остаётся благоприятной: Недельная инфляция за последнюю неделю июня составила 0,07% после двух недель по 0,04%. В целом июнь оказался лучше мая, прикинув на коленке можно подтвердить прогноз, что инфляция за июнь близка к 4% в годовом выражении (saar). ⚖️Фон — тоже в пользу смягчения политики. В Санкт-Петербурге проходит Финансовый конгресс-2025, и центральной темой стало охлаждение экономики. Вопрос не новый — он начал обсуждаться ещё на ПМЭФ, и теперь уверенно перетёк в повестку конгресса. Глава Сбера Герман Грефзаявил, что жёсткая ставка замедляет ВВП слишком резко. Ему вторит глава ВТБ Андрей Костин, напоминая о нагрузке санкций и издержках бизнеса. Эльвира Набиуллина отвечает: экономика действительно замедляется, но это естественно после перегрева 2023–2024 годов. Инфляцию всё ещё надо сдерживать. Хотя силы не равны, только ЦБ переживает из-за возможного повторного витка инфляции. Давление на регулятора не спадает — все аккуратно (и не очень) подталкивают ЦБ к снижению ключевой. Сам Костин даже предложил поднять таргет по инфляции до 8%, чтобы дать экономике больше кислорода. 💬 Тут, как говорится, на помощь был вызван тяжёлый дипломатический артиллерийский калибр — Центральный банк Турции. Его глава Фатих Карахан наглядно объяснил, чем заканчиваются попытки «немножко подвинуть цель», когда инфляция ещё не побеждена. По его словам, в Турции в своё время таргет был 5%, а реальная инфляция — в разы выше. В итоге ЦБ решил изменить цель… и получил полный обвал доверия. "Мы не достигли цели — и решили её поменять. Это только усугубило ситуацию", — честно признал Карахан. Набиуллина согласилась: "Попытки поменять недостигнутую цель ещё больше подрывают доверие к ценовой стабильности". Тем не менее, главный выбор очевиден: между рецессией и инфляцией власть выберет не рецессию. Пусть и ценной повышенной инфляции. А какая именно будет эта инфляция — увидим осенью/зимой. Лаги после изменения ставки никто не отменял: экономика отзывается не сразу, а на фоне отложенного эффекта монетарной политики текущие послабления прочувствуем позже. Сам в личном портфеле понемногу перекладываю припаркированные в ОФЗ деньги в акции. Ставки ещё высокие, но окно возможностей постепенно сдвигается — и ждать идеального момента, как правило, дороже. #ОФЗ#Минфин#инфляция#ЦБ#ставкадавит#турецкийурок - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Сотрудники региональных управлений ФСБ и Следственного комитета провели обыски в подразделениях ПАО "Южуралзолото группа компаний" (ЮГК), сообщили "Интерфаксу" в правоохранительных органах.

Маленький сдвиг — большие последствия. Смотрю, что многие недооценили новость о том, что зампред ЦБ говорит о возможном изменении (уточнении) нейтральной ставки. А зря. Давайте в двух словах и на простых примерах разберём, почему это важно. • База Нейтральная ставка — это как температура 36,6 у экономики. То есть такая ключевая ставка, при которой: — экономика работает на потенциале, — инфляция соответствует цели ЦБ, — ДКП (денежно-кредитная политика) не является ни мягкой, ни жёсткой. Если вы видите, что ставка ЦБ выше нейтральной — значит экономику охлаждают, борются с перегревом. Если ниже — подогревают спрос и стимулируют рост. • Что сейчас? На сегодня Банк России оценивает нейтральную ставку в 7,5–8,5% (до июля 2024 было 6–7%). А ключевая ставка — 20%. Капитан Очевидность подсказывает: это значительно выше нейтральной → значит, ДКП жёсткая, деньги дорогие, спрос сдерживается. Цель — сбить инфляцию и привести экономику к равновесию. Задача со звёздочкой на фоне: — дефицита рабочей силы, — бюджетных вливаний, — геополитической турбулентности. Но ЦБ справляется. Данные за май — инфляция 4,5% saar (т.е. условно годовая инфляция, если всё будет расти такими же темпами), в июне — вероятно будет около 4% saar. 🤔 Зачем ЦБ уточняет нейтральную ставку? Потому что меняется экономика: — Внешний фон (цены на нефть, санкции и т.п.); — Структура бюджета и фискальной политики; — Поведение потребителей и бизнеса; — Инфляционные ожидания. Нейтральная ставка — это не решение по ставке, а перенастройка модели, на которой строится вся политика ЦБ. И такая корректировка может сдвинуть ожидания рынка очень сильно. Поэтому это история важная. • Ближе к сути Если ЦБ считает, что нейтральная ставка не 7,5%, а 6,5%, то: ставка 20% становится не просто жёсткой, а избыточно жёсткой (на 13,5% выше новой нейтральной, а не на 11,5%). Это означает: если раньше можно было снизить ставку на 1 % так как инфляция замедляется. И инфляционные ожидания бизнеса замедляются. То теперь, возможно, нужно снижать на 2 %, чтобы убрать "перекрут" в политике. • Ещё ближе к деньгам: облигации и акции Облигации: Снижение нейтральной ставки = сигнал, что ключевую будут снижать активнее. Доходности по ОФЗ пойдут вниз, особенно на длинных бумагах. Акции: Снижение нейтральной → снижение ключевой → падает ставка дисконтирования → Справедливая стоимость акций повышается → Особенно выигрывают компании роста и чувствительные к ставке (закредитованные - долги будут дешевле обслуживать, девелоперы — напрямую влияет на спрос, IT — быстрей оценка роста и т.п.). • Пример на пальцах Ключевая ставка = 20% Нейтральная раньше = 8,5% Новая нейтральная = 6,5% Это значит: монетарная политика ещё жёстче, чем считалось. → Значит: её будут смягчать агрессивнее, чем рынок ожидал. → Инвесторы начнут скупать ОФЗ (ожидая роста цен) и переоценивать акции вверх (меньше ставка дисконтирования). Запомнить: ⬇️ Снижение нейтральной. Ожидания снижения ключевой ставки растут → ОФЗ и акции переоцениваются вверх. ⬆️ Повышение нейтральной. Ставка может дольше оставаться высокой → ОФЗ под давлением, акции в минусе. #ЦБ#это_база#ДКП#облигации#акции#ОФЗ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

На фоне благоприятной конъюнктуры рынка в январе-июне до нового рекордного уровня выросла погрузка удобрений (+4,8% к 1 полугодию 2024 г.), прежде всего на экспорт (+27,9%).

«тарелочница». С такой моделью поведения сталкивались 28% опрошенных мужчин (69% заявляют, что не сталкивались с подобным), а женщин, признавших, что ходили на такие встречи, среди опрошенных только 9%, тогда как 90% говорят, что они никогда так не делали.

RGBI в отрыве, Минфин в ударе. Минфин опубликовал график размещений на III квартал. Всего — 13 аукционных дней: 5 в июле и по 4 в августе и сентябре (см. рис. 1). Будут предлагаться бумаги: — со сроком до 10 лет — на 500 млрд руб. — от 10 лет и выше — на 1 трлн руб. Школьная арифметика подсказывает: чтобы выполнить квартальный план, нужно занимать примерно по 115,4 млрд руб. за аукцион. Это более чем выполнимо — особенно на фоне цикла снижения ключевой ставки. Последние три недели Минфина занимал 113,2 / 194,6 и 151,5 млрд руб. Думаю, Минфин снова пойдёт с опережением. 📊Немного статистики: — I квартал: план — 1 трлн руб., факт — 1,403 трлн руб. (перевыполнение на 40%) — II квартал: план — 1,3 трлн руб., факт — 1,465 трлн руб. (перевыполнение на 12,7%) — Итого за полгода: 2,686 трлн руб. — уже 60% от годового плана (4,781 трлн руб.) Все размещения пришлись на ОФЗ-ПД. Причём около 95% — в длинные бумаги (с погашением 10+ лет). Те же пропорции запланированы и на III квартал, и, вероятно, повторится та же картина: Минфин будет давать выпуски подлинней. Если план в 1,5 трлн руб. будет выполнен (а сомневаться в этом сложно — зампред ЦБ уже говорит о возможности снижения ставки шагом более 1 п.п.), то по итогам девяти месяцев будет занято 4,186 трлн — почти 90% от годового плана. С хорошим перевыполнением и все 100% не проблема (~160 млрд в неделю занимать достаточно) Вывод? План заимствований на год с высокой вероятностью пересмотрят в сторону увеличения и пересмотрят сильно. • Минфин понять можно. На фоне ключевой ставки в 20%, индекс RGBI (Индекс государственных облигаций РФ) уже там, где был при ставке 15–16% (см. рис. 2). Это не просто оптимизм — это полноценная эйфория на рынке госдолга. Минфину продавать долги будет легко. Грех не воспользоваться моментом. Вероятнее всего, размещения будут форсироваться — спрос позволяет. • А что со ставкой? Снижение уже не вопрос «если», а «насколько быстро». Но так ли оправдан текущий рост котировок — вопрос открытый. • Корпораты vs ОФЗ: Сейчас в структуре стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги расклад следующий: — 75% — в корпоратах с высоким рейтингом. — 20% — в длинные ОФЗ. — 5% — в корпоративном выпуске со средним рейтингом Спреды между доходностями расширились: ОФЗ дорожают быстрее. Это нормально — на таких движениях они всегда расходятся. Потом схлопываются. Как? — либо ОФЗ подешевеют (доходность вырастет), — либо корпораты подорожают(доходность упадёт), — либо оба сдвинутся навстречу друг-другу. Подождём в тех бумагах, где за ожидание платят больше. #облигации#ОФЗ#Минфин#RGBI - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Банк России на июльском заседании может рассмотреть шаг снижения ключевой ставки более, чем на 1 процентный пункт (п.п.), если в пользу этого будут говорить поступающие данные, сообщил журналистам зампред ЦБ Алексей Заботкин.

Что будет, если ФРС США станет «ручным»? По заявлениям Трампа в адрес ФРС, он жаждет повторить опыт Эрдогана. Оцените: «Если я думаю, что кто-то оставит ставки такими, какие они есть, или что-то в этом роде, я не буду их назначать. Я назначу того, кто захочет снизить ставки <…> Я думаю, что сейчас нам следует платить 1 процент» Звучит очень похоже. На то что говорил Эрдоган в своё время: «Пока ваши братья находятся у власти, процентная ставка будет продолжать снижаться каждый день, каждую неделю и каждый месяц. Мы не нуждаемся ни в чьих советах и рекомендациях» Если ставки снизят резко, при незаякоренной инфляции, мы знаем что будет: Инфляция скорее ускорится. А долгосрочные ставки вырастут вопреки ФРС. Потому что доверие к доллару и казначейским облигациям начнёт испаряться. Доллар ослабнет. Особенно если это будет сопровождаться политическим давлением, конфликтами внутри самой ФРС и угрозами бюджетного коллапса. А золото? Золото будет сиять. По опросу OMFIF, 65% мировых ЦБ ждут цену $3000–3500 уже в горизонте года. Потому что они тоже обеспокоены риторикой Трампа. Треть прямо заявила о росте вложений в драгметалл. Причины: инфляция, геополитика, дедолларизация, общее недоверие к курсу США. 📊 Мировой тренд: - 58% центробанков диверсифицируют резервы, - евро и юань — в плюс, - доллар — в минус. - и всё больше ЦБ в открытую говорят, что не хотят зависеть от «вашингтонских решений с предвыборной мотивацией». 🧨 Ставка 1% — это не про экономику. Это про распродажу доверия в обмен на предвыборные очки. Урок Турции никто не отменял: если деньги начинают печатать по приказу сверху, инфляция становится делом времени. А долг — неподъёмным. P.S. Пауэлл, к слову, завтра (1 июля) в Португалии на летнем саммите ЕЦБ встретится с Лагард, главами ЦБ Англии, Японии и Кореи. Вполне возможно — впервые не как глава ФРС, а как приглашённый гость на свою же отставку. PPS Полковник Трампов продолжает своё дело в тылу врага 🫡 для нас это очень хорошо. #ФРС#Трамп#инфляция#золото#ЭрдоганУНасУчёный - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🕘 Выжидаем, но не бездействуем. Отчёт по стратегии «Рынок РФ» за июнь. Экономика охлаждается, инфляция взята под контроль, а денежно-кредитная политика начинает разворачиваться. Это не «штиль» — это смена фазы макросреды. За июнь (на момент написания по ценам закрытия) индекс упал на -0,8%, стратегия прибавила +2%. Как и в предыдущие месяцы, удаётся сохранять устойчивость и немного опережать рынок. Торговой активности, как обычно, почти не было: в начале месяца обменяли одну позицию на фонд денежного рынка $LQDT, плюс дивиденды от Интер РАО $IRAO также закинули в денежный фонд. Всего стратегия существует 3 года (начал в мае 2022, т.е. до мобилизации), за это время было "всего" 118 сделок. Как говорил старина Баффет: "Фондовый рынок — это механизм перераспределения денег от нетерпеливых к терпеливым." Не тороплюсь и не гонюсь за краткосрочными движениями — и это работает. За 3 года стратегия сделала +65,2% индекс МосБиржи +16,9% (по ценам закрытия) (см. рис. 2). В новом большом посте на Бусти и Т-Инвестициях разобрали, почему сейчас важно сохранять хладнокровие, какие сигналы дают макроданные и чего мы можем ждать от рынка во втором полугодии. 📊 В посте: — Почему снижение ставок не всегда благо для облигаций — Что может пойти не так — Про флоатеры на ставку и флоатеры на инфляцию — Что делать, пока ЦБ думает, а рынок ждёт — Короткие комментарии по 11 компаниям что мы в них ждём и почему. Пост уже доступен в платном канале — приятного чтения 🤝 #рынокРФ - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🤩 Новая ачивка разблокирована. Глава «Ренессанс Капитала» Максим Орловский. Короткий совет по рынку: «давай посмотрим» 🍸