Ричард Хэппи

И это мы ещё не учитываем потенциальный фактор крипторынка. Если его постепенно начнут переводить в регулируемую инфраструктуру, то логика будет простой: обороты должны проходить через суверенные площадки. Это вам не YouTube через VPN смотреть, совсем другая история. За оборот вне регулируемых площадок со временем будет наказывать жёстко.

МФО: рост закончился, начинается самое интересное (и опасное) Кратко: ВДО МФО и акции условного Займера $ZAYM пока продолжаем обходить стороной. И свежий отчёт ЦБ только усиливает эту позицию. Сектор МФО разбирали и в декабре, и в августе прошлого года — тогда уже было видно, что ситуация ухудшается и хороших новостей немного. Свежий #отчёт_ЦБ«Тенденциях на рынке МФО за 2025 год» показывает: лучше не стало. И, что важнее, в ближайшее время не станет. Подробно: Свежая аналитика ЦБ по рынку МФО говорит простую вещь: сектор будут системно «зажимать» со всех сторон. И это не разовая мера — давление будет только усиливаться. Выдачи фактически перестали расти. ЦБ формулирует это мягко: «Выдачи МФО охладились и перешли от роста двузначными темпами к стабилизации» ЦБ традиционно сглаживает формулировки, но динамика говорит сама за себя — рынок упёрся в потолок роста и дальше будет жить в условиях давления и ограничений. Рост портфеля замедлился с ~10% → до 0,7% за квартал. Это не «стабилизация». Это скорее стагнация. Главный риск №1 — ухудшение качества портфеля ЦБ: «Произошло ухудшение качества портфеля займов МФО» Причём это не локально — растёт и «длинная» просрочка (NPL 90+ — это доля займов, по которым платежи не вносились более 90 дней.), и «молодая». — старые рискованные выдачи начинают «вызревать» — экономика замедляется — платёжеспособность клиентов падает А нового притока качественных заёмщиков нет. Главный риск №2 — регулятор будет душить маржу — Ограничение ПСК. ЦБ ограничивают максимальную стоимость займа. Это убирает сверхдорогие кредиты и снижает риск «долговых ловушек» для заёмщиков. — Рост резервов. МФО обязаны откладывать больше денег под рискованные займы. Это бьёт по модели «заработаем на высоких процентах». — Запрет на «цепочки займов». Нельзя перекрывать старые долги новыми. Ещё один вариант «долговых ловушек» с которыми борется ЦБ. Это убирает искусственное «продление жизни» проблемных клиентов. — Подтверждённые доходы. Меньше «веры на слово» при оценке заемщика. Это снижает выдачи тем, кто не может подтвердить доходы. Итог: меньше маржи — больше устойчивости рынка. Но это ключевой момент: бизнес-модель МФО бьётся именно по доходности. Т.е. многие игроки не смогут выйти в плюс с новыми правилами. А если они назанимали облигаций под 25% доходность? ЦБ: «Около трети МФО завершили год с убытком» Малые игроки просто не тянут регуляцию и стоимость фондирования. А значит осталось им не долго. Что в итоге Сектор меняется, характерные черты изменений: (1) меньше роста, (2) больше просрочки, (3) ниже маржа. Комбинация неприятная. В таких условиях рынок почти всегда проходит через очистку: слабые игроки уходят, а риски для инвесторов растут. Если год-два назад ВДО МФО и акции условного «Займера» воспринимались как история «высокая доходность = высокая прибыль», то сейчас логика сменилась: высокая доходность = высокая вероятность проблем. Для облигаций это означает только одно — нужен жёсткий отбор: баланс, структура фондирования, качество портфеля. Иначе вместо купона можно получить урок кредитного риска. Что Дефолт эмитента ВДО - это постоянный(!) спутник ВДО инвестора. #облигации#ВДО#не_ложись_под_купон Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

🛢 Геополитика уровня: “пауза объявлена, но сценарий не отменён” Трамп объявляет, что откладывает удары по иранской энергетике на 5 дней — якобы из-за “продуктивных переговоров”. Звучит как попытка разрядить обстановку. Но Иран [Президент, МИД, представители КСИР] сразу отвечает: никаких переговоров не было. Более того, в Тегеране прямо говорят, что это попытка сбить цены на нефть (признаем коллеги, что удачная) и выиграть время под дальнейшие военные планы. Если убрать дипломатическую обёртку, то корабли США с десантом как шли к Ормузскому проливу, так и продолжают идти. Подготовка никуда не делась. Просто рынок на время успокаивают словами — и нефть логично делает шаг назад. Тоже самое было и перед началом конфликта. Силы стягивали, а параллельно о супер успешных переговорах заявлял Трамп. Как будет в этот раз — вопрос открытый. Но лично сильно верить в эту “паузу” не стал. Скорее это передышка, после которой история может продолжиться, а нефть может снова получить импульс вверх. Триггеров хватает: это могут быть новые удары США и Израиля. А может, переговоры действительно где-то идут — но с частью иранских элит. И если внутри страны это воспримут негативно, то внутренний конфликт (гражданская?) в Иране добычу точно не увеличит, а Ормуз безопаснее вряд ли станет. Сам ничего специально не покупаю и не продаю из нефтянки — позиции набирал заранее, ещё до этой заворушки. В портфеле из сектора основные — $ROSN $SIBN $TATN, дергаться под новости смысла не вижу. Сижу, наблюдаю 🍿 Похоже, это ещё не конец сезона — скорее очередная сюжетная арка, чтобы зрители не заскучали ) Так что, коллеги, совет тот же — не суетитесь. Рынок любит терпеливых больше, чем быстрых. С учётом уже произошедших ударов по инфраструктуре и сохраняющихся рисков новых, нефти будет непросто откатиться обратно — а значит, дивидендная математика за последний месяц уже стала интереснее. #нефть#геополитика#дивиденды Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Золото ниже 4200. Ну что, кто хотел подешевле — время пришло. Покупаете? 🤔 Похоже, на рынке кого-то крупного вынесли, а заодно и плечевиков помельче. Тихая гавань, говорили они… ) PS $PLZL можно при желании аккуратно добавлять, на распродаже. #донтпаник — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО Делимобиль: минус по прибыли и тревожные сигналы в балансе Кратко: Смотрел на облигации Каршеринг Руссия 001P-03 $RU000A106UW3 и 001P-07 $RU000A10CCG7 как на небольшую 🌶 в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. Но после отчёта — передумал. r/r не…

Обзор заседания ЦБ: цикл снижения ставки есть, линейного сценария — нет Ставку снизили. Но самое интересное — не в этом. Разобрал заседание ЦБ и собрал большой пост о том, что происходит и куда всё может пойти дальше. Внутри: — почему текущее снижение ставки — это не «просто продолжение цикла» — где рынок упрощает картину и какие риски сейчас недооцениваются — что ЦБ на самом деле говорит про курс, инфляцию и экономику (перевод с «языка ЦБ» на инвесторский) — где в сигнале регулятора больше неопределённости, чем кажется — в какой момент курс может изменить траекторию ставки и почему пока ЦБ на него не реагирует — почему экономика начинает играть всё более важную роль в решениях ЦБ — и, главное, как это всё перекладывается на облигации и акции Отдельно разобрал, где сейчас легче всего допустить ошибку в портфеле. 👉 Читать: На Бусти В Т-Инвестиции Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Неделя под знаком ЦБ и Ближнего Востока. Главное событие недели для нашего рынка — заседание ЦБ по ключевой ставке. Без сюрпризов: регулятор продолжил аккуратное смягчение ДКП. Сигнал при этом оставили умеренно мягкий: ЦБ «будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения» — классическая формулировка, которая на практике означает: снижение в апреле (24 апреля) выглядит базовым (пока) сценарием. Ещё в среду разбирали: «В целом базовый сценарий — снижение ставки, но без резких движений» — и ЦБ это подтвердил. Единственное, что добавилось в риторике — акцент на внешних рисках. На выходных пресс-конференцию ещё обсудим подробно. А пока плавно переходим ко второму по важности событию недели. Ближний Восток. Там уже не просто новости — там удары по энергетической инфраструктуре: газ, СПГ, нефть. И параллельно — всё больше разговоров про частичное снятие ограничений, гибкость санкций, «временные решения». Что это означает на практике? Попытки быстро «разморозить» объёмы, это не про идеологию. Это про реальный дефицит. И дефицит жёсткий. Т.е. наши экспортёры получают сильную конъюнктуру, бюджет — поддержку, рынок — дополнительный кэш-флоу. Если Иран не «прогнут» в ближайшие пару недель, то вся «свободная» нефть в море, с которой можно поиграться санкциями, банально закончится. Дальше будет сильно интересней. Иран это понимает. США это понимают. Весь мир это понимает. #пятничный_мем о простом инвесторе РФ взгляд из будущего. Неделя была отличная. Хороших всем выходных. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО Т-Технологии: рост сильный. Но дальше — сложнее Кратко: Т-Технологии провели очень сильный 2025 год — быстрый рост, высокая рентабельность и расширение экосистемы. Но компания уже достигла масштаба, где темпы +40–50% становятся скорее исключением, чем базовым сценарием. Прогноз на 2026 около +20% — выглядит "скромненько", но таков путь, при таком масштабе. А сделка с Авто ру — попытка сохранить высокий темп роста. Потенциал определённо есть, но и риски тоже. Подробно: Ключевые показатели (2025 г.): — Выручка: +49% г/г (1,4 трлн руб.) — Операционная чистая прибыль: +43% г/г (174,4 млрд руб.) — Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров: +45% г/г (177 млрд руб.) — Чистый процентный доход: +37% г/г (520 млрд руб.) — Чистый комиссионный доход: +38% г/г (146,1 млрд руб.) — Активы: +19% г/г (6,08 трлн руб.) • Про отчёт за 2025 год Отчёт показывает, что компания продолжает масштабироваться практически по всем направлениям: растёт клиентская база, увеличивается оборот, расширяется продуктовая линейка. При этом прибыль растёт быстрее, чем выручка, это очень хорошо, это говорит нам о сохранении эффективности. Важно и то, как меняется структура доходов. Т-Технологии постепенно уходят от зависимости от классического кредитного бизнеса. Комиссионные доходы растут сопоставимыми темпами с процентными, а доля не кредитной выручки уже превышает половину. Это делает модель более устойчивой к циклу ставок и экономике в целом. Но внутри уже видны «взрослые» эффекты. Стоимость фондирования выросла — зарабатывать на высоких ставках получается, но ресурс (стоимость привлечения денег) тоже дорожает. Маржа перестаёт расширяться прежними темпами. Для бизнеса такого масштаба это нормальный этап. • Теперь про 2026 год Компания ориентируется на рост прибыли около 20% и аналогичную динамику дивидендов. На фоне текущих цифр это может восприниматься как замедление, но здесь важно правильно читать контекст. Прибыль уже близка к 200 млрд рублей, и при такой базе +20% — это всё ещё очень сильный результат. Просто исчезает эффект низкой базы, который раньше разгонял темпы. • Сделка с Авто.ру Логика сделки понятна: Т-Технологии продолжают строить экосистему и заходят в авто-сегмент, где можно связать объявления, кредитование, страхование и сопутствующие сервисы. Фактически это попытка замкнуть ещё один крупный потребительский сценарий внутри своей платформы. В позитивном сценарии это может стать новым драйвером роста. У сервиса большая аудитория, а у Т — сильная финансовая инфраструктура. При успешной интеграции это означает рост комиссионных доходов и усиление всей экосистемы. Но есть и обратная сторона. Рынок автомобилей сейчас под давлением, сам актив не сказать что был ярким/успешным у Яндекса, а сделка финансируется за счёт долга. Если синергии не реализуются, это может привести к финансовой нагрузке без значимого эффекта по прибыли. Тут вам и ответ, почему такой странный сплит параллельно с новостью по сделке. Но ключевой вопрос не в самой сделке, а в способности команды интегрировать новый крупный актив. Учитывая предыдущие результаты мы видим высокий уровень. Поэтому вероятность позитивного сценария, на мой взгляд, выше. • Что в итоге? Т-Технологии остаются одной из самых сильных историй на рынке: рост, рентабельность, масштаб. Но это уже не история супер роста, а история контролируемого масштабирования хорошими темпами. Рост дивидендов на ~20% в год теоретически даёт удвоение примерно за 3–4 года. Реализуется ли этот сценарий — будет зависеть от качества новых решений, таких как Авто.ру. Пока компания выглядит достаточно сильной, чтобы этот сценарий реализовать. У меня доля в Т-Технологиях — максимальная. Темпы роста дивидендов и их ежеквартальная выплата — сильный аргумент. Такие истории имеет смысл держать в портфеле. Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Доброе утро всем, кто держит нефтянку. Нефть — $113. 🫡 Пока одни хоронили и/или проклинали наших нефтедобытчиков, другие просто держали и системно докупали $ROSN $SIBN $TATN Рынок, как обычно, объяснил, кто был прав. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Хорошие данные — плохие ожидания — и рубль на развилке. Что выберет ЦБ? Кратко: Минфин активно занимает, спрос на ОФЗ хороший. Инфляция остывает. Но инфляционные ожидания населения подросли — это сдерживающий фактор. При этом у бизнеса всё спокойнее, и именно на него ЦБ будет смотреть в первую очередь. Рубль — ещё один риск: умеренное ослабление нормально, но ускорение может вернуть инфляционное давление. Тут пока наблюдаем. В целом базовый сценарий — снижение ставки, но без резких движений. Подробно: • Минфин идёт на перевыполнение. На прошлой неделе квартальный план уже был закрыт — 1,2 трлн руб. по номиналу. Но на паузу никто не встаёт. Сегодня на аукционах — ещё ~200 млрд руб.: в ОФЗ 26238 — 86,3 млрд, в ОФЗ 26250 — 66,7 млрд + допразмещение — 47,1 млрд. Т.е. Темп не просто сохраняется — он ускоряется. Спрос выглядит логично. Рынок живёт ожиданием снижения ставки, а выходящая статистика эту историю подтверждает. • Инфляция продолжает остывать. Свежие недельные данные Росстата показывают, что с 11 по 16 марта цены выросли всего на +0,08% (против 0,11% и 0,08% двумя неделями ранее (рис 1)). По структуре: продовольствие — разнонаправленно, непродовольственные — умеренно вверх, без перегрева (эффект слабого рубля ещё впереди с большим лагом), услуги — без скачков. То есть инфляция не просто замедляется — она становится менее концентрированной, не разовые «просадки», а устойчивое и системное охлаждение темпов. • Инфляционные ожидания — ложка дёгтя. При этом на стороне ожиданий картина неоднородная. У населения, по данным инФОМ, в марте инфляционные ожидания подросли — после нескольких месяцев стабилизации (рис 2). Но у бизнеса ситуация выглядит лучше. По опросам ЦБ, ценовые ожидания предприятий в целом стабилизировались после всплеска в начале года. Если смотреть на ценовые ожидания на ближайшие 3 месяца, то в среднем компании закладывают рост цен на уровне ~5% годовых (было 5,8%). Логика принятия решения на заседании скорей всего будет следующая: Население формирует потребительское поведение — быстрее тратит, закладывает рост цен в свои решения. Но бизнес — это те, кто эти цены реально устанавливает. Поэтому для ЦБ сигнал от предприятий зачастую важнее. В итоге получается смешанная картина: фактическая инфляция — остывает, ожидания населения — подрастают, ожидания бизнеса — стабилизируются. В целом это за аккуратное продолжение снижение ставки. Но пока население «нервничает», пространство для агрессивных шагов всё равно остаётся сильно ограниченным. • С практической точки зрения. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги принципиальных изменений немного. Последнее время докупал фонд на валютные облигации $TLCB на купоны — как способ аккуратно нарастить валютную часть, когда напрямую добавить валютные облигации возможности нет. Сегодня немного сократил корпоратов, чтобы увеличить позицию — в текущей конструкции это выглядит более оправданным с точки зрения r/r. В целом текущая картина пока играет за сценарий снижения ставки и умеренного ослабления рубля. Небольшая девальвация для ДКП не критична — она укладывается в базовый сценарий и не ломает тренд по инфляции. Но есть важный момент. Если ослабление рубля начнёт ускоряться и станет заметным фактором инфляции — логика изменится. В этом случае длинные выпуски будут уже не так комфортны, и придётся их сокращать, уходя в более короткие выпуски. Пока же это больше режим наблюдения. Нефть выше $100 — дополнительный плюс: бюджету проще, давление на заимствования ниже, а значит и рынок долга чувствует себя спокойнее. Дальше — смотрим за курсом и инфляцией. Пока базовый сценарий не меняется. #игравставку#Минфин#ОФЗ#облигации Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Дивидендная стратегия 2026 Коллеги, сегодня вечером (18 марта в 19:00 по МСК) в Пульсе будет эфир про инвестиции «Дивидендная стратегия 2026». Ссылка: https://www.tbank.ru/invest/pulse/broadcast/RichandHappy180326 Разберём как отбирать акции в дивидендный портфель и не попадать в дивидендные ловушки. Покажу простую систему отбора и ключевые ошибки инвесторов. Так что подключайтесь 📺 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО Делимобиль: минус по прибыли и тревожные сигналы в балансе Кратко: Смотрел на облигации Каршеринг Руссия 001P-03 $RU000A106UW3 и 001P-07 $RU000A10CCG7 как на небольшую 🌶 в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги. Но после отчёта — передумал. r/r не устраивает: слишком многое держится на долге, рефинансировании и надежде на улучшение экономики. А надежда — плохой инвестиционный тезис. Подробно: Ключевые цифры — Выручка: +10% г/г (30,8 млрд руб.) На первый взгляд — рост есть. Но если копнуть чуть глубже — картина становится сильно менее приятной. — Чистый результат: −3,7 млрд руб. — Операционный денежный поток: 6,1 млрд руб. — Процентные расходы: 6,2 млрд руб. — Дефицит оборотного капитала: 12,8 млрд руб. — Краткосрочный долг: 10,5 млрд руб. (вдумайтесь коллеги, это треть от выручки) • Главная проблема — экономика бизнеса. Компания остаётся закредитованной и капиталоёмкой: — проценты съедают операционный результат — регулярные списания автопарка — прибыль уходит в минус при росте выручки Плюс ключевой сигнал — дефицит оборотного капитала. Бизнес не сам себя финансирует, а зависит от постоянного доступа к заимствованиям. Фактически: долг → рост → проценты → новый долг. При высокой ставке такая конструкция начинает ломаться. • "А может тогда облигации?" спросите вы. Сейчас у Делимобиля рейтинг BBB+, и на бумаге это выглядит как “ВДО с приемлемым риском”. Но если смотреть на отчёт: — отрицательная чистая прибыль — высокая долговая нагрузка — ухудшение оборотного капитала — зависимость от рефинансирования Лично у меня возникает вполне логичный вопрос: насколько этот рейтинг вообще устойчив? На мой взгляд, пересмотр вниз — это не сценарий «когда-нибудь», а скорее вопрос ближайших месяцев. А дальше включается механика рынка: снижение рейтинга → рост требуемой доходности → падение цены облигаций. И в итоге держатель получает классическую неприятную ситуацию: просадка по телу может легко перекрыть весь купонный доход. Ну и отдельный вопрос — насколько спокойно будут погашаться выпуски с горизонтом 1–1,5 года. Здесь уверенности уже сильно меньше. То есть идея “пересидеть в купоне” может не сработать. • Что в итоге? Отчёт слабый. Деньги в бизнесе крутятся, но не доходят до акционера и с трудом покрывают стоимость долга. История выглядит неоднозначной не только для акций, но и для облигаций — слишком многое держится на доступе к заимствованиям и стоимости денег. Да, со снижением ставки бизнесу станет легче. Но по текущей динамике видно: комфортная зона — это ставка скорее ниже 12%. А до этого уровня, мягко говоря, ещё не близко. Пока — наблюдаю со стороны. PS Кстати, здесь забавно вспомнить, что писал про Делимобиль ещё перед IPO в феврале 2024 года. Пост полезен для тех, кто считает себя дивидендным инвестором и смотрит в сторону компаний с высоким P/E. Можно перечитать — актуальности он не потерял. В посте был довольно простой тезис: "при P/E около 30 и отсутствии дивидендов история держится исключительно на ожиданиях роста, причём роста капиталоёмкого — с автопарком, долгом и постоянными инвестициями." С тех пор прошло два года — и рынок просто привёл ожидания в соответствие с реальностью. Без дивидендов, с высокой долговой нагрузкой и сложной экономикой каршеринга “дорого” рано или поздно перестаёт быть просто словом и превращается в динамику графика. Что собственно мы и видим. С тех пор рынок просто приземлил ожидания: 265 → 100 руб. за акцию (−60%). #не_ложись_под_купон#облигации Ричард Хэппи в Telegram | MAX — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией